Monday, December 12, 2016

【马】综合保健控股 – 在好坏参半的前景下估值高企


综合保健控股(IHH Healthcare,以下简称IHH)是一家国际大型企业,专门在亚洲、中欧与东欧、中东及北非等地提供优质医疗护理服务。这家医疗保健巨子分别在新加坡及马来西亚双重上市,市值超过510亿令吉。



4个业务单位

IHH 的医院网络及多个医疗设施横跨多个地区,然而,集团的收入主要是来至4个业务单位,分别是百汇班台(Parkway Pantai)、Acibadem控股 (Acibadem Holdings)、国际医疗学院(IMU Health) 及百汇生命房地产投资信托(Parkway Life REIT,以下简称百汇生命REIT)。

百汇班台的医院网络包含了多个知名品牌,像伊丽莎白(Mount Elizabeth)、鹰阁(Gleneagles)、百汇(Parkway)、百汇医疗(ParkwayHealth)及班台(Pantai)。百汇班台在新加坡是最大的私人医疗保健营运商,总共联合经营4间获国际认可及提供多个专科的三级医院。百汇班台第二大市场是在马来西亚,总共经营10家班台医院、4家鹰阁医院及提供多个附属医疗保健服务。在2015年收购了大陆医院(Continental Hospital)及全球医院(Global Hospital)后,印度目前成了公司第三大市场,并把百汇班台在当地的网络扩大至10家医院,遍布多个主要城市,包括金奈(Chennai)、班加罗尔(Bangalore)、海得拉巴(Hyderabad)、加尔各答(Kolkata)及孟买(Mumbai)。

Acibadem 控股是一个在土耳其的大型综合私人医疗保健营运商,它在当地拥有17家医院、12个门诊诊所及多个附属医疗保健业务。


资料来源:公司年报
资料来源:公司年报

截至FY15,百汇班台是集团的最大收入来源,占了总收入的61%,其次是Acibadem控股,后者提供34.9%贡献。


战略伙伴

IHH的全资子公司百汇医疗集团(Parkway Group Healthcare)与泰康保险集团(Taikang Insurance Group) 达成股份认购协议,泰康保险将以大约11亿人民币(6亿8,960万令吉)购入百汇中国(PCH Holdings)的29.9%股权。百汇中国是IHH发展中国业务的控股公司,它在中国的组合包括了多间提供基本护理的诊所及多个在建设中的医院项目。

总收益中,百汇中国将保留8亿零700万人民币(5亿零680万令吉)作为未来在中国扩张业务之用。此外,IHH及泰康保险将会为未来项目按照双方的持股量提供融资。

这次的售股行动对公司有利,因为它让IHH巩固其在不断增长的中国市场的地位,尤其是受到中国大型人寿保险公司的支持。倚仗泰康保险的核心业务,双方的合作可能包括转介病人给百汇中国的诊所及医院,以至替病人提供保险服务。


Acibadem控股的前景好坏参半

土耳其文化及旅游部门最近公布的数字显示,今年首9个月到访当地的外国旅客下跌了32%,说明了当地的旅游业受到一连串的恐怖袭击及政治动荡影响。占Acibadem控股收入大约8%的医疗旅游业务可能会受到持续的冲击。IHH持有Acibadem控股的60%股权。

尽管医疗旅游受到影响,但土耳其的保健医疗业务可能因为区域的不稳定而受益,由于区域的保健医疗设施受到破坏令受影响地区的病人可能考虑前往土耳其寻求治疗。


同行比较

IHH医疗的估值令人震惊,基于2016年1月29日的6.56令吉收盘价,其本益比达到71倍,但它目前的本益比已回落至55.1倍。随着这家双重上市公司的估值稍微下跌,与新马两地同行相比,它的表现又会如何?

资料来源:《股市资讯》
资料来源:《股市资讯》

文内的图表比较了其他两家医疗集团的表现(基于最新的FY15业绩)。虽然IHH的规模比莱佛士医疗(Raffles Medical Group)及柔佛医药保健(KPJ Healthcare)大许多,但集团的盈利力一点也不令人注目。

从净利率来看,新加坡的莱佛士医疗表现最好,达到16.9%,而在马来西亚上市的柔佛医药保健的股息获益率最高,达到3%。IHH的估值似乎依然过高,原因是近期而言,它缺乏可以取得重大增长的催化剂。

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