【新】新科工程是顾名思义的防御型股

伊斯兰国(ISIS)最近在伊拉克古城摩苏尔的战役中惨败。不过，在失去中东领土的同时，这个恐怖主义行动小组的成员宣布他们将在东南亚成立直辖区(wilayah) 。由于成为这个恐怖主义小组的攻击目标之一，新加坡内政部在其“新加坡2017年恐怖主义评估报告”中指出，我国近年来受到的恐怖威胁是历来最大。

除了受到环球恐怖主义的威胁外，朝鲜半岛的紧张局势也不断升温，由于北韩政权继续明目张胆地进行洲际弹道导弹(ICBM)测试。为此，美国宣布，它对这个隐士之国所实行的“忍耐战略”已成过去，从而为该地区的安全带来进一步威胁。

然而，在目前地缘政治不稳定之际，环球股市却以高估值在交易，意味着“泡沫”可能正在形成。本地海峡时报指数的表现也不错，从年初以来升高大约13.7%。因此，我们将探讨一只在2017年下半年拥有较大防御能力的股只。

在本地上市的蓝筹股中，我们发现了新科工程(Singapore Technologies Engineering)，由于它拥有投资优势及具防御力的获益率。新科工程的股价自年初以来升高了大约13.1%至目前每股3.71元，以目前估值而言，它会继续成为投资者的避险天堂吗？

巨大投资优势

斯德哥尔摩国际和平研究院指出，于2015年，新科工程在全球大型军备制造商中，名列第53。它也(或许)是新加坡武装部队(SAF)的最大军备承包商，因此新科工程也是私人企业中，成为新加坡军事预算案的最大受惠者之一。在2017年，我国的军事预算便高达142亿元！

众所周知，国家安全及军备买卖是高度敏感的业务，而且是属于资本密集型，这些因素顺理成章形成了高入门门槛，意味着新科工程可享有SAF或国防部给予私人领域的所有合约。此外，值得留意的是，我国的财富基金淡马锡控股(Temasek Holdings)拥有集团的50.7%股权。

新科工程的另一个优势是其维护、整修及大修(MRO)业务。集团的专长包含航天、电子、地面系统及海事系统，因此它比专注于航空业的新航工程(SIA Engineering)更胜一筹。

精密及复杂的系统一般上需要定期维修来确保运作正常，因此，MRO业务能为集团带来稳定的经常性收入。举个例子，飞机必须进行定期维修来确保飞行安全。

新科工程的航天业务占了集团收入大约35%。短期而言，MRO的毛利可能受到抑制，因为进行定期维修的间隔比之前长。不过，长期而言，集团与空中巴士(Airbus)合作，把A320/A321及A330民航客机改装为载货飞机，在改装业务扩大后，应可以刺激这个部门的增长。

除此之外，长期以来一直放缓的造船业对集团的子公司新科海事(ST Marine)的影响可能有限，这是因为新科海事不单只建造商业船只，也建造军事船只。此外，新科海事也提供其他服务，包括训练、维修及支援，从而为集团带来稳定的收入来源。

智能城市

政府大力打造新加坡为一个智能城市，新科工程将可因此受惠。在“智能国家推动计划(Smart Nation Initiative)”下，政府有意加快采用由数据推动的创新项目，以及自主科技。

新加坡政府宣布在FY17为智能国家项目拨出的科技预算为24亿元。其中大约22% 或5亿2,800万元已留作数据分析及数码公民系统项目；另外5亿2,800万元则用来发展网络安全应用程式。政府科技局(GovTech)指出，在这个框架下，发展政府安全运作中心的招标将会在1H18开始进行，而我们认为集团取得订单的势头将会与日俱增。

新科工程认为，“智能城市”创新技术的潜能并不限于国内市场，因此，集团拥有庞大的长期增长商机。为了捕捉这些新市场，新科工程已在多方面取得进展。

首先，其地面系统及特别车辆子公司新科动力(ST Kinetics)率先与陆交局(LTA)合作，为支持新加坡减少拥车的愿景而开发自动巴士。这些巴士也接驳4G及Wi-Fi，让其在未来可以把道路数据输送到整个道路管理系统。

集团的电子子公司新科电子(ST Electronics)在2017年5月以5,500万元收购了新能源电信公司(SP Telecommunications)部分控股权，为其打进光纤回程网络基础设施及扩大其资讯与通讯服务做好准备。

还有就是，最近推出其全面整合数码中心的西门子(Siemens)已经与新能源集团(SP Group)、新科电子及南洋理工大学(NTU)为市区基础设施共同创造由数据推动的创新项目，像无人驾驶移动工具及为绿化楼宇进行先进数据分析。此外，新科电子及西门子也会联手开发网络连接及网络安全的应用程式。

财务表现

虽然新科工程无可否认拥有投资优势及不错的长期展望，但其过去几年的财务表现有点节节败退。从FY12至FY16的过去五个财政年度里，集团的收入是在63亿元至66亿元的范围波动，但净利却一直走下坡，这个现象是因为毛利率下降及营运开支提高。

在最新公布的1Q17业绩看到，其财务表现似乎出现回升的迹象。虽然收入下跌5.4%至15亿元，但毛利增加8.6%至3亿1,720万元，后者令营运盈利增加20.1%至1亿1,670万元。尽管如此，集团的净利减低6.1%至1亿零340万元，由于加薪补贴减少；分享合资盈利降低及税务开支提高。

资产负债表方面，集团拥有的现金资产价值13亿元，而其总负债从FY13的14亿元减低至1Q17的10亿元。新科工程在最新季度报净现金为2亿4,180万元，因此，其总负债与股本比从FY13的60.9%减低至比较保守的41.1%水平，后者在一个升息的环境中是属于一个健康的水平。

盈利能见度清晰

与此同时，新科工程的强劲订单可能为投资者带来一点欣慰。截至1Q17，其商务订单创下133亿元新纪录。

集团的1Q17商务销售占了总收入的68%，而防御销售占了余下的份额。FY17余下的日子里，新科工程预期商务订单会添多30亿元，令FY17总商务销售增加至大约40亿元。管理层进一步透露：“FY17总收入可与FY16相比， 而税前盈利预期会提高”。

估值

以目前3.71元(2017年7月17日)价位计算，新科工程的股票是以过去12个月24.1倍本益比及5.1倍股价与账面值比交易，而股息获益率为4%。

相比之下，与其部分相似的竞争者新航工程是以较低比率交易，即13.7倍本益比及2.9倍股价与账面值比。新航工程的FY17年度派息为每股0.013元(不包含0.005元特别股息)，意味着其股息获益率个为3.2%。与此同时，海峡时报指数挂牌基金(SPDR STI ETF)是以13.4倍本益比及1.2倍股价与账面值比交易，而获益率只得2.9%。

很明显，新科工程是比较昂贵，而其股票也正在以历来最高本益比交易。不过，鉴于其投资优势，由于它在新加坡国土防御方面的特别定位及订单为历来最高，其股票的估值较高是可以理解。此外，新科工程最适合从“智能城市”主题中受惠的股只之一。

再加上其获益率比海峡时报指数挂牌基金来得高，我们认为投资者不妨考虑在2H17把新科工程加入组合中。星展集团研究(DBS Research)也看好新科工程，并给予其每股4.12元目标价，意味着这只股拥有10%上涨空间。

【新】环境工程公司Sanli Environmental明日登场

水及垃圾处理方面的环境工程公司Sanli Environmental Limited将于明日(2017年6月8日)在新交所凯利板(Catalist)挂牌上市。这只新股的招股价为每股0.225元，并预期将从首次公开售股活动中筹得970万元净收益。

公司计划把其中570万元的资金用来提高营运资本，以便能争取更大型的项目及扩大市场份额。另外的290万元资金将用来收购新的业务场地，以进行扩充。余下的110万元将用于设立一个业务发展部门来着手进行进军亚细安地区的初步计划。

公司的两大业务是工程、采购与建筑(EPC)部门及营运与保养部门。由于业务是以项目形式经营，所以公司必须不断地争取新合约来补充收入来源。

公司报9M17收入增加18.3%至5,040万元，毛利因而提高5.2%至900万元。营运开支并没有上升，约为320万元。净利也随之而增长6.7%至500万元。截至去年底的订单额合计为1亿零580万元，公司预期其中超过一半的订单将于FY18完成。

【新】中信环境技术 – 生生不息的水务股

经济预言家Michael Burry在美国次贷危机中，因沽空产业市场而一举成名。在2016年，他再次受到投资社群的注意，而他接下来的投资对象是“水”。

他指出,“水很宝贵，不可被视为理所当然。它在政治舞台也备受争议。”

Burry把水视为十分吸引的长期投资，原因是水与其他商品如石油、金属或谷物等不同，它是生命中最基本的资源及不能取代。除了饮用外，水还能用作娱乐(游泳)及灌溉(农作物)。

不久前，我们的政府决定把水费在未来两年调高30%，进一步说明水是宝贵的资源。许多人认为水费涨升过度，不过，无论我们认同与否，我们不得不承认，新加坡政府确实投放了大量资源来发展我国的水务基建及确保岛上560万的人口可以时刻获得干净的饮用水。

现在让我们把这个观念引申至中国，一个拥有差不多14亿人口的国家。联合国指出，尽管中国人口占了全球的21%，但它只拥有7%的淡水资源，让这个全世界人口最多的国家，十分缺乏干净的饮用水！

因此，我们将为大家报道一家在新加坡上市的环保公司中信环境技术(CITIC Envirotech，以下简称中信环境)。公司的主要业务是环绕着中国的工业用水及废水处理，它的业务部门主要分为：工程、采购与建筑(EPC)；水务投资及薄膜制造。

中国对干净水十分渴求

除了在淡水资源上分配不足外，中国的环保问题也为国家在供水方面带来挑战。众所周知，长久以来中国工业的快速增长对环境做成很大的破坏。

中国国土资源部在2015年进行了一项研究，发现国内接近60%的地下水受到污染。在203个城市的4,778个测试地点里，44%受测试的水是属于相对差的水质，而15.7%是属于十分恶劣的水质。这更加凸显了中国的环境污染及淡水资源不足的问题，但讽刺的是，这对中信环境来说却是一个增长良机。

按照中国地下水的标准，相对差的水质在经过适当的处理后可以饮用，不过如果水质十分恶劣，那就不可以再饮用。因此，中国干净饮用水的供应似乎越来越少。

为努力解决水源缺乏及提高水质的问题，中国国务院在2015年4月通过一个重大计划，名为《水污染防治行动计划》，目的是令全国在2030前，水的质素和水源环境能好转过来。

通过一系列措施，中国中央政府希望至2020年，95%在城市的废水及85%在城市以外的废水受到处理。政府预期这个计划可刺激国内生产总值(GDP)提高5万7,000亿人民币及在环保相关工业的新投资达到1万9,000亿人民币。

中信环境的强项在于先进废水处理技术，它将可从中国业内强大的顺风中受惠。通过其全资子公司美能材料科技(Memstar)，中信环境拥有先进薄膜的最新技术。公司也持有3G-TIPS(第三代热致相分离膜)技术的专利权，让公司的压力薄膜可应用专有的“无反流”程序，这些技术在工业上的用途很广，特别是在石油化工、药物业及饮食业。

黄河变成红色

国营企业的支持

在新加坡上市的中国公司其中一个值得注意的投资优势是获得国营企业的支持。这些公司通常会获得更多的大型合约，确保它们可以捕捉在中国宏观增长前景下埋藏的商机。

自2016年11月起，中信环境不止受到一家而是两家国营机构的支持，它们合共持有公司大约80%的股权！中信股份有限公司(Citic Limited，中信集团的一部分)持有公司的54.9%股权，而CRF Envirotech (受到国新控股资助) 持有 23.85%股权。

除了在未来可以获得较理想的合约外，中信环境也可以在这个高度资本密集的行业中获得这两家国营公司在财务上的支持。藉着与两家国营公司的关系，中信环境可能获得银行提供较便宜的融资方案。此外，倚仗两家国营公司与市政当局的人脉关系，中信环境在执行合约方面也可加快步伐，最终令其盈利得以强劲增长。

从过往优秀的业绩来看，便可知道中信环境在这方面的实力，因为它的主要客户中，不乏其他国营公司，包括中国石化集团、中国石油天然气集团及中国海洋石油。

此外，中信环境的积压订单在稳定增长，FY16获得的项目估计达到40亿人民币(FY15为30亿人民币)。就在2017年1月，中信环境便在江苏获得其首个修复河流项目，合约价值6亿5,000万人民币。

财务表现持续向好

从中信环境的财务来看，也可得悉公司是朝着正确方向前行。

在过去4个财政年度里(FY12 至FY16)，公司的营业额每年递增，以59%年复合增长率从FY12的8,530万元提高至FY16的5亿4,460万元。盈利表现也一样出色，在同一期间，净利以75.4%年复合增长率从1,050万元提高至9,930万元！

现金流方面，自FY10起，来自营运的现金持续增长，并在FY16创下3亿零650万元新高。然而，值得留意的是，FY16的强劲表现主要是因为执行EPC项目的步伐加快，而这些项目没有带来经常性收益。因此，EPC项目的建筑进度延迟及流入的合约减少将会影响公司的表现。不过，这个风险却因为中信环境的强劲积压订单及在争取项目方面信心十足而得以纾缓。

投资者也须留意的一点是公司的外币贷款占了总债务大约50%，因此，如果人民币进一步贬值，中信环境的融资成本将会提高及影响其盈利增长。

资产负债表稳健

中信环境的财务指标属于健康。FY16的股本回报率(ROE)为8%。公司也为投资者带来不错的回报，毛利率为49%，而净利率不断攀高至18.2%。

资产负债表稳固。从最新公布的FY16业绩来看，公司拥有的现金达到4亿9,560万元，而总债务为5亿5,720万元。中信环境的FY16负债股本比从FY12的98.9%收窄至37.3%。此外，净负债股本比只得4%。短期偿债能力也维持在健康水平，流动及速动比率分别为1.8倍及1.7倍。

展望未来，投资者必须注意，由于中信环境获得越来越多项目而令现金流出提高，预期债务比率也会攀升。

同行比较

虽然其财务指标引人注目，但中信环境的估值似乎并不苛求。截至2017年3月27日，它的价位为0.80元。基于这个价位，其过去12个月(TTM)的每股盈利(EPS)为0.042元，而公司是以19倍TTM本益比在交易。与其同行比较，中信环境的TTM本益比略高，但其ROE则比较优胜。

虽然上海实业环境控股(SIIC Environment Holdings) 的ROE为7.9%，但实际上，该公司录得庞大的重估值收益(1亿5,500万人民币)，如果不包含后者，其有效ROE只得5.2%。

此外，中信环境略高的估值也受到营业额及盈利的较高增长所支持。公司也建议把FY16的每股终期股息提高至0.0075元，并出乎意料地宣布派发0.0025元特别股息。

虽然不包含特别股息的获益率依然不高，只得0.9%，但每股派息依然高出FY15的0.0018元许多(已包含把1股分割为2股的调整)，这意味着其股息增加了316.7%，对喜欢增长型股的投资者来说，这是一个令人信服的理由。

【国际】长江基建向澳大利亚Duet Group提出54亿美元收购提议

长江基建集团有限公司(Cheung Kong Infrastructure Holdings Ltd. ,1038.HK, 简称：长江基建)向澳大利亚管道运营商和电力分销商Duet Group发出规模约73亿澳元（约合54亿美元）的收购提议，这是香港富豪李嘉诚为巩固旗下基础设施旗舰公司在澳大利亚的地位而进行的一次新尝试。

Duet周一在声明中称，公司董事会正在评估这项长江基建发出的每股3澳元的现金收购提议。

在围绕外商收购交易的争论升温之际，这样一项收购提议将是对澳大利亚政府向外商投资开放程度的一次考验。

8月份，澳大利亚政府以国家安全为由，做出阻止长江基建和中国国家电网公司(China State Grid Co., 简称﹕国家电网)收购电网运营商Ausgrid控股股权的决定，该交易规模超过100亿澳元。

收购Duet的交易将需获得监管部门批准，包括澳大利亚外商投资审核委员会(Foreign Investment Review Board)的批准。

Duet的资产包括Dampier Bunbury天然气管道，该管道将西澳大利亚州海上North West Shelf的天然气储量与珀斯和周边地区的客户以及澳大利亚东南部墨尔本附近的天然气和电力分销网络连接起来。

Duet发言人称，该公司董事会计划本周决定是否给予长江基建进行尽职调查的机会。这份上周收到的收购报价较Duet上周五收盘价溢价28%。



这家总部位于香港的公司已经是澳大利亚基础设施领域最大的海外投资者之一。该公司拥有南澳大利亚州的电力分销商SA Power Networks、墨尔本电力供应商CitiPower、天然气分销商Australian Gas Networks Ltd.，以及维多利亚州南部的一个电力分销商和一项可再生能源输送业务。

加皇资本市场(RBC Capital Markets)驻悉尼分析师Paul Johnston称，尽管收购Duet的交易获得反垄断监管部门的批准应会比较容易，但这笔交易将可能需要与一个澳大利亚合作伙伴进行联合投资，以获得外商投资审查委员会的批准。尽管长江基建很少与其他投资者合作投资基础设施资产，但曾与Spark Infrastructure Group合作投资了SA Power和维多利亚州的VicPower。

【新】基建服务商宝德新加坡的投资优势

宝德新加坡(Boustead Singapore)成立于1828年，并于1975年于新加坡交易商上市。

它的业务主要分为三个部门：
地理空间信息部门 (Geospatial Technology)；
房地产方案(设计及建造)及
能源相关工程

本文主要是聚焦于宝德新加坡的地理空间信息部门的运作及其优势。

地理空间信息部门为公司带来经常性收入

地理空间科技主要是用来帮助地理制图(georgraphic mapping)及分析地质，大家可以想象谷歌地图的卫星图像。不过，宝德的地理空间科技还可以探测天然灾害风险及提供地理架构等信息。

宝德拥有这个科技的区域专利权，包括新加坡、马来西亚、印尼及澳洲。在澳洲，这个专利称为esri Australia，并且是业内的领导者。拥有这个科技后，宝德在承诺进行任何基建发展项目前，都可以先用它来虚拟制图，让其减低失败的风险。更重要的是，它比同行及竞争者拥有更大经济优势。

这个科技也可让宝德通过以下方式来获得经常性收入，包括软件销售(向每个用户收取费用)；提供咨询及项目执行；提供训练；以及提供售后支援服务。其实，宝德的主要客户是来自当地政府，占了大约80%。


净现金状况


除了地理空间信息部门外，其他两个部门也是公司的主要收入来源。由于公司的负债水平低，其2016年的净现金流为庞大的7,500万元。

那么，宝德管理层是怎样利用庞大的净现金？ 宝德的现金通常用作以下三方面：

1. 策略性合作
宝德目前正与其他机构进行房地产发展项目，好像Abu Dhabi Investment Authority (ADIA) 。在这个例子里，ADIA为项目提供资金，而宝德负责进行房地产项目。双方将会占盈利的50%。这样的合作方式让宝德获得更多进账。

2. 收购及投资
宝德管理层正在留意具吸引力的收购项目来巩固其在业内的地位。宝德经常会留意一些出现问题但基础面良好的企业，因为在这样的情况下，价格将会是最便宜。
在这方面，宝德在很大程度上是效法巴菲特的Berkshire Hathaway在购买业务上的原则。

3. 派息给股东
无论公司的表现如何，它也会定期派息给股东。但如果公司在短期或中期内不需要急用现金，宝德通常会派发更多股息给股东，因此，宝德对股东十分照顾。

【新】胜科工业(Sembcorp Industries)

胜科工业的评级从卖出调高至持守，因为其负面因素已包含在股价内。

话虽如此，印度近期的风险依然会使升幅受到限制。

新加坡统一能源价格稳定下来，为每兆瓦小时50元，可能意味着已经见底。

在2018年之前会出现强劲回弹，由于业内的供应缓冲依然为30%，而发电公司过量订购天然气。

新加坡电力业务对公用事业的盈利贡献从2013年的40%至50%缩减至1H16的11%至16%。

印度业务似乎是对FY17至FY18公用事业盈利增长的唯一主要来源，尽管胜科伽耶特黎电力(Sembcorp Gayathri Power)的长期购电协议依然存在着变数。

【新】上海实业环境控股(SIIC Environment Holdings)

上海实业环境控股(SIIC Environment Holdings)

管理层:至2020年成为废水处理业的领导者之一
在最近业绩公布会中，上海实业环境控股 (SIIC)的管理层公开表示，公司计划至2020年成为废水处理业的领导者之一。

这个任务似乎难以达到，因为北控水务集团(Beijing Enterprises Water)依然是中国最大的废水处理商，它目前的每日废水处理量达到2,460万公吨。可是，这显示了SIIC 管理层对推动增长的雄心壮志。

国际水务智库Global Water Intelligence指出，SIIC是中国规模第六大的业者，版图横跨全国。

积极进取
SIIC的目标是把废水处理产能每年增加100万只150万公吨，而在过去几年，SIIC每年的产能增长都能超越这个目标。


SIIC 在收购龙江环保集团的进展良好。此外，它也开始投资于废物发电及污泥处理，为下一个增长迈开阔步。这两个项目均可带来超过10%的内部回报率。

再加上将会注入的资产(上海实业的中环水务)，SIIC的增长看来依然十分强劲。

况且，公司的强大基本面也让其估值有实力比同行来得高。

买入，目标价为1.26元

【新】宝德新加坡(Boustead Singapore)

宝德新加坡的1Q17收入下跌3%至1亿1,370万元(8,400万美元)，而净利则提高11%至700万元，主要是受惠于非经常性的外汇收益。

把所有一次过收益或亏损不计算在内后，集团的核心净利下跌30%，由于来自能源工程部门的贡献减少。 

集团拥有51%股权的工业房地产公司宝德项目(Boustead Projects)报1Q17净利上升25%，主要因为租赁业务的贡献提高。

能 源工程部门报税前盈利为70万元(不包含外汇收益)，令人有点喜出望外，因为之前预期这个部门在FY17至FY19 不会带来任何盈利贡献。

由于澳洲及东南亚对Esri Technology（地理信息系统）的需求强劲，令公司的地理空间信息部门的收入及税前盈利增长继续受到推动，而预期它将取得高单位数税前盈利增 长。所有明显的负面因素已经考量在股价内。

【新】两只可能从新加坡第5个海水淡化厂受惠的股票

相信大家都知道，新加坡这个弹丸之国，可以收集及储存雨水的土地有限，因此，我国需要不断想方设法，找出新点子及发展新技术来确保本地水供可以源源不绝。

在2005年9月，新加坡第一个海水淡化厂开始运作，这个新泉海水淡化厂(SingSpring)可以每日供水3,000万加仑。再加上在2015年开始启用、目前每日供水7,000万加仑的大泉海水淡化厂(Tuaspring)，两者现在可为我国提供25%每日用水。新加坡的每日用水量为4亿3,000万加仑。因此，我国的水供必须变得多元及可持续。

在第二个海水淡化厂启用后，公用事业局(PUB)也为在大士(Tuas)兴建第三个海水淡化厂颁出一份合约，后者预期在2017年开始运作。

第4及第5个厂房已在计划中？

在2016年4月，PUB为新加坡第四个海水淡化厂招标，后者将会兴建在滨海东(Marina East)，并预期在2019年完工，到时将可为新加坡每日添加大约3,000万加仑水供。

兴建第四个厂房是政府扩大海水淡化及新生水(NEWater)产能计划的一部分，目的是至2060年，能为我国提供85%水供，到时预期我国的每日用水量将从目前的4亿3,000万加仑翻倍。成功的投标者将签订25年的供水协议，为PUB提供淡化海水。

在公布兴建第四个海水淡化厂的短短三个月后，PUB在2016年7月宣布接下来将会在裕廊岛(Jurong Island)兴建第5个海水淡化厂，并预期在2020年建成，为新加坡的每日水供再添加3,000万加仑。

随着新加坡政府积极扩充新加坡的海水淡化领域来应付不断增加的需求，两家可能从中受惠的新加坡上市企业分别是凯发和胜科工业。

1.凯发

在新加坡，谈到“水处理”及“海水淡化”，凯发(Hyflux)应该算是佼佼者。除了在新加坡运作首两个海水淡化厂外，凯发在海外市场经营海水淡化厂也经验老道。

除了在新加坡经营新泉及大泉海水淡化厂外，凯发目前也在阿尔及利亚经营两个海水淡化厂及在中国经营一个海水淡化厂，合共的产能每日超过3亿1,700万加仑。

新加坡大泉海水淡化厂

资料来源：凯发

除了从政府取得海水淡化项目外，凯发也从政府获得不少其他与水处理相关的项目像废水处理与回收设施，以及在大士运作一个垃圾发电厂。

除此之外，相信令人最兴奋的是新加坡目前的海水淡化厂只是使用逆向渗透(reverse osmosis)技术。这个方法是逼使海水透过薄膜来去除溶解盐及矿物质。凯发在2000年代初期就是利用这个逆向渗透技术来为工业及住宅用水进行处理而令其深入民心。

另一方面，凯发对逆向渗透技术的倚赖至2060年可能成为其致命伤，因为PUB表示： “新加坡海水淡化厂目前使用的逆向渗透技术，每立方米需要3,500千瓦(kWh)用电量. . .可是，到了2060年，这个方法所需要的用电量将会是2016年的4倍。”

展望未来，我们将探讨低能量的海水淡化技术来确保淡化海水能够一直可持续供应。PUB的目标是把用于淡化海水的能源减半。

从上述说明可以清楚知道，PUB正考虑在未来淘汰逆向渗透技术，并寻求更节能的方法来生产饮用水。因此，如果凯发未能研发新技术来达到PUB的需求，它很有可能失去其在新加坡海水淡化领域的龙头地位。

然而，如果取得经营第4及第5个海水淡化厂的合约，最终将令凯发的收入受惠。

可是，投资者需要注意的一个风险是，凯发历来都是以债务为项目融资。为启动新项目，凯发可能需要筹集额外资金，鉴于其截至2016年3月31日的现金额“只得”1亿8,150万元，而凯发近几年持有的现金也不断减少。

如果情况属实，凯发一旦取得新项目，其资产负债表可能需要承担更多债务。凯发在1Q16(截至2016年3月31日)蒙12亿元净债务，总负债与股本比率为3.8倍。

无论如何，政府宣布新海水淡化项目已经令市场重新对凯发股票的注意。虽然在过去几个月，凯发的股价波动不大，但其股票的每日交易量很明显有所增加。截至2016年7月26日，凯发的股价报收在0.59元。

2. 胜科工业

另一个在海水淡化领域受到重视的商家是胜科工业(SembCorp Industries)，尽管它在新加坡海水淡化领域的名声不及凯发。

胜科在新加坡海水淡化领域的知名度不高是因为它还没有从PUB获得海水淡化合约。目前，胜科在阿联酋及阿曼开发、拥有及经营大型综合发电及海水淡化厂，并使用多种不同的海水淡化技术，像多级闪燃精馏(multi-stage flash)及逆向渗透。

阿联酋富查伊拉发电及海水淡化厂

资料来源：胜科工业

利用新加坡海水淡化厂的同样技术，再加上其在海外经营海水淡化厂的经验，胜科肯定有机会取得PUB的新项目。

可是，凯发依然最有可能取得新项目。从技术角度来看，用于海水淡化过程的技术需求十分严谨，以确保能源效益及经过处理的水必须维持高品质。

因此， 政府必定会小心评估每一家提交标书的公司，包括其历史、往绩、经验及技术等。从这个角度来看，凯发肯定是一马当先。

可是，凯发今时今日所面对的竞争者比当年其投标新泉及大泉项目时多。

除了胜科工业外，其他有兴趣的上市公司包括吉宝企业(Keppel Corporation)、中国光大水务( China Everbright Water)及上海事业环境控股(SIIC Environment Holdings)，以至海外企业，像在香港上市的北控水务集团(Beijing Enterprises Water Group) 也虎视眈眈。如果政府开放市场给海外商家，凯发必须为面对激烈竞争而做好准备。

【新】八百控股(800 Super Holdings)

新加坡国家环境局(NEA)公布了2015年的废物及回收统计数字，重点是被丢弃的废物增加2.1%至770万吨，而资源回收也增加4%至460万吨。

 推动废物及资源回收增加的因素，包括人口增长、经济增长及环保措施。

作为一家废物管理及资源回收服务供应商，八百控股已 经准备就绪，从这个领域的需求持续增长中受惠。

八百控股是由NEA指定的4个领有执照的公众废物收集商之一，主要是提供收集公众废物服务。

公司也正在开发 第二个资源回收设施，后者是特别用来收集园艺废料。

【新】中信环境技术(CITIC Envirotech)

中信环境技术宣布，其在潍坊市价值2亿2,000万人民币的首个建造-营运-转让(BOT)污水处理项目涉及设计、建造及运作一座每日可处理700吨污水 的厂房。

管理层透露，这个项目的许可权为30年，而其内部回报率将比一般的10%至12%为高。

政府的有利政策包括强制提升所有污水处理设施及把污水处理 效率提高，这应会为污水处理市场的增长带来支持。

集团对这些政策甚为乐观，由于其大部分的废水处理厂还未有装置污水处理设施。

集团在2016年3月宣布以 总额4亿7,700万人民币购入5个废水处理项目。

这些项目将为其陆续带来不少工程，从而令其经常性收入及薄膜销售增加。

在把项目提升后，集团也有很大机 会把水费提高。

【马】基建项目将提高杨忠礼机构(YTL Corporation)洋灰产品的需求

杨忠礼机构(YTL Corporation)预期，地铁2号线及其他大型基建项目动工将在未来几年里有助于维持约5%的洋灰需求增长，并缓解房地产市场放缓所带来的冲击。

艾芬黄氏投资银行(Affin Hwang Investment Bank)表示，基建项目对公司的高等级洋灰的需求应会保持殷切，并指出，公司也将从杨忠礼电力(YTL Power International)在印尼总值27亿美元的Tanjung Jati煤炭发电厂中受惠。该发电厂的发展工程定于今年较迟时候动工。

公司将承接该发电厂价值10亿美元的工程、采购与兴建合约，因此料将在2017年上半年开始，以及接下来的四年里，录得更高的建筑盈利。

启示：虽然艾芬黄氏投资银行认为杨忠礼机构的洋灰业务单位及建筑臂膀的前景向好，但其电讯业务的表现不太可能在短时间内好转。总体而言，艾芬黄氏维持杨忠礼机构的持守建议，12个月目标价为1.52令吉。

【新】新科工程(Singapore Technologies Engineering)

新科工程与合作伙伴Science Applications International Corporation (SAIC)获美国海军陆战队(US Marine Corps)正式颁发1亿2,150万美元合约，为建造13辆水陆两用战车Terrex 2 原型。

如果Terrex 2在明年的评估被选中，新科工程及SAIC可能获得建造204辆战车的更大型合约，总值将高达13亿美元。

这将会是新科工程迄今从美国海军陆战队获得的最 大型合约。

有关合约将可证明Terrex 2的能力，并为公司将来获得更多合约而铺路，尤其是在澳洲。

新科动力(ST Kinetics)与合作伙伴Elbit Systems正在投标澳洲国防部更新装甲战车的合约，后者预期在2016年3月颁发。

这些名为Sentinel II的陆上装甲车是依照Terrex建造。

【新】凯发(Hyflux)在中东巩固业务

水处理商凯发(Hyflux)的不俗往绩包括新加坡的第一座水再循环厂，以及两座反向渗透海水淡化厂。公司也参与了位于阿尔及利亚、中国、阿曼、沙 地阿拉伯及新加坡的多个大型反向渗透海水淡化厂项目。它目前也正在发展亚洲首个综合了水和能源的项目，以及新加坡最大的垃圾发电厂。

中东地域版图与日扩大

凯发在中东及北非已建立起了稳固的地位，该地区于FY15带来的收入激增多倍至1亿7,600万元，主要归功于位于阿曼的古赖亚特(Qurayyat)独立水务项目。该地区对总收入的贡献比例从FY14的仅仅6.6%增加至FY15的39.5%。

2016年1月，凯发在沙地阿拉伯赢得价值约5,040万美元的一份合约。并在短短的两个月后，又在埃及赢得价值5亿美元独立水务项目的意向书，并将获颁相关厂房为期25年的营运与维修保养合约。

截至FY15，公司的总订单额为29亿5,000万元，并料将因赢得上述意向书而更上一层楼。深具意义的是，公司是在新加坡与埃及建交50周年的纪念日当天获颁这份意向书，并将在稍后签署正式的合约。

位于阿曼的古赖亚特(Qurayyat)独立水务项目

长期合约

凯发通常会在取得工程、采购与兴建合约之后，也获颁长期的营运与维修保养合约。

与在埃及的独立水务项目相似，凯发持有75%股份的一家财团受新加坡国家环境局委任兴建新加坡第六座垃圾发电厂，并提供为期25年的垃圾发电服务。这个项目总值7亿5,000万元。

这些合约将为凯发带来稳定的收入，并且大致上不会受到经济因素的影响。

凯 发在FY15分别录得4亿4,520万元及2亿2,100万元的收入及毛利。这意味着其毛利率为49.6%。不俗的业绩主要归功于阿曼的古赖亚特独立水务 项目及沙地阿拉伯的货柜箱式海水淡化系统。由于营运与维修保养合约的毛利率一般上偏高，所以在这些项目的营运与维修保养服务展开之后，凯发将录得更高的毛 利率。

扩大地域版图

尽管凯发最近脱售五个在中国的水资产，但其在当地的地位并没有动摇。脱售资产把中国业务于FY15带来的贡献推高至总收入的20.1%，公司在中国仍拥有总值3亿3,930万元的非流动资产。

对 中国能源和环境领域趋之若鹜的企业与日俱增，例如最近在大马交易所主板“黯然”登场的联熹控股(Ranhill Holdings)。不过，凯发似乎正把其焦点从中国这个世界第二大经济体转移至中东和北非，此举乃明智之举，因为公司将能从新加坡与发展中的 中东和北非地区之间密切的经济关系中受惠。

风险 – 资产负债比例趋弱、利率风险

凯发所面对的一大风险是，其大部份的营运活动都是由债务支持。截至FY15，其总负债额为17亿元，其中超过一半(9亿4,590万元)的债款属于流动债务。公司仅持有3亿1,370万元的现金与现金等值物，这意味着它必须为新项目另外筹集资金。

根 据凯发目前的资产负债表，其速动比率(quick ratio)(流动资产与流动债务的比例)为1.05比1，现金比率(cash ratio)(现金与现金等值物和流动债务的比例)为0.33比1。如果公司再进一步举债，其总贷款成本将会提高，而其经济状况也将受到负面影响。因此， 利率上升或会对公司带来严重打击，由于其永久性债券的利息会每几年调整一次。

然而，凯发的债权人应该不会为此而太过担忧，由于凯发的收入中有94.1%是来自市政府，所以它不太可能面对意料之外的应收账贬值问题。

估值

凯 发本益比约为11.8。其股价在过去一年里的高峰水平为0.98元，本益比约为59。在与同行相比下，中国 光大水务(China Everbright Water)及上海实业环境控股(SIIC Environment Holdings)正分别以18及20.1的本益比交易。

此外，按凯发目前的1.64元每股账面值计算，其股价与账面值比为0.38的低水平。能源和环境领域所估计的本益比为20，因此，凯发目前的股价具备了上涨潜力。

【新】中国光大水务(China Everbright Water)

中国光大水务报FY15业绩符合预期，净利上升39%，为4亿零600万港元。

营运盈利为6亿2,100万港元，上升20%，但低于预测的12%，可能 是因为汉科环境科技及东达水务的项目毛利比预期低及增值税政策有所改变。

集团的营运项目利用率甚高，为87%。集团把10个厂房的收费提高5%至57%， 由于排放标准提高、增值税改革及到期调整收费。

管理层预期中国的环保工业将会强劲增长，并预期中国的水务市场将出现整合。

集团计划打进综合环保水务管理项 目包括建造海绵城市及流域管理。

看好集团的原因是它的增长前景大有可为、大部分盈利来自营运(超过80%)、与母公司具有强大协同作用、令人鼓舞的良 好管理记录及财务稳健。

【新】八百控股(800 Super)值得考虑买入的3个原因

八百控股(800 Super)的交易量偏低，而它也获得很少分析师的报道，因此它可能不大受到投资者的注意。可是，如果你愿意花点时间研究一下其业务，应该不难找到其优点。

能抵御经济衰退的冲击

八百控股是为公营及私营领域提供环保服务的商家，其主要业务为废物管理及公共清洁。它是获得国家环境局(NEA)在新加坡运作的4家固体废物管理商之一。

废物管理部门为住宅、商业及工业场所提供废物收集服务及废物回收服务。大巴窑及宏茂桥区的居民可能在住家附近见过漆上八百控股公司标志的白色垃圾车，
因为公司是NEA的承包商，负责收集宏茂桥及大巴窑区的公众废物。

另一方面，集团的公共清洁部门提供街道清洁服务及承包清洁服务。八百控股是NEA的四个负责清洁公共地方的服务商之一，它所负责的地区包括新加坡的西北部及西南部。

除了上述两个部门外，公司也提供园艺服务，包括剪草、修剪树木及美化环境。

无论经济好坏，垃圾依然需要有人收集，街道也需要要有人清理。因此，八百控股可算是非周期性及具防御性的股只。此外，集团在一个寡头垄断的环境中运作(入门门槛甚高，尤其是废物管理业务)，以及清洁合约的年期通常很长(6至8年)。

业务稳定，不断增长

即使业务稳定，但这不代表公司不存在增长空间。通过不断扩张业务及获得新合约，八百控股过去几年的营业额及盈利节节上升。

在FY11至FY15之间，公司的营业额以14.3%的年复合增长率(CAGR)增长，从7,700万元增加至1亿4,030万元。在同一期间，净利的CAGR为39.8%，从460万元增加至1,760万元。

资料来源：公司年报

公司在过去几年也一直在派息，FY15的每股派息为0.02元，这意味着其股息获益率达到4.5%，后者是基于2月29日的0.44元收盘价。

估值不高

基于0.44元价位，八百控股过去12个月的本益比为4.4倍，比6.6倍5年平均本益比为低。

公司过去5年的本益比是在3.8倍至11.3倍的范围内，目前基于本益比的估值应属于上述范围内的低端。

资料来源：公司

八百控股的股本回报率(ROE，盈利指标)甚高，FY15达到35.5% (历来是在25%至29%之间)，其新加坡上市同行高力控股的FY15 ROE为21.9%。但高力控股是以过去12个月的8.8倍本益比交易。

鉴于八百控股的盈利力较佳，相对高力控股而言，它似乎被低估了。八百控股的估值应得以提升。

总结

由于八百控股的业务十分低调，因此它很容易被投资者忽略。可是，在一堆堆“垃圾”下面，其实隐藏着盈利甚高及稳健的业务。

此外，公司的最大股东Yong Seong Investment (局内人，包括主席及总裁拥有庞大份额)在2月中增加其在集团的持股量。

Yong Seong Investments在八百控股的股权从66%增加至66.8%，它是以每股0.43元至0.44元买入公司的股票。

这个价位应该可以为八百控股的股价带来支持，而如果这只股跌低于这个支持位，对投资者来说，应该是以一个不错的进场机会。

【新】胜科工业(Sembcorp Industries)

胜科工业(Sembcorp Industries)完成中东海水淡化厂扩充工程

胜科工业(Sembcorp Industries)在阿联酋的富查伊拉1独立水电厂(Fujairah 1 IWPP)的2亿美元扩充工程已完成，并已投入运作。扩充后的海水淡化能力增加了30%至每日1亿3,000万英制加仑。

额外的淡化水将在一份为期20年的水供协议下，售卖给阿布扎比水电公司(Abu Dhabi Water & Electric Company)。该厂房超过一半的淡化水是通过反向渗透薄膜技术生产，因而成为中东最大的反向渗透海水淡化厂。公司持有该独立水电厂的40%股权。

胜科工业合资在重庆发展燃煤发电厂

胜科工业(Sembcorp Industries)宣布与重庆市能源投资集团(Chongqing Energy Investment Group)的子公司组合资，以在重庆市投资于一个拥有1,620兆瓦的燃煤发电项目。

公司已为该项目斥资9亿2,500万人民币(约2亿零200万元)。公司的全资子公司胜科(中国)投资(Sembcorp (China) Holding)目前持有该合资企业的49%股份，重庆市能源投资集团的子公司则持有其余股份。重庆市能源投资集团是重庆市政府所拥有，也是重庆最大的发 电和供电企业。

胜科工业(Sembcorp Industries)完成脱售气体产品子公司

胜科工业(Sembcorp Industries)完成以约400万元把其在气体产品公司Sembcorp Air Products(SAP)的全部60%股权脱售给伊士曼化工新加坡(Eastman Chemical Singapore)。此外，公司也以570万元把其位于裕廊岛的丙烯净化厂出让给伊士曼化工新加坡。

SAP的业务是在裕廊岛生产和销售氢气、一氧化碳及合成气体，并持有萨克拉岛二氧化碳公司(Sakra Island Carbon Dioxide)的50%股权。在完成交易之后，SAP及萨克拉岛二氧化碳公司将不再是公司旗下单位。

【新】中信环境技术(CITIC Envirotech)2016年前途光明

中信环境技术(CITIC Envirotech)(之前称为联合环境技术(United Envirotech))是一家提供薄膜式水和污水处理方案及再循环方案的大企业，其业务专注于工业用水和污水领域，主要为化学品、石油化工及工业园服务。

公司拥有3大部门，即工程、采购和建筑(EPS)；水务投资；以及薄膜生产。
EPS部门是为私人化工企业及政府工业园提供设计、制造、安装及启动等服务。

水务投资部门负责发展、拥有和营运水和污水处理厂。截至FY15，公司在中国多个地方经营32个处理厂，所处理的总水量达到3亿1,500万立方米。

中信环境技术的市值为16亿2,000万元，与其他业内巨头如香港上市的北控水务集团(Beijing Enterprises Water Group)(市值为481亿元)相比仍有一段距离。若以水处理量而言，公司也比不上同行中国光大水务(China Everbright Water)(7亿2,880万立方米)。基于水务业的前景向好、中国政府的大力支持及公司最近几年来的业绩不俗，预期其2016年的表现将会比起伏不定 的市场来得好。

增长良机

中国政府于2015年4月16日宣布了姗姗来迟的“水污染防治行动计划”。这个计划也称为“水十条”，它包含一连串解决全国水污染问题的措施。

首先，所有的工业园均必须按更严格的排水标准来安装污水处理设施。这将为公司带来直接的利益，因其优势正是其先进的污水处理技术。

第二，城市及乡村的污水处理覆盖率必须在2020年之前分别达到95%和85%。这将制造新需求，因而提高公司的水处理量。根据中国2011年的统计数字显示，截至2010年的污水处理覆盖率为82.3%。

估计“水十条”将令中国的国内生产总值提高5万7,000亿人民币，并将为环保相关行业带来1万9,000亿人民币的新投资。届时公司将获得庞大的商机，从而进一步扩大其在工业及市政污水处理领域的市场份额，由于其既有的技术能够克服偏高的入行门槛及符合排水标准。

与中信股份合作

随着自愿性全面收购公司的建议于2015年4月截止之后，中信环境投资集团及KKR China Water Investment Holdings成为了公司的两大股东。中信环境投资集团的注册资本为40亿人民币，它是中信股份(CITIC Limited)的一级全资子公司。香港企业中信股份是中国最大商业集团之一，其位于中国海内外的业务十分多元化。截至2014年12月31日，其所拥有 的资产总值5万9,480亿港元。

不容忽视的是，中国国有企业中信集团(CITIC Group)持有中信股份的78%股权。这意味着公司将能在政府于近期内实施各项环保措施时，有机会陆续从政府取得污水处理合约。

公司是中信集团唯一的水务投资平台，因此公司将能获得各方面的协助，例如来自银行的财务支持、更有利的贷款利率，以及更重要的是，巩固与当地政府之间的合作关系。

此外，中信集团也宣布将投资7,000亿人民币来支持“一带一路”计划，预期公司也将能从更多相关的商机中得益。

财务表现优异

中信环境技术的FY15营业额增长了72.5%至3亿4,900万元新纪录，由于工程及水处理两个业务的贡献均提高。在FY11至FY15的5年 里，其收入的年复合增长率(CAGR)为34.95%。FY15的净利则飙升了195%至5,930万元，5年CAGR为29.93%。

EPS部门是公司目前最大的收入来源，其贡献占FY15业绩的57.1%(1亿9,940万元)。接下来是占29.3%(1亿零220万元)的水务投资部门。然而，随着既有水处理厂的产能增加及公司将于2016年收购厂房，预期水务投资部门的贡献比例将会扩大。

公司一向来都持有可观的现金，其FY15的总现金额为1亿1,380万元，相等于其总资产的8.2%，因而让它能利用内部资金来维持日常运作。

不过，公司在近年来的负债逐渐提高或许会令人皱眉头。FY15的长期债务为3亿1,760万元，与FY12的1亿6,450万元相比，在短短的3年里几乎翻了一倍。

但投资者不必为此而担忧，由于公司的业务快速发展，所以其债务也相应地提高。与同行相比，公司的负债比例属于健康水平。

公司的债务与资产比例为0.273，中国光大水务及上海实业环境控股(SIIC Environment Holdings)的比例分别为0.180及0.337。

况且，在过去3年里，在从营运现金流中扣除了资本开支之后，公司的自由现金流都保持正数。其FY15的自由现金流为2,110万元。

公司的总裁林玉程博士在公司的FY15年报中表示，中国的水污染防治行动计划“也促使水费制度的改革，我们预期水费将在改革下迅速地调高”。

由于预期水费将在不久的将来提高，加上公司所拥有和经营的污水处理厂数目将与日俱增，其水务投资部门料将带来更大的收入。

鉴于各国政府更重视减低环境污染，尤其是中国的多项举措，公司将可通过公共与私人合作关系迎来更多商机。在中国最大商业集团中信股份的精明管理及中国政府的大力支持下，加上公司这些年来的不俗业绩，它已为在2016年面对挑战及在波动不定的市场上乘风破浪做好了准备。

截至2015年12月28日，中信环境技术的股价为1.44元，本益比为27.4倍。基于其在近期内的增长潜能甚大，对这只股多加留意是明智之举。

公司的共识目标价中位数为1.79元，意味着其上涨空间为24.3%。鉴于上述的种种有利因素，这只股要升至其目标价并不难。继续留意公司未来的数据，以追踪其发展及走势。

【新】从4个财务数据来看胜科工业是否值得投资

当垃圾车经过你家收取垃圾时，往往都会留下一股臭气逗留片刻。胜科工业(Sembcorp Industries)正是新加坡其中一家收取垃圾的服务公司。

不过，胜科工业的业务不仅如此，它其实拥有三个业务，即公用服务(能源、水务及垃圾处理)、海事(持有胜科海事(Sembcorp Marine)的61%股权)及城市发展。与此同时，胜科工业也是海峡时报指数的30只成份股之一。

一直以来，公司绝大部份的盈利都是由公用服务及海事两个业务贡献。这两个业务的贡献分别占公司2014年总盈利的50.9%和42.4%。相对而言，城市发展业务算是一个新业务，其盈利贡献仅占一小部份。

不过，随着最近石油价格滑落，公司的海事业务似乎正面对一股逆风，并在最近表示料将在2015年第四季度蒙亏。

胜科工业的主要业务令人感到忧虑，通过以下的四种财务数据来加以了解公司的表现，以及其股票是否具备任何价值。

胜科工业于2015年12月4日收报3.10元。若把其在2015年首九个月的0.26元每股盈利年度化，其全年每股盈利估计为0.346元。这意味着，其预估本益比(PE)为9。

我们不求能作出一个完美的比较，但在与SPDR海峡时报指数挂牌基金(SPDR STI ETF)的11.7本益比相比下，胜科工业的预估本益比是来得低了。该挂牌基金追踪的是海峡时报指数。

截至今年9月底，胜科工业的净资产值(NAV)为3.64元，这表示它目前正以低于其NAV的价位交易。

公司目前的净负债与股本比(net debt to equity ratio)为偏高的0.55。然而，如果我们详细地查阅其各项债务，其实大部份是源于项目融资。

胜科工业在过去五年里为其公用服务业务的基础设施发展项目取得项目融资。预期这些项目将于2016至2018年之间完成，届时应能为公司的业绩带来正面贡献。

按2014年的每股0.16元每股派息计算，胜科工业的股息获益率(dividend yield)为5.2%。它也在2015年上半年派发了与2014年相若的股息。公司一向来采取的是保守态度，其2014年的派息额相等于该年盈利的约 36%。这应能缓解投资者的忧虑，由于公司应该能够保持相若的派息。

在分析了以上四个财务数据之后，胜科工业似乎值得价值型投资者对它作出更深一层的认识和考虑。

【新】凯发入股印尼瓶装水生产与分销商

凯发(Hyflux)的全资子公司Hyflux Consumer Products同印尼PT Gunawan Sejahtera签署合资协议，计划以5,000万元收购PT Oasis Waters International的50%股份。

PT Oasis目前的业务是在印尼生产、售卖、推广和分销瓶装饮用水，其收入达7,000亿印尼盾(7,300万元)，年比增长36%。其大规模的分销网络和 客户群将对公司的消费品业务带来协同和辅助效益，因此不但将为公司赚取盈利，也将为公司的消费产品在印尼提供一个直接的分销平台。