Wednesday, March 22, 2017

【股】小股东大权利:云顶大马售云顶香港


去年7月,云顶大马(GENM)召开股东特大,寻求股东批准脱售其云顶香港约16.87%的股权,或总数约14.31亿股。当时,这项特大议案在激烈的讨论中通过,其中赞同票75.84%(15.48亿股),反对票高达24.16%(4.93亿股)。

不知不觉,一年快要过去了,云顶香港还是保留在公司,看来脱售这批股票果然很不容易。

于是,云顶大马再次寻求股东同意,将时限延长一年,部署这项脱售。

局势没什么改变,只是建议中的底价,比去年低了两仙(0.29美元)。

经过一年,而且国内经济比起去年7月来说,表现更不济,因此反对的声音小了很多,这可能是股东认同公司持有更多现金比较实际。

投票结果毫无悬念,我们且看投票结果:赞同票高达87.47%(17.75亿股),反对票12.53%(2.54亿股),这次是以绝大比数通过。

脱售盈利或涨30%
根据公司通告,如果成功脱售云顶香港,云顶大马的脱售盈利约有10.5亿令吉(以1美元兑换3.4765令吉计算),或每股18.6仙;目前美元已走高至4令吉以上,脱售盈利价值可能会因而上调30% (约13亿令吉),也许有希望派出特别股息以飨股东。

不过,股东对股息的意见不大一致。

有些股东体谅公司保留现金来做巨额的发展计划,因此,提议股息再投资计划(但是云顶公司近年来不是以大方派息著称,周息率只有2%左右,而且其股额已经非常庞大,股息再投资适合吗?)借以减少现金流出。

但是,也有股东建议股息派发率占净利的40%,意见大相径庭,可见一斑。

今年应以守为主
依照今年首季业绩,云顶大马净利大跌超过50%来看,今年公司应该以守为主,不会有什么大动作,上述建议,纯粹只供备档,在将来业绩起飞时才考虑。

【马】亚洲航空(AirAsia)


比较了亚洲航空及其同行业者的多项数据,包括目标本益比、股价与账面值比、企业价值与EBITDAR比、账面值,进而认为亚航的估值比同行业者低。

亚航计划出售其飞机租赁子公司Asia Aviation Capital(以下简称AAC)60%至70%的股份。当此交易2017年第二季内完成后,将能确保公司的2017年盈利达到一定水平。

亚航之前也表示,它可能会出售其在机师培训学院Asian Aviation Centre of Excellence(AACE)和AirAsia Expedia的股份。

公司可能会把通过这些交易取得的现金用来偿还贷款,但公司也可能会在2017年和2018年间派发特别股息。

【马】喜力大马(Heineken Malaysia)


喜力大马是马来西亚居于领先地位的啤酒生产商,其品牌包括:虎牌啤酒(Tiger Beer)、健力士(Guinness)、喜力(Heineken)、Anchor Smooth、Anchor Strong、麒麟一番搾(Kirin Ichiban)、Smirnoff Ice、Kilkenny、Anglia Shandy、Malta、Paulaner和Strongbow。

喜力在市场中占据领先地位,这点令RHB对它青睐有加。

RHB以公司发布的国内销售额来估算它所占有的市场份额。在过去的三至四年内,公司的国内市场份额增加了61.4%。

另外,公司一直以来派发的股息都不错。其过去五年的派息比率至少为90%,股息获益率(dividend yield)约为4%至5%。所以,对想要收股息的投资者来说,喜力大马是一个不错的选择。

【马】百乐园的4Q16盈利翻倍





百乐园(Paramount Corporation)最近交出了优异的第四季及FY16成绩单,其4Q16的净利从1,650万令吉增加几乎一倍至3,190万令吉,收入从1亿4,810万令吉增长21.4%至1亿7,970万令吉。取得不俗的表现要归功于两大业务产业及教育部门的贡献提高。

产业业务单位Paramount Property的大部份发展项目都是热销,其收入上升28%至1亿4,060万令吉,税前盈利跃升62%至2,990万令吉。而教育业务单位Paramount Education的收入及税前盈利是分别增加了3%及118%。本刊对这家企业作出了进一步的研究,看看这只股是否值得我们添入投资组合中。


业务



百乐园于1969年成立的时候是称为Malaysia Rice Industries,当时的主要业务是稻米加工,之后于1984年结束了该业务。1978年,公司在收购一家房地产发展商之后转型以产业发展活动为主,至今已茁壮成长为马来西亚历史悠久的产业发展商之一。

另一方面,公司于1980年代初设立其教育业务。当时大马的公立大学学额有限,因此公司开设伯乐学院(Kolej Damansara Utama)来让那些希望能在本地接受高等教育的年轻人有更多求学机会。

如今,百乐园的产业及教育业务乃其两大核心业务,并分别以Paramount Property及Paramount Education的品牌经营。根据公司最新的报告,这两个业务在FY16带来的贡献分别占公司收入的约62.5%及22.7%。


财务摘要





来源:百乐园年度报告
来源:百乐园年度报告




虽然说不上是极佳的表现,但百乐园这些年来的营业额及盈利都能够稳步增长。从FY12至FY16,公司的年度收入从4亿5,000万令吉增加至5亿7,310万令吉,年复合增长率为6.2%。年度税前盈利也从7,620万令吉提高至1亿1,250万令吉,年复合增长率为10.2%。
来源:百乐园年度报告


除了盈利稳定之外,公司也维持健康的资产负债表。截至2016年12月31日,其负债与股本比为0.8倍,利息偿还能力为18.1倍。
大展拳脚

百乐园于2017年1月宣布以1亿8,300万令吉向Character First收购教育集团REAL Education Group。此举让公司能够涉足于幼稚园、小学及中学市场,其成为大马最大的全方位教育服务机构之一的增长计划也因而取得更大的进展。


伯乐大学学院(KDU University College)位于百乐园Utropolis综合发展项目的旗舰校园

产业业务方面,公司的业绩将有赖于其多元化的产业组合,从价格大众化的产业乃至富有创意的发展项目。值得一提的是其分别位于雪兰莪Glenmarie及槟城峇都加湾(Batu Kawan)的Utropolis混合用途发展项目。这两个项目是以大学城的概念为主题。另外,将于2017年陆续推出的项目包括位于八打灵再也的乐龄住宅项目以及在莎阿南的Sekitar26工商发展项目。这两个项目将为公司目前的产业组合带来协同效益。


估值

paramount malaysia_table-1_chinese_010317



百乐园的股价从2017年1月3日的1.38令吉攀升至2月28日的1.66令吉,在短短的两个月内上扬了20.3%。以公司目前的股价计算,其本益比及股价与账面值比分别为9.6倍及0.8倍。与其他大马发展商相比,百乐园的估值更诱人一些。

此外,百乐园的管理层建议派发每股0.06令吉的末期股息。加上之前的0.025令吉中期股息,FY16的全年总股息为0.085令吉,即相等于约不错的5.1%股息获益率。


Tuesday, March 21, 2017

【新】新加坡房屋买卖条例稍稍放宽对未来有何意义


新加坡房屋价格于2013年升至新高水平,当局继而实施了一连串的楼市降温措施。房屋价格也自此逐渐地回落至今。

新加坡政府于(2017年)3月初放宽了一些限制,房地产发展商的股价应声走高。这是降温措施向我们告别的时候了吗?

为什么市场会火热



新加坡自拥房屋人口的比率是全球数一数二,有约90%的人民拥有自己的房屋。新加坡的房地产也是邻国印尼及马来西亚人民喜欢投资的对象,来自中国的投资就更不必说了。

全球利率偏低及各国中央银行放松银根令到热钱此起彼落,而基于海内外投资者的炒楼活动激增,新加坡政府开始实施降温措施。从2009年中至2013年的高峰期,新加坡的房屋价格飙涨了超过60%。

除了新加坡之外,采取行动来控制房屋天价的地区也包括加拿大温哥华、澳洲悉尼以及香港等等。

新加坡如何给楼市降温



当局通过对买家、卖家及融资方面实施严格条例来令炒家止步。其中最为严厉的是向外国买家征收额外10%的印花税,并于2013年调高至15%。

来自外国买家的房屋销售额占了2011年下半年总销售额的接近五分之一,而2009年上半年的份额是7%。在2013年,购买第二个产业的买家必须支付比较高的首期付款,也有条例限制偿债额占个人收入的比例。

这些举措令到房屋价格连续13个季度下跌,自2013年至今已回落了约11%,销售量也下降至2013年的约一半。

所有的降温措施都消失了吗



非也。当局于3月初只不过是稍稍放宽条例,例如在这之前,拥有相关产业少于四年的卖家必须缴交印花税,现已下调至3年。此外,一些税率稍微下调,而退休人士抵押房屋的一些条例也放宽了。不过,大部份的政策保持不变。

对产业股而言就不同了。消息公布当天(3月10日),新加坡的产业股应声走高,并取得自2010年以来的最大升幅。以新加坡为主的最大房地产商凯德集团(CapitaLand)当天曾一度升高6.2%。
既然没什么大不了,那有什么好兴奋的?

或许应该说,是松一口气多过兴奋。自从新加坡政府于2009年开始实施降温措施之后,一直以来都是严格的条例当道,甚至当局多次重申没有放宽条例的需要。终于在3月10日,情况出现了逆转。

房地产市场即将好转?



还没有。分析师指出,这次放宽的只是卖家方面的条例,买家方面的条例并没有变得更方便。凯基证券(KGI Securities)的分析师Joel Ng相信,接下来买家方面的条例也将可能放松。多数分析师都一致认为,当局此次放宽条例是政府希望房屋市场能够“软着陆”的迹象。

彭博社旗下Bloomberg Gadfly单位的Andy Mukherjee预期条例将会进一步放宽,理由是美国利率可能会进一步调高,这也是新加坡政府此次稍微放宽条例的原因。美国加息将促使新加坡的利率提高,并对了无生息的新加坡房地产市场带来更大压力。


【国际】杜嘉祺帯AIA4.6億港元離職


將於今年9月過檔滙豐控股(005),接替范智廉出任新主席的杜嘉祺(Mark Tucker),據悉將會從服務7年的友邦(AIA)(1299)帯走合共多達4800萬英鎊(約4.61億港元),包括長期花紅、紅股和認股權等。


《星期日泰晤士報》指,杜嘉祺服務友邦期間已累積2300萬英鎊(約2.21億港元)的股份。另外,據友邦提交的證監文件顯示,杜嘉祺由於表現達標,除了800萬英鎊(約7967萬港元)的紅股外,將可額外獲1700萬英鎊(約1.63億港元)的認股權。


不過,對比滙控現任主席范智廉去年的210萬英鎊(約2021萬港元)薪酬,現年59歲的杜嘉祺,在友邦的薪酬實在豐厚許多,他過去兩年在友邦每年的薪酬花紅都超過1200萬英鎊(約1.15億港元)。


杜嘉祺曾在2005至2009年擔任保誠行政總裁,保誠2010洽購友邦失敗後,後者說服當時處於半退休狀態的杜嘉祺出山,帶領友邦在本港上市,上市至今該公司的市值翻了超過一倍,達6005億港元。報道指,這段期間,杜嘉祺的包括股息在內的總報酬累計高達400億英鎊(3849億港元)。


該報稱,杜嘉祺加入滙控的第一個挑戰,是物色接任歐智華的行政總裁人選,一般預期,歐智華明年將離開滙控集團。


自2011年出任滙控行政總裁的歐智華,面對英國稅局質疑個人稅務及離岸銀行戶口,就居住地對其進行調查,他入稟要求終止有關調查,但上周遭倫敦法院駁回,可能需要向當局提供更多相關資料。歐智華曾於1980年移居本港,並獲得英國非居住地資格,但過去13年一直以英國為基地。

Monday, March 20, 2017

【理】AK: 增持印度联通保健信托超过150%


印度联通保健信托(RHT Health Trust, 以下简称RHT)最新公布的业绩低于预期,但其单位价格在上周的跌幅令人感到有点意外。

RHT把其在富斯保健(Fortis Healthcare,以下简称FHTL)的51%股权出售后,对其收入带来冲击。把出售收益派作特别股息也意味着其每单位净资产值(NAV)下跌至83.8分。

截至2016年12月31日的季度,每单位派息(DPU)为1.25分,年比跌幅大约为31%,但这应该是意料之中,因为来自FHTL的贡献减少。 假设RHT没有出售FHTL的51%股权,DPU依然会减低几个百分点。

为了计算出RHT的合理价格,我参考了我在先锋医疗产业信托(First REIT)的长期投资。以每单位1.27元计算,First REIT的派息获益率大约是6.7%。

RHT的负债比为26.6%,而先锋医疗的负债比为31.1% (去年的永久债券把负债比从34.4%减低至30.0%)。由于先锋医疗的负债水平较高,因此其所提供的获益率应该也较高。

然而,如果我们预期RHT的1.25分季度DPU从今之后成为常态(不过这大概不大可能),那么,随着年度DPU在5分左右,如果要获得6.7%派息获益率或更高,其每单位价格应该为74.5分或更低。


aRHTc

虽然RHT 价格暴跌的速度及深度令人惊讶(我大概知道其合理价格的范围),但我没有想太多就把我在RHT的投资翻了一倍有多。

RHT

假设其他条件一样,我在RHT的额外投资所提供的股息获益率大约为6.9%,以目前的医疗保健REIT来说,应该算是不错。

我决定投资RHT的其中一个原因是我发现了印度在提供医疗保健服务给其国民方面做得不够。我是在观看了有关一个印度诺贝尔得奖者的访谈后得悉。

我之后所做的独立研究一而再地告诉我,印度的医疗保健领域有很大的增长空间。以下是我研究的其中一些资料:

RHT

我认为RHT的收入在未来几年将会改善,不单只因为收费增加,而是其即将完成的发展项目及现有资产进行的资产提升举措(asset enhancement initiatives)将会添加大约600张病床。

一个小孩不可能永远在闹脾气,因为这个孩子在耗尽体力后,会感到疲倦而停止。

市场先生(Mr. Market)也不例外。

Saturday, March 18, 2017

【股】关于利率(interest rate)的4个基本概念


美国联邦储备局预料会在本月召开会议时调高联邦基金利率。利息(interest)是什么?利率(interest rate)的变化会带来怎样的影响?本文就来为大家复习一下关于利率的四个基本概念。


一、利息是什么?

利息是借出款项的人(lender)向借钱的人(borrower)收取的一笔钱。利率是一个百分比,利息多寡是根据利率计算。

商业银行向中央银行(central bank)贷款是以基准利率(base rate)计算利息。我们把钱存放在银行,能取得存款利息。银行把从中央银行那里借来的钱以及存款再借出去,能收取贷款利息,从而赚取利润,并支付利息给中央银行和存户。

基本上,我们现在所使用的钱是通过借贷“创造”出来的,利率的变化会直接影响经济活动。

二、贷款需支付利息的原因

借钱需要付利息,原因在于借出款项的人需要承担借钱的人不还钱的风险。所以,信用比较差、比较可能不还钱的人或机构,在借钱的时候需要支付较高的利息。

一些债券被称为“垃圾债券”(junk bond),就是因为发行这些债券的机构比较可能违约(default),即不还钱。

另外,利息对借出款项的人而言也是一种回报,因为他没有动用到这笔钱,承担了“机会成本”(opportunity cost)。


三、利率分“名义利率”和“实际利率”

中央银行或银行制定的利率是名义利率(nominal rate),即我们可以在报章或网站上看到的数字。

但是,我们的购买力(purchasing power)会受到通货膨胀(inflation)影响。所以,投资者会比较注重扣除了通胀率(inflation rate)的实际利率(real rate)。

美国现在的通胀率已接近联储局设下的2%目标水平,就算联储局将利率调高至0.75%至1%,实际利率仍为负数。

四、利率升跌带来的影响

中央银行可用调整利率的方式来调控经济。理论上,当利率提高时,货币的供应量(money supply)会减少,人们会倾向于减少花费和存钱,贷款和投资活动会减少。在需求减少的情况下,失业率会上升,通胀率会下跌。

相反,当利率下跌时,货币的供应量会增加,个人和企业比较容易借到钱,投资活动会增加,存钱可取得的回报则减少。在需求增加的情况下,失业率会下跌,通胀率会上升。

当利率上升时:

Rate Hike

当然,这纯粹是理论。许多发达国家之前为了刺激经济增长,将利率调低至0%甚至负数,但通胀率仍旧偏低,全球经济基本上仍处于“三低时代”,即低增长、低利率、低通胀。当钱因为政府的货币政策而处在不同的状态时,经济状况就会跟着变化。

Friday, March 17, 2017

【马】值得留意的“罪恶股”


作为投资者,我们不应该对任何投资存有偏见,这只会限制我们投资于拥有潜质的高获益股。

毕竟,“罪恶股(vice stock)”在我们的社会里依然是属于合法的业务,因此投资于这些股票不见得会令我们不道德,正如美国总统林肯(Abraham Lincoln)曾经说过:“没有缺点的人,优点也很少” 。

罪恶股通常是指与酒精、烟草及赌博相关的公司。在这些行业里建立起良好声誉的公司都不惧怕新挑战,因为对这些行业的高度监管及高成本的入场门槛意味着它们拥有天然的屏障。

此外,消费者对“罪恶产品”无弹性需求(即消费者对这些产品的价格变动反应不大),让公司拥有很大的议价能力及出现周期性表现的机会有限。具备这么多优势的罪恶股相对来说更为稳定,因此应该是很受欢迎的投资。


云顶大马– 业务蒸蒸日上



云顶大马(Genting Malaysia)是新加坡上市公司云顶新加坡(Genting Singapore)的姐妹公司,它们都是马来西亚巨子云顶(Genting)旗下的休闲娱乐公司。云顶大马的主要业务包括在马来西亚经营主题公园、酒店及赌场, 它也在美国及英国经营赌场。

在最近公布的FY16业绩里,云顶大马报收入增长6.4%至89亿令吉(大约相等于20亿美元),而净利则增加32.2%至29亿令吉(6亿4,220万美元)。另一方面,其新加坡姐妹公司在同一期间报收入下跌7.2%至22亿元(15亿美元),但净利增加17.3%至3亿8,450万元(2亿6,610万元)。

云顶大马的经调整EBITDA(息税折旧及摊销前盈利),但不包括一次过项目像从脱售而来的收益或亏损,年比提高5.5%至24亿令吉(5亿4,680万美元),相比之下,云顶新加坡的经调整EBITDA继续多年来的跌幅,年比下跌了14.9%至7亿7,900万元 (5亿3,900万美元)。

如果不包括脱售云顶香港(Genting Hong Kong)股权的13亿令吉一次过收益,云顶大马将会录得大约16亿令吉净利,意味着其股本回报率(ROE)为8.3%。相比之下,云顶新加坡的ROE较低,为2.8% 。此外,云顶大马也比较会利用其资产(总资产周转率为0.32倍),云顶新加坡则为0.19倍。

尽管云顶马来西亚取得更高的收入及盈利,盈利力也较强,但其市值较少,为313亿令吉(70亿美元),与此同时,云顶新加坡的市值为117亿元(81亿美元)。 此外,云顶马来西亚正以10.9倍过去12个月(TTM)本益比交易 ,而云顶新加坡是以44.5倍TTM本益比在交易。

整体来看,这似乎意味着市场可能依然大大低估了云顶大马。然而,这只股似乎最近也备受注意,过去两个月,云顶大马的股价(截至3月6日)飙升了大约20%。

随着首个二十世纪霍氏公司(Twentieth Century Fox)主题公园如火如荼地在兴建,加上在2017年开始运作的缆车(Awana SkyWay cable car)及SkyAvenue 商场,云顶大马及其股价将增添不少活力,并将蓄势待发。

Thursday, March 16, 2017

【新】800 Super(八百控股)


清洁这门生意并不容易应付。说实话,大多数人也不喜欢打扫自己的家。但如果没有人清洁我们的街道,相信我们每天路过的大街小巷都会堆满垃圾及十分肮脏。

不过,我们还算是幸运的一群,因为我们的政府不断提醒我们保持环境清洁十分重要。此外,私人领域在维持我们这个‘花园城市’的现状也扮演着一个重要的角色。

800 Super(八百控股)是获得新加坡国家环境局(NEA)许可的四家为公众及私人领域提供固体废物管理及公共清洁服务的公司之一,它在业内的发展一帆风顺。公司也提供园艺服务,像修剪树木、剪草及美化环境等。

在2011年7月首次公开售股(IPO)后,公司的股价取得大跃进,从每股0.22元跳升多过4倍至1.08元(截至2017年2月27日)。除了其股价大幅涨升外,以下的投资优势将令八百控股继续取得不错的表现。


挡风遮雨

知名亿万投资者索罗斯(George Soros)曾经说过:“长期投资者的敌人是变幻莫测的形势。”

随着美国总统特朗普行事不一致;美国可能加息;英国脱欧;油价摆动及其他方面的议题令市场充满着许多变数,八百控股对那些比较不爱冒险的投资者来说可能是理想的防御股。

无论是晴天或雨天也需要提供公共清洁服务,因此八百控股的业务不受周期性影响及可以抵御经济萧条。此外,公司所提供的废物收集及公共清洁服务是属于一个寡头垄断(oligopolistic)市场,除了获得国家环境局批准的业者外,并没有新业者进场。

公司在2014年1月再次获得国家环境局颁发为期7年9个月的废物管理合约,后者包含了在宏茂桥及大巴窑地区的住宅及商业范围。那些通过国家环境局选择使用公司服务的用户来自组屋区、店屋、有地住宅及私人公寓等。

此外,八百控股也获得两份为新加坡西北部及西南部地区提供综合公共清洁服务合约。这两份合约分别为期6年及7年,生效日期则落在2014年4月及9月,主要是为马路、行人道、停车场、公园、下水道、沙滩及海岸线提供清洁服务。

具备了这些长期合约,再加上行业本身固有的高入门门槛,怪不得八百控股不单只获确认为一只避险股,还可以为投资者带来不错的回报。


新项目陆续出现

更令人兴奋的是,在未来季度,八百控股将陆续展开新项目。

为了创造长期增长商机及作为公司扩张计划的一部分,八百控股着手向废物处理下游业务发展。它在大士南的租赁地段已开始兴建一个废物发电厂,后者将如期在2017年第二季落成。

落成后的废物发电厂将可供应绿色能源给公司分布在各区的垃圾站及即将落成的废物回收及污泥处理厂。这将为公司的运作带来协同作用及起到一些节省成本的效用。不包括通过协同作用省下的成本,废物发电厂可以立即让公司对燃烧其所收集的垃圾成本拥有自主权。此外,公司也可以为其他废物收集公司提供燃烧废物服务,最终为其营业额带来新的收入来源。

此外,八百控股在2016年10月27日宣布,它从公用事业局(PUB)获得一份合约,主要是负责处理及清除再生水厂的污泥。合约的价值大约为1亿3,370万元,合约期为15.5年,至2032年5月完结。

可以轻易从这份合约计算到,当污泥处理厂开始运作并带来贡献后,公司每年可从中取得平均890万元收入。


最新财务数字

八百控股最近公布的1H17业绩再次受到触目,收入年比微升了3.4%至7,880万元,不过,净利飙升了64.8%至810万元!

盈利提高是因为其净利率增加3.9%至10.3%。除了因为收入稍微提高外,严格控制成本是令净利率增加的主要原因。

整体而言,营运开支下跌1.4%至6,940万元,主要是因为外国劳工税减低(减少雇佣外国劳工),以至购买供应品成本及倾倒开支减少。


估值依然吸引

以大约1.08元股价及过去12个月(TTM)每股盈利为0.111元计算,八百控股是以9.7倍TTM本益比在交易,而其最接近的同行高力控股(Colex Holdings)是以较高的9.9倍TTM本益比交易。

此外,从两家公司的TTM股本回报率(ROE)来看,八百控股给予股东的回报也比较大,其ROE为30%,而高力控股为17.7%。

股息方面,八百控股的股息获益率也较高。以TTM股息比较,八百控股的TTM股息获益率为3.2%,而高力控股为1.2%。虽然这未必可以全面反映未来获益率(因为这是八百控股首次派发中期股息(1H17)),但八百控股在增加年度股息方面的能力较高,而高力控股派发的年度股息普遍下跌。

与高力控股比较,八百控股的唯一缺点是其负债股本比较高,为67.2%,而高力控股在上一个季度业绩报无负债。不过,由于八百控股受到一个具体的扩展计划支持,公司的高负债可能不无理由。因此,八百控股的目前估值似乎意味着它拥有更大的增长空间,尤其是在未来季度当其新项目开始逐渐实现。