Monday, February 20, 2017

【国际】“温顺”三星少东另一面


现年48岁的韩国三星集团掌门人、三星电子副会长李在鎔,昨天被捕的消息震惊韩国社会。

过去几年在外人印象中,李在鎔每次露面总是面带笑容,行事风格也看似温和有礼。

然而,若外界只把他当成一头温顺的绵羊,是含着金汤匙出生的“富三代”(三星集团是由李在鎔的祖父李秉喆创立),只承接老爸李健熙打下的三星帝国,坐享其成,可能就搞错了。

台湾《苹果日报》引述,2014年5月,当时72岁的李健熙因为心脏问题紧急住院,此后三星集团的大权,就由独子李在鎔接掌,到现在已经满2年9个月。

回顾过去几年这位三星太子爷动态,可看出李在鎔有自己想法,而且在主持集团大政时,为了未来发展需要,可不留情面卖掉公司资产或分割组织。

以下举4个例子,来看看大家不知道的三星太子爷:
第一, 三星Galaxy Note 7的电池起火爆炸风波,成为举世瞩目的大新闻。韩国法人观察,在三星电子内部,能够拍板在全球10国一口气召回上百万支Note 7手机,并暂停对同集团的三星SDI採购电池,这种影响重大的决定,除了李在鎔,没有第2人可以。

第二, 韩国《中央日报》报道,2016年1月李在鎔决定,将历史意义浓厚、位于首尔市政府附近的三星寿险大楼,以5800亿韩元(约22.46亿令吉)卖掉,震惊全韩财经界。

韩国震惊的原因在于,这栋25层大楼,对于李在鎔父亲李健熙或祖父李秉喆,都有深刻感情,因为那栋大楼数十年来是三星集团的地标。

一位仍在韩国财阀圈子中的前三星集团高层主管说:“通常只有缺钱的企业才会这么做,三星当然不缺钱。身为接班人的李在鎔,有如此大胆而意外的举动,是为了宣示自己与众不同。”

李在鎔不喜排场 把老爸3架私人飞机全卖了

第三, 李在鎔似乎不喜排场,不但把老爸李健熙用来代步的3架私人飞机与6架直升机全部卖掉,自己平常出差时,也是自己提行李,不假手他人。

第四, 2016年2月《日本经济新闻》曾报道,不论是2013年三星以1.11亿美元(约4.94亿令吉)入股夏普,或2015年对夏普面板10代厂堺显示器公司(SDP)提出的投资规划,全都是由李在鎔操刀。

报道指,2015年10月底李在鎔在首尔会见一家日本大银行的社长,明确表达三星有意支持夏普,并于去年12月去函夏普,希望买下夏普在SDP的持股。

韩国《中央日报》报道也提到,根据三星高层说法,李在鎔整顿集团组织的策略,不是看子公司获利,而在是否有潜力做到该领域第一名。若无如此潜力,就算是子公司现在赚钱,李在鎔也会毫不迟疑卖掉。

不过,这样就足以证明,李在鎔可以独当一面,从老爸手上正式接下三星集团了吗?

2016年才出版了一本李健熙传记的韩国作家Shim Jung-taek说:“他父亲1987年接班时,三星与现代是韩国两大财团。现在三星已经是全球大企业,因此衡量李在鎔是否够格,可能需要更严格的标准。”

Sunday, February 19, 2017

【股】小股东大权利:经营公司VS经营股票


星泉鞋材(XINQUAN)的股东大会还有一些课题值得讨论,其中一个是建议公司借钱来派股息。

这些提出来的意见是因为公司大把现金却不能派给股东。

一些公司财务规划专家的意见是,公司有一些贷款是好的,这样才能将公司的资本应用极大化。

因此,既然不能把现金派出来,那么通过借贷派股息,再让公司未来的赚益慢慢偿还,只要借贷成本低于赚益,是做得过的生意。

一些股东是不喜欢公司胡乱借贷的,这意见是否成立,见仁见智。

不过,星泉鞋材在中国营运需要许多现金周转的理由,已经在股东大会里解释了许多年,而且,借钱的目的不是扩充业务,而是派出去,不是增加现金流,而是减少现金比率,你觉得管理层会这样做吗?

左右为难
再者,一些股东质问公司大股东为何把凭单脱售,董事的回答也耐人寻味。

小股东认为凭单行使价1令吉,脱售价约6仙,这远比公司资产3令吉低,何以高层出此下策,要钱不要货让人心不安。

从这里可以看到管理层的无辜。之前听信股东建议派送凭单(股东言之凿凿,称谓这是为公司和股东制造价值),可是派了以后股价更低。

不听,股东又吵管理层不懂经营股票,听了,大股东把无用的凭单卖掉,又被股东责难,变成里外不是人。

董事最后的回答是,他们只会做生意,不会搞股价,之前听了投资顾问的建议,但得不到所要的结果,之后又接到建议,说大股东要卖掉凭单,股价之后才会起(?),所以才卖掉(咳,希望是我听错吧)。这样从善如流的董事和大股东,可不多见,股东们要珍惜喔。至于那家顾问,如果股价再不起,我看他的地位不保了吧。

另外,顶级手套(TOPGLOV)的股东大会,不只准备充足,之前担心的泊车问题也没出现,过程皆大欢喜,赞不绝口;此外还附送参观工厂,看来不单做生意是顶级,连办股东大会也不例外。

Friday, February 17, 2017

【马】喜力大马与政府洽谈以期调整价格


喜力大马(Heineken Malaysia)正在与政府洽谈,希望政府能放宽价格控制与反暴利法令的限制,因为此法令使公司无法自由调高产品价格。

尽管商品价格上涨,原料价格仅占公司产品成本的不到10%,而外汇兑换影响了其约20%的成本。

公司截至2016年12月31日的净利增加15.2%至1亿零470万令吉,收入增加至5亿7,750万令吉,原因是广告奏效,以及通过全球采购提高了供应链的成本效益。

公司的18个月净利为4亿2,730万令吉,收入为28亿令吉。

启示:展望未来,公司预计它仍将面对诸多挑战,原因是消费者变得谨慎、监管条例变得更加严格以及非法产品的需求增加。但凭着其知名品牌及有效的销售策略,公司预计它仍能取得增长。


【马】永旺的Aeon Big霸级市场准备在2018年大展拳脚


在永旺(Aeon Co)于2012年10月收购 Magnificient Diagraph之后,在大马原本以家乐福(Carrefour)命名的霸级市场易名为Aeon Big。这项收购是永旺在东南亚拓展业务的计划之一。

目前Aeon Big正为在2018年大展拳脚,执行其新的业务策略而做筹备工作。其中包括把其霸级市场连锁店整合起来,并集中于一个业务模式下。

公司正着手于关闭位于吉隆坡Rivercity和Bangsar South及雪兰莪州哥打白沙罗(Kota Damansara)的三家分店,以便能更好地控制营运成本。预期这三家分店将于2017年第一季完成结业程序。

Aeon Big的董事经理Masayoshi Masuda表示,顾客的消费行为出现改变影响了一些分店的生意,并且不再具有经济效益,由于当局实施消费税及进口货价格提高。

启示:Aeon Big所采取的一些改变是它重新塑造品牌及重组霸级市场的部份长期策略,以确保能提高回报,同时把日常营运成本维持在合理的范围内。

【马】合成工业4Q16净利微升至1,540万令吉


合成工业(Hup Seng Industries)报4Q16净利微升0.2%至1,540万令吉。收入增长3.4%至8,280万令吉,由于饼干销路提高。

FY16的全年收入微跌0.4%至2亿8,560万令吉,净利滑落9.7%至4,940万令吉。

公司预期FY17将有利可图,尽管这一年也将充满挑战,因为原料成本不断攀升。

启示:合成工业表示将继续致力于提高其营运效率,以减低材料成本增加所带来的冲击。

【马】吉隆坡甲洞1Q17净利跌54.6%


吉隆坡甲洞(Kuala Lumpur Kepong)报1Q17净利下跌54.6%至3亿6,070万令吉,由于没有上一年同期脱售土地而获得的收益。

本季收入增加26.7%至55亿令吉,主要是因为种植园带来的盈利提高,由于原棕油及油棕籽的售价都升高。

原棕油及棕油籽的平均售价与1Q16相比分别上升了37.9%及84.3%,由于存货量偏低及令吉走弱。

生产部门的盈利滑落80.3%至2,470万令吉;产业及农耕业务的盈利分别增加至1,590万令吉及3,690万令吉。

启示:预期鲜果串产量将会复苏,吉隆坡甲洞对原棕油价格或会因此回落而感到忧虑。不过,公司预期其FY17的盈利水平应会令人满意,因为所接到的订单已排至第二季度。

Thursday, February 16, 2017

【股】小股东大权利:现金不够多


中国公司星泉鞋材(XINQUAN)举行股东大会,许多小股东不辞劳苦的早早前来开会,因为这家公司身怀巨款,一年不见它一次太可惜了。

会议当中,当然有一些陈腔老调,公司也一贯性的以过去的答案重复回答,但也有一些创见(还是异见),值得记录下来,让外地(又不小心买到这股票而被套)未克出席的股东知道一下,其他股东关注的是什么,董事部又如何回应。

未来更大利益发展
围绕着公司最多的问题是公司身怀现金,据现场几位股东统计,可达每股3令吉,而且公司又年年赚钱,却吝于派息,到底是为什么?

忘了提一提,公司股价目前是60仙左右,凭单是6仙左右(转换价1令吉),因此处于非常不合理的水平。

公司一贯的举出同行里的现金和营运比较,以验证这个行业是非常需要大量现金来支撑的。而且,总执行长来自公司大股东的家族,如果派出大股息,他们将是最大的受益人,因此推己及人,希望小股东了解公司保留现金,是为了未来更大的利益和发展,耐心等待。

坐拥10亿还要筹5000万
不过,另一点让小股东很不满意的是,公司拥有巨额现金之余,近期竟然建议股票削资(由美元10仙至1仙),然后2配1附加股以筹划最低2694万令吉,最高5070万令吉。

以公司两亿的市值,现金达10亿令吉(每股3令吉),怎会要筹募2.7至5000万令吉(以附件股每股30仙来计算)?

公司则以拖字诀,打算在未来的相关股东特大才讨论。

至于其他还有三个课题,关系到:

1)建议公司借钱来派股息;
2)大股东脱售凭单;
3)股票回购计划;将另行记录和讨论。

【马】凯德商用大马产托的FY16盈利与预期相符


凯德商用大马产托(CapitaLand Malaysia Mall Trust)最新的FY16业绩与马来亚投资银行研究(Maybank Investment Bank Research)的预期及共识预估都相符。

若不包括重估升值额,公司的4Q16核心净利为4,090万令吉,FY16核心净利为1亿6,370万令吉。
公司宣布派发每单位0.0423令吉的第二轮中期股息。

4Q16的盈利是由各个主要的购物中心提供贡献,这些物业的租用率稳定及租金得以调高,包括合您广场(Gurney Plaza)及关丹东海岸商场(East Coast Mall);但金河广场(Sungei Wang Plaza)继续受到巴生谷地铁工程的影响,其贡献因而下跌,并蚕食其他物业的贡献。

维修开支攀升也影响公司的业绩。

启示:马来亚投资银行研究预期,金河广场短期内的租金增长潜力依旧受压,但长期而言,其人流料将在地铁于2017年中通车之后增加。无论如何,公司的物业组合仍将由合您广场及关丹东海岸商场的租金收入增长给予支持。

Wednesday, February 15, 2017

【新】新加坡三大银行的坏账可能恶化


新加坡能源服务商以斯拉控股(Ezra Holdings)面临的财务危机无疑提醒了本地三家银行的油气贷款可能恶化,从而对它们的盈利或会带来影响。

以斯拉最近的资产减值警报,令市场的注意力再次回到海事服务公司所面对的偿债问题,并担心受影响的银行可能需要更多拨备来覆盖贷款损失。兴业资本(RHB Capital) 指出,星展集团(DBS Group Holdings) 及其两大对手在本周即将公布的第四季业绩里可能包括它们必须拨出的准备金总和高于一年前44%。

新加坡兴业资本的分析师Leng Seng Choon表示:“最终,银行必须拨出的准备金可能会对盈利带来影响。”


Table 1

华侨银行(Oversea-Chinese Banking Corporation) 将率先在2月14日公布业绩。其子公司大东方控股(Great Eastern Holdings)在周一报盈利下跌11%。本地最大银行星展集团将在2月16日公布业绩,而大华银行(United Overseas Bank )则在翌日公布。

能源贷款的费用在过去一年令银行的业绩受到影响,雪上加霜的是国内经济疲软及贷款增长放缓。油气服务的需求减少令最少4家公司违约,而最严重的是Swiber控股,后者在去年7月寻求法庭保护。

最新拉响的警报是以斯拉在2月3日暗示它在一个合资项目中面对1亿7,000万美元减值,公司正联同其伙伴与银行及债权人商讨较宽容的还款条件。联昌国际在2月2日的一份报告指出,它估计以斯拉及其伙伴欠本地三家银行总共11亿元(7亿7,400万美元)。


Table 2

三家银行均没有公开透露给予以斯拉的贷款数目或它们是否已为贷款作出拨备。标准普尔的分析师Ivan Tan在2月6日接受电话访问时说,它们可能已经作出拨备,因为以斯拉的财务困难众所周知。

星展集团在9月季度的贷款拨备年比翻了一倍,让其在该季度的盈利维持不变。该银行在之前一个季度的拨备增幅也大同小异,因为要覆盖Swiber控股的贷款。

至于华侨银行,其发言人Koh Ching Ching在一个电邮中表示,在2015年第三季度所作的压力测试让该行识别出受冲击的客户,因此该行可以重组部分贷款及为油气业“进一步恶化”作出拨备。她表示受到银行保密条款限制,因此不可以透露贷款详情。

兴业资本估计,为覆盖以斯拉及其他能源服务公司的潜在亏损,三家银行可能须要为12月季度合共拨备9亿1,000万元。


Table 3

自从在10月尾公布第三季度业绩后,星展集团的股票升高了大约26%,而华侨银行及大华银行均升高了超过10%。大和资本市场(Daiwa Capital Markets)的分析师David Lum在2月8日的一份报告指出,银行股升高是因为美国很可能会继续加息,推动借贷成本及利息收入提高。

星展集团的股价在周一早上11点19分升高0.2%。华侨银行维持在9.75元,而大华银行升高了0.9%。

Tuesday, February 14, 2017

【理】AK: 哪个价位买入佳福最好


读者:
“AK,你好!谢谢你分享Gardenia面包的农历新年录像广告。我对佳福的认识不多,你认为它的平均价位应该在哪里?1.41元是一个不错的进场位吗?”
AK:
“我认为它的平均价位应该在哪里?1.41元是一个不错的进场位吗?慢着,我不是什么大师,而我只是随随便便把估值算出来。我应该警告过大家吧!不要太过认真,我喜欢在我的博客自言自语乱说一通也不一定。”
噢!我现在也又开始自言自语。

我认为佳福(QAF)的平均价位在哪里? 我不知道。我从来都没有兴趣知道。我可以算出来,但我觉得没有必要。AK很懒。熟识我的读者知道我对平均价位没有兴趣。

我不记得何时成为了佳福的股东,很多年了,但我记得我第一次进场买佳福的股票时,大约是每股60分。哈哈,因为我想吃免费面包。我一定是有点神经质。

1.41元是一个合理的进场价位吗? 我对价位不大清楚,但我可以谈谈估值。

3Q16每股盈利(EPS)为3.4分
2Q16每股盈利为5.1分
1Q16 每股盈利为2.9分


因此,2016年首9个月的每股盈利为11.4分。

更全面来看,2015全年的每股盈利为9.4分。

因此,如果在1H16,以每股1.03元买入,意味着这只股的本益比是低于11倍,没错,我对上一次买入佳福的股票就是在这个价位。

现在,2016年知道的9个月盈利为每股11.4分,假设第四季没有亏损,盈利为零,以11倍本益比计算,每股大约是1.25元

如果第四季的盈利不错(我想也应该如是),当然,基于11倍本益比,价位会更高。如果第四季每股盈利为3分,我得出的价位是1.58元

好了,刺激一点,如果我没有记错,过往当市场先生感到高兴时,佳福的估值大约是14倍本益比基于每股盈利为11.4分(即第四季没有贡献),佳福的股价将大约为1.60元

如果加上第四季的每股盈利? 假设第四季每股盈利为 3分? 那么14倍本益比所得出的价位将会是每股2.02元

好了,我开始胡言乱语了。什么?会出现吗?不要问我将会发生什么事情,我不知道。

我只会说,以每股1.41元进场,并预期股价在未来几周或几个月会升高,是一个不错的投机机会。炒作一下没有什么不对,但不要过份。

讲真的,你需要好好研究一下公司的季度报告,看看为何盈利会升高,不要人云亦云。



概括AK的贴文,考虑到佳福在过往曾经以14倍本益比交易,因此如果我们认为佳福有潜力以大约14倍本益比交易也不算太过投机。还有就是,不要忘记,佳福的2016盈利报告比2015强劲。

没有人知道市场未来的走势及价位是否将会升高,但基础面不错的股只(尤其是盈利强劲及以低本益比交易)在中长期表现良好,一点也不会令人感到意外。