Wednesday, December 7, 2016

【新】2017年建议买入的4个房地产投资信托


特朗普承诺的短期财务刺激措施令市场对12月加息的预期提高。新加坡房地产投资信托(REIT)可能在加息周期里是最大的输家,它在过去一个月退跌不少,由于收益曲线预期变得陡峭。因此,部分REIT目前正以52周低位交易。

现在进场会否有危险?又或者是这些REIT只是暂时出现回落,待时机一到,将会成为长期投资的抢手货?德意志银行表示,新加坡REIT的低估值让它们的吸引力变得更大,潜在投资者不妨多加注意。



1. 强大的资本管理

REIT为它们的组合作收购时,需要贷款来融资。 因此,在它们的资产负债表里,债务所占的比例相当大,而这些债务通常分为固定利率或浮动利率债务。平均而言,这个领域超过70%的债务是属于固定利率,余下是属于浮动利率。如果市场加息,德意志银行估计,REIT的估值可能平均会下跌1.4%,因为这些REIT会受到借贷成本提高影响。

以信贷实力排列,德意志银行认为以下的REIT具备最强的资本管理能力:宏利美国房地产投资信托(Manulife US REIT)、凯德商用新加坡信托(CapitaLand Mall Trust)、腾飞房地产信托(Ascendas REIT)、丰树商产信托(Mapletree Commercial Trust)。


2. 增长潜能

德意志银行强调,它所挑选的REIT需要在来临的负租金调整周期中维持增长。潜在增长可能是来自资产提升举措或者是在新市场购入可带来增长的资产(像在澳洲市场)。

在新加坡REIT中,德意志认为以下3个REIT具备不错的增长潜能:丰树商产信托、吉宝数据中心REIT(Keppel DC REIT)及凯德商务产业信托(CapitaLand Commercial Trust)。


3. REIT估值

无可疑问,一旦加息周期提早在2016年12月开始后,REIT的估值将会下跌。不过,德意志银行认为,市场出现的负面情绪有点过度。

鉴于投资REIT最终是在买入其基本的房地产资产,因此愿意为这些REIT付出的价格是关键所在。德意志银行认为资产估值在近期内是重要的分析指标,鉴于10年期债券收益率可能波动不定。


投资锦囊

通过德意志银行3个筛选条件的4个REIT包括:

1. 丰树商产信托(买入, 目标价 1.65元)
2. 吉宝数据中心REIT (买入, 目标价 1.30元)
3. 凯德商务产业信托 (买入, 目标价 1.60元)
4. 凯德商用新加坡信托(买入, 目标价2.10元)

近期围绕着新加坡REIT的负面情绪将会令这4个REIT变得更为便宜。投资者不妨多加留意,看准一个较相宜的价位才进场。

Tuesday, December 6, 2016

【国际】星展集团: 亚细安消费股接下来有哪方面值得留意 (二)



马来西亚

消费市场复苏
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马来西亚实施消费税(GST)已经大约有一年半,GST所带来的冲击可说是逐渐消退,因为消费开支及购物商场的人群逐渐增多。消费情绪指数(CSI)在2015年12月跌至历来64点低位后,在2016年6月已回升至79点。CSI回升主要是因为对就业前景的忧虑逐渐减少、外汇及家庭收入也比较稳定。

财政预算支持消费
从宏观的角度来看,马来西亚政府在10月21日公布2017年财政预算案,市场预期有关当局可能会给予收入在中间40%的人士税务优惠,来帮助他们应付日益上涨的生活开销。在财政预算案中可能给予的刺激措施,再加上马来西亚国家银行减息,相信可为消费开支带来支持。

投资锦囊
星展集团(DBS)看好的马来西亚消费股是那些拥有稳健业务模式、估值具吸引力及家喻户晓的品牌,因为后者经得起营运环境不断带来的挑战。

除此之外,公司应拥有强大的资产负债表来进行并购活动及/或进行资本管理活动来回报股东,而业务向区域扩张的公司可以帮助纾缓国内可能遇上的盈利风险。


旧街场(OldTown)
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旧街场报1Q17净利为1,400万令吉 (年比上升48%),收入主要是来自其快速流通消费品(FMCG)业务。

预期FMCG部门的增长将提高
旧街场的FMCG收入年比增加21%至5,700万令吉,由于出口至中国的销售大大增加了240%。中国的销售在FY16只占了FMCG销售少过6%,因此集团的出口销售拥有很大的增长空间,尤其是其在中国的分销业务重组在2015年尾完成。

FMCG业务在四月出了小问题
如果集团的FMCG厂房不是在今年四月第三个星期出现故障,其FMCG业务在1Q17应该取得更佳的成绩。这次故障令生产出了小问题,而集团在1Q17只能应付国内需求的85%。DBS指出,有关故障令国内销售下跌了大约20%。

可能派发特别股息
DBS也认为集团有很大机会派发每股3仙的特别股息,鉴于集团的现金储备增加 (每股净现金为35仙)、缺乏并购目标及管理层的指引表示它有意继续回报股东。如果集团派发每股3仙特别股息,它的股息获益率大概提高至4.5%。

买入,目标价为2.15令吉


泰国

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随着国内生产总值(GDP)逐渐提高,泰国经济开始出现回弹。1H16 GDP增长3.4%,主要是因为政府投资及开支继续增加。私人消费也有所改善,由于农场收入增加及政府的刺激措施推动耐用品的销售提高。

泰国消费者的信心增加
由于政局稳定、政府开支提高、旱灾的忧虑纾缓及泰国选民支持新宪法草案,泰国消费信心指数在9月份连续第三个月上升。零售业在过去两年出现负增长后也恢复正增长。

旅游业依然是泰国经济的亮点
旅游业将会继续刺激泰国经济。本年至7月份到访泰国的旅客增长9.1%至1,950万人次,让政府预期2016年到访游客最少达到10%增幅至3,300万人次的目标将可以达到。

投资锦囊
DBS认为国内企业的表现将较出口企业优胜,鉴于国内消费持续复苏,而外在环境存在着很多不确定因素。


便利店企业CP ALL
cpall
CP ALL是在7-11商标下在泰国经营便利商店业务,它不断在泰国积极地扩充业务。CP ALL的目标是在未来三年开设1万2,000个商店,因为管理层认为曼谷依然存在着很多商机,尤其是在即将开通的地铁线附近。

扩张带来经济规模效益
CP ALL 的同店销售增长不断提高,比其他零售商的表现优胜。展望未来,DBS预期CP ALL的同店销售将会稳健增长。除了销售增长外, CP ALL的扩张也会带来经济规模效益,令毛利得以改善。除此之外,随着商店网络扩大, CP ALL在供应合约上的议价能力也会较高。

买人, 目标价 75泰铢

Monday, December 5, 2016

【国际】星展集团: 亚细安消费股接下来有哪方面值得留意 (一)


亚细安消费指数在年初的时候开高,接下来的表现也相当不错。展望未来,星展集团(DBS)警告,亚细安市场的波动很可能会比之前几个月来得大,由于围绕联储局是否加息的不确定性所带来的影响可能浮现。


Source: DBS, Bloomberg
资料来源:星展集团,彭博社

2Q16的表现是自2015年以来最佳

在最近公布的2Q16业绩里,大部分消费股取得不错表现。自2015年以来, 受到分析师报道的消费股在2Q16的表现均符合预期,令人失望的比例是最低。

营业额总增长相对强劲,年比达到7.6%,增幅主要是受到泰国、菲律宾及印尼推动。与营业额相比,盈利增幅更大,达到13.5%,由于毛利扩阔。在表现相对稳健下,DBS把其FY16的净利增长预测提高2.9个百分点至16.1%。

亚细安消费市场前景

新加坡消费市场将会复苏,但步伐缓慢
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随着需求及区内消费情绪较为乐观,DBS认为新加坡消费领域的表现将会改善,尽管步伐缓慢。区域内,马来西亚、印尼、菲律宾及泰国的消费情绪有所改善,为未来季度的宏观需求带来支持。

毛利提高
虽然商品价格稍微提高,但消费领域的对冲政策将为毛利压缩带来一点缓冲。DBS预期毛利在未来季度即使没有改善也将会维持稳定,由于现有存货的成本较低。

投资锦囊
DBS建议的投资策略依然是把焦点放在盈利。它挑选的股只是基于估值依然吸引及拥有良好基本面,以至在未来季度可以令盈利改善或转亏为盈。


1.泰国酿酒(Thai Beverage Public Co)


泰国酿酒的盈利主要是来自四个部门: 烈酒、啤酒、非酒精饮品及食物。烈酒部门只能够取得轻微增长,尽管它取得的市场份额是最高。啤酒的年比销售与日俱增,由于集团能维持其取得的市场份额增幅。基于集团追踪的品牌指标,其泰象啤酒品牌(Chang Beer)将可在长期上维持增长。

向区域扩张
由于泰国酿酒逐渐转型为一个区域商家,其前景依然强劲。鉴于其烈酒业务在泰国处于领导地位,因此集团有足够弹药来投资于新领域,同时也可维持其目前的市场地位。

买入, 目标价 1.13元



2. 昇菘集团(Sheng Siong Group)
在众多消费股中,DBS对昇菘情有独钟是因为它的盈利稳健增长、高营运效率、股本回报率(ROE)强劲及资产负债表维持净现金状况。

直接采购令毛利扩张
展望未来,DBS对昇菘的毛利更为乐观,并有信心其在2Q16录得的26%毛利率得以维持,鉴于直接采购可减低中间人佣金,为毛利带来更大改善空间。

扩大在万礼的分销中心

昇菘位于万礼(Mandai)的分销中心让其可以进行直接采购及散货装卸,从而有效地推低其投入成本,令其可节省成本及提高毛利。 随着新货仓预期在FY17开始建造,昇菘将可以把供应商及产品的数目增加,让其可以享有更高的供应商回扣额。

买入,目标价1.18元



菲律宾

改革税制
菲律宾财政部提议的多项改革可能会影响消费需求。

1. 减低个人所得税
征税率将会调整,最高税率将从目前的32%减低至25%,除了高收入人士。

2. 扩大增值税(VAT)
政府将取消目前所有乐龄人士享有的12%增值税豁免,但将给予贫困的乐龄人士直接补助。政府将逐步向低收入人士实施减税措施。为弥补税收下降,该国政府将向多个新类别的货品征收增值税,只有食品、教育和健康相关物品获得豁免。

3. 提高消费税
消费税(Excise tax)是指向制造、销售或使用某些商品所征收的非直接税收。财政部计划对所有石油产品提高消费税及重组汽车的消费税。消费税将会以通胀为指标。财政部也计划在2018年提高香烟及酒精的罪恶税。

投资锦囊
DBS建议投资者投资于防御型股,特别是售卖日常必需品的企业。鉴于政府对税制的改革还未有落实,结果可能会压抑或提高需求。因此,DBS建议投资者持守售卖必需品的股只,因为一旦家庭的可支配收入提高,后者将会是首当其冲的受益者。

【新】凯德集团(CapitaLand)


公司正以诱人的0.7倍股价与账面值比及0.6倍的股价与重估净资产值比交易,这只股目前是物有所值。

零售商场和商用综合发展占公司物业组合的75%,这些物业在中期内的收入能见度极高,经常性收入强劲。

凯德广场•云尚(CapitaMall SKY+)的租用率达到91%,而大坦沙项目的第一期住宅单位料将于2017年中推出。

与此同时,在中国的四个来福士(Raffles City)发展项目也将在2017至2019年之间陆续开幕。

越南业务最近推出的产业取得60%至80%的销售率,因此公司管理层计划于2017年推出一个价值5亿美元的商业基金,以作为在越南发展商用产业的资金。

公司对商用物业组合所付出的努力已见硕果,加上公司能够把成熟资产脱售给其上市房地产投资信托或基金来再循环资本,因此盈利预估具备庞大的上调空间。

【新】丰树工业信托(Mapletree Industrial Trust)


特朗普当选下一任美国总统之后的加息预期升温,公司的股价也因而自2016年11月8日起回落了约6%。

其目前的股价正以1.16倍的股价与净资产值比交易,比其历史平均比率低了1个标准差以上。以1.08倍的历史低位而言,1.16倍的比率十分诱人。

尽管将于FY18到期的租约(按租金收入计算)占了32.8%令人关注,但这不构成问题,因为公司的租户保留率一直都在60%以上。

量身打造的惠普(Hewlett-Packard)项目已完全预租出去,因此每单位派息可能会在短期内提高。

与同行相比,公司的负债比率最低,为29%,而其组合的加权平均租期为2.8年,因此建议投资者趁低价累积这只股。

【新】珍宝餐饮集团(Jumbo Group)


公司的4Q16每股核心盈利与预期相符,全年业绩相等于FY16预估的98%。

FY16每股核心盈利年比上升18%,0.017元的每单位派息高于预期。

于4Q16取得的67%毛利率刷新纪录,是一个意外的惊喜,这要归功于更好的销售组合(海鲜的比例增加)及在中国开设新餐馆的初步成本下降。

虽然新加坡业务于4Q16录得的销售额因爆发兹卡病毒而下跌4%,但其FY16收入增长4%,显示了新加坡业务在具挑战的市况中亦能保持稳健的盈利。

中国业务的表现继续提高,所带来的贡献占公司FY16收入的约15%。

基于公司的市场定位有素及人力资源与租金成本管理有方,加上其海外业务拓展活动带来增长潜力,预期其股价仍有进一步上升的空间。

【新】新电信(Singapore Telecommunications)


公司宣布它已完成收购泰国电信公司InTouch Holdings及印度巴帝电信(Bharti Telecom)的股份,同时也完成配售股票给淡马锡控股(Temasek Holdings)。

因此,在把股票稀释的效应考虑在内之后,调整了预估数字。

长期而言,预期公司将继续通过其三大增长动力来取得增长,包括对区域主要电讯公司进行投资;通过美国资讯保安公司Trustwave来巩固其在互联网保安领域的地位;以及进军数码营销领域。

公司在印度、印尼、泰国及菲律宾等发展中经济体的投资料将带来长期增长潜力,由于这些国家的移动通讯使用率及数据使用率都将提高。

基于国债获益率攀升,这只股的无风险回报率从2%调高至2.6%。

Thursday, December 1, 2016

【记】回頭太難


新元自1988年以來兌各國匯率都在走強,但當時100令吉還可換到80新元,唯如今令吉重貶,100令吉僅可換到31.90新元,足足少了60%!

從51年前兩國貨幣1對1的等值,如今我們幾乎要付高出3倍價錢,真叫人不勝唏噓!

1965年8月9日,新加坡脫離馬來西亞宣告獨立時,仍在使用馬來亞與英屬婆羅洲元,當時的法定匯率為60令吉等于7英鎊。

到了1967年,由于英鎊貶值,新加坡政府才發行新加坡元取代馬來亞與英屬婆羅洲元;按照當時的法定匯率,新元與令吉是1對1等值的。

但發展至1988年,新元兌各國匯率已越走越強,但當時100令吉還可換到80新元,然而此后兩國貨幣漸行漸遠,來到今日姑且不說新元有沒有升值,但令吉已貶不停。

根據彭博即時匯價,截至早上10時,100令吉僅可換到31.90新元,足足比1988年的可換80新元少了60%!

相對的,我們要付出313令吉,才可買到100新元,50新元則要付出156令吉。

【马】GHL系统的付款方案能否打动投资者的心


GHL系统(GHL Systems)于2003年在大马交易所挂牌上市,其在付款服务领域的地位显赫,主要是以出售、出租及按交易计算等形式提供付款服务与方案,并涵盖实体、网上及移动器材各种付款方式。

公司总部设于马来西亚,也是亚细安地区内极少数上市的付款服务业者。除了大马国内市场之外,公司的海外市场包括菲律宾、泰国和澳洲,同时亦是本区域内数一数二的商家招募公司(merchant acquirer)。公司也在中国、菲律宾及大马的研发中心开发付款软件。


主要业务单位

GHL系统的三大业务为共用服务、方案服务及电子交易付款服务(TPA)。

传统的共用服务业务是销售电子数据采集(EDC)终端机和其他刷卡/阅卡器材,并提供相关的维修保养服务。该部门也为银行及其他付款服务业者供应塑料卡。

方案服务业务主要是出售付款方案及提供相关服务,包括供应网络器材与软件、外包付款网络、处理交易付款与忠诚客户卡、处理网上付款及开发卡管理系统。

TPA业务涉及电讯公司预付设施和其他充值设施的电子付款服务、收账服务及卡付款服务。

公司在大马TPA市场的地位稳如泰山,其预付卡充值网络是全马最大。公司在大马全国每个月所处理的电子付款交易超过2,000万宗,交易总额约为2亿7,000万令吉。TPA也是公司最大的收入来源,其在FY15的收入为1亿5,730万令吉,占总收入的74.4%。


客源多元化

除了为银行及金融界提供服务外,GHL系统的其他客户包括亚细安地区的大型电讯公司、油气业者、零售商及航空公司。通过其所管理的逾14万个销售点(point-of-sales)器材,公司得以提供各种付款方式如信用卡、转账卡/借记卡、免接触式预付卡;忠诚客户计分系统;预付卡充值服务;乃至账单付款与收账服务。

GHL系统的部份客户/合作伙伴。图片来源:GHL系统的网站

GHL系统的部份客户/合作伙伴。图片来源:GHL系统的网站

在与分销伙伴的合作下,公司能够把其专利软件及付款网络产品销往20多个国家,如新加坡、台湾、荷兰、不丹、罗马尼亚、巴西、卡塔尔、沙地阿拉伯等等。其客户包括大马国家石油公司(Petronas)、渣打银行(Standard Chartered)、花旗银行(Citibank)及美国Global Payments等跨国知名企业。


乘上电子付款的快车

GHL系统于FY15取得的大部份收入是来自大马的TPA市场,这个市场带来的1亿5,070万令吉贡献占公司总收入的71.3%。作为核心增长策略,公司计划争取更多伙伴银行把付款服务延伸至小型商家市场。

此举与大马中央银行鼓励以电子付款来取代现金交易的目标相符。大马央行的统计数据显示,2015年的人均电子付款次数为82.2宗交易,而2011年至2015年底的人均电子付款交易额也以3.7%的年复合增长率增长。2011年的人均交易额约为44万6,802令吉,到了2015年底增加至约53万7,245令吉。

2015年的82.2次人均电子付款次数距离央行的2020年达到200次的目标仍十分遥远。因此,央行积极推广电子付款的行动对GHL系统是一个利好因素,因为更多人使用电子付款意味着将有更多商家采用电子付款技术。


财务表现

继全球金融危机之后,GHL系统自FY12起一直都取得不俗的业绩。FY12至FY15的收入年复合增长率为41%,从FY12的5,350万令吉增加至FY15的2亿1,140万令吉。至于同期的净利方面,则是从440万令吉攀升至1,030万令吉。而息税折旧及摊销前盈利(EBITDA)率则从14.8%提高至17.1%。

公司最新的1H16表现也是其业绩蒸蒸日上的表征,收入年比增加15.7%至1亿1,830万令吉,净利则飙升49.5%至900万令吉。EBITDA率也提高至18.1%。

GHL系统的业绩。资料来源:GHL系统

GHL系统的业绩。资料来源:GHL系统


财力与现金流稳健

截至1H16末,公司的资产负债表看起来十分健康,现金与现金等值物约为3,690万令吉,总负债大约有3,410万令吉。按其资产负债表上的数字计算,公司的速动比例(quick ratio)(短期资金周转能力)为1.1倍,流动比例为2.2倍,总债务占总股本的比率为13.9%。

公司的现金流方面,已扣除债务/应付账之后的自由现金流一直以来是呈正数,唯有FY14例外,为负3,160万令吉。无论如何,FY15及1H16的已扣除债务自由现金流都呈正数,分别为2,160万令吉及1,050万令吉。


主要考量因素

尽管GHL系统过去四个财年里的业绩节节上升,但其股本回报率(ROE)却每况愈下。FY12的ROE为11.3%,但到了FY15跌至4.5%。与此同时,净利润率也从8.2%下降至4.9%。

 原因是,公司的策略是逐渐把不定时硬件与软件销售(非经常收入)转移至以租金和收入共享为主的模式(经常收入),因此其经常收入来源占总收入的比例从FY12的71.4%扩大至1H16的91.1%。这导致公司的毛利率连年下滑,并连带影响了净利润率。

1H16的ROE稍微回升至5.6%,净收入率为5.8%,但却是因为不定时硬件与软件销售额提高。如此看来,经常收入模式令毛利率长期偏低使到公司不能为投资者带来更高的回报。

然而,公司所取得的规模经济效益或许将有助于改善其日后的盈利水平。尤其值得注意的是,销售与行政开支(公司的最大开支)比率从FY12的57%下降至FY15的27.7%。

公司的另一个风险是,阿里巴巴集团的支付宝(Alipay)、苹果的Apple Pay或者是亚马逊的Amazon Payments等电子商贸巨头的电子付款服务将带来不可小觑的竞争。

这几家企业的服务似乎已十分受新加坡市场欢迎,但在一水之隔的大马目前仍未有什么动静。不过不排除它们跨越长堤到大马去大展宏图的可能性。


股价及同行

截至2016年11月23日,GHL系统的股价从5月的1.06令吉高位回落了23.6%至0.81令吉。最近12个月的本益比(PE)也从平均的98.7倍下降至约39.8倍。



纽约上市的付款科技服务企业Global Payments的最近12个月平均本益比为37.4倍。相比下,GHL系统似乎正以稍微高出一些的本益比交易,但它们之间的不同点是,公司仍处于其增长初期。

公司在过去四个财年里的净利CAGR为23.7%,而Global Payments则只有5.9%。因此,GHL系统目前的股价在有意从这家公司的增长中分一杯羹的投资者眼中,或许也算诱人。

【马】安联金融的业绩与预期相符


安联金融(Alliance Financial Group)报2Q17营运收入下跌1.7%,净利因而减少1.5%。不过,1H17净利攀升3.3%,由于营运收入增长1.9%。1H17净利相等于联昌证券研究(CIMB Equities Research)的全年预估及共识全年预估的49%。

2Q17收入下跌是由于利率下调令贷款获益率下降和净利息收入减少,以及外汇换算亏损令非利息收入也减少。

贷款增长依旧疲弱,仅仅为3%,主要是由于房屋抵押贷款增长为偏低的1.2%,但营运资本贷款增长了可观的11.2%。

资产素质保持不变,贷款贬值比例改善至0.9%,贷款亏损承受能力上升至101.9%。

启示:联昌证券研究预期安联金融的贷款增长将在接下来的季度复苏过来,并维持对这股的‘持守’建议,由于信贷成本逐渐回升。在把公司的FY18至FY19贷款增长预估调低之后,联昌把这只股的目标价从每股4令吉下调至3.90令吉。