【新】胜科工业(Sembcorp Industries)

公司于FY16启动了每日3,000兆瓦电源及每日处理4万立方米水源的产能，包括在中国及印度的两座1,320兆瓦热能发电厂。

尽管FY16对公司海事部门而言不太景气，该部门赢得仅仅3亿2,000万元的新订单，预期FY17的新订单将会因原油价格稳定下来而有所改善。

海事部门的盈利料将恢复过来，并应能有助于公司取得增长，同时公用事业部门的稳定盈利也将对公司业绩给予支持。

海事及公用事业部门面对的主要风险分别为低于预期的新订单及不理想的产能利用率。

【新】胜科工业 (Sembcorp Industries)

新加坡电力供应过剩的情况可能会持续至2018年，但公司所受到的影响将减少，因为此业务目前只占总盈利的11%至16%，不像2013年时那样占40%至50%。

印度Thermal Powertech企业的煤炭发电厂将开始带来收入。

但胜科伽耶特黎电力综合厂(Sembcorp Gayatri Power)可能会因为刚开始运作而蒙受损失，而且它尚未找到向它长期购电的客户。

公司将在新兴市场进行多个发电项目，其盈利可能会跟着增加，但预计一些初期问题，将在短期内使其股本回报率缩减。

【新】胜科工业(Sembcorp Industries)

胜科工业的评级从卖出调高至持守，因为其负面因素已包含在股价内。

话虽如此，印度近期的风险依然会使升幅受到限制。

新加坡统一能源价格稳定下来，为每兆瓦小时50元，可能意味着已经见底。

在2018年之前会出现强劲回弹，由于业内的供应缓冲依然为30%，而发电公司过量订购天然气。

新加坡电力业务对公用事业的盈利贡献从2013年的40%至50%缩减至1H16的11%至16%。

印度业务似乎是对FY17至FY18公用事业盈利增长的唯一主要来源，尽管胜科伽耶特黎电力(Sembcorp Gayathri Power)的长期购电协议依然存在着变数。

【新】两只可能从新加坡第5个海水淡化厂受惠的股票

相信大家都知道，新加坡这个弹丸之国，可以收集及储存雨水的土地有限，因此，我国需要不断想方设法，找出新点子及发展新技术来确保本地水供可以源源不绝。

在2005年9月，新加坡第一个海水淡化厂开始运作，这个新泉海水淡化厂(SingSpring)可以每日供水3,000万加仑。再加上在2015年开始启用、目前每日供水7,000万加仑的大泉海水淡化厂(Tuaspring)，两者现在可为我国提供25%每日用水。新加坡的每日用水量为4亿3,000万加仑。因此，我国的水供必须变得多元及可持续。

在第二个海水淡化厂启用后，公用事业局(PUB)也为在大士(Tuas)兴建第三个海水淡化厂颁出一份合约，后者预期在2017年开始运作。

第4及第5个厂房已在计划中？

在2016年4月，PUB为新加坡第四个海水淡化厂招标，后者将会兴建在滨海东(Marina East)，并预期在2019年完工，到时将可为新加坡每日添加大约3,000万加仑水供。

兴建第四个厂房是政府扩大海水淡化及新生水(NEWater)产能计划的一部分，目的是至2060年，能为我国提供85%水供，到时预期我国的每日用水量将从目前的4亿3,000万加仑翻倍。成功的投标者将签订25年的供水协议，为PUB提供淡化海水。

在公布兴建第四个海水淡化厂的短短三个月后，PUB在2016年7月宣布接下来将会在裕廊岛(Jurong Island)兴建第5个海水淡化厂，并预期在2020年建成，为新加坡的每日水供再添加3,000万加仑。

随着新加坡政府积极扩充新加坡的海水淡化领域来应付不断增加的需求，两家可能从中受惠的新加坡上市企业分别是凯发和胜科工业。

1.凯发

在新加坡，谈到“水处理”及“海水淡化”，凯发(Hyflux)应该算是佼佼者。除了在新加坡运作首两个海水淡化厂外，凯发在海外市场经营海水淡化厂也经验老道。

除了在新加坡经营新泉及大泉海水淡化厂外，凯发目前也在阿尔及利亚经营两个海水淡化厂及在中国经营一个海水淡化厂，合共的产能每日超过3亿1,700万加仑。

新加坡大泉海水淡化厂

资料来源：凯发

除了从政府取得海水淡化项目外，凯发也从政府获得不少其他与水处理相关的项目像废水处理与回收设施，以及在大士运作一个垃圾发电厂。

除此之外，相信令人最兴奋的是新加坡目前的海水淡化厂只是使用逆向渗透(reverse osmosis)技术。这个方法是逼使海水透过薄膜来去除溶解盐及矿物质。凯发在2000年代初期就是利用这个逆向渗透技术来为工业及住宅用水进行处理而令其深入民心。

另一方面，凯发对逆向渗透技术的倚赖至2060年可能成为其致命伤，因为PUB表示： “新加坡海水淡化厂目前使用的逆向渗透技术，每立方米需要3,500千瓦(kWh)用电量. . .可是，到了2060年，这个方法所需要的用电量将会是2016年的4倍。”

展望未来，我们将探讨低能量的海水淡化技术来确保淡化海水能够一直可持续供应。PUB的目标是把用于淡化海水的能源减半。

从上述说明可以清楚知道，PUB正考虑在未来淘汰逆向渗透技术，并寻求更节能的方法来生产饮用水。因此，如果凯发未能研发新技术来达到PUB的需求，它很有可能失去其在新加坡海水淡化领域的龙头地位。

然而，如果取得经营第4及第5个海水淡化厂的合约，最终将令凯发的收入受惠。

可是，投资者需要注意的一个风险是，凯发历来都是以债务为项目融资。为启动新项目，凯发可能需要筹集额外资金，鉴于其截至2016年3月31日的现金额“只得”1亿8,150万元，而凯发近几年持有的现金也不断减少。

如果情况属实，凯发一旦取得新项目，其资产负债表可能需要承担更多债务。凯发在1Q16(截至2016年3月31日)蒙12亿元净债务，总负债与股本比率为3.8倍。

无论如何，政府宣布新海水淡化项目已经令市场重新对凯发股票的注意。虽然在过去几个月，凯发的股价波动不大，但其股票的每日交易量很明显有所增加。截至2016年7月26日，凯发的股价报收在0.59元。

2. 胜科工业

另一个在海水淡化领域受到重视的商家是胜科工业(SembCorp Industries)，尽管它在新加坡海水淡化领域的名声不及凯发。

胜科在新加坡海水淡化领域的知名度不高是因为它还没有从PUB获得海水淡化合约。目前，胜科在阿联酋及阿曼开发、拥有及经营大型综合发电及海水淡化厂，并使用多种不同的海水淡化技术，像多级闪燃精馏(multi-stage flash)及逆向渗透。

阿联酋富查伊拉发电及海水淡化厂

资料来源：胜科工业

利用新加坡海水淡化厂的同样技术，再加上其在海外经营海水淡化厂的经验，胜科肯定有机会取得PUB的新项目。

可是，凯发依然最有可能取得新项目。从技术角度来看，用于海水淡化过程的技术需求十分严谨，以确保能源效益及经过处理的水必须维持高品质。

因此， 政府必定会小心评估每一家提交标书的公司，包括其历史、往绩、经验及技术等。从这个角度来看，凯发肯定是一马当先。

可是，凯发今时今日所面对的竞争者比当年其投标新泉及大泉项目时多。

除了胜科工业外，其他有兴趣的上市公司包括吉宝企业(Keppel Corporation)、中国光大水务( China Everbright Water)及上海事业环境控股(SIIC Environment Holdings)，以至海外企业，像在香港上市的北控水务集团(Beijing Enterprises Water Group) 也虎视眈眈。如果政府开放市场给海外商家，凯发必须为面对激烈竞争而做好准备。

【新】胜科工业(Sembcorp Industries)

环球扩张
胜科工业在2003年为了长期持续增长及多元市场而毅然向全球扩张，并自2010年起，把步伐加快。这个策略证实是明智之举，因为胜科工业目前的海外业务为其公用事业部门的盈利提供接近三分之二贡献。

新兴市场的风险管理
在取得10年的海外扩张经验后，胜科工业已开发了一个风险管理框架，来减低在发达国家及发展中国家出现的风险。其在2015年成功启动的首个印度发电厂便是很好的证明，因为考虑到印度的复杂环境，能够达到2011年定下的完工目标实在不容易。

建设新厂房
胜科公司在工程、采购、建筑及启动(EPCC)绿地项目(建设新厂房)的核心能力让其拥有独特竞争优势，因为绿地项目一般上比收购褐地项目(旧厂房)的成本来得低。此外，这可确保设施的品质。

买入, 目标价 3.10元

【新】胜科海事(Sembcorp Marine)

胜科海事(Sembcorp Marine)签署钻台暂缓协议

胜科海事(Sembcorp Marine)的全资子公司裕廊船厂(Jurong Shipyard)与北大西洋钻油公司North Atlantic Drilling(NAD)签署了暂缓协议，把第六代严峻环境半潜式钻台West Rigel的交送日期延迟至2016年6月。在这期间，NAD将继续为这座钻台争取合理的钻挖服务合约，裕廊船厂则有权以合理的价格把钻台出售。这座钻台 将在暂缓期间存放于裕廊船厂内。

在暂缓期间结束之后，倘若钻台没有取得任何服务合约，也没有被脱售出去，双方将成立一家合资控股公司来拥有这座钻台。NAD及裕廊船厂将分别持有合资公司的23%和77%股权。
之后，NAD将继续为钻台争取服务合约，裕廊船厂则将继续寻求买家。

【新】吉宝及胜科海事与巴西钻油台的合约

欧洲央行(ECB)的决策者在两日会议中决定维持央行的主要利率不变。

欧洲央行行长马里奥德拉吉(Mario Draghi)表示，欧洲央行已经作好准备，将利用手头上所有工具，包括进一步调低其全部利率，来确保通胀达到预期目标。

本地方面，巴西钻油台公司Sete Brasil的股东已经决定申请破产保护。虽然Sete Basil在2016年1月已传出申请破产保护的消息，但目前的情况似乎是最后决定，并会向法院提出。

吉宝企业(Keppel Corp)及胜科海事(Sembcorp Marine)分别与Sete Basil签署了49亿美元及56亿美元的钻油台建造合约。接下来的破产重组计划如何达成值得关注，后者包括接收资产与债务，并出售给新投资者。

当然，还需要留意的细节包括哪些合约依然生效，以至吉宝企业及胜科海事将会获得多少赔偿等。

随着业绩报告期即将展开，上市企业在第一季度的表现如何令人期盼，而它们的成绩将为整体市场的未来展望提供指引。

【新】胜科工业(SembCorp Industries)

胜科工业的公用事业部门在2016年可以增加1,500 兆瓦(MW)或15%新发电量，而在未来几年，平均每年可以增加500 至1,000MW发电量。

随着集团在山西的长治综合水务管理项目启动后，其在中国的水处理量将会翻倍。

集团来自国外公用事业的盈利贡献在2015年占了公用事业部门的60%，而这个趋势将会继续，意味着对新加坡公用事业部门的盈利力担忧应该可以减 低。

尽管集团海事子公司胜科海事的股价近期升高，但由于油价依然低企，仅高于每桶40美元，延迟及取消合约及新订单可能放缓的风险仍存在。

【新】胜科工业(Sembcorp Industries)

胜科工业是海峡时报指数成份股中，今年表现最差劲之一，迄今下跌了大约20%。

市场对胜科海事可能私有化的未证实报告作出负面反应。

胜科 海事私有化不会对公司十分有利，并会令公司失去一个集资渠道及限制其公用事业部门的扩张，由于财务资源有限。

市场对公司的2016年盈利展望过度 乐观，因为公用事业部门的盈利增长不会在今年实现。

2015年至2016年预期盈利会令市场失望，由于新加坡业务疲弱及印度发电厂的启动 出现问题。

2016年及2017年的每股盈利预估分别调低11%至13%，主要是因为其海事部门作出负盈利调整。

【新】胜科工业(Sembcorp Industries)

胜科工业(Sembcorp Industries)完成中东海水淡化厂扩充工程

胜科工业(Sembcorp Industries)在阿联酋的富查伊拉1独立水电厂(Fujairah 1 IWPP)的2亿美元扩充工程已完成，并已投入运作。扩充后的海水淡化能力增加了30%至每日1亿3,000万英制加仑。

额外的淡化水将在一份为期20年的水供协议下，售卖给阿布扎比水电公司(Abu Dhabi Water & Electric Company)。该厂房超过一半的淡化水是通过反向渗透薄膜技术生产，因而成为中东最大的反向渗透海水淡化厂。公司持有该独立水电厂的40%股权。

胜科工业合资在重庆发展燃煤发电厂

胜科工业(Sembcorp Industries)宣布与重庆市能源投资集团(Chongqing Energy Investment Group)的子公司组合资，以在重庆市投资于一个拥有1,620兆瓦的燃煤发电项目。

公司已为该项目斥资9亿2,500万人民币(约2亿零200万元)。公司的全资子公司胜科(中国)投资(Sembcorp (China) Holding)目前持有该合资企业的49%股份，重庆市能源投资集团的子公司则持有其余股份。重庆市能源投资集团是重庆市政府所拥有，也是重庆最大的发 电和供电企业。

胜科工业(Sembcorp Industries)完成脱售气体产品子公司

胜科工业(Sembcorp Industries)完成以约400万元把其在气体产品公司Sembcorp Air Products(SAP)的全部60%股权脱售给伊士曼化工新加坡(Eastman Chemical Singapore)。此外，公司也以570万元把其位于裕廊岛的丙烯净化厂出让给伊士曼化工新加坡。

SAP的业务是在裕廊岛生产和销售氢气、一氧化碳及合成气体，并持有萨克拉岛二氧化碳公司(Sakra Island Carbon Dioxide)的50%股权。在完成交易之后，SAP及萨克拉岛二氧化碳公司将不再是公司旗下单位。

【新】胜科海事(SembCorp Marine)

路透社最近报道，由三菱重工为首的多家日本造船厂计划售出在巴西船厂Ecovix的30%股权，促使市场猜测巴西现有的外国造船厂也会跟随。

胜科海事在巴 西的船厂可能会成为一个累赘，因为其利用率低及固定成本高，为其未来季度盈利带来负面影响。

巴西石油公司(Petrobas)可能放弃Sete Brasil(SB)的钻井船，并以租船替代，由于深海钻井船的日租下跌。

如果巴西订单取消，集团截至3Q15的116亿元积压订单可能会大幅减少(与巴 西石油公司及SB相关的净订单估计为49亿元)。

2016年至2017年的收入预估减低10%，鉴于建造新船的数目减少。

虽然假设巴西订单会继 续执行，但如果订单遭取消，这将会导致评估分析进一步下调。

【新】胜科工业(Sembcorp Industries)

预期胜科工业在FY15能维持相若的0.16元派息(包括0.04元中期息)，尽管经常性PATMI下跌。

成功脱售SembSita及 Bournemouth Water预期为每股派息(DPS)提供0.065元贡献(假设派息率为30%)。

之后，DPS应恢复正常至每年0.12元，相等于不错的4%股息获益 率。

公司在印度的第一个发电厂很可能在今年获得收支平衡，并在2016年起为盈利提供贡献，从而纾缓新加坡发电厂的盈利跌幅。

公司也向其他新兴市场进军， 为其公用事业部门的长期增长前景带来支持。

随着其拥有60.6%股权的胜科海事发出盈利警告后，公司股价向下调整7%。

目前估值为0.8倍FY16股价与 账面值比，应该物有所值及并不苛求。

【新】从4个财务数据来看胜科工业是否值得投资

当垃圾车经过你家收取垃圾时，往往都会留下一股臭气逗留片刻。胜科工业(Sembcorp Industries)正是新加坡其中一家收取垃圾的服务公司。

不过，胜科工业的业务不仅如此，它其实拥有三个业务，即公用服务(能源、水务及垃圾处理)、海事(持有胜科海事(Sembcorp Marine)的61%股权)及城市发展。与此同时，胜科工业也是海峡时报指数的30只成份股之一。

一直以来，公司绝大部份的盈利都是由公用服务及海事两个业务贡献。这两个业务的贡献分别占公司2014年总盈利的50.9%和42.4%。相对而言，城市发展业务算是一个新业务，其盈利贡献仅占一小部份。

不过，随着最近石油价格滑落，公司的海事业务似乎正面对一股逆风，并在最近表示料将在2015年第四季度蒙亏。

胜科工业的主要业务令人感到忧虑，通过以下的四种财务数据来加以了解公司的表现，以及其股票是否具备任何价值。

胜科工业于2015年12月4日收报3.10元。若把其在2015年首九个月的0.26元每股盈利年度化，其全年每股盈利估计为0.346元。这意味着，其预估本益比(PE)为9。

我们不求能作出一个完美的比较，但在与SPDR海峡时报指数挂牌基金(SPDR STI ETF)的11.7本益比相比下，胜科工业的预估本益比是来得低了。该挂牌基金追踪的是海峡时报指数。

截至今年9月底，胜科工业的净资产值(NAV)为3.64元，这表示它目前正以低于其NAV的价位交易。

公司目前的净负债与股本比(net debt to equity ratio)为偏高的0.55。然而，如果我们详细地查阅其各项债务，其实大部份是源于项目融资。

胜科工业在过去五年里为其公用服务业务的基础设施发展项目取得项目融资。预期这些项目将于2016至2018年之间完成，届时应能为公司的业绩带来正面贡献。

按2014年的每股0.16元每股派息计算，胜科工业的股息获益率(dividend yield)为5.2%。它也在2015年上半年派发了与2014年相若的股息。公司一向来采取的是保守态度，其2014年的派息额相等于该年盈利的约 36%。这应能缓解投资者的忧虑，由于公司应该能够保持相若的派息。

在分析了以上四个财务数据之后，胜科工业似乎值得价值型投资者对它作出更深一层的认识和考虑。

【新】胜科海事对马可波罗海业采取法律行动；公布FY15盈利警报

胜科海事(Sembcorp Marine)的子公司PPL船厂在新加坡高等法院申请向马可波罗海业(Marco Polo Marine)采取法律行动。

PPL船厂要求马可波罗海业以其非直接子公司Marco Polo Drilling的担保人的身份，履行一份合约的义务，并支付第二期的相关款项和11月份的利息。

胜科海事在另一则文告中表示，它预期4Q15将会蒙净亏损，FY15的净利将大幅度下跌，部份原因是营运环境充满挑战及客户挪后钻台订单。

【新】马可波罗海业与胜科海事起纠纷

马可波罗海业(Marco Polo Marine)宣布终止一份价值2亿1,430万美元的钻台建造合约。该升降式钻台目前正由胜科海事(Sembcorp Marine)持有85%股份的PPL船厂(PPL Shipyard)建造。

终止合约的原因是，PPL无法履行合约中的一些义务。因此，公司将不会接收该钻台，并将要求对方退还相等于10%合约价值的退款(约为2,140万美元)。

胜科海事在另一则文告中反驳相关指责，并表示，马可波罗海业终止合约将被视为毁约，并将按照合约条款向马可波罗海业索偿。

【新】胜科海事赢得FSO总承包项目

胜科海事(Sembcorp Marine)的全资子公司Sembcorp Marine Rigs and Floater赢得合约，将为浮式生产单位承包商MODEC的子公司MODEC Offshore Production Systems设计和建造一艘浮式储油卸油船(FSO)。

这是公司首次以总承包项目的形式取得FSO造船合约，包括工程、采购、建造和启用服务。这艘船只定于1Q18交送，并将部署于马士基Maersk Oil的Culzean油田服务。该油田是北海这十年来所发现的最大油气田。

【新】胜科工业(Sembcorp Industries)

公司报3Q15收入及净利分别下跌21.8%及37.8%。9M15核心净利占全年经常性净利预估的72%，大致上与预期相符。

新加坡在1H15的电流利 差(电费与发电成本之间的差别)偏低，但在3Q15提高至约15%至20%。

不过，公司管理层预期4Q15的利差将回落至1H15的水平。

公司的公用事业 及城市发展业务在这些年来稳定地扩大，长期前景颇为乐观，由于它拥有良好的记录及明智的新兴市场增长策略。

【新】胜科工业9M15净利下跌20.2%

胜科工业(Sembcorp Industries)报9M15净利下跌20.2%至6亿零10万元，主要是因收入下跌13.4%至71亿元。

收入下跌是由于海事及公用事业两个部门的贡献减少。海事部门的收入减少主要是因从钻台建造项目和维修服务确认的收入下降。海事部门的客户要求挪后接收升降式钻台使到多份钻台建造合约暂停确认收入。

公用事业部门的表现滑落主要是因3Q15的高硫燃料油价格(新加坡业务)回落，但印度业务的发电公司Thermal Powertech Corporation India Limited(TPCIL)投产及所收购的再生能源公司Green Infra Limited给予一些弥补。

【新】胜科海事9M15净利下跌36%

胜科海事(Sembcorp Marine)报9M15净利下跌36%至2亿4,720万元，由于收入减少。

收入减少17%至36亿4,000万元，主因是钻台建造项目所确认的收入及平均船只维修收入均下降，尽管所维修的船只数量增加。有客户于3Q15要求挪后接收升降式钻台，导致数份钻台合约暂停确认收入。一些客户重组也令公司所确认的收入减少。

再加上其他营运开支飙升75.8%，以及在3Q15增加银行贷款使到财务开支攀升，公司业绩大受打击。

【新】胜科城镇发展为第七个越南新加坡工业园举行动土礼

胜科工业（Sembcorp Industries）的全资子公司胜科城镇发展(Sembcorp Development) 在越南乂安省Hung Nguyen县为其第七个越南新加坡工业园(Vietnam Singapore Industrial Park)进行动土礼。

越南新加坡工业园合资公司(Vietnam Singapore Industrial Park Joint Venture Co)于今年6月获得乂安省市政厅的投资，负责进行这第七个项目的第一期工程。

工程涵盖198公顷的工业用地及81公顷的商用和住宅用地。由于劳工成本偏低及越南中北部的人力资源充裕，乂安省是一个非常适合劳工密集行业落户的地方，例如成衣生产、快销消费品及电子厂等等。

第一期工程是上述合资公司旗下750公顷总发展项目的一部份，并将按需求而逐渐发展。合资公司是越南建筑与发展商Becamaex IDC Corporation(49%股份)及一个新加坡财团(51%股份)所组，公司持有该财团的92.9%股份。