【新】昇菘集团9M17业绩符合预期

昇菘集团（Sheng Siong Group，OV8）的9M17业绩符合预期，其收入与去年同期相比增加5%至6亿2,960万元，核心税及少数股东权益后盈利（core PATMI）增加7.3%至5,080万元，达到其全年预估数字的79%。

网络零售商使竞争加剧

昇菘在其报表中表示，以新加坡统计局的零售销售数据来看，消费情绪整体上在9M17仍趋向谨慎，超市的销售额仍持平。尽管业者之间的竞争变得更加激烈，其3Q17销售额与3Q16相比增加4.2%，主要因新门市带来销售额，同店销售额也相若。

昇菘指出，随着大型网络零售商加入战局，超市领域的竞争预料仍会相当激烈。

兀兰门市即将关闭

公司位于兀兰、面积达4万1,500平方英尺的超市将于11月关闭，但其位于武吉班让、面积达4,000平方英尺的门市已于8月份开业，而其另外三家新门市预计会在4Q17开业。展望未来，昇菘将继续物色合适的地点开设超市。

昆明的超市预计将在年底开业

公司在中国昆明设立的新门市已装修好，预计能在获得有关当局批准后于FY17结束前开业。这家门市需要一些时间发展，而昇菘在中国拓展业务的计划可能会取决于这家门市的表现。

【新】昇菘集团(Sheng Siong Group)

公司于2017年3月的招标活动中没有标得碧山一幅5,812平方英尺的楼面来开设新分店(职总平价超市(NTUC FairPrice)以每平方英尺13元得标)，但这一次并没有任何小型业者竞标。

这可能意味着，小型业者提交不合理标书的现象已减少，因而缓解建屋发展局(HDB)商用楼面租赁市场的竞争。

公司管理层表示，公司在一些地区仍未有分店。接下来六个月里，将有五个商业单位供超市竞标，公司对能在新加坡继续添加分店感到乐观。

【新】昇菘集团(Sheng Siong Group)

昇菘集团是一个邻里超市营运商，由于它主要售卖日常用品，因此这只股具有防御能力，从其营业额稳健增长便可见一斑。

集团自2015年新开的9家商店将会继续推动收入增长，而预期集团在2017年将会多开设4家商店。

相信其毛利有进一步增长的空间，鉴于其分销中心的利用率只达75%，因此它有能力处理更多散装货品。

牛奶公司将开设新分销中心可能会令本地三家大型超市(牛奶公司、昇菘及评价合作社)受惠，因为它们合起来的议价能力会提高，并可以要求供应商给予较多的回扣。

RHB的分析师重申给予昇菘集团“买入”评级，目标价为1.21元。

【新】昇菘集团离52周高位不远，有望突破

昇菘集团（Sheng Siong Group）于10月26日发布了其3Q16未经审计业绩报告。昇菘的第三季净利与去年同期相比增加8%至1,570万元，符合联昌国际（CIMB）的预期，占其全年预测数字的25%。

同店销售增长下跌

昇菘的第三季销售额增加1.2%，这主要是因为在2015年至2016年之间开设的新超市使收入增加。

但同店销售增长（same-store-sales growth）减低1.15%。公司表示，这主要是因为今年农历七月的销售情况不理想。

CIMB认为，这反映了人们减少购买非必需品的情况，而这应该是宏观经济状况欠佳，令所有业者都面对的问题。

毛利率保持在25.9%的高水平

CIMB指出，昇菘第三季业绩值得一提的部份是其毛利率（gross margins）从去年同期的24.3%提高至25.9%。

公司的毛利率提高，主要原因是因为它从供应商那里取得的回扣增加。但本季毛利率低于第二季的26.1%，原因是公司在农历七月期间进行促销。

星展银行（DBS）也在9月份发布的一份报告中表示，昇菘的毛利率有望保持在约26%的水平。它认为，公司能采取更多方法来提高毛利率，包括进行直接采购、增加自家品牌的产品以及售卖更多种类的新鲜食品。

52周最高位为1.155元

昇菘目前的股价（10月27日）约为1.07元，距离1.155元的52周最高位不算太远。CIMB调高了其2018年的每股盈利（EPS）预测，进而将目标价提高至1.14元。

CIMB认为，昇菘能有目前的估值，反映了在形势艰难的时期，其盈利仍能保持稳定且获益率具吸引力的优点。若中国业务能持续发展并带来收入，或之后同店销售增长优于预期，其股价将有望上涨。若毛利率下跌则将带来风险。

【新】昇菘集团(Sheng Siong Group)

昇菘集团与其亚细安同行比较，一直以来都可以产生庞大的营运现金流；拥有负现金循环周期及高股本回报率(ROE)。

营运现金流从2012年的3,400万 元增加至2014年的大约7,400万元。

集团在大众市场的定位可为其业务提供防御能力，并可以在整个经济周期带来稳定销售。

集团将会在4Q16 于中国昆明开设其首家海外商店。昆明是云南省最大的城市及区内一些大规模业务的基地。

中国超市行业的竞争非常大，虽然涨升潜力很大，但正如大部分海外扩张 计划，执行风险依然存在。

集团也为其店内的多个程序自动化操作而大幅度投资。

整体而言，大部分的乐观因素似乎已经包含在股价内，只会在其价位接近1.01元才会进场买入。

【新】昇菘集团(Sheng Siong Group)

昇菘集团一直以来都可以符合增长预期。它正按部就班达到开设50家商店的目标，而长期毛利也依然符合市场预期。

集团是亚细安管理最完善的零售商之 一，在盈利、现金流及营运资本管理方面均领先区域同行。基于FY16远期3.74分每股派息，其股息获益率依然为十分诱人的4.2%。

预期毛利在今年能得以维持，并在FY17进一步提高，原因是会有更多大宗采购及新鲜产品的种类会更多。毛利扩张再加上政府的资助，应会为增长带来支持。

买入, 目标 1.04元

【新】新加坡打造智慧国，4只股可从中受惠

自从2011年大选后，政府的开明移民政策被逼急转弯，薪金随后涨升，不是因为生产力提高，而是人手短缺。马来亚银行金英(MBKE)认为薪酬的增长因此出现波动。

有趣的是，这些数据似乎显示新加坡人的工作时间加长，但生产力下降。

圣路易斯联邦储备银行最近对新加坡国内生产总值(GDP)作出评论指，在2013年，新加坡的人均GDP比美国高出16%，但每小时GDP比美国低38%。为了达到这样高的人均GDP水平，新加坡工人平均需要比美国工人工作多33%。

通过研发来提高生产力

为了提高劳动队伍的生产力，新加坡大力推动智慧国计划。世界经济论坛的一份报告指出，新加坡是一个可以从其在创新科技的投资中获得最大益处的国家。

新加坡政府的智慧国愿景

新加坡智慧国的愿景是，大部分家庭、运输及工业上的应用将会进入物联网时代，并由智能手机及其他界面设备来控制。大数据因此变得更重要。

政府也将与公众分享其地理空间平台，让上载数据的效率进一步提高。政府服务大部分也将通过电子平台进行。

为实现这个愿景，《研究、创新与企业2020计划》将扮演着一个重要角色来设法获得所需的技术，它将会从政府获得190亿元的资助。

可从智慧国计划受惠的领域

电讯股: 新电信(Singtel)、星和(StarHub)

MBKE指出，智慧国计划的长期受惠者包括了电讯公司，尤其是新电信及星和，因为对数据的需求将会大幅上升， 企业方案的需求也是一样。这两家本地电讯公司已为过渡至数码经济年代做好准备，包括投资于数码空间及群众募资平台。

新电信: 买入, 目标价 3.82元

星和: 买入, 目标价 4.15元

消费领域: 昇菘集团(Sheng Siong Group)、珍宝餐饮集团(Jumbo Group)

另一个可从智慧国计划受惠的领域是消费行业。它可从政府减轻高业务成本或通过刺激与收入相关的优惠等措施中受惠。一般上，在新加坡提供消费服务的公司均受到高业务成本困扰。人力及租金是继原材料后两个最大的成本。



如果营运成本得以减低，消费股像昇菘及珍宝的毛利可能会获得改善。MBKE的分析显示，昇菘会是最大的受惠者，接着是珍宝。这两家公司在薪酬方面的开支很大，分别占了它们收入的13%(昇菘)及28%(珍宝) ，因此，如果在这方面的开支获得纾缓，它们将可受益。

昇菘集团: 买入, 目标价 1.12元

珍宝餐饮集团: 买入, 目标价 0.65元

【新】昇菘集团(Sheng Siong Group)

昇菘集团的日常消费品业务稳定，并拥有高于领域的获益率，因此它应出现在所有消费股组合中。

集团在2Q16应重现增长，并在今年于持续高毛利下加速。

FY16至FY17预估高于市场共识5%至6%，因考虑到食品通胀，集团可从中受惠，由于其40%销售额是来自新鲜食品。

尽管其第二大商店将结 业，FY17的加权销售空间仍可取得增长。

两间重新发展店铺将在2017年初开业，营运空间比之前大。

集团也可能保留两家之前被业主威胁要出售的店铺。

商店意外关门的风险溢价已经减退。

在2011年，公司关闭两间店铺令收入及盈利受到严重打击，但公司现在受到这些风险冲击的程度减少，由于 其店铺数目从2011年的23间差不多翻倍至现在的42间，而从其5间最大商店而来的收入，每间占总收入的百分比从10%减半至5%之下。

【新】昇菘集团(Sheng Siong)

昇菘集团：直接了当的业务

不俗的股本回报率

昇菘的业务模式属于‘轻资产’型，因为其大部份的超市都是以长期租约的形式租用，因此无需掏出大笔资金来投资于店面。其营运活动带来大量的现金及顺利的营运资本周转也是有利因素。

基于昇菘并无负债，其股本回报率更是特别亮眼。

营运盈利率上升
昇菘的营运盈利率自2013年起，不断地上升，这要归功于更高的毛利率及营运成本效率。根据巴克莱，以营运盈利率评估必需品行业是最贴切的，因为这个比率衡量的是一个业务赚取利润的能力，同时不会因非现金收益/亏损及负债而受到扭曲。

展望未来，预计昇菘的营运盈利率会进一步提高，由于：

增加直接向厂商进货的采购活动；

毛利较高的新鲜食品的销售比例扩大；

后勤营运和配发活动日益改良。

股价低于同行
与其他亚细安成员国内的杂货零售商相比，昇菘的股价比行业平均数字来得低。原因是昇菘仅在单单一个成熟市场(新加坡)经营业务，其中的增长机会有限。

虽然市场潜力偏低，但昇菘的业务更能抵御逆风。此外，中至长期的增长幅度或许会带来惊喜，因为消费者正逐渐从湿巴刹转向超市。

昇菘的另一个投资优点是，其股息获益率是同行中数一数二的。

企业管制良好
虽然昇菘是家族生意，但其企业管理制度良好。自2011年上市以来，其管理层在与投资者及分析师的交流中采取了透明及积极的态度。

公司董事会的八名成员中有四名是非执行董事，他们四人都不是家族成员，其中三人是独立董事。一个单一的业务，一个简单直接的营运结构，一个单一的市场，这对审计师和投资者而言，实在是直接了当不过了。


昇菘集团：买入，目标价：1.05元

【新】星展集团给保守投资者建议的4只股票

随着市场的起伏越来越大，投资者变得更为保守。保守投资者的目标是从适度的派息中获得收入，同时也可以保本。他们的组合应包含可持续12个月的投资，并能接受波幅不大的震动。

星展集团研究(DBS Research)建议保守投资者的组合中，最好包括了本文所报道的4只股。 这些股符合了以下的条件：业务模式稳健；稳定派息及能够适度抵御低迷的经济环境。

1. 星狮地产信托

资料来源：星狮地产信托；资产位置图

星狮地产信托(Frasers Centrepoint Trust，以下简称FCT)是一个零售房地产投资信托(REIT)，它受到投资者追捧是因为它的股息获益率颇高。基于1.90元价位，其FY15股息获益率为6.1%。

资料来源：晨星；星狮地产信托过去5年的收入

FCT 与其他REIT比较，成绩斐然，因为它的盈利十分稳健，并何以抵御经济低迷的风险。其位于新加坡北部的纳福坊(Northpoint)及长堤 坊(Causeway Point)，差不多垄断该区的零售商场地位。集团的资产提升计划(AEI)也将为其盈利带来更大幅度的增长
星展集团研究的分析师给予FCT“买入”评级，潜在涨升空间为7.6%。

2. 昇菘集团

资料来源：昇菘集团；昇菘超市的位置图

昇菘集团(Sheng Siong Group)大部分超市是位于组屋区，它是本地第三大的超市连锁店。
它价廉物美的主张及产品新鲜的概念受到购物者的欢迎。集团的收入增长稳定及前景向好，因为它将按部就班达到其开设50家超市的目标。

资料来源：昇菘集团；收入增长

此外，当集团在中国的第一家店开始运作后，预期它的收入增长将会更强劲。集团的FY16预期获益率为4%。星展集团的分析师给予集团“买入”评级，潜在涨升空间为19.8%。

3. 泰国酿酒

资料来源：泰国酿酒；公司经营的品牌

泰 国酿酒(Thai Beverage Public Co)这家食品及饮品巨子受到星展集团垂青是因为在疲弱的经济环境中，消费品受到的影响不大。集团前几年因收购本地的星狮集团(F&N)而名噪一 时。泰国酿酒已从一家泰国领先酿酒厂而逐渐演变为区域的大型饮品商家。

资料来源： 泰国酿酒；过去5年的收入

集团过去5年的收入突发猛进，并预期在它的区域扩张计划下，进一步取得增长。其子公司星狮集团正准备收购越南的国营牛乳公司Vinamilk。
集团的FY15获益率为3.7%。星展集团研究的分析师给予泰国酿酒“买入”评级，潜在涨升空间为21.9%。

4. 新科工程

资料来源：新科工程；打造智慧城市

新科工程(Singapore Technologies Engineering)是一家商业及防卫工程公司。在目前的动荡环境中，集团从政府合约而来的稳定盈利可为投资者提供一个不错的避风港。新科工程的FY15获益率为5.6%。

资料来源：新科工程；过去5年的收入

集团拥有的大量政府合约为其带来稳定的收入。新科工程预期可从新加坡的智慧城项目中受惠，让其收入得以增加。星展集团研究的分析师对新科工程看涨，其潜在涨升空间达到33.8%。

【新】分析师: 可买入的2只消费股

资料来源：星展集团研究追踪的消费股，彭博社

在发布疲弱盈利之后，消费股的表现便遭受打击。在星展集团研究(DBS Research)所追踪的八只股票当中，有七只股票的表现与上一年同期相比更差。亚细安成员国的消费情绪一直疲弱，而区域内的货币表现欠佳更使情况雪上 加霜。因此，日用消费品及非必须消费品受到了影响。

星展集团研究预计，消费品领域将从印尼、马来西亚和泰国来年可能采取的经济振兴措施中受惠，消费品领域的表现将在2016年后期复苏。

1. 泰国酿酒 (Thai Beverage)

资料来源：泰国酿酒一年来的走势，彭博社

泰国酿酒是亚细安大型饮品公司之一，它也是泰国最大的饮料企业。泰国酿酒生产十分受欢迎的泰象啤酒(Chang Beer)，同时它亦从事饮品生产及餐馆业务。泰国酿酒因收购财团星狮集团(Fraser and Neave)而在新加坡打响名号。

泰国酿酒正积极从泰国顶尖饮品生产商转型为区域内的大型饮品业者之一。据说，泰国酿酒正透过其子公司星狮集团入股越南最大的乳制品公司Vinamilk。目前，星狮集团持有Vinamilk的11%股权。

鉴于泰国酿酒在泰国酒精饮品生产业中占据领导地位，它比其他同行更具优势。因此，它可从其地位中受惠，并取得增长。

2. 昇菘集团 (Sheng Siong Group)

资料来源：昇菘集团一年来的走势，彭博社

本地超市连锁企业昇菘集团(Sheng Siong Group)是今年表现最佳的消费股之一，其一年的回报率为27.5%。昇菘是排在职总平价超市(NTUC)及冷藏公司(Cold Storage)之后的第三大超市连锁企业，它一直不断地在扩张。自2014年12月开始，昇菘已在新加坡开设多五间超市。昇菘虽在全新加坡拥有39间超 市，但它仍寻求在新的地点开设新超市，以拓展业务。此外，昇菘与昆明绿辰集团(Kunming LuChen Group)组合资将让集团的业务更上一层楼。目前，昇菘依然在昆明物色合适的地点来开设其在当地的第一间超市。

尽管昇菘的股价在过去一年里强劲上涨，但星展集团研究认为这只股仍有更多潜力。

【新】昇菘(Sheng Siong)的估值合理，并拥有增长空间

昇菘集团(Sheng Siong Group)是新加坡第三大超市连锁店。它主要是为普罗大众提供低价日常用品。新加坡的超市是由三个业者主导，它们是昇菘、职总评价合作社(NTUC)及 牛奶公司(Dairy Farm International Holdings)，而在收入及分店数目而言，昇菘排在第三位。

自2011年8月17日上市以来，昇菘不断在组屋邻里开设大量分店，让其市场份额添多了3%至目前大约15%。截至2015年9月30日，它开设了 16家新分店，让其分店数目增加至38家。楼面面积则从33万9,009平方英尺增加25.7%至42万6,000平方英尺。集团只是在2011年及 2012年关闭了3 家分店。

昇菘预期在2017年底之前把商店空间增添13.4%(5万5,285平方英尺)，并在选择地点方面十分谨慎。集团在3Q15宣布与建屋局签订了新 租约，在杜生路(Dawson Road)开设面积约为4,300平方英尺的新店，并在2015年开始运作。此外，淡滨尼中心的分店将在2016年尾扩充至大约2万平方英 尺；Loyang Point的分店因为建屋局翻新工程而关闭，并预期会在3Q17重开，面积将增加至大约8,000 平方英尺。

集团在国内的优势

由于昇菘是售卖日常必需品，因此就算遇到经济衰退，它所受到的冲击会较少。此外，昇菘标榜以较低价格售卖货品，让顾客物有所值，因此在价格方面，它可能较牛奶公司或NTUC占优。

国家环境局(NEA)的一份报告指出，从2000年至2009年，湿巴刹的摊位减少了17%，预期昇菘将会侵占这部分的市场份额，因为它是唯一提供活海鲜的超市，而这些活海鲜一直以来只在湿巴刹售卖。集团有很多分店设有售卖活海鲜的专区供消费者挑选及购买。

由于湿巴刹比较零散，与昇菘这个大规模现代杂货商比较，前者的经济规模当然较低。因此，在能够提供活海鲜；干净及设有空调；价格较低及营业时间较长的优秀条件下，昇菘自然能吸引到忙碌的上班一族光顾。

昇菘多年来能够不断扩充市场份额及标榜以低价出售产品是因为它从马来西亚直接输入许多新鲜农产品，尤其是蔬菜。随着新元兑令吉强劲(由于马来西亚政治局势不稳定，新元兑令吉在2015年9月曾达到3.12高位)。昇菘预期可以从马来西亚进口低成本货物中受惠。

财务分析

在新加坡同行中，昇菘的息税前盈利(EBIT)率为最高。在FY09 至FY13，昇菘的EBIT率为5.9% 至7.8%，而其竞争者NTUC及牛奶公司的EBIT率分别为3.1% 至6.7% 及4.9% 至5.9%。

区域方面，昇菘的FY13 EBIT率及EBITDA(息税折旧及摊销前盈利)率分别为6.8% 及8.2% ，比亚细安同行平均的5.5% 及7.5%为高。

昇菘的FY14毛利率为24%，比牛奶公司同期的30%为低。可是，昇菘2014年的净利率为6.6%，高于牛奶公司的4.5%。

昇菘报9M15净利增长17.8%至4,220万元，而收入则增长5.4%至5亿7,730万元。
FY15收入预期会达到7亿6,100万元，意味着年比增长为4.8%。从FY13至FY15(预期)，昇菘的净税后盈利也稳健增长，增幅从8.3%至20.3%。

昇菘的财务向来强劲而且无负债。在FY14，集团持有的现金达到1亿3,000万元，相等于其市值的10%及总资产的37%，让集团的日常运作轻松自如，而且在危机出现时也有能力持续经营。

昇菘报FY14股本回报率(ROE)为20.15%，比领域平均(商业)的2.07%高出许多，意味着集团在利用股东资金来产生盈利方面效率很高。

与此同时，昇菘报资产回报率(ROA)为21.07%，比领域平均(商业)的10.74%来得高，显示其管理层能有效地分配资源及可以利用较少的资本来获得较大的回报。

在现金流方面， 除了在FY12，集团的营运现金流一直高于净利。FY12偏低是因为缴税使现金流出提高；填补存货及应付款减少(由于派发FY12上半年花红)。

此外，除了FY14外，集团也维持正自由现金流。9M15的自由现金流为2,030万元，让它可以自给自足，在推出新项目时不用贷款，并可以通过股票回购或派息来为股东创造价值。

在过去4年，昇菘都把90%净利派作股息，而管理层重申在未来两年将维持这个派息率。

估值

从FY12至FY14，昇菘是以21.0倍至27.0倍本益比交易，平均为23.3倍，中间值是21.8倍。以上个年度的每股盈利计算，昇菘是以 18.6倍至27.8倍本益比交易，而它目前是以22.10倍本益比交易(以2015年11月23日价位计算)。其竞争对手牛奶公司则是以17.61倍本 益比交易。以业内21.7倍平均本益比来看，昇菘的估值合理，而且它的未来营运也拥有增长空间。

昇菘的企业价值(EV)/EBITDA比为13.6倍，比10.5倍业内平均及牛奶公司的12.6倍来得高，反映了昇菘的营运在不受资本架构影响下，效率较高。此外，其较高的EV/EBITDA比是在零负债的情况下取得，进一步肯定了其营运实力。