【新】扬子江船业(控股)(Yangzijiang Shipbuilding (Holdings))

强大的管理团队
扬子江船业(控股)的执行主席任元林在管理船厂方面受到高度评价，他在评估市场未 来走势方面比同行看得更快更准。扬子江在2012年拒绝接受无利可图的新船建造订单，而在2013年，新船建造订单的价格不但提高，数目也增多。另外，公 司在尝试建造一艘自升式钻油台后便决定“放弃”从事岸外建造工程，因为后者存在着的执行风险及激烈竞争超过了增长潜能。

项目管理及成本控制
在造船业方面，项目管理及成本控制是决胜因素。在中国造船厂中，扬子江证实是最具成本效益及生产力最高之一。在成本方面，它比同业占优5至10个百分点。

力争上游
扬 子江十分注重研发，并不断力争上游，建造更复杂的船只，像大型货柜船、液化天然气(LNG)运输船等。扬子江是中国首个船坞获得建造大型货柜船的公司，它 在2011年中建造的第一艘10000TEU货柜船成功准时及在预算内于2014年3月交送给西斯班公司(Seaspan)。

扬子江在短短的5年内，获得建造25艘10000TEU货柜船及8艘11800TEU货柜船的订单，并在2015年获得建造两艘LNG运输船及两艘超大型天然气运输船(VLGC)的订单。这都证明了扬子江的往绩及能力均十分优秀。


买入, 目标价 1.25元

【新】扬子江船业(控股)赢得6亿2,600万美元的造船订单

扬子江船业(控股)赢得6亿2,600万美元的造船订单

扬子江船业(控股)(Yangzijiang Shipbuilding)赢得总值6亿2,600万美元的合约，涉及11艘船只，令其在今年所赢得的造船合约达到37艘船，总值22亿5,000万美 元。这些最新的合约包含六艘货柜箱船、两艘自动卸货船及三艘两用船(可装载固体或液体货物)，并定于2018年交送。

于4Q15，公司的一份散货船订单被终止，但同一客户另外下订单建造上述的三艘两用船。双方也同意以公司所获得的10%定金来作为终止合约的赔偿。

【新】扬子江船业(控股)(Yangzijiang Shipbuilding (Holdings))

过扬子江船业(控股)在1Q16，8艘船的订单被取消，这对形势没有帮助。

但在疲弱的造船业中，集团 的表现比同行较佳。

在过去7年，集团连续每年最少获得20亿人民币净利，并在1Q16处于净现金状况。

数据显示，中国大约300家船厂中，51家大型船厂 所接获的订单占了中国2016年1月及2月总造船订单的94.7%。

这个趋势似乎说明了业内会进一步整合，尤其是在中国政府公布了一份将获得政策支助的 “白名单”(扬子江包括在内)。

正如其他行业的整合一样，可以留下来的将可从较大的市场份额中受益。

鉴于股价出现调整，它目前存在着涨升潜力，调 高至买入。

【新】扬子江船业2015年成绩单依然亮眼

　　尽管造船业去年经历了严重低迷，但扬子江船业集团依然保持盈利，新船订单进一步增加，全年收入同比增长4%，这份成绩单可以说依然靓丽。

　　扬子江船业集团日前发布2015年年报，截止2015年12月31日，扬子江船业全年净利润约为24.6亿元，相比2014年的34.8亿元减少了29%。

　　得益于造船及交易部门收入提高，扬子江船业去年全年收入同比增长4%，达到160亿元。不过，航运物流、租赁、船舶设计、咨询服务等造船相关业务部门收入有所减少。

　　去年，扬子江船业共计交付36艘新船，相比2014年的33艘有所提高。2015财年造船业务收入也比2014财年增长了7.1%。不 过，2015财年造船业务毛利率小幅下滑，从2014财年的22%降至19.5%，这主要是由于2015年建造及交付船舶合同价值降低。

　　造成扬子江船业去年利润减少的很大一部分原因是第四季度利润大跌，从2014年同期的6.3656亿元降至仅4145万元，跌幅达到93%。此外，扬子江船业去年第四季度的其他损失从2014年同期的2.59亿元增至6.15亿元。

　　克拉克森的数据显示，2015年，全球新船订单量同比大跌40%，从2014年的2162艘降至1306艘；新船订单价值也从1130亿美元降 至690亿美元，降幅达39%；新造船价格指数下滑5%。其中，散货船及海工船订单跌幅最为显著，而油船和集装箱船订单则有所增长。

　　虽然去年全球新船订单量大幅减少，但扬子江船业依然获得了37艘新船订单，总价值约为22.5亿元，相比2014年的18亿元进一步增加。截止2015年12月31日，扬子江船业集团手持订单量为116艘、54亿元，交付期安排至2018年。

　　扬子江船业集团董事长任元林称：“在2015年充满挑战的市场环境下，扬子江船业依然致力于按时交付高质量船舶、控制成本结构、加强风险管理、 确保造船业务产生稳定的收入和利润。在集装箱船和其他主要船型订单持续增加的背景下，扬子江船业也将LNG船纳入其产品范围，以此促进收入持续增长。与市 场趋势相反，扬子江船业去年接获的新船订单量十分可观。

　　“在中国，随着造船业持续整合重组，过剩产能最终将逐步消失；不过，扬子江船业也承认，目前造船市场确实面临困境，特别是散货船和海工平台领 域，扬子江船业同样做好了最坏的准备。除了合理的手持订单和强劲的财务状况之外，研发能力的增强、清洁能源船舶的开发以及产品范围的扩大都有助于集团平稳 渡过目前的低迷。考虑到扬子江船业有限的海工业务，扬子江船业有自信能够控制风险、保证核心造船业务的长期增长。

　　“2015年同样是扬子江船业获得赞誉的一年。扬子江船业再次成为了新加坡海峡时报指数（STI）的成分股，在第八届 Seatrade亚洲海事颁奖典礼（Seatrade Maritime Awards Asia 2015）上荣获‘最佳造船和修船厂奖’。这些都是对扬子江船业造船能力及上市公司信誉的肯定。”

【新】扬子江船业(控股)9M15净利下跌15%

扬子江船业(控股)(Yangzijiang Shipbuilding)报9M15净利下跌15%至24亿人民币，尽管收入增加11.4%至129亿人民币。

收入增加的主要原因是其他造船相关业务(如物流与包租业务及船只设计服务)的收入激增223.2%至5,510万人民币。如期在3Q15交送更多船只使到造船业务的收入提高也有助收入增加。

但收入增幅因所得税开支从3亿4,100万人民币飙升至7亿9,200万人民币而被抵消，并致使盈利下跌。

 另外，公司在今年9月至10月之间，赢得总值7亿3,000万美元的造船合约。所涉及的12艘船只定于2017至2018年之间交送，因此这些合约将不会对截至今年12月31日的FY15业绩带来任何显著影响。

【新】扬子江船业(控股)Yangzijiang Shipbuilding(Holdings)

中国的新船订单大幅减少，这是因为中国广泛涉足的散装货船领域，本年迄今的订单为50万CGT(修正总吨位)，而2014年为90万CGT。

扬子江船业 (控股)涉足干散装货领域的幅度很大。

由于环球商品需求下跌，散装货的前景依然低迷，公司未完成的积压订单达到41亿美元(大约61%是建造散装货船)， 因此它面对订单取消的风险很大。

公司计划把重点再次放在集装箱船，但是它可能徒劳无功，因为集装箱船也面对供过于求的危机。

如果公司通过志在必 得的报价来取得策略，预期公司的毛利将受到负面冲击。

目前造船业的不景气预期将令公司核心造船业务的营运毛利大幅减低。

【新】扬子江船业将成为一只蓝筹股

由于扬子江将成为蓝筹股的一分子(海指的30只成份股也被成为‘蓝筹股’)，那么，现在就来看看它是否便宜。

一个很有用的估值方法是把一只股的目前本益比(PE ratio)与其自身的历来数字相比。以下的图表显示了扬子江从2010年初迄今的本益比。

资料来源 : S&P Capital IQ

扬子江是一家造船公司。它的本益比为6.5倍。

从上述图表看到，这家中国造船公司的目前本益比较其7.3倍的历来平均本益比(由2010年初迄今)低。谈到投资，均值回归(mean reversion)是一个很有力的因素。均值回归是指低于平均的估值有很大机会向着平均值回归。可是，均值回归不一定是好事。

“从行为金融学而言，其中一个缺点是人们一直固守在以往的表现。举个例子，投资者认为一只股很便宜可能只是因为那只股在过去5年或10年一直没有以这样低的估值交易。但其实这并不重要，重要的是它将来的表现。”

换句话说，一只股的未来表现对其股价在长期上的表现扮演着重要的角色。 扬子江的盈利必须不断增加才可以证明它是一个相当不错的投资。

可是，扬子江在这方面似乎不容易办到。造船业正处于严重的衰退期，它在公布2015年第二季度业绩时表示：

“克拉克森研究公司(Clarkson Research)指出，1H15全球新造船订单为1,328万CGT(修订总吨数)，只相等于1H14的49.2%。中国造船业所受到的打击更为严重，因为今年上半年的新订单年比下跌了72%。”

从估值来看，由于扬子江目前的本益比较其平均本益比来得低，它似乎并不昂贵。可是，投资者在投资前也需要把公司的未来展望考虑在内。

【新】扬子江船业(控股)(Yangzijiang Shipbuilding (Holdings))

在波罗的海干散货指数(Baltic Dry Index)疲弱的情况下，预料公司的盈利将面对下跌压力。

随着自家建造的14艘散货船完工，以及另外9艘船只将陆续建成，公司的市场前景似乎不太乐观， 由于所估计的每日7,900美元至8,200美元的长期包船租金比波罗的海巴拿马型船只指数(BEP)的1万零900美元租金来得低。

平均现期租金为 每日6,785美元，尽管最近回升至9,322美元，仍是比BEP低。

公司船只的定期包船市场极为低迷，本年迄今仅出租了1艘船，2014年则仅有9艘船 只取得租约。

假设公司所有的船只均在现租市场服务，公司将会蒙受每年3,000万美元的亏损。

预期公司的业绩将会走下坡，因为其在2013年所签订的低价 合约已开始陆续交货，况且没有取得新的散货船订单。

【新】扬子江船厂报1Q15收入下跌14%至30亿人民币

• 扬子江船厂控股(Yangzijiang Shipbuilding)报1Q15收入下跌14%至30亿人民币。

• 造船相关业务的收入贡献为28亿人民币，仍旧是公司的核心收入来源。

• 净利下跌12% 至7亿零700万元。

• 截至2015年4月30日，公司未完成的订单额总值46亿美元，涉及114艘船只。

【新】CWT，扬子江船厂

• 迅通集团(CWT)截至2014年12月31日的全年 收入增加67%至151亿元，毛利提高13.3%至3亿3,080万元，原因是各项业务带来的收入都增加。公司的全年盈利增加6.1%至1亿1,240万 元，它表示这要归功于其金融服务、物流服务和工程服务部门。公司宣布派发每股0.04元的终期股息。

• 扬子江船厂控股(Yangzijiang Shipbuilding (Holdings))取得来自JHW Engineering & Contracting的造船订单，将负责建造2艘2万7,500立方米的液化天然气运输船。这两艘船的造价合计为1亿3,500万美元，公司预计将在 2017年交船。

【新】扬子江船厂控股目前的涨升空间有限

扬子江船厂控股(Yangzijiang Shipbuilding)安然度过了造船业最近出现的低潮，截至2Q14，它积存的现金为76亿人民币，而它持有至到期(held-to- maturity，以下简称为HTM)的资产为130亿人民币。与此同时，集团的债务大约为114亿人民币。

从委托贷款中获利
集团大部分的HTM资产为委托贷款(entrusted loan)。在委托贷款中，代理银行(受托人)往往会为两个企业安排有关借贷。除了持有闲置资金的 公司可以赚取较高利息外，银行也会让大客户以较低利率从银行贷款，并以较高利率放贷给小客户，从而争取利差。

HTM资产估值
展望未来，扬子江将会在今年尾把其130亿人民币HTM资产减少至120亿人民币。集团可能需要一些时间来松脱其大部分HTM资产，估计这些 资产的价值为账面值的0.55倍，比中国银行平均的0.74倍股价与账面值比为低，鉴于集团涉足金融业务的时间相对较短。在信贷控制方面，集团的系统很可 能比中国银行逊色。

扬子江对行业认识有多深?
委托贷款的风险比其他影子银行模式的风险较低，由于所获得的信息较多。截至2Q14，扬子江的HTM资产借贷者有38%是来自房地产、30%来自制造业及25%是来自其他行业。扬子江一直以来都是造船商，它对房地产及其他行业认识有多深还不知道。

【新】扬子江船厂2Q14录得12亿人民币净利

• 扬子江船厂控股(Yangzijiang Shipbuilding (Holdings))在2Q14录得12亿人民币净利，比上一年同期提高了52.3%，并且为历来最高的季度表现。

• 净利提高是由于其他收入激增逾三倍至 2亿1,500万人民币，并主要是因受限制现金存款获得释放而一次过实现1亿3,000万人民币的利息收入。

• 但收入下跌3.4%至43亿人民币，由于所交 送的船只数量减少。

【新】扬子江船厂收 购了泰兴市通舟仓储的所有股份

• 扬子江船厂控股(Yangzijiang Shipbuilding Holdings)分别以2亿人民币和1,000万人民币的面值脱售了吴江金科扬子置业发展50%的股份以及江苏乐元创新国际贸易的所有股份。

• 公司同时收 购了泰兴市通舟仓储的所有股份，其主要业务是为扬子江船厂控股的船厂提供仓储配送服务，其缴足资本为50万人民币。

【新】 扬子江船厂控股（Yangzijiang Shipbuilding）

• 公司从一名澳洲客户获得建造4艘运载铁矿大型船只(载重吨位为26万)，而更值得高兴的是，公司确定将会逐渐退出其非核心业务(持有到期资产投资及产业发展)。

• 对公司前景看好，并将其评级从持守提高至增持，目标价经调整后为1.56元，后者是基于2014年股价与账面值比的1.7倍(之前为1.2倍股价与账面值比)，因为公司可能会出现严峻的情况得以解除。

• 把 FY14至16的每股盈利预测下调9至15%，由于投资收入减少，但后者将会受到从普通存款而来的较高利息收入所抵消。目标价是基于2015年远期本益比的10倍，后者比中远投资(新加坡)的2015年33倍远期本益比低许多。

【新】扬子江从一家澳洲矿商赢得一份造船合约

• 扬子江船厂控股(Yangzijiang Shipbuilding (Holdings))从一家澳洲矿商赢得一份造船合约，将建造四艘大型矿船，进而打入澳洲市场。

• 公司将对核心的造船业务下更多功夫，并将加强造船能力和增加研发活动，以改进船只设计和造船工序。

【新】扬子江船厂控股(Yangzijiang Shipbuilding (Hldgs))

• 来自中国的消息说公司的主席任元林，涉及天津国恒铁路控股的违法行为。公司在上周五的股价下跌了10.6%，但在任元林否认有关指控后，股价回升了3%，昨天收报1.04元。

• 这个事件显示股价会受不利情况影响，而且控股公司的财务活动将来对公司所带来的影响也很难控制。

• 以分类总合法来估值，并把公司持有至到期的资产的股价与账面值比预期为0.5倍，因此把公司的目标价预估从1.26元下调至1.04元。下调至持守。

【新】扬子江船厂控股

扬子江船厂控股(Yangzijiang Shipbuilding)最近公布了 其 令人鼓舞的1Q14业绩， 收入及净利分别增加24%及11%，比市场共识均来得高。

业绩向好主要是因为造船业务的毛利润率提高及从投资获得收益。可是，公司遇上挫折，因为两份建造半潜式船只的合约遭到客户取消，原因是在融资方面出现问题。

公司前景依然乐观，因为它在1Q14获得价值10亿7,000万美元合约，令其订单的总值达到52亿美元。

公司目前的船坞利用率已达到100%，限制了其争取更多合约的能力。由于其产能的限制，管理层在挑选项目方面比较谨慎，焦点大都重质不重量。

公司预期可以享有税务优惠，因为政府把公司定位为一家新的/高科技企业。它的优惠税率为15%，之前的税率为25%。

分析师预期公司在2Q14之前可以获得约3亿5,000万人民币的退税。

基于华侨银行研究的报告，由于公司自年初以来表现相对疲弱，它的估值似乎偏低。

随着造船业有望好转及公司的订单增加，公司获得“买入”评级，平均涨升空间为12.9%。

随着1Q14业绩比预期佳，扬子江船厂控股的业务有望好转。






 1. 扬子江船厂控股的1Q14 业绩令人鼓舞，比市场共识来得高。造船业务的毛利润率提高及从投资取得收益令盈利增加。

2. 在取得价值10亿7,000万美元合约后，扬子江船厂控股的前景相对乐观。其目前的订单达到52亿美元。

3. 中国政府给予的税务优惠也预期可以令公司的短期表现提高。

【新】扬子江船厂1Q14营业额提高24%至36亿人民币

• 扬子江船厂控股(Yangzijiang Shipbuilding (Holdings))在截至3月31日的三个月录得营业额提高24%至36亿人民币，由于所有业务的贡献均提高。

• 但销售成本的升幅更高，因为毛利率从 36.1%下降至29.5%。

• 其他收入及净收益增加有助净利提高11.4%至7亿9,920万人民币。

【新】Yangzijiang 扬子江船厂控股

• 本年迄今已赢得US$1.07b的订单
• 新船的定价和毛利不错
• $1.45目标价具备40%总回报的潜力

公司宣布赢得总值US$815m的18份新合约。本年迄今的造船订单继而增加至26张，总值US$1.07b。估计这将把其总订单额从US$4.6b推高至US$4.9b。其订单比预期来得强。

大部份的82,000载重吨位散货船订单将把公司于2015和2016年的额外产能(因效率提高)填满。另一方面，销售给加拿大船务公司Seaspan的 10,000二十英尺标准箱货柜箱船的价格得以调高3%，是之前的选择权价格及市价的中间点。这些新合约的毛利率预期会在15%到20%之间。

我们认为公司是中国最具竞争力和最有利可图的船厂，由于其执行能力强，并具有远见及比同行能更快地向价值链上游迈进。公司能够争取更高增值的项目，如超大 型货柜箱船、半潜式船只及液化石油气和液化天然气船只。估值并不苛刻，为1倍股价与账面值比，尽管其股本回报率及股息获益率分别为15%和5%。

【新】扬子江船厂赢得总值8亿1,500万美元订单

扬子江船厂控股(Yangzijiang Shipbuilding (Holdings))赢得总值8亿1,500万美元的18张散货船只和货柜箱船订单。

交付期介于2015至2017年之间。

本年迄今，公司已取得了总值11亿美元的26份造船合约。