Wednesday, March 23, 2016

【新】凯发(Hyflux)在中东巩固业务


水处理商凯发(Hyflux)的不俗往绩包括新加坡的第一座水再循环厂,以及两座反向渗透海水淡化厂。公司也参与了位于阿尔及利亚、中国、阿曼、沙 地阿拉伯及新加坡的多个大型反向渗透海水淡化厂项目。它目前也正在发展亚洲首个综合了水和能源的项目,以及新加坡最大的垃圾发电厂。

中东地域版图与日扩大

凯发在中东及北非已建立起了稳固的地位,该地区于FY15带来的收入激增多倍至1亿7,600万元,主要归功于位于阿曼的古赖亚特(Qurayyat)独立水务项目。该地区对总收入的贡献比例从FY14的仅仅6.6%增加至FY15的39.5%。

2016年1月,凯发在沙地阿拉伯赢得价值约5,040万美元的一份合约。并在短短的两个月后,又在埃及赢得价值5亿美元独立水务项目的意向书,并将获颁相关厂房为期25年的营运与维修保养合约。

截至FY15,公司的总订单额为29亿5,000万元,并料将因赢得上述意向书而更上一层楼。深具意义的是,公司是在新加坡与埃及建交50周年的纪念日当天获颁这份意向书,并将在稍后签署正式的合约。

位于阿曼的古赖亚特(Qurayyat)独立水务项目
位于阿曼的古赖亚特(Qurayyat)独立水务项目

长期合约

凯发通常会在取得工程、采购与兴建合约之后,也获颁长期的营运与维修保养合约。

与在埃及的独立水务项目相似,凯发持有75%股份的一家财团受新加坡国家环境局委任兴建新加坡第六座垃圾发电厂,并提供为期25年的垃圾发电服务。这个项目总值7亿5,000万元。

这些合约将为凯发带来稳定的收入,并且大致上不会受到经济因素的影响。

凯 发在FY15分别录得4亿4,520万元及2亿2,100万元的收入及毛利。这意味着其毛利率为49.6%。不俗的业绩主要归功于阿曼的古赖亚特独立水务 项目及沙地阿拉伯的货柜箱式海水淡化系统。由于营运与维修保养合约的毛利率一般上偏高,所以在这些项目的营运与维修保养服务展开之后,凯发将录得更高的毛 利率。

扩大地域版图

尽管凯发最近脱售五个在中国的水资产,但其在当地的地位并没有动摇。脱售资产把中国业务于FY15带来的贡献推高至总收入的20.1%,公司在中国仍拥有总值3亿3,930万元的非流动资产。

对 中国能源和环境领域趋之若鹜的企业与日俱增,例如最近在大马交易所主板“黯然”登场的联熹控股(Ranhill Holdings)。不过,凯发似乎正把其焦点从中国这个世界第二大经济体转移至中东和北非,此举乃明智之举,因为公司将能从新加坡与发展中的 中东和北非地区之间密切的经济关系中受惠。


风险 – 资产负债比例趋弱、利率风险

凯发所面对的一大风险是,其大部份的营运活动都是由债务支持。截至FY15,其总负债额为17亿元,其中超过一半(9亿4,590万元)的债款属于流动债务。公司仅持有3亿1,370万元的现金与现金等值物,这意味着它必须为新项目另外筹集资金。

根 据凯发目前的资产负债表,其速动比率(quick ratio)(流动资产与流动债务的比例)为1.05比1,现金比率(cash ratio)(现金与现金等值物和流动债务的比例)为0.33比1。如果公司再进一步举债,其总贷款成本将会提高,而其经济状况也将受到负面影响。因此, 利率上升或会对公司带来严重打击,由于其永久性债券的利息会每几年调整一次。

然而,凯发的债权人应该不会为此而太过担忧,由于凯发的收入中有94.1%是来自市政府,所以它不太可能面对意料之外的应收账贬值问题。

估值

凯 发本益比约为11.8。其股价在过去一年里的高峰水平为0.98元,本益比约为59。在与同行相比下,中国 光大水务(China Everbright Water)及上海实业环境控股(SIIC Environment Holdings)正分别以18及20.1的本益比交易。

此外,按凯发目前的1.64元每股账面值计算,其股价与账面值比为0.38的低水平。能源和环境领域所估计的本益比为20,因此,凯发目前的股价具备了上涨潜力。

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