Tuesday, March 7, 2017

【新】会生金蛋的周氏集团


我们经常吃到的鸡蛋菜式可说是五花八门,多不胜数,原因是鸡蛋含有丰富的蛋白质,而且它适合不同的烹煮方式。但你有没有想过我们每天食用的鸡蛋是从哪里来的?

大部分在新加坡销售的鸡蛋是从马来西亚进口,但事实上本地也有出产新鲜鸡蛋的蛋商。周氏集团(Chew’s Group)就是新加坡其中的一个大型鸡蛋生产商,为新加坡的鸡蛋消耗量大概供应8%。

被这家公司吸引是因为它宣布其FY16业绩打破历来记录,净利从210万元飙升了超过1,200%至2,790万元。不过,在仔细查看下,发觉原来有关增幅包含了一次过的脱售收益,后者是来自公司把其土地使用权及一大部分产业、厂房及设备出售给新加坡政府,由于该地段需要重新发展。

然而,看看在脱售资产后,公司是否还存在投资价值。


业务稳定

周氏集团是本地一家小型公司,市值只得3,000万元。集团创立超过30年,在为新加坡生产高质素及安全鸡蛋方面建立起稳固的地位和品牌。

集团经营一个面积超过20公顷的鸡蛋农场(多达大概49万只母鸡),每年供应超过1亿2,000万个蛋给鸡蛋批发商、饮食场所及大型超市等。 集团也生产及销售一些含有增添营养素的“名家鸡蛋(designer egg)”,同时也在一个消毒清洁的环境中通过低温消毒方式(pasteurisation process)来生产纯蛋浆,以及把自身剩余的饲料麦糟(spent grains)出售。

在过去5年,周氏集团的核心业务稳定发展,收入持续提高。从FY12至FY16,集团的营业额以7.3%年复合增长率增长。

集团的FY16净利如果不包含来自出售资产的收益将会大约是200万元,维持在5年平均净利的水平。 尽管FY14的净利下跌至平均水平之下,只得180万元,但后者离开平均值不超过11%,再次显示集团的盈利得以维持。

此外,值得一提的是,集团在过去5年能持续从其营运产生正现金流。


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负债偏低,现金庞大

在2016年5月27日,集团为把其位于慕莱农道(Murai Farmway)的产业以3,860万元现金出售给政府而签订了买卖协议。虽然集团为迁移农场而在梁宙路(Neo Tiew Road)买入一个20公顷、30年期的地段,但为了确保业务能顺利转移,集团与政府签订了一份租约,将租用现有农地3年,直至2019年5月。这个安排将对集团有利,因为在这段期间,集团可享受免费租金长达两年半,而在接下来的半年只需交付现有市价的三分之一租金。

在出售资产后,集团的现金及银行余款增加了3,980万元至4,530万元,而产业、厂房及设备只减少了1,400万元至430万元,令集团的净资产值翻了一倍有多至每股0.61元。

截至2016年9月30日,集团的总债务为1,460万元,让其净现金高达3,080万元,比得上集团目前的市值。以每股来算,集团的每股净现金为0.36元,与其截至2017年2月13日的0.365元股价接近,这意味着市场目前没有把集团的鸡蛋业务价值考量在内,但其鸡蛋业务年复年地为集团带来大约3,000万元的稳定收入及200万元净利。


未来动向

股东们可能在猜想究竟集团的管理层打算接下来怎样利用其持有的庞大现金。那些期待集团会派发丰厚特别股息的股东可能会感到失望,因为管理层较早前表示兴建新农场的费用大概需要7,700万元。

出售旧农场的收益余额将会为新农场的资本开支融资,大约3,200万元的余款将由借贷或外在资金提供。

然而,新农场将为集团的长期发展奠下稳固根基,因为集团可以在新农场利用新科技建立一个综合持久的系统来提高效率。在新农场落成及全面运作后,集团的产能可从目前每日生产50万个鸡蛋提高100% 至100万个。


估值

集团是在2011年2月28日于新加坡交易所上市,每股招股价为0.25元,之后其股价出现横摆,大约是在0.20元至0.37元之间交易。

当集团在2016年5月宣布脱售资产后,其股价从0.25元上升了46%至2017年2月13日的0.365元。以目前价位而言,它是位于历来交易的高端及52周高位。

然而,集团目前的估值依然能具吸引力,鉴于其资产负债表强劲、业务稳定及新农场存在扩展空间。

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