市场对丰隆金融(Hong Leong Financial
Group)是否会私有化的问题议论纷纷。之前集团提出的两个私有化计划都没有成事，它分别于2013年1月和2012年12月建议
将旗下的丰隆资本(Hong Leong Capital)及国浩集团(Guoco
Group)私有化。分析师认为这是集团进行更多企业行动的前奏，因为集团拥有这么多上市企业并不符合成本效益，而且这些上市企业的交易量也偏低。私有化
计划将可能使丰隆金融的股价获得重估。根据之前提出的收购献议，丰隆金融的估值将可能提高30-40%。
现在的主要忧虑是献议价欠缺吸引力，从而令私有化行动无法落实。但最重要的是，集团的核心业务丰隆银行(Hong Leong
Bank)能够继续落实其业务策略，并维持流通量。丰隆金融拟私有化的主要原因是其股票的交易量一向来都不高。而丰隆银行股票的每日
平均交易量为100万股，高于丰隆金融的30多万股，因此似乎更应该保留上市地位。丰隆银行为集团的主要营运公司，它通过其纯商业银行业务持续带来增长。
此外，集团在成都银行的投资也可能获得释放，因为后者料将首次公开售股(IPO)，但上市日期还未确定。
丰隆金融私有化的机会很大
分析师预期，丰隆集团将进一步精简其金融服务业务。他们认为，集团拥有太多‘控股’公司，其整体结构可以更简化。目前，集团有4家控股公司，即丰隆金融
(掌握集团所有金融服务业务)、丰隆银行(分别持有丰隆回教银行和成都银行的100%及20%股权)、丰隆资本(持有丰隆投资银行及丰隆资产管理的
100%股权)和HLA控股(分别持有丰隆保险及丰隆MSIG回教保险的70%和65%股权)。
丰隆集团内的丰隆金融、丰隆银行和丰隆资本均为涉足金融服务的上市企业，它们在盈利和投资方面有所重叠。丹斯里郭令灿已在2013年1月提议将集团
的投资银行丰隆资本私有化。分析师认为，集团未来将进行更多私有化计划，而下一个最有可能私有化的是丰隆金融。进行私有化行动将能让投资者专注于丰隆银行
一家上市企业，排除重叠部分及减少符合上市条例与相关成本的负担。
过去10年来，已有银行集团将投资银行部门私有化，其中包括兴业樱花(2002年)、
联昌国际投资银行(2005年)及大马投资银行(2007年)。大马机构(Amcorp)和兴业银行(RHB
Bhd)也在当时私有化。大马机构和兴业银行除牌分别为大马银行及兴业资本创造了价值，并且让它们能专注于金融服务的层面。解开兴业银行集团的控股纠结有
助创造价值，大马机构私有化则解决了其债务问题。
为什么选择丰隆金融，而不是丰隆银行？
丰隆金融的公共持股量和流通量都比丰隆银行来得少，而它通常是投资者追捧，因为当它以诱人的折扣价交易(与丰隆银行相比)时，投资者便可以从中套利。分析
师认为，维持上市地位的公司必须能够推动集团盈利及估值。因此，为集团带来超过90%盈利的丰隆银行应该继续挂牌。丰隆金融基本上是一家控股公司，其表现
主要取决于丰隆银行，其他子公司如丰隆资本(从事投资银行业务)和HLA为集团带来的贡献则不大，少于10%。
另外，丰隆金融私有化的成本也较低。 丰隆集团(马)(Hong Leong Company
Malaysia)在丰隆金融和丰隆银行的有效权益分别为71%及43%。按合理价计算，丰隆金融及丰隆银行的12个月目标价分别为18.80和18令
吉，私有化成本因而分别为140亿令吉及146亿令吉。若以市价计算，丰隆金融或丰隆银行私有化的成本将约为110亿令吉(基于2013年6月4日的股
价)。
即便如此，献议价必须具有足够的吸引力，才能让小股东接受私有化的献议。就像丰隆资本及国浩集团的失败例子，说明了如果估值不够吸引人，小股东将可
能是私有化献议无法通过的绊脚石。丰隆金融的收入和盈利有一大部分是来自丰隆银行的商业银行业务。在9M13业绩中，丰隆银行的贡献占丰隆金融盈利(扣除
税务和联号收入前)的91%，其股本回报率(ROE)为16%，丰隆金融的ROE则为15%。
81%子公司丰隆资本旗下的投资银行和全资子公司HLA经营的保险业务为丰隆金融带来的盈利贡献少于10%。虽然丰隆资本及HLA有释放价值的潜能，但整体来说，贡献仍将无足轻重。
资本要求
虽然有关当局没有对丰隆金融实施资本要求规定，但后者必会在其季度报告中揭露其子公司丰隆银行及丰隆资本的资本比率。随着金融服务法令
(Financial Services
Act)预料将于2H13生效，银行控股公司如丰隆金融可能需要遵循马来西亚央行(BNM)的资本要求。就集团而言，若把BNM准许公司进行的过渡期安排
考虑在内，丰隆金融的资本状况似乎是符合巴塞尔资本协定III(Basel III)的规定。
监管银行控股公司的规则仍有待批准(一部分的金融服务法将在2013年通过)。目前还无法确定这对控股公司的资本会造成多大影响。但我们可以双重杠
杆比率(DLR,double leverage
ratio)作为指引。丰隆金融的DLR是同业里最低的。当控股公司的债务是用来为子公司注资时，就会产生DLR。DLR的计算方法是把控股公司对子公司
及联号的投资额除以控股公司的股权。我们估计丰隆金融的DLR为109%，是同业里最低的水平。
估值
黄氏星展唯高达研究(HDBSVR)初步给予丰隆金融“买入”评级，目标价为18.80令吉。后者是根据分类加总估值法(SOP)计算，为丰隆金融目前股价的25%溢价。
HDBSVR对其重估净资产值(RNAV)给予15%的控股公司折扣(历史平均)。私有化计划将可能使丰隆金融的股价重估。根据之前对丰隆集团旗下
企业提出的收购献议，丰隆金融将可能取得30-40%的并购溢价。丰隆金融的目标价意味着其CY14账面值比和每股盈利比分别为1.8倍和12倍(未计入
任何并购溢价)。因此HDBSVR重申丰隆银行的“买入”评级。采用高登成长模式(Gordon Growth
Model)计算，16%ROE、5%增长及9.7%股权成本预估得出的目标价为18令吉，相等于2.2倍的CY14账面值和15倍的CY14每股盈利。
这只股的表现差于马来西亚股市的金融指数(KLFIN) ，它本年迄今滑落了4%， KLFIN指数则上涨了11%。
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