【国际】Dairy Farm: 可与屈臣氏媲美的竞争者

相信大家对李嘉诚这个名字并不陌生，他就是两家国际巨子和记黄埔(Hutchinson Whampoa)及长江实业(集团)的创办人。当他提议把和记黄埔旗下的零售部门屈臣氏集团(A.S. Watson)上市时，相信许多人都雀跃万分，因为大家终于有机会入股这个国际保健及美容连锁零售店。

屈臣氏主要是销售自家品牌包括屈臣氏(Watsons)及百佳超级市场(PARKnSHOP)的产品，并在全球拥有超过1万1,000个零售店。

可是，当淡马锡控股(Temasek Holdings)同意以440亿港元(约720亿元)收购屈臣氏的24.9%股权后，相信许多人都感到失望，因为屈臣氏可能要延迟几年后才会再考虑上市，暂时也没有一个肯定的时间表。

不用苦恼
如果大家想寻求类似屈臣氏业务模式的零售企业来投资的话，请不用灰心。屈臣氏利用密集方式进行营销，并主要聚焦于几个旗舰品牌，牛奶公司(Dairy Farm International Holdings)除了拥有相同的业务模式外，这个强大的竞争者也拥有一个比较多元化的零售产品组合，其中包括了多个知名品牌。

牛奶公司的业务
牛奶公司经营多家霸级及超级市场，其中包括冷藏公司(Cold Storage)(新加坡)、巨人(Giant)(马来西亚)、惠康(Wellcome)(香港)及印尼Hero超市。

相信很多人都不知道，牛奶公司也拥有多个主特性经销权，包括在特定区域经营宜家家俬(Ikea)专门店、通过其在香港美心(Maxim)的股权而经营星巴克(Starbucks)及7-11(7-eleven)便利店。

牛奶公司所经营的佳宁 (Guardian Pharmacy)及万宁(Mannings) 药房，业务可直接媲美屈臣氏的保健及美容连锁零售业务，而旗下在香港经营的惠康超市也可以媲美和记黄埔经营的百佳超市。

财务状况
从牛奶公司的历来财务数字来看，我们发现了一些有趣的事实。在过去10年(2004年至2013年)，公司录得稳健的收入增长，从40亿美元翻了逾一倍之多至104亿美元，尽管在2008年发生了环球金融危机，但公司的抗压力依然很强。

收入增长不单只是在销售量方面取得突破，其实公司在过去五年的毛利率也十分稳健，达到29%。

考虑到公司的组合包含各式各类的品牌，能够维持这样高的毛利率并不容易，这证明公司在管理盈利能力方面自有办法，而这肯定值得我们投以信心的一票。

投资亮点

• 多元化零售组合，包括了超市、餐厅、便利店、保健与美容零售店及家居装潢店。
• 业务模式可以抵御经济放缓，并拥有许多增长空间。
• 强健的财务可以为未来扩张及增长提供动力，负债资本比为保守的0.071倍。

投资风险

• 零售概念面对来自电子商贸不断增长的竞争。
• 与屈臣氏相比，其估值较高
• 牛奶公司是以美元交易，因此投资者需要留意兑换率波动的风险。

在买入牛奶公司的股票前，投资者应该先计算及理解其当前的估值。以3月27日的9.71美元收盘价来计算， 公司的历来本益比为26.2倍。至于屈臣氏，它在2013年的息税前盈利为118亿港元，这意味着淡马锡控股把其估值计算为21.8倍本益比。

借用巴菲特 的话：“价格是你的成本，价值是你的回报”，为投资付出高额成本当然不划算，可是为投资作好准备，待其价格回落后及时进场，也不失为一个明智的抉择。