主要业务
POSH是亚洲最大的岸外支援船只经营商，在全球排名第五。它拥有超过112艘不同种类的岸外支援船只(OSV)。它的锚作拖引供应船队(AHTS) 及平台供应船队的船龄不高，意味着它们比较省油及环保。
图：POSH拥有不同款式船只的船队财务亮点
从POSH过去3年的审核财务来看，似乎相当不错，尽管收入(revenue)停滞不前，但毛利(gross profit)实际上获得改善，因为在同一期间，净利(net profit)有所增加。
问题是，为何公司的收入停滞不前？是否因为租船收费下跌？在同一期间的其他营运收入（other operating income）大幅增长，其中包含了哪些收入？公司将会继续获得这些收入吗？
图：POSH过去3年的审核财务表现概览基于总数18亿2,000万股，及假设美元兑新元的汇率是1.25元，2013年12月31日的每股盈利(EPS)约为5.04分。以1.15元招股价而言，这只股的历来本益比大约为22.8倍，实际上并不便宜。
新加坡银行(Bank of Singapore)的一份研究报告指出，这只股的远期本益比大约为8.9倍(利用1.15元招股价计算)。这可能是以67.4%的年复合增长率计算(过去三年)。
图：2011年至2013年的净利以67.4%的年复合增长率增长
根据审核财务报表第22项的说明，其他营运收入包括了利益收入(合资及其他)、脱售固定资产收益、外汇收益、外汇合约的净合理值收益及杂项收入。
图：审核财务报表第22项(其他营运收入)
值得注意的一点是，公司为其拥有的船只获得 “不附租约”的估值，一般上，如果公司把附有租约的船只售出，它的售价将会比估值来得高。可是，在其资产负债表中，“商誉”资产一项为2亿9,500万美元。
公司的优点
- 大型多元船队可以为客户提供增值服务及全面方案。
- 在环球许多国家及地区获得良好的营运表现。
- 与马来西亚首富郭鹤年的郭氏集团关系密切，其集团的属下公司包括了嘉里建设(Kerry Properties)、香格里拉亚洲(Shangri-la Asia)、 南华早报集团(SCMP Group)、丰益国际(Wilmar International)、PPB集团(PPB Group)及大马散装货运(Malaysian Bulk Carriers)等。
- 在石油与天然气商家中建立起良好信誉，并与Saipem、现代重工(Hyundai Heavy Industries)及SapuraClough Offshore等拥有长期的合作关系。
- 团队拥有丰富经验及管理能力。其总裁拥有超过40年的相关经验。公司由专业人士运作，并没有家庭成员参与其中。
图：公司在全球的营运点(绿色:之前运作的据点；蓝色:目前运作的据点)
公司的顾虑
- 公司不断积极扩张，如果宏观需求出现变化，产能将会过剩，并可能导致租船费用下降。
- 收入停滞不前。盈利增长似乎是来自“其他营运收入”(包括出售资产及外汇收益)，这些收入可以维持吗？
- 在不断扩张业务的情况下，公司将会持续需要现金，而公司的增长大部分是以借贷融资。这可能意味着在可见的未来，公司可能不会派发股息。
- 郭鹤年是精明的生意人。正如所有企业家一样，他将会把从IPO而来的资本最大化，这可能意味着公司的估值保守或过度。
- 每股净资产值 (不包含商誉)大约是0.81元，而投资者需要付出1.15元。
公司计划利用从IPO取得的净收益来偿还债务，扩大船队及留作营运资本。
未来的增长策略包括:
- 扩大船队的组合
- 计划兴建深水岸外住宿船只
- 向拥有庞大增长潜能的新地域进军
在上市后，公司的发行股票为18亿股。公司将会继续稳操控制权，而郭氏家族依然是大股东，并持有公司75.8%的股权。
Pacific Radiance的每日图表
估值
以下是从Capital IQ下载有关同行的本益比，其中包括毅之安(Ezion Holdings)、以斯拉控股(Ezra)、海事造船(Otto Marine)及Pacific Radiance。
由于POSH是属于环球5大公司，技术上而言，它的估值应高于同行。可是，为保守起见，而且其招股价是询价圈购的低端，因此利用Pacific Radiance及毅之安的10倍远期本益比作为基准。
如果POSH的本益比趋向9倍至10倍，它的合理值大约是1.16元至1.29元，大约相等于1%至12%的上涨空间。
总结
鉴于公司献售的股票数目庞大、市场反应不大热烈及财务报表并不令人鼓舞。它之后的表现将视乎公司能否执行其扩充计划，但以目前的价位进场来等待其日后的发展，似乎有点过早。
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