【新】面包物语物有所值但价位略高

它充满创意，并懂得怎样去捕捉我们的味蕾。

没错，面包物语(BreadTalk)的特色肉松面包史无前例地改变了新加坡面包业的风貌。

自成立至今，面包物语成为了家喻户晓的品牌，分店更是遍布全岛。

可是，大家必须知道，面包物语不单只是卖面包糕点，它也拥有自身的食阁(像大食代(Food Republic))及餐馆(像鼎泰丰及拉面玩家(Ramen Play))。

在过去几年，你可能也留意到面包物语的业务似乎在不断扩张。

持续扩张来巩固地位
事实上，在新加坡的大型购物中心里，你很难看不见面包物语的踪影，由于它是有计划地不断扩张。

在以下的图表里，你可以看到公司的扩张策略是有计划地进行。



分店的增长也相对地带来不错的收入增长，反映了其优质品牌受到消费者的接受。


从FY10至FY13，不同业务的收入的年复合增长率均取得双位数字，这说明了其品牌并没有出现“疲劳”效应。


在仔细查阅公司的财务数字及业务模式后，我们分析了其投资优势及风险。

投资优势

• 在过去4年，股本回报率(ROE)表现出色，持续处于双位数字
• 毛利润率持续高企，超过50%
• 公司在新加坡拥有良好的品牌组合及强劲的市场地位
• 业务遍布15个国家
• 强大的价值链让原材料成本的波幅不会太大
• 创新产品让品牌不会出现“疲劳”效应
• 净营运现金流入持续比净利来得高
• 其面包糕点受到中国消费者的喜爱，让公司有信心在当地扩大业

投资风险

• 由于积极扩张业务，负债比颇高(净负债股本比为0.948倍)
• 净利率为单位数字
• 员工成本及分销与销售开支提高可能会进一步蚕食已经不高的盈利
• 新加坡的面包市场已经饱和
• 扩张成本持续对盈利带来压力
• 中国出现模仿其业务模式的商店
• 政府薪酬政策的改变直接对面包物语的员工成本带来打击

其分店数目之多及其在新加坡的稳健地位是面包物语物有所值之处。

中国的业务是让其在未来三年，收入能够达到10亿元的主要动力。

中国拥有庞大的人口，而他们对精美面包的喜爱将会大大推动公司的增长势头，让其可以在当地进一步扩大业务。

面包物语在其他地域发展是一件好事，因为新加坡的市场已经成熟并接近饱和(尤其是面包糕点)。

可是，扩张业务是需要付出代价，而这个代价正让面包物语的现金流及盈利受压了一段时期。
大幅的非现金折旧及摊销成本令已经不高的净利不断受到打冲击。

再加上人工成本(留住员工并不容易)、人手短缺令工作时间延长及政府对外劳征收更高税款均对盈利带来压力。

无论如何，其强大的价值链及营运实力让其可以保持高毛利润及稳健的股本回报率，而这是值得赞许的。