在1999年3月1日，莱佛士医疗的股票大约 值每股0.55元，并以约历来本益比的61倍交易。七年后的2006年2月1日，你猜猜这家医疗保健营运商的股票值多少？没错，其股价依然值每股0.55 元，但它只是以历来本益比的20倍交易。
想提出的第一个看跌论点就是：估值。
如果你多付了，增长对你来说没有意义
在投资而言，为增长而多付是令你吃亏的原因之一。莱佛士医疗在16年来一直取得增长。但正如上述提到，在大约七年里(这是一段很长的时间)，它重重地 被通胀及海峡时报指数(它在这七年期间增长了71%)压倒，这是因为公司的股票在1999年3月1日时，以极高的本益比估值，而公司其后的盈利增长并没有 在股东的回报中出现。
目前，公司的股价大约为3.25元，并以其公布的历来本益比的21倍交易。你可能会说，这看起来相当合理。可是，公司的盈利包含了其出售的一个没有 用途的产业所获得的2,040万元一次过收益。如果不包含有关的一次过收益，公司的“核心”盈利只得6,490万元，而以后者计算，公司股票的估值是其历 来本益比的28倍。
这将会是市场平均本益比的一倍有多(正如海指所代表)。虽然基于莱佛士医疗的高质量盈利(正如其庞大的现金流所反映)及其十分稳固的资产负债表(现金充裕)来看，它可能是应该获得较高的估值， 但也有理由认为其估值有点过高。
大家都知道投资大师彼得•林奇(Peter Lynch)及雪拜．戴维斯(Shelby Davis)最喜欢投资于增长率较其隐含本益比为高的企业。这个方法可以让他们从两个强大的力量中获益:
1) 盈利增长; 及
2)本益比扩大。
但鉴于莱佛士医疗目前的估值已经很高，其本益比似乎不大可能扩大，因此投资者只得依赖其盈利增长。
在过去三年，莱佛士医疗的盈利增长有点放慢，在文内的每股盈利图表中可以看到。鉴于盈利增长放缓，市场在未来很有可能决定给予公司股票一个较低的本益比，导致盈利增长不能够在股东的回报中出现，正如从1999年3月至2006年2月的情况一样。
资料来源: S&P Capital IQ; 作者的计算尽管医疗保健业具有防御性质，因为它所提供的是一个不可或缺的服务，但它依然需要一个有能力的领导者。 只要看看莱佛士医疗的净利率与其他国外或国内的同行相比(我知道这个比较可能不是完全在同一个水平上)，如新加坡医疗集团(Singapore Medical Group)、太平保健(Pacific Healthcare Holdings)及柔佛医疗保健 (KPJ Healthcare)，不难看到莱佛士医疗是占优。
资料来源: S&P Capital IQ文中的净利比较图表让我们察觉到管理层可以为一家保健医疗企业的经济表现带来很大的差距。
第二个看跌观点: 继任人选。
谁是未来的接班人?
莱佛士医疗在1976年成立，吕俊扬医生是创办人之一。他一直是推动集团增长的主要动力。目前他是集团的执行主席，换句话说，他依然大力参与集团的事务。可是，吕医生已经60多岁，无论他对医疗保健业有多热诚，在评估企业风险时，继任人选问题是一个先决考虑因素。
吕医生在2010年12月发表的谈话中提到 “莱佛士医疗集团… 正在建立起一个继任管理团队，它将会带领集团在未来35年继续增长。”
吕医生为集团的新一代领导层费尽心思是值得欣慰的，他很想引入年轻的专业人士，在集团内栽培他们成为接班人，但可惜在2011及2012的年报里，再也没有提到“继任人选”或同等的字眼。
一旦吕医生卸任，究竟谁最有可能从其手中接过捧来呢？这是投资者需要考虑的问题。
总的来说，莱佛士医疗将会面对的两大风险是:
1) 估值过高; 及
2)公司对继任人选没有明确的表示。
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