公司在2006年至2011年之间将其年产能从7亿2,000万只手套增加至25亿只手套，但它自2006年以来便持续取得正现金流，且每年都派发 股息。事实上，它自2006年以来就一直持有净现金。基于公司看来是一家保守、经营得当的企业，我安排了一场与公司主要管理人员进行的独家专访(包括其执 行主席兼总裁黄德顺以及财务总监Lim Sing Poew)，以探讨公司的业务状况及前景。
对立合斯顿不太熟悉的读者，可阅读附录A与B以了解更多详情。
访谈摘要
HDD领域应已渡过低潮期
泰国是世界最大的HDD生产中心，在泰国于去年遭逢逾半个世纪以来最严重的水灾之后，HDD领域便一蹶不振。随着重建工作展开，需求应会回升，因为 HDD在第四季短缺。公司管理层认同此看法，并认为需求应会在下半年提高，因为这个领域在2012年上半年仍面对一些供应限制。
生产医疗手套的计划带来成果
虽然泰国发生水灾，公司的4Q11收入提高20%，使FY11收入从FY10的6,000万令吉增加至7,200万令吉。这主要是因为医疗手套的销 售额提高，抵消了无尘手套(cleanroom gloves)的销售额跌幅，充分体现出公司自2009年以来涉足医疗领域的先见之明。
公司不仅在正确的时机涉足医疗领域，其发展也相当迅速。公司在1Q09时尚未开始生产医疗手套，但其FY11产量已达到900万只手套(见图表 1)。管理层表示，公司能在短时间迅速提高产量，原因是它致力于提高品质和进行研发。公司的研发团队包括20名化学家，他们可为客户提供按需求而制定的方 案。管理层也强调，医疗领域的规模庞大，每年需要约1,500-2,000亿只手套，而且每年的需求量应会增长10%。
图表1：无尘与医疗手套的销量对比
资料来源：公司及作者汇编
产能将在今年增加至28亿只手套 以图片1来看，公司将在其马来西亚厂房增加三条生产线，以在2012年将年产能提高至28亿只手套。另外，公司将翻新旧生产线，以提高每条生产线的产能。
图片1：截至每年年底的手套产量
资料来源：公司
管理层指出了一些令公司值得投资的优点。1)虽然其业务周期的变化难以预测，但公司的股息自2006年以来都保持稳定(见图片2)。以其目前0.440元的股价来计算，其FY11获益率约为5.5%。
图片2：公司自2006年以来的每股派息
资料来源：公司
3)管理层知道公司的规模比同行小，但他们认为规模小有其好处，因为公司可以按一些客户的特别要求提出方案，而顶级手套(Top Glove Corporation)可能认为不值得这么做。另外，由于公司规模较小，其成长速度应会比同行快。
投资风险
管理层也说明了公司面对的一些挑战。1)美元兑令吉(见图片3)的汇率起伏不定，这对公司不利，因为其约60-70%的销售额是以美元计算，而以美 元计算的开支只占40-55%，因此其余的部分将受到汇率起落的影响。虽然公司以在一定程度上为余下部分进行对冲，但起落不断的美元还是会构成挑战。
图片3：美元对令吉的1年图表
资料来源：雅虎金融
3)联昌证券研究指出，燃料成本将会上涨，因为政府应该不会再像2011年那样提供高达230亿令吉的天然气津贴。为了控制成本，公司已经在 2011年启用了分别位于太平和武吉柏仑东(Bukit Beruntung)的新生物质能水管锅炉，以使生物质能和天然气的使用量达到平衡。
另外，公司发行了4,897万张未行使的凭单，每张凭单可以0.31元转换为公司的1股普通股。这批凭单将在2013年8月4日到期。基于持有者应 会行使这些凭单，公司的股票将被稀释。但是，管理层应能利用所取得的收益扩充业务或用于其他用途，进而在长期之内增加股东价值。
估值比同行低；预估股息获益率较高
以图表2来看，业界目前以11.3倍的FY12平均本益比交易，而公司则以较低的估值交易。另外，其预估股息获益率约为5.2%，高于同行的3.4%。公司在接下来几个季度的业绩值得期待。
图表2：立合斯顿与同行的比较
资料来源：彭博社(2012年4月26日)
资料来源：彭博社(2012年4月20日)
资料来源：彭博社(2012年4月20日)
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