今年环球商品的价格持续了无生气。本地方面，由于商品市场疲弱，供应链经理的业绩年比严重受挫，从它们2012年首季的表现便可见一斑。具体而言，
商品供应商的失色表现是各有其因。大型商品供应商来宝集团(Noble
Group)的盈利减少了一半，主要由于脱售其船队管理业务及农务部门。丰益国际(Wilmar
International)的盈利下挫则因中国产能过剩及其油籽和谷粮部门表现逊色。
奥兰国际(Olam
International)也连续第二个季度公布欠佳的业绩，比许多研究行的预期来得差。其截至2012年3月31日的第三季收入从47亿元下跌
10.8%至42亿元，盈利则从1亿2,730万元下跌22.5%至9,870万元。9个月的收入和盈利分别提高6.3%至119亿元和13.6%至2亿
6,140万元。
尽管奥兰的食品部门表现强劲，但却因其非食品部门的表现欠佳而受拖累。其五个业务中有三个是与食品相关，后者不仅毛利和销量均取得强劲增长，其贡献
也占9M12总销量和总收入的84.2%和78.4%。德意志摩根建富(DMG &
Partners)指出，公司的三个食品业务分别录得介于18-38%的净贡献年比增长。
尽管如此，在这9个月内，公司的商品金融服务业务所获的套利机会有限，其工业原料业务的净贡献也下跌34.8%至9,860万元。糟糕的表现在很大程度上是由于其棉花业务“面对需求回落及许多市场资金周转不灵”及“一些亚洲市场的交易对手风险提高”的问题。
值得留意的是，在与9M11的良好表现相较下，棉花业务的表现显得格外逊色。棉花价格于2011年3月飙升至历史高位。事实上，棉
花在过去五年内的价格低于每磅1美元，除了在2010年9月至2011年10月之间在众多原因下升破1美元，尤其是受到中国经济起飞的推动。
前路更崎岖？
马来亚银行(Maybank)表示，虽然奥兰的88%存货已以期货形式售出或获得对冲，但如果商品价格持续走软，公司将可能面对存货囤积的风险。马来亚银行指出，公司在过去12个月的存货量(100-115天)提高了7亿9,000万元。
此外，棉花需求下降及棉花进货量放缓可能导致套现周期被拖慢。星展唯高达(DBS Vickers)表示，商品供应商应收帐的周转天数从31天延长至2011年12月31日的35天，如果此情况持续下去，可能会影响公司的杠杆。
尽管工业原料业务通常属于周期性质而不是结构性质，但在欧债危机因希腊企图扭转紧缩政策而带来新波折令人担心全球将陷入经济衰退下，该业务的贸易环境依旧充满困难。增长前景仍旧是一大忧虑，因为中国的4月份商品进口出乎意料的疲弱及中国商品客户也出现违约的情况。
由于增长欠佳可能会延续，令市场忧虑加深，奥兰持续面对来自孟加拉、印度及泰国客户的交易对手风险，这些客户在9M12不是取消棉花订单便是违约。马来亚银行指出，公司管理层为此提供了拨备，但并没有透露相关金额，并且全面挪后从棉花种植园进货。
往好的方面看
奥兰对业务的长期基本面保持乐观，因为公司其他增长业务的表现能有助缓解棉花业务前景低迷所带来的冲击，并对其食品部门将进一步扩充表示信心。金融
研究公司FactSet表示，公司在截至2011年6月底的财年里，把6亿9,700万元资本开支中的57.8%拨给主食和包装食品业务，31%则拨给另
两个食品业务。
华侨银行(Oversea-Chinese
Bank)尤其看好公司在俄罗斯的上游奶牛养殖业务及在尼日利亚的饼干和糖果生产业务。尼日利亚是非洲第二大包装食品市场，公司也于今年2月以1亿
6,700万美元在当地收购了一个特许经营权。公司的包装食品业务料将取得增长，并将在FY16前贡献至少1亿美元的盈利。在尼日利亚的收购进一步巩固公
司的市场地位，同时又不会令产能过剩或制造竞争。
公司斥资1亿8,300万美元通过与加蓬共和国组合资来拓展其橡胶业务。双方将合作在加蓬开发橡胶园，这可能为其工业原料业务带来增长空间，由于橡胶需求日增，加上在西非从事橡胶业务带来的获益率比亚洲来得好。
是时候买入？
许多研究公司均维持它们对奥兰的‘持守’评级或下调至‘卖出’，因为商品市场前景疲弱。一些分析师也把奥兰今年的预估数字减低，并
指出，商品价格低迷可能导致第四季度或甚至是之后的盈利受累。星展唯高达也持同样看法，它预期公司的盈利将在明年复苏，但能在近期促使评级调整的催化剂有
限。
即使是最顶尖的股票也有走下坡的时候。奥兰的股价下滑至5月24日的1.68元3年低位。公司的股价是在它公布业绩后，因市场情绪冷淡而进一步下滑。
尽管我们认为公司的近期前景蒙上一层阴影，原因是其盈利能见度低及软商品类股可能进一步趋弱而令市场情绪欠佳。但公司的业务十分多元化，其拓展计划也可能推动长期盈利增长。
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