大众银行, PBBANK, 1295
大众银行在1月尾公布最新季度的业绩，
虽然全年净利成长 15%，然而派息率有点差强人意，
周息率只有 ~3.5%，也难怪股价没有什么动力。
加上世界经济局势不稳定，本地银行政策压力管制，
银行纷纷为 BASEL 3 和 BNM 的资本充足比率作准备，
还有本地银行市场逐渐开放，产业市场泡沫令人担忧，
等等的各种因素，导致银行业整体前景不被看好。
3大银行股，既是 MAYBANK, CIMB, PBBANK，
在过去1年的 PE 也属于偏低，大致上在 PE 13
左右的水平，8月和9月的暴跌时甚至出现过 PE 11+。
今天就主要是和大家探讨以上部分的课题。
相信这里应该不需要介绍大众银行是什么了吧？
所以干脆省掉简介了，新人如果要知道可以参考论坛公司的专区。
2011 PBB Maybank
CIMB
Tier 1 Capital Ratio 10.10% 11.55% 14.45%
Risk Weighted Capital Ratio 15.30% 16.26% 16.78%
以上是3大银行的资本比率比较。想要知道细节的，可以参考这里。
http://www.investalks.com/forum/redirect.php?goto=findpost&ptid=13559&pid=1123597
而这个。。。是数家银行最新的 NPL 呆账率比较：
Comparison2011.jpg
BASEL III 条例要求的 tier 1 capital ratio 和 Risk-weighted capital ratio 资料如下图。
Basel III.JPG
大馬的BASEL III 条例將在2013年初执行，领先2015年初才施行的全球，唯更高的资本需求將在转换期先內逐步推行。
以下是 BNM 对本地银行的资本充足率要求。
BNM Phase-in arrangement.JPG
等等！为什么要看这些数据呢？
因为银行的资本充足比率，是否足以应付政策条例，
还有未来公司的派息能力，全都和这些息息相关。
长期投资者，是能够接受公司为了某些原因，为了未来的优势，
而暂时减少派息，保留多点资金的。
但是公司准备的进展如何，以及何年何月有能力恢复派息能力，
也是我们必须关注的事情。
从这里我们可以看得到，BASEL 的资本充足率要求，
Tier-1 和 RWCR 的比率分别是 7% 和 10.5%。
而 BNM 分阶段进行的规划，最终在 2019 年对银行
的资本充足率要求，T1 和 RWCR 比率分别是 8.5% 和 10.5%。
BNM T1 比率的要求比 Basel 的 7% 还要高出 1.5%，
RWCR 比率一样，都是 10.5%。
PBBANK 在过去数年的资本比率走势：
2011 2010 2009 2008
Tier 1 Capital Ratio 10.10% 10.00% 9.90% 7.70%
Risk Weighted Capital Ratio 15.30% 13.70% 14.20% 13.10%
而我们从以上的图表也可以看到，自从大众银行在 2008年开始减少派息，
保留资金的情况下，在没有发行任何附加股和筹资的情况下，资本充足率逐渐稳健。
大众银行的盈利，在 2009 - 2011 期间，还是以 15-20% 的复利成长着。
银行的盈利要成长的话，贷款和存款也必须跟着成长。
所以不代表今年资本充足率达标了，就以后也一样达标。
如果要保持着稳健的资本比率，那在贷款和存款成长的情况下，
公司所保留的资本，Equity 之类的，也必须要配合成长才行。
可见这数年里，大众银行不但要持续成长，也要维持或提高资本比率，
同时也要维持盈利 50% 的派息率，表现值得称赞。
虽然公司什么时候恢复提高派息，这个是我们无法控制和预测的事情。
不过以目前大众银行派息后的 10.1% 和 15.3% 比率来看，
我认为公司要为 BASEL 3 和 BNM 的条例做准备，
应该已经是绰绰有余了。
即使无法像 2003-2007 期间那样年年疯狂的特别股息，
但派息率逐渐提高，应该是随时都可以发生的事（也要看公司的计划）。
如果盈利复利成长，而派息率也以复利提升的话，
那就简直是复利中再复利。
资本充足率和 NPL
一家公司的资本充足率逐渐提升，
是可以显示该公司的资本越来越稳健。
资本充足率，还有银行的各种储备资金，
是用来应付金融和经济上的波动。
如果1家银行资本 RM2，贷款 RM10，存款 RM10，
净资产 RM2。银行拿了客户的存款作放贷和投资，
是有呆账和亏损的风险的。
假设贷款是房贷的话，借贷者借了钱买房子，银行贷款 RM10。
可是，产业泡沫破灭，金融风暴来临等，房价下跌 10%，
而借贷者无法偿还，房子被拍卖的话，银行的贷款数额里，
也会亏损 10% 或 RM1，能收回的贷款只有 RM9 以下。
然而，客户存款依然是 RM10，而且还要付利息给客户，
所以损失的 RM1+，就必须以自身的资本，储备金的 RM2，
来弥补这个差价，不然银行的净资产就会出现负数，
而客户提出存款也会面对问题。
2008 年的美国次贷风暴，在 2001-2007 泡沫期间，
美国的金融业监管者和银行，把杠杆比率提高到 1:33 或以上，
而不是大马那样 1:10 或更低。就是说美国银行的资本充足率很低。
换句话说。。。房价只需一个微妙下跌 3%，银行就得准备打包了。
除此之外，当时美国银行和政府也联手推出一系列振兴配套，包括：
1. 0 头期买房子或 100% 借贷。
2. Refinance Bank Value 110% 价值的融资贷款。
3. 借贷者都被比喻为 NINJA，既是 No Income, No Job & Asset。
同时，美国房子的估价程序，valuation，和大马也不一样。
美国的 bank value，是银行自己可以控制的。
而在大马，银行必须经过第三者，既是 valuer 或 appraisal，
来得到最新的 Bank Value。至少大马还没有当时的美国那样乱来。
回到资本充足率的问题。。。
如果某家银行的资本充足率逐渐提升，那我们大概可以说该银行的资本越来越稳健。
但是，如果说 CIMB 资本充足率比 MAYBANK 和 PBBANK 来得高，
这不代表 CIMB 的资本和结构一定比 MAYBANK 和 PBBANK 来得稳健。
以上也提到了，资本充足率，是为了应付突发事件和困难时期里，
避免破产，现金流中断，客户无法提款之类的问题发生。
所以，如果我们要比较几家不同公司的资本结构，
除了要看资本充足率以外，还要拿呆账率和业务模式来比较。
所以我们也会有 loan loss coverage 这样的比率。。。
不过这些比率都有失灵的时候，不能代表一切，要适当运用，
同时配合银行的业务模式和风险管理来作考量。
由于 CIMB 和 MAYBANK 的 NPL 都比 PBBANK 来得高（5.5%, 3.2% VS. 0.9%)，
所以自然也必须动用到比 PBBANK 更加多的资本储备。
也因为这样。。。我们也很难比较。不过如果考虑到 NPL 上的差异，
个人认为大众银行的资本充足率，绝对不会输给 CIMB 和 MAYBANK。
当然，公司也可能是因为要准备并购和扩展，才保留如此高的资本。
不过，一般的情况下。。。如果监管条例并没有要求这么高的资本比率，
一家银行如果是对自己的贷款，资产素质和风险管理有信心的话，
应该尽可能运用资本来杠杆。
大众银行的资产素质和风险管理向来都是毋庸置疑的。
所以即使资本充足比率没有 CIMB 和 MAYBANK 高，
但大众依然有信心的放出贷款，较有效的发挥杠杆所带来的回酬。
这也是为何大众银行的 ROE 可以长期保持在 26-27% 以上
的原因之一。。。相比众多本地银行的 ~15%。
银行业面临众多挑战，景气欠佳
大众银行还有机会脱颖而出吗？
过去的这几年，BNM 和政府纷纷实行各种措施来打压房产和借贷。
其中包括：
1. 10% 的 Property gain tax
2. 第三家房屋贷款 Loan to value (LTV) 70%
3. 以净收入(Net of EPF 和 Tax，或 taxable income) 为衡量准则
等等。。。
这些政策都使到房子的整体买卖交易和需求纷纷下降。
市场也不看好银行业接下来的贷款和盈利成长。
然而，个人认为这些问题对大众银行所造成的影响，应该有限，冲击不大。
为什么呢？
PBBANK 的房屋贷款，大部分都是以首次买房子，或只有1-2家房子的客户群为主。
而且对于投资的产业，或拥有多家产业的贷款者，向来都是给于较低的 LTV 的。
同时，衡量收入和贷款的比例，向来也很保守。所以以上几种政策对 PBBANK 影响其实是有限的。
海外业务的表现与成长潜能
恕我无法一一重复和讲解，
一些海外业务的简介分析和资讯，
大家可以先参考之前小组讨论的内容。
香港
http://www.investalks.com/forum/ ... 559&pid=1125875
对于香港，我主要想分享的东西是。。。
在香港，大众银行的业务模式和本地几乎是没有两样的。
资产素质也一样好，NPL 1.0%。
大众银行的作风不管到了什么国家，都是那么地谨慎小心，那么地保守。
HOW YOU DO ANYTHING IS HOW YOU DO EVERYTHING。。。
真的是西北准的。。。
同时，值得留意的是。。。在香港，大众银行还有一种香港才有的特色。
就是旗下拥有 100% 股权的子公司，Winton Ltd，
从事 taxi business operation 的。
虽然整个香港应该有超过 150家不同的银行公司，而香港大众银行确实只是个小角色。
然而，这个 taxi 的业务，在香港只由３家银行经营。
可以参考之前小组讨论的内容：
http://www.investalks.com/forum/ ... 559&pid=1127102
在taxi trading business拥有三十年经验的运通泰财务，可以提供一条龙服务。
要买license？它可以提供85%的贷款。
要换计程车，它也可以提供85%的贷款，
而且运通泰还是authorized dealer of Toyota and Nissan taxis。
要租车，要renew执照，要买要claim insurance 也都可以找运通泰。
1张执照5百万起跳，100张就5亿，10000张就 500亿，
那么香港 Taxi 的执照，总值应该上 1000亿港币。
对香港大众这家总资产４００亿港币，和盈利４亿港币的银行来说，
不怕没肉吃。
不过，香港整体的金融业，是比这里来得复杂和竞争激烈。
大众的业务模式，是否可以再香港那里再次打造像本地大众银行那样的佳绩，
还有待观察和考验。
柬埔寨的大众银行，也是大众银行海外业务的主要贡献者之一。
一些柬埔寨的简介，大家自己参考，了解了解。
http://www.investalks.com/forum/ ... 559&pid=1127721
而这里要分析的是，众多发展里其中一些重点。
比较另我感到兴趣和注意的，是这个：
4）水产养殖
5）石油及炼化-约有17个石油区块，总覆盖面积超过6500平方公里，据世界银行预测，柬海上石油储量约20亿桶
6）矿产及冶炼-勘探矿产作业程度不断加深，已探明蕴藏石油、金、铁、铝土等多种矿产资源，部分矿产资源的即将开采
最初在 2010年尾时，开始留意到这个新闻
http://big5.xinhuanet.com/gate/b ... 0/26/c_12704236.htm
之后在今年依然有新闻进展，所以应该是 confirm 年尾要实行了。
http://cambodia.caexpo.com/jmzx_jpz/2012/02/02/3550963.html
根据统计，单单这项发展，在未来可以给柬埔寨这个新兴国家带来 USD 2 billion 的收入或GDP。
而柬埔寨之前的 GDP，大概只有 USD 10-11 billion 而已。
单单这里，应该足以带动 GDP 成长 15-20%。
我并不懂经济的运作，但是我大概也知道国家的 GDP 成长 15-20% 可不是一件小事。
过去的数年里，大众银行在柬埔寨的盈利也正以超高的复利增长中（50-90%)。
柬埔寨受惠于石油，经济就会大幅度成长。
而经济成长的火车头，通常都是银行业。
柬埔寨大众银行在柬埔寨这个小国家可是最大的龙头银行，
除了石油直接贡献的收入之外，相信也会吸引投资者，外资加入，
借贷活动，经济活动，发展建设，人均收入，消费能力等，
都充满着许多算不到的潜能。
印支半岛各国，相信也会间接受惠和带动起来。
虽然大众银行目前的海外业务，贡献依然很小。
不过相信这些有利因素将会帮助带动未来的成长动力，
提高大众银行海外业务盈利的比例。
今年，在面对如此多挑战的金融环境下，
大众银行依然放眼集团贷款成长 13%。
数字，股息和股价的估计
2年前，刚踏入论坛和股票投资不久时，
曾经班门弄斧估计大众银行 2012 年的盈利与合理价。
http://www.investalks.com/forum/ ... 2729&pid=124040
当时的参考是根据 Total asset 的成长规模估计盈利。
根据当时的方式计算，估计 2012 年 EPS ~114sen。
虽然之后的过程里，变化多端，银行业的结构也多次改变。
最终，大众银行的 total asset 并没有如预期般达标。
或许是 BLR 上扬，还有各种打压措施，拖累了贷款成长。
然而，资产成长虽然缓慢，但资产的素质和效益却提高了。
2011年，大众银行的 EPS 高达 100sen。
目前来看，距离达到 2012 年估计的 EPS 114sen，
还差 14% 成长左右。如果大众银行今年能成长 10% 或以上，
那就相当接近了。
不过。。。人算不如天算的是。。。盈利依然还在射程范围里，
但是合理 PE 并不理想。当时的 RM17.15 合理价，
是以合理 PE 15 X 1.14 推算。
不过大众银行的目前的 PE 只有 13。
很有可能年底时，即使 EPS 达标，股价回酬依然有如死水。
但是，假设 EPS 114sen 能达标，而大众又开始恢复派息能力的话，
会不会因 dividend valuation model 而带动股价呢？
如果 EPS 114sen, 60% -> ~68sen 净股息
如果 EPS 114sen, 70% -> ~80sen 净股息
大众必须派出盈利 70% 或以上的股息，股价才有望破 RM17，
或者合理 PE 15 得以支撑吧？ 有难度。
当然，如果银行业景气转好，可能也有助带动股价。
不过，如果今年熊市或金融风暴，银行盈利受挫，
那以上的这些，就不用谈了。
http://www.investalks.com/forum/viewthread.php?tid=13683&extra=&page=1
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