【新】虎豹企业

相信巴菲特(Warren Buffet)或格雷厄姆(Benjamin Graham)的追随者对价值投资的概念不会陌生，后者是指买入一些看上去“价值不高”的股票，而当这些股票的价值实现或被释放时，你可以赚取利润。

最近无意中发现到虎标万金油的制造商虎豹企业(Haw Par Corporation)的每股净账面值超过10元。此外，目前以8.60元交易的虎豹企业原来长期以来似乎一直被低估。

潜在价值
公司的业务主要分为四个类别：保健、娱乐、产业及投资。

很多人可能认为生产万金油产品系列的保健业务为公司提供最多的盈利。可是，原来投资部门才是为公司盈利提供最大的贡献，占了FY13盈利的60.2%。

在投资部门下，公司拥有大华银行(United Overseas Bank，UOB)、华业集团(UOL Group，UOL)及联合工业(United Industrial Corporation，UIC)的股权。

以下是公司所持有证券的目前价值:


单单只是以公司所持有的可出售证券的价值来计算，每一股虎豹企业的股票便价值9.71元，但其股票目前是以8.60元交易，相等于11.4%折扣。不要忘记，公司持有产业的价值、其持有的现金及其他业务的价值还未有计算在内。

基本上，这意味着投资者是以折扣价购入公司的股票，并“免费”获得公司其他持有的资产！事实上，如果把其持有的产业价值及净现金计算在内，公司的每股净资产值大约为11.03元，以目前价位计算，相等于22%折扣。

似乎如果我们购买了虎豹的股票，便间接地持有其他蓝筹股，并且是以折扣价买入。这不是很划算吗？

潜在危险
可是，经验丰富的投资者应该知道，如果我们只是基于股价与账面值来考量，尽管折扣幅度十分诱人，但也可能存在一些隐忧。因此，在进场前，让我们来看看虎豹企业可能存在的风险。

共同弱点
公司的投资盈利主要是来自其持有证券所派发的股息。由于其投资业务是公司盈利的最大贡献者，那么，虎豹企业的表现将与上述提到的三家公司的表现息息相关。现在就让我们向此方向再深入研究。

虽然这三家公司在过去三年的表现向好，但其实它们的业务周期很相似。

这三家公司所身处的行业(包括银行、产业及酒店营运)均很容易受到经济波动影响，从它们在2008年至2009年(次贷危机发生后)及2011年(欧元区危机)的欠佳盈利表现便可见一斑。



相信大家都注意到，虎豹企业在那些年份的净利也有所下跌。由于虎豹企业以至其他三家企业的盈利均在经济低迷时受到打击，这点确实令投资者担忧。

估值及流通量风险
还有就是，基于我们的计算，虎豹企业的估值有88%是来自其持有证券的价值。如果与其他拥有实质资产的公司相比(像大部分估值是来自投资及发展产业)，虎豹企业的估值波动会较大。

如果其持有三家公司的证券在经济低迷时股价下跌，那么虎豹企业的估值将可能会大幅下滑，这点并不令人惊讶，因为股票价格的波动通常较资产价格来得大。这个风险可能是令投资者不急于进场的原因之一。

另一点值得注意的是，虎豹企业股票的流通性似乎比UOB及UOL的股票来得低。由于交易量低，那么持有其股票的投资者如果想在适当的时机以好的价位把股票售出，可能并不容易。


那么，虎豹企业这只股是否拥有很大潜力呢？

如果单以其目前的市值而言，虎豹企业似乎不失为一只典型的价值型股，一眼望去，难以抗拒。
可是，它的潜在危险十分明显。

再深入分析，如果我们把其拥有的证券值排除在外，其每股净资产值只有1.32元。

此外，虎豹企业的增长前景目前而言十分有限，因为其管理层没有计划扩大业务或把业务多元化，因此投资者或许再多等一会儿，看看公司有没有新发展才进场。

另一点值得投资者注意的是，一只被低估的股票所隐藏的价值并不一定会被释放。我注意到有些持有虎豹企业超过10年的投资者，尽管股价确实升高，但其估值依然偏低。

持有“低值”股票确实很考验一个人的耐性，而投资者进场前必须要考虑到其固有的风险。