【马】皇帽酿酒厂

对大部分人来说，皇帽啤酒是在马来西亚的超级市场及便利店里所出售的一大堆酒精饮品中的其中一款。

马来亚投资银行研究(Maybank IB Research)的资料显示，在9M14，皇帽啤酒占了整个马来西亚啤酒市场大约超过40%市场份额。

鉴于皇帽啤酒的地位相当显著，达到合法饮酒年龄的男男女女很难没有注意到它，其中很多或者已急不及待，跃跃欲试。

皇帽酿酒厂(Carlsberg Brewery Malaysia )的主要业务是生产及营销酒精饮品，包括在马来西亚分销及出口至其他国家。

除了皇帽啤酒外，集团也拥有其他品牌的酒精饮品，包括朝日啤酒(Asahi Super Dry)、科罗娜(Corona Extra)及凯旋1964(Kronenbourg 1664)等。

增长差点不间断
为什么啤酒业值得投资者青睐？原因可能很多，但其中一个有力原因是消费者对啤酒无法满足的欲望促使市场对啤酒的需求大大提高。

从公司在FY09至FY13的五年内，收入增长48.7%便可见一斑。在这五年间，除了FY13(收入下跌1.9%至15亿5,510万令吉)外，公司在其他四年均取得收入增长。

资料来源：辉盛

收入下滑的原因主要是皇帽新加坡(Carlsberg Singapore)进行一次性的存货整理行动，目的是减低存货的周转日期来让其产品能保存新鲜质素。

此外，走私酒精饮品不但令集团的表现，甚至整个行业的表现也受到影响。

由于走私酒精饮品的销量增加，所有企业包括公司在内，收入均受到损失，而利益相关者，包括政府在内，在税收方面也受到损失。

虽然走私酒精饮品几时会消失或甚至马来西亚政府会否加强执法行动，谁也不敢保证，可是，鉴于上述提到的损失，相信这样的情况终有一天受到控制。

尽管受到上述的两个原因影响，但它们对酒精饮品的消耗量及从而对公司收入表现所带来的影响很可能是属于短暂性，在不久的未来，情况应会逆转。毕竟，无论心情是好是坏，人们都喜欢喝酒，尤其是当遇到逆境时，酒的消耗量会大大增加。

基本面十分稳健
除了收益外，公司的资产负债表也十分稳健。公司的债务及贷款合共只有4,040万元，不到其总资产的7%，而公司拥有4,410万元现金，足以偿还其债务有余。

鉴于公司发展成熟，因此不大需要利用收益来推动增长。在FY09至FY13的五年内，公司的资本开支与净营运现金流比大约是10.9%至18.1%。

集团的业务是属于非资金密集型，这对收益投资者来说肯定有利，因为这意味着把净营运现金流扣取资本开支后，可派息的自由现金流余额将更为庞大。

另外，公司在同一个五年期间多次派息，派息的增长幅度接近6倍。对上一次派息是在FY13，为每股0.61令吉。

由于公司的派息有多次是大幅高于每年产生的自由现金流，部分投资者可能怀疑公司的派息是否能维持下去。

可是，公司把多余现金归还给股东不一定代表派息不能持续。如果公司没有计划把现金另作投资，管理层把它归还给股东应被视为一个正面讯号。

此外，由于马来西亚的啤酒业可说是被公司及健力士英格(Guinness Anchor)垄断，它们合共拥有超过90%的市场份额，因此公司不需要花太多开支来增加或保持其市场地位。

还有就是，集团的资本架构让其不需要在其资产负债表保留大笔现金，因为集团主要是由股本融资，而其负债与股本比在FY13只得14.8%。

估值
在FY09至FY13的五年间，公司的本益比为14.5倍至20.3倍之间。基于公司FY13 的0.60令吉每股盈利及1月16日的11.50令吉收盘价，公司的本益比为19.2倍，令集团的估值颇高。

与其对手健力士英格的18.7倍本益比相本，两者的估值相对来说显得合理。

虽然投资者会因为估值高而却步，但鉴于目前非必须消费品(酒精饮品属于这个类别)的消费情绪低落，在公司盈利向下调整的当儿，可能是投资者进场的良机。最终，人们喝酒的习惯不会永远改变，除非去酒吧是为了喝可口可乐吧！