Tuesday, March 31, 2015

【新】花旗对星展集团和华侨银行的分析


新加坡的银行业者都已发布了4Q14业绩。花旗研究机构(Citi Research)认为,在面对融资压力的情况下,业者的净息差(Net interest margin)的回升速度不会那么快。近来,三个月的新加坡银行同业拆息率(SIBOR)和新元掉期利率(SOR)分别提高了约103%和45%。

上述情况使新元下跌及本地市场内的流动资金减少。星展集团(DBS)看来是主要的受惠者,而华侨银行(OCBC)的NIM变化较不明显。

在本地银行方面,花旗研究机构的首选是星展集团,原因是其NIM最佳,在利率最终上升时将大大受惠。其次选为华侨银行,原因是收购永亨银行将为它带来助益。

星展集团持有89%的新元来往和储蓄户口



随着SIBOR持续提高,星展集团将会受惠。与另外两家本地银行相比,星展集团持有89%的新元来往与储蓄户口。新元储蓄户口的市场份额保持在52%。
 
花旗研究机构指出,星展集团的主要优点在于其贷款增长达11%(年比),储蓄成本减低也使NIM提高。

星展集团的净交易收入大幅下跌,为花旗研究机构的主要顾虑之一。其他顾虑为非利息收入减少,以及收费业务和贸易资产获益率不理想。

美国联邦储备局可能会在今年提高利率,星展集团预料将是主要的受惠者。贷款增长缓慢和融资竞争加剧都可能令银行业者承受压力,但与另外两家银行相比,星展集团的风险回报状况最佳,能使其股票上涨的利好因素较多。

星展集团的资产质素稳定,其市值约为490亿元,为新加坡最具价值的企业。虽然其拨备款项仍显得保守,花旗研究机构将目标价定为21.70元,它将星展集团视为银行业中的首选。

华侨银行将因收购永亨银行受惠



华侨银行的利好因素在于它收购了永亨银行(如今改称“华侨永亨银行”),从而拓展其在大中华区的业务。

华侨银行的4Q14盈利为7亿9,100万元,与之前一个季度相比减少了6%。但其核心盈利季比增加2%至34亿5,000万元,因贷款带来的净利息收入增加。

其业绩报告显示,华侨银行的盈利增加,原因在于首次计入永亨银行带来的季度盈利(8,100万元),以及联号宁波银行带来的盈利增加(6,400万元,与上个季度相比增加近78%)。

花旗研究机构的主要顾虑在于华侨银行的财富管理收入及净交易收入减少。由于本地经济放缓及交易贷款增长减低,本地银行业者都尝试增加海外的企业贷款。基于跨境贷款有望提高,大中华区内的贸易额将增加,华侨永亨银行和宁波银行带来的盈利将在日后变得更加重要。

花旗研究机构设定的目标价为11.80元,它对华侨银行在2015年的前景仍感到乐观。

【新】牛奶公司的股票


要找出值得投资的股票,首先就要判断一家公司业务的实力。


分析架构
  • 这家公司售卖的产品是否是低价的日常用品?
  • 其业务的毛利率(gross margins)高还是低?
  • 净利率(net margins)又如何?
  • 公司的销售额是否持续增长?
  • 其现金债务比(cash to debt ratio)如何?
  • 其业务是否能持续、迅速地取得现金?
  • 你对其业务是否熟悉并感兴趣?

分析牛奶公司
牛奶公司(Dairy Farm International Holdings)是亚洲的一家零售集团,其业务遍布亚洲12个地区,旗下的零售门市超过6,100间。

以下为根据上述架构进行的分析:
  • 牛奶公司开设的巨人(Giant)超市和佳宁(Guardian)售卖的都是日用品,包括药物、食品、饮料和卫生用品等等,这些货品的价格一般较低,大部份消费者都买得起。
  • 牛奶公司的2014年毛利率为30%,其竞争对手昇菘集团(Sheng Siong Group Ltd)的毛利率则为24%。
  • 牛奶公司的2014年净利率为4.5%,而昇菘集团的净利率为6.6%。
  • 在过去五年,牛奶公司的营业额每年增长9.3%。但2014年的销售额增长较低,为6.3%。
  • 截至2014年,牛奶公司持有6亿5,670万元的现金和现金等值物,其长期贷款为9,380万元。因此,其现金债务比为7倍。
  • 截至2014年,牛奶公司持有6亿5,670万元现金,流动资产为19亿3,000万元,流动负债为25亿7,000万元。因此,牛奶公司它能靠所取得的现金应付营运所需。其中部份原因在于公司主要是在消费者结帐时就收取到现金,而它可延迟付款给其供 应商。
  • 牛奶公司售卖的多为日用品,因此大部份投资者都应该熟悉并了解其业务。


从以上的分析可看出,牛奶公司的收入持续增加,它所售卖的日常用品也使其现金流保持稳定,但其净利率相对较低。其另外一项优点在于现金债务比不错。

话说回来,世上没有完美的上市企业。投资者始终要自行分析和判断牛奶公司目前的股价是否具有安全边际(margin of safety),以及是否适合将这只股票纳入自己的投资组合中。

【新】Loyz能源,中远投资


  • Loyz能源(Loyz Energy)与印度Sun Petrochemicals (SP)签署了两份谅解备忘录。第一份涉及双方联合竞标上游勘探与生产项目,从而为公司添加产油资产。第二份谅解备忘录让公司持有51.8%股份的 Interlink Petroleum把其印度资产转交给SP的子公司Sun Oil & Natural Gas(SONG),之后将可分得7.5%的每月净利,以及从相关资产所取回成本的50%(有待满足一些条件)。预期这项安排将于相关谅解备忘录日期的两 个月内完成。

  • 中远投资(新加坡)(COSCO Corporation (Singapore))的非直接子公司舟山中远船务工程(COSCO (Zhoushan) Shipyard)从马士基航运公司(Maersk Line)赢得一份合约,将建造七艘二十尺标准箱船只,并定于2017年4月至11月之间陆续交送。马士基航运公司也可在8个月内订购多两艘集装箱船。公 司并没有透露合约的价值,但料不会对其截至今年12月31日的净有形资产及每股盈利带来任何实质影响。

【新】刘景发,中华建筑


  • 刘景发(Low Keng Huat (Singapore))在截至2015年1月底的4Q15录得净利从670万元激增至6,140万元,由于两个项目所确认的销售额飙升,尽管其他各个业 务的表现都下滑了。全年净利也增加两倍至1亿4,490万元。公司在私人组屋开发、建筑与销售计划下的项目百林苑(Parkland Residences)已于去年10月完工,位于巴耶利巴的购物与商业楼Paya Lebar Square也于去年11月完工。这两个项目为FY15业绩带来了11亿元的收入,有助抵消其他业务的亏损。在政府的房地产降温措施及开放更多土地供发展 的政策下,公司预期市场将会趋软。

  • 中华建筑(Sino Construction)同四个购股者签署了认股协议,他们将以每股0.0248元的股价认购公司合计2亿6,200万股的新普通股。估计公司将从中集 资约650万元,即相等于既有缴足股本的约6.4%。所获收益将加强公司的财力,让公司能为其在韩国的发电厂建筑工程提供资金。

  • 中华建筑(SINO Construction)收购澳洲资源勘探公司Guildford Coal的交易告吹,以及其执行董事兼非执行主席辞职。另一方面,公司在截至2014年12月31日的第四季度录得700万元亏损,上一年同期为220万 元盈利。不过,上一年同期没有录得任何收入,本季度则取得110万元收入。全年收入为230万元,上个财年没有录得任何收入;亏损缩小90.5%至270 万元,由于已结业业务所带来的亏损减少95.4%。

Monday, March 30, 2015

【企】企业达人:林金兴无心插柳 SENHENG遍布全马


新兴电器前身,其实只是一间平凡的糕点店。

新兴电器创办人兼董事经理林金兴说,“一开始家里经营的只是糕点店,购物广场都有摊位,后来生意扩充,机器越买越大,家里放不下才以1万3500令吉顶下蕉赖班登再也一间电器店。”

他回想到,电器店后半部拥有足够空间容纳制作糕点的机器,前半部依然只是一堆架子,因为不想浪费架子,才慢慢跟供应商拿电器来卖,重操电器销售的旧业。

林金兴打从拉曼学院考完大马高级教育文凭试,毕业后出来谋生,1981年进入一间电器零售店任职,尽管业绩出色,却被1985年经济风暴吹倒。

创业不久赚第一桶金
原计划不再涉及电器这块伤心的领域,没想到电器店创业不久即为自己赚了第一桶金,迄今新兴电器已让他坐拥全马最大电器连锁店,业绩分布全马。

1989年,凭着8年电器销售经验,他重新回到电器领域。

创业初期,新兴电器在店内陈列的电器产品,仅有不到10台的电视机;冰橱;饭煲等,陈列品的总值3万令吉不到。

在他精心营运下,业绩突飞猛进,首个月的营业额创下10万余令吉,第二个月增至20万余令吉,第三个月再增至30万余令吉。6个月后,林金兴就在旧巴生路开了第二间分店。

金融风暴后觉醒 重组走高档品牌
7个月后林金兴把糕点生意结束,前面5年已成功赚取第一桶金。

“年轻总是容易得意忘形,业绩提高同时,负面反弹也出现不少,顾客投诉,甚至供应商也提点我们经营手法有问题。应该要做的准备功夫都没做好,管理系统也不够完善,也没有仔细检查就让产品上架。”

当年不管租金有多贵,新兴电器想开分店,就开分店。不管产品素质低劣,只要能够赚钱,公司就大量采购。

1997年金融风暴后,迷途羔羊终于觉醒,开始检讨经营方针,他与管理层深入商讨,并重组业务,让公司顺利渡过金融风暴。“我们耗了3年时间重振旗鼓,让新兴电器走上品牌之路。”

他说,如果没有发生金融风暴,新兴电器将随着问题越来越多而慢慢走向灭亡。于是,1999年第一次转型,忍痛舍弃次级商品,引进高上阶级和极具品质的商品。

厂商总公司支持 二度转型成行业标杆
每一次的改革都让公司上下感到极大的不适,期间也有人建议放弃,但若非林金兴坚持,转型无法成功。

开始阶段,连厂商也基于多种原因劝告他改变这个主意,但是,厂商的总公司反而表示支持,因为在许多国家,包括日本,电器店的形象本来就是如此,这说明林金兴的策略极具前瞻性。

2002年第二度转型,将经营模式转为不二价和会员制。推行不二价的改革,同样遭受打击,期间长达5个月销售额直线下滑,员工士气更跌至谷底。

20%老顾客离开,可是随之也会有新顾客进来。当然,新兴电器最终战胜了,业绩由此一路飙升,从此成为行业的标签。

这几年,霸级市场也在卖电器,他很庆幸当年做的转型决定,今天才可以拥有自己的市场,避开和超市打价格战。新兴电器一直标榜着,“买得安心,用得放 心,让顾客无后顾之忧。”会员制度不仅建立忠实顾客群,也成了“顾客关系管理”的桥梁,让顾客感觉到自己是受到高度重视的,而不是成交后投诉无门。因为有 多达160万名会员的长期支持,去年业绩更是首次突破10亿令吉销售额。

员工创业留住人才 放眼创100位百万富翁
走过无数突破和创新的新兴,也造就不少员工创业,他坦言最大成就莫过于看到他们的成功。“他们每个都是百万富翁,未来更希望创下100位百万富翁。”

为了留住人才,新兴在1995年提出连锁概念,结果因系统不完善而失败告终。第2次以员工创业为基础,融入新兴一套模式,从有经验的店长挑选现有人 才,无需付任何加盟金或装修费即可拥有一间店,他们只需缴付租金和员工薪水等基本杂费,为了避免员工财迷心窍,规定赚取营业额只能拿取20%,其余只能存 起来,结果获得100%成功。

林金兴不是安于现状的人,当新兴电器走上轨道后,业绩也无法再上升,只能维持1.9亿至2亿令吉之间,要突破唯有创造新品牌,2004年他将旗下业 务分为新兴电器及成立senQ,并区分为一般家用电器,就到社区附近的SENHENG;如果要买特定、独特的高级电器,就到senQ,所以senQ店面都 在购物广场里面,面向年轻及中上消费群。

“senQ占新兴电器销量总额的40%。由此可见,品牌的魔力相当大,如果你采用正确的方式与策略,绝对有助于推动公司的业绩。”

如今,新兴电器不仅卖家庭电器,也卖电脑以及手提电话等,业务多样化外还涉足养燕、金龙鱼事业、物流公司及投资百万的智慧系统公司,解读企业数据,简化人力,提高效率。此外,新兴也履行社会责任,定期赞助和培训有潜质年轻人学习羽球,培育国家未来主人翁。

拓越南走中下路线 关店也是经营模式
除了发展本地,5年前,新兴电器在越南购物广场开了首间分店,结果因当地人不习惯在购物广场购买电器,14个月后关闭,把店结束后转至工业区重开,“如今3间在工业区的店以中下路线为主,跑回30年前马来西亚人的口味。”

他直言,关店也是新兴经营模式之一,凡是经营不善或受店铺业主为难等的分店,会果断的下令结束营业,至今连续关了60间。

如今,新兴在全马有135家分店,其中52间是员工创立,全国员工超过1900人。至今年杪会陆续多开5家。

从旧式电器店不断转型改变,至现在新颖连锁,新兴电器和senQ品牌在消费者心中已有一定辨识度,即使面对外来品牌的竞争,新兴依然以鲜明地位占据本地市场,且占市场分额约14至15%。

该公司近10年的业绩都获连续双位数成长,今年更希望达12亿令吉的亮眼业绩,未来除了会不断增加新兴电器的分店外,与企业合作推出不同促销,持续发光发亮,让消费者要买电器时,会自动想到新兴品牌。

【新】花旗:凯德集团和丰益国际值得买入


花旗研究机构(Citi Research)在最近发出的分析报告中指出,房地产和大宗商品领域的前景目前都看淡。

但它在这两个领域中选出了两只股票,且设定了不错的目标价。这两只股分别为凯德集团(CapitaLand)和丰益国际(Wilmar International)。花旗指出,凯德集团的优点在于其投资组合的规模庞大,而亚洲对食品的庞大需求,可令丰益国际受惠。

凯德的投资组合规模庞大



由于利率可能即将提高,新加坡房地产投资信托预计将承受压力。花旗研究机构认为,新加坡住宅领域接下来的前景仍不理想。

尽管如此,凯德集团2014年的中国住宅总发展价值仍达到93亿人民币。

与2013年同期相比,公司的4Q14税及少数股东权益后盈利(PATMI)提高54%至2亿8,400万元,主要因公司脱售了西城大厦(Westgate Tower),商场、服务式公寓和新加坡住宅带来收入,以及融资成本减低。

如果不计入出售西城大厦所取得的收入,同时将减值亏损考虑在内,凯德集团的FY14 PATMI提高40%至7亿零500万元,尽管中国住宅业务带来的收入减少。

花旗研究机构指出,在最理想的情况下,中国住宅业务应能在2015年取得与2014年相若的收入。在涉足中国市场的房地产企业当中,花旗的首选是凯德集团,原因在于其投资组合规模庞大,能够应付住宅市场疲弱的情况。

此外,凯德集团的管理层也将越南、印尼和马来西亚列为“具增长潜力的市场”。花旗因此仍看好凯德集团的前景,它设定的目标价为3.86元

丰益国际的表现保持稳定



随着中国经济增长放缓,全球对大宗商品的需求也相应减少。基于美元持续上涨,商品价格势必会下跌。但商品价格下跌将有助于刺激全球经济增长,而软商品(soft commodity)预料将受惠,原因是各地通胀率偏低,消费需求可能随之提高。

亚洲对食品的需求庞大,丰益国际被视为是一家可因此受惠的企业,而它也是印尼最大的生物柴油生产商。大宗商品的表现在过去一年不尽理想,但公司的表现看来保持稳定。

短期而言,丰益预计商品价格偏低将影响其上游业务的表现。但是,饲料成本预料将减低,这可能使下游业务的产量稳健增长,毛利也会提高。

丰益国际一直都面对着原棕油价格下跌及提炼棕油毛利下跌的挑战,原因是产能过剩。其棕油和油脂业务的毛利持续下跌,原因是棕油领域的状况不佳,业者之间的竞争激烈。

另外,中国油籽加工业务的毛利率在一定程度上已回升。大豆压榨的毛利率和进口量预料将稳定下来,原因是银行收紧提供给贸易商的贷款,因此市场受干扰的情况将减少。

分析师不太看好棕油价格的走势,但他们认为丰益国际的盈利稳定,这将能使投资者的信心提高。花旗研究机构根据2015年的11.5倍本益比设定的目标价为3.91元

【新】云顶新加坡(Genting Singapore PLC)


云顶新加坡的圣淘沙名胜世界(RWS)将减少给予信贷,这料将令贵宾赌桌的活动放缓。此外,最近令吉和印尼盾兑新元的汇率走弱对RWS的大众市场和非博彩 收入不利,而大众市场外国赌客及访客是其两大收入来源。尽管如此,泰铢及人民币兑新元走强应会给予一些弥补。

云顶酒店裕廊(Genting Hotel Jurong)将于今年5月开幕,并将由曾在金沙中国任职的David Sisk来担任首席营运官。云顶酒店裕廊将锁定于新高端大众及低端大众市场的赌客,并料将借此减低集团风险。尽管公司进军日本市场的进展不明朗,但若告吹 的话,其派息将会提高。另外,对定于2H17开幕的济州名胜世界(Resorts World Jeju)更加乐观了。潜在催化剂料将取决于公司对大众市场所作的努力能否取得成功。

【新】百汇生命房地产投资信托(Parkway Life REIT)


百汇生命房地产投资信托宣布将以59亿9,700万日元(6,970万元)收购日本5个医疗保健相关设施(疗养院和收容所)。这些物业的租约为19年,因 而将加强公司的收入来源,并把平均租约到期日从9.5年延长至9.9年。初期获益率估计为6.6%,与公司最近的其他收购项目相若。收购交易应会在 1Q15完成,并将由最近脱售7个日本物业所获收益来作为融资。

基于调配资本的时间,短期盈利或会受影响,但预期公司将持续取得稳定盈利。公司的经理人也 已为上述新物业的现金流作出了5年的对冲。潜在催化剂取决于未来的收购行动,因为公司的37%负债比尚算保守。

【新】Overseas Education


2015年对公司而言是一个重要的里程碑,因为它将搬迁至位于巴西立的新校舍。新校舍定于今年4月30日完工,并能容纳多25%的学生。新生人数会随着时 间逐渐增加,因有待新学期在今年8月开学。公司目前可招收的学生人数为4,800名,但预计它会申请增加可招收的学生人数。

估计盈利会在2016年开始增 长,由于新生人数和学费收入的增幅抵消营运成本升幅绰绰有余。公司表示,它仍旧常常接到询问,并认为在迁入新校舍后或可调高学费(目前比同行低了 10%)。对公司取得现金收入的能力具有信心,并认为它能够偿还将于2019年到期的1亿5,000万元债券,尽管它同时计划把50%的利润派作股 息。

【新】毅之安(Ezion Holdings)


即使在自航自升式支援船所带来的收入下跌20%的最糟糕情况下,预计毅之安仍旧能在FY15取得1亿6,000万美元的盈利。这意味着6.7倍的本益比 (PE)及8.5倍的利息偿还能力。据悉,公司目前正为2份自航自升式支援船合约进行洽商。虽然洽商过程需要时间,但这表示这种船只的市场依旧存有商机。

市场似乎对布兰特原油(Brent Crude)价格自1H14起已经回落了一半十分关注,但却忽略了美元兑新元的汇率在同一期间走高了约10%。公司几乎所有的收入均是以美元计算,所以在 换算为新元后对其短期内的业绩有利,再加上其船队扩大一倍将有助缓解长期包船租金可能下降所带来的冲击。公司的市值在未来12个月内下跌的可能性偏低,反 观其股价的上涨空间为132%,虽然仅仅为8倍的FY15至FY16预估本益比。

Sunday, March 29, 2015

【新】李光耀的房屋政策令香港人羡慕


李光耀对新加坡的贡献很大,没有李光耀也没有今日的新加坡。近几年许多香港人喜欢把香港与新加坡比较,原因是香港人发现香港许 多方面都比不上新加坡,因此自我生气。实际上李光耀已经退休了许多年,其间经历了吴作栋与李显龙两位接班人。不过,今日新加坡的成就仍然得归功于李光耀及 其第一代的政治领袖。

今日的香港人对新加坡印象最深的地方应该是新加坡的组屋政策。新加坡全面皆业主,近九成家庭住在政府以超低价出售的组屋里。新加坡组屋价格 廉宜、供应多,因此人人买得起。人人买,人人当业主。可是,年轻一代的新加坡人已经将这个现象当成理所当然,不知道新加坡的组屋政策在全世界是独一无二。 新加坡业主比率高达95%,世界第一。

组屋的售价非常非常低,几乎没有人买不起。组屋的建造量也非常非常多,几乎不需要等待就可以向政府买到楼花(尚未竣工的预售房屋)。所谓等待只是等 待楼花变现楼。更有趣的是,每一名新加坡公民一生中竟然可以向政府申请两套组屋。他们可能申请第一套时,没有很多钱,因此申请一套面积较小的组屋。住了五 年之后,在二手市场卖掉,再申请第二套面积更大的。

还有,一些组屋经过二、三十年之后,政府还拿钱出来大翻新。翻新这些已经卖给个别人士的组屋,如此德 政,真的全世界找不到第二个地方比得上。

新加坡只有极少数,约一成多的人住私人住宅。这些住私宅的人之所以付很多的钱买私宅来住,最重要的原因是向别人炫耀。当然,从投资的角度来看,也是私宅比较好,升值潜能高。道理很简单,政府长年大量供应廉价的组屋,因此组屋供应多,升值潜能自然比不上私宅。

为什么李光耀创立的人民行动党能长期在新加坡执政,赢得每一届的选举?成功的房屋政策应该是最重要的因素。在香港,所有讨厌、反对李光耀的 人也不能不承认,李光耀的房屋政策是成功的。李光耀使新加坡很接近全民当业主的目标。不但是业主,而且居住面积宽趟,人均居住面积比香港大不止一倍。香港 人天天与新加坡比较,但房屋政策、居住环境差得太远。

新加坡政府把手上的土地中绝大部份用来兴建组屋,故新加坡政府卖地收入很有限,所以新加坡有消费税。最高收入群的个人所得税征税率也远高于香港,以弥补缺乏卖地收入。换句话说,香港政府卖地收入也可以说是一种变相的税收,你喜欢交哪一种税?

李光耀逝世,新加坡股市没有下跌,市场已消化了消息。李光耀于1990年已辞去总理职位,由吴作栋接任。今日他的儿子李显龙任总理已经多年,数年后也将退休,到时新加坡将面对一个全新的政治风貌。

全世界不论任何国家或地区,能做到全民业主的最大政治效果,是老百姓会趋向保守,不希望改变。人人当业主,他们会关心自己的房地产物业价值,不希望 社会动乱。要建房屋需要土地,新加坡与香港共同面对土地不够的问题。1987年,新加坡只有五百平方公里,今日新加坡面积七百平方公 里。新加坡填海工程之浩大也是惊人的。

新加坡建屋发展局所建的组屋处处可见
新加坡建屋发展局所建的组屋处处可见

香港可不可能学习新加坡,大建组屋,让九成的家庭成为业主?很难。首先,香港一旦建那么多廉价组屋,私宅的价格也会随之下跌,首先受害的是占总房屋量五成的私宅业主。

香港新鸿基地产(0016)打算修改建筑蓝图,缩小住宅单位的面积,大量增加单位的数量。单位数目由1,500多个增至逾1万1,000个,足足增 加六倍多。很明显的,这是受到近来低价楼热卖而产生的结果。如果所有的地产发展商都这么做,两年后香港楼花供应的数量也会比目前预期的数量多好几倍。楼价 撑得住吗?特别是低价楼。若地产商一窝蜂地修改建筑蓝图,大量建超小型单位,将来供应最多的,也必定是这一类住宅。

不过,近日新加坡政府宣布将会大量增加供应二房的小组屋给单身一族申请。今日,新加坡与香港的社会常态就是单身一族越来越多,包括未婚、离婚、丧偶者。单身一族的确不需要大面积的住宅。


Friday, March 27, 2015

【新】李光耀对新加坡企业界的影响


本文要回顾的是李光耀对新加坡企业界带来的影响。

要以一篇简短的文章道尽李光耀对企业界的影响,显然是一件不可能的事。所以,本文将集中谈三家上市公司与李光耀的关系。

新航—与机师工会周旋



2003年12月,当时担任内阁资政的李光耀向新航(Singapore Airlines)的机师工会发出警告,指他们威胁了新加坡的航空业和旅游业。

当时,公众一开始并不太认同李光耀介入机师工会事件的做法,因为之前政府已同意不会干预企业事务。但从另一个角度来看,整个事件能够在短时间内解决,关键在于他及时介入。

李光耀当年在《海峡时报》的一则文告中说:“如果我们坐着什么都不做,令事态变得更严重,结果我们将因为无法解决问题而在几个月内损失上亿元。我们不容许这样的事情发生。”

由于新加坡是享誉国际的航空中心,樟宜机场也是世界级的机场,李光耀当年选择介入,确保了新加坡航空业的声誉不受影响。从企业的角度来看,如果李光耀没有介入,而新航答应机师的要求,那新航将会蒙受损失。

“保护”报业控股—有利有弊



新加坡的媒体会自我审查,这点大家应该都知道。但曾经就有一些编辑和记者尝试冲撞体制,比如《海峡时报》的前总编张业成。

张业成的著作《言论界限——我的海峡时报故事》中揭露了政府如何以严刑峻法控制媒体,以及利用违反竞争的手段来保护本地媒体业。

一如所料,张业成因此而被警告。他曾表示,如果他不删减书中的内容,李光耀会“打断他的脖子(break his neck)“。

从企业的角度来看,李光耀保护本地媒体免受竞争,其实是一把双刃剑。由于缺乏竞争,本地媒体公司得以持续发展并建立起稳固的地位。

但由于少了外国竞争者带来的挑战,新加坡的主流媒体无法进一步提高实力,以在全球的舞台上与外国媒体竞争。

翻新计划惠及集永成



达士岭(Pinnacle@Duxton)包括7座50层楼的组屋,一共有1,848个单位,在政府推展城市翻新计划之前,这个地方称为达士敦(Duxton Plains)。

这个发展计划是由李光耀于2001年提出,并于2009年完成。此项目是由一家本地建筑工作室设计。这个设计是一项国际建筑设计比赛的得奖作品,由本地和国际评审选出。

这个项目推出的第一批单位在四个月内收到了将近5,000份申请,并在之后招标。集永成(Chip Eng Seng Corporation)成功获得这个项目,负责建造新加坡第一批50层楼高的组屋。

虽然集永成不是由当时担任内阁资政的李光耀亲自挑选,但它肯定是因为李光耀提出的构想而获益。

强硬手段


李光耀无论在政界还是商界都采取强硬的手段,但他认为他处理事情的手法正确。他曾说:“我采取了一些强硬的手段来解决问题。也许一些人会不认同我的做法。

但话说回来,我会得到什么呢?成功的新加坡。
我放弃了什么呢?我的人生。”

Thursday, March 26, 2015

【新】李光耀创造的经济奇迹


当历史学家要探讨亚洲在全球的经济版图上重新崛起的课题时,他们应该会集中讨论亚洲三大经济体,即中国、日本和印度。但如果要谈“亚洲资本主义(Asian Capitalism)”,历史学家肯定会提到其主要倡导者,即新加坡的奠基人——李光耀。

李光耀在新加坡创造了经济奇迹,相信应该不会有太多人质疑这一事实。李光耀的思想、个性以及新加坡的成功之道,对整个亚洲都带来了影响。

在1960年至2011年之间,新加坡的人均国内生产总值提高了逾100倍,如今超过了5万5,000美元。新加坡为全球其中一个先进经济体,有 “花园城市”的美称,其管理机制稳定且有效率,同时采取开放的经济政策,相比之下,许多周边国家的发展都被贪污、裙带关系和官僚等问题拖慢。

李光耀的其中一个过人之处在于他有先见之明。在新加坡于1965年脱离马来西亚后,他就知道新加坡不能靠周边国家生存,而必须有能力把高档货品出口 到日本和西方国家。作为“亚洲四小龙”之一的新加坡随后着力于打下稳固的经济基础,它所采取的政策包括鼓励储蓄和投资、把通胀率和税率保持在低水平、确保 汇率稳定以及提供高素质的教育。

如今,他所采取的这些政策,几乎已是不证自明的治国原则。然而,在新加坡建国初期,要走这样的道路并不容易,因为当时共产思想在亚洲有相当大的号召 力(李光耀最先做的其中一件事就是打压新加坡的左翼份子,而他曾经与左翼结盟)。在那个时期,中国还处在毛泽东文革后的困局中,印度的尼赫鲁则在打压企业 和拒绝与其他国家有贸易往来。李光耀认为,他的选择是出于实际考量,而不是基于某种意识形态。

邓小平认同李光耀的理念,并在推行中国的市场改革时采用相同的方针。从一定程度上来说,是李光耀启发了邓小平进行改革,从而令上亿中国人能够脱离贫困,获得经济自由。

李光耀认为,政治自由可以容后再争取,而世人应该会对这样的观点继续争辩下去。李光耀崇尚“亚洲价值”,但这与他的政治信念的关系不大。他认为在一个井然有序的社会中,精英应该负责治理国家,而一般民众应奉公守法。

李光耀认为,西方的民主体制并不适合发展中国家,其政治理念影响了许多亚洲国家。多国领导人都认为,要像新加坡那样在经济方面有所成就,就要由精明的领袖负责治理国家,并在有需要的情况采取强硬的手段。非民主国家和一些民主体制不健全的国家因而以此为理由限制人民的自由。

李光耀的政治观点有其说服力,但却不足以令人信服。他崇尚的儒家思想,理论上可用来解释为何东亚国家能够崛起,但西方殖民者能够在亚洲横行,部分原因也是受到儒家的一些观念影响。另外,勤俭、孝顺的价值观也并非亚洲独有,西方国家在工业革命之前也崇尚这些价值。

李光耀把新加坡打造成了“保姆国家(nanny state)”,政府限制言论自由,他也经常打压政治上的对手。但新加坡也因此面对了一些挑战。新加坡政府一直尝试使其人民和学生变得更具创意,但效果不 彰。社会的不平等情况变得更加明显,越来越多人也对人民行动党的治国方式有所不满。在上届大选中,人民行动党只赢得了60%的选票,与过往的选举相比,表 现退步了不少。

除了新加坡之外,许多亚洲国家都是一党独大,或者由军人政府管理(包括中国、越南、马来西亚和泰国)。这些国家都面对难以创新及改变经济增长模式的 问题。李光耀确实创造了奇迹,他的思想令亚洲发挥了其巨大的经济潜能,这一点毋庸置疑,但亚洲国家要继续发展和进步,需要新的思维和理念。

Wednesday, March 25, 2015

【新】新加坡建国总理李光耀辞世,享年91岁


新加坡首位总理李光耀逝世,享年91岁。在担任总理的31年里,他帮助新加坡从一个殖民贸易中心转变为亚洲最繁荣的国家之一。

根据新加坡总理公署发出的一份声明指出,李光耀于3月23日凌晨3时18分在新加坡中央医院逝世。他是在2月5日因肺炎而入院。

在1959年至1990年期间,李光耀带领新加坡走过许多风雨,其中包括和邻国印尼与马来西亚的关系紧张,以及严加取缔使新加坡陷入不稳定的行为等 等。李光耀在任时,新加坡也成为了美国的强大盟友,新加坡因此成为全球最大的货柜港口,以及钻油台的最大生产国。李光耀的长子李显龙自2004年便担任新 加坡总理,他在声明中表示,他“深感悲痛”。

英国前首相撒切尔夫人(Margaret Thatcher)在其2002年出版的书籍《治国方略》(Statecraft: Strategies for a Changing World)中说:“李光耀先生几乎是凭着一己之力把新加坡建立起来,让它成为我们这个时代里,最令人惊叹的经济成功故事之一。”

她表示,李光耀成为了“新加坡左派人士最有力、最令人信服和最具胆量的敌手”。新加坡是英联邦53个成员国的其中一员。英联邦主要由英国前殖民地或保护国所组成。

淡出政坛
李光耀严厉管制新加坡,该国经济是以私人企业为依据,并鼓励外国投资进驻,他也强调纪律、效率、清洁、公共行为得体和各种族和谐的重要性。新加坡是唯一获 得穆迪投资者服务公司(Moody’s Investors Service)、标准普尔公司(Standard & Poor’s)及惠誉(Fitch Ratings)给予AAA评级的亚洲国家。

在有份创立的人民行动党(PAP)于2011年5月以自1965年新加坡独立以来的最小差距赢得大选后,李光耀淡出政坛。他在大选的一周后卸下内阁资政的职务,并于2011年10月退出PAP中央委员会。

在1990年卸下总理职务后,李光耀依然活跃于政坛,并表示他随时准备好针对新加坡发展方向的隐忧发言。

《新加坡海峡时报》引述李光耀在1988年国庆群众大会上的话说:“即使我在病榻上,即使我将要入土为安,当我感觉到事情不对劲时,我将会爬起来。那些认为我卸下总理职务之后将会永久退休的人,真应该好好想想。”

李光耀的女儿李玮玲(新加坡国立脑神经医学院前院长)在2011年11月于《星期天时报》的专栏中写道,李光耀在86岁时被诊断出患上感觉周围神经病变(sensory peripheral neuropathy),这影响了他双腿的知觉。

鞭打破坏公物者
评论员指责李光耀过于专制,尤其是对轻罪当下实施罚款,以及对重罪施以死刑。

许多政策在李光耀退位后依然保留着,而这有时候令新加坡和其他国家产生纠纷。新加坡在1994年因肆意破坏汽车的罪名而对美国人麦克.菲(Michael Fay)施以鞭刑,它拒绝了当时的美国总统克林顿所提出的轻判要求。

在2005年12月,新加坡处决了澳洲毒贩阮祥文(Nguyen Tuong Van),之前澳洲前总理霍华德试图为阮祥文减刑为监禁。

李光耀在其书籍《从第三世界到第一世界》(From Third World to First: The Singapore Story, 1965-2000)写道,驻新加坡的外国记者都奚落新加坡政府塑造国家与人民的做法,并称新加坡为“保姆国家”。他说,那些政策让新加坡成为更美好的国 家,适宜人们居住,而如果这么做使新加坡变成“保姆国”,那他“为此感到自豪”。

新闻自由排名落后于委内瑞拉
由无国界记者组织(Reporters Without Borders)发布的2015年新闻自由指数中,新加坡在180个国家里排名第153,它紧跟俄罗斯之后,并落后缅甸9个名次。

英国《星期日泰晤士报》已故编辑Henry Vincent Hodson说:“李光耀没有明显和有力的对手,这不仅是因为他确保这样情况不会发生,也是由于没人可媲美他的政治手腕。此外,他已主导新加坡经济取得巨大增长,这对绝大部分的新加坡人来说最为重要。”

由瑞士洛桑管理学院(IMD)发布的《2014年世界竞争力年报》中,新加坡的竞争力排名居于高位,排在美国和瑞士之后。根据世界银行2015年的排名,新加坡也是最易经商的国家。

李光耀的影响力延伸至新加坡以外的地方,他与中国前主席邓小平和台湾前总统蒋经国等亚洲国家领导人建交。李光耀在1993年帮助中国和台湾首次进行会谈。

批评日本对历史的处理方式
撒切尔夫人在其书籍《唐宁街岁月》(The Downing Street Years)中写道:“李光耀本身是华人,祖籍中国。我曾多番表示希望他留在中国。这样中国可能早20年就走向资本制度了。”

李光耀也批评其他国家的缺点。在2005年,日本在其历史课本中对其战时活动的说法引起多人愤怒,而李光耀表示日本应该接受自己的过去。

卸下总理职务后,李光耀仍是内阁中具影响力的人物,他以新加坡首位内阁资政的身份为新加坡进行外交活动。其继承者吴作栋在2004年8月退位,成为国务资政。李光耀的儿子李显龙继任为新加坡总理。

刺激旅游业
吴作栋也和李光耀一样,在同一时间卸下内阁与PAP中委的职务。

李光耀于2005年支持李显龙发放执照,让业者开设2家赌场的决定。这2家综合娱乐城在2010年开幕,并令到访的旅客人数激增。

李光耀在2005年9月接受彭博新闻社的访问时说:“新加坡现今最大的挑战是带领人民脱离旧模式,只是确保环境清洁、进行绿化工作、有效率和取得成本效率是不够的。你也必须具备创新与企业精神,以及富有创意。我们得拓展至新领域,如艺术和新的服务种类。”

李光耀出生于1923年9月16日,其名字寓意“光宗耀祖”,他是其父李进坤和母亲蔡认娘5名孩子中的长子。李光耀是第3代的海外华人,他从小说马来语、英语和广东话。之后他自学日语、华语及福建话。

人民行动党的诞生
李光耀在英国剑桥大学修读法律,并和其妻子共同创立Lee & Lee律师楼。他在1954年与其他人共同创立PAP之前,是为新加坡工会担任法律顾问。PAP现在仍是新加坡的执政党。

Alex Josey在《李光耀:决定时刻》(Lee Kuan Yew: The Crucial Years)一书里表示,李光耀没有选择政治。相反地,他是因日本在1940年代占领新加坡而投身于政治。

Josey引述李光耀的话说:“是日本人促使我接触政治。”

李光耀说:“我经历战争、日本占领新加坡和英国重新回归统治新加坡的时期,我在英国呆了4年,欣赏英国人的同时,也在怀疑他们在治理新加坡方面,是否能比我们做得更好。”

李光耀在日本占领时期(1942年至1945年)逃过死劫,并在1951年从一场车祸中死里逃生,当时他驾驶的汽车(载着怀孕的太太)打滑并翻滚了两次,才落在软草上,而非附近的水管。

早期的斗争
李光耀在1959年5月,英国给予有限自治权的4年后当选新加坡总理,其政党PAP赢得了51个国会议席中的43席。1963年,新加坡与沙巴、砂劳越及马来亚合并,建立新的独立国家马来西亚。

这个合并不令人愉快,华人(在新加坡占大多数)与马来人(占马来西亚绝大部分)频频发生冲突。马来西亚于1964年爆发种族暴乱,而新加坡在1965年8月9日正式脱离马来亚联合邦。李光耀在发表电视演说时,罕见地含泪宣布新加坡独立。

马来西亚在位最久的领袖马哈迪在2012年8月7日接受彭博电视的访问时说:“李光耀建立了新加坡。在他的领导下,新加坡成为了一个非常富裕的国家。可是,人始终不应在政坛逗留太久。我认为,他的问题是没有释放政权。”

至少在新加坡独立的首10年里,由于新加坡的国土面积不大,以及和邻国的关系不稳定,它能否成为一个独立的国家令人担忧。

李光耀告诉英国时任首相威尔逊(Harold Wilson):“不要担心新加坡。我和我的同僚即使在面对痛苦时,都是心智正常及理性的人。我们在做任何政治决策之前,都会考虑所有潜在的后果。”

邻国政变
印尼方面,苏哈多将军在1965年发动政变夺取政权。越南战争当时正升温,使共产主义在区域内逐渐扩散。在1968年,李光耀担心新加坡可能会被邻国攻击,这时英国却宣布撤军。

李光耀在其自传《从第三世界到第一世界》提到:“我们克服了一个问题,但却面临更可怕的挑战。有时候觉得一点希望也没有。”

李光耀到英国去,并成功申请延迟英军撤离新加坡的期限。他之后积极发展新加坡军力,引进以色列的军事顾问,并实行强制国民服役。

增强经济
与此同时,李光耀领导的政府转移至发展主要工业。政府发展电子与化学品业,并设立建屋局来承接一个全面的公共住宅建筑计划。政府也实施公共集会限制和其他措施来减低种族冲突的风险。

于1974年成立的淡马锡控股(Temasek Holdings)也有助增强经济。这家国有投资公司在新航(Singapore Airlines)、星展集团(DBS Group Holdings, 东南亚最大银行)和新加坡港口等企业拥有重大股权。

经济增长
新加坡统计局表示,1976年至2014年间,新加坡的国内生产总值(GDP)平均取得6.9%的年增长率,因为政府促进贸易和吸引海外投资。其人均GDP在1960年至2014年间增长逾50倍至7万1,318元(5万1,717美元)。

淡马锡控股截至2014年12月31日的资产创下2,230亿元的纪录,该公司是由李显龙总理的妻子何晶掌管。

李光耀于2005年接受彭博社的访问时说:“在1965年,我无法,也没有人可以料想世界将如何发展。因此,我说我们尝试把握每个机会,乘骑每个风浪。而我们就这样到达了现在的位置。”

李光耀的妻子柯玉芝于2010年10月2日去世,享年89岁。除了李显龙总理和李玮玲外,李光耀夫妇还有一名儿子李显扬,他是星狮集团(Fraser & Neave)的前主席。

Tuesday, March 24, 2015

【理】花紅怎麼用


花紅是每個打工族最期待的收入之一,因為一年工作的辛勞皆在其中,而對於這樣一筆收入,又應該如何處理呢?

錢分3份
充不同用途

一般來說,年輕人在花錢方面較無節制,首先應該將錢分成3份,比例分別為30%、30%及40%,作為不同用途,如儲蓄、娛樂、投資、償還貸款等等。

以單身年輕人為例,倘若可獲得3千令吉的花紅,那麼可將30%的花紅用於添購新衣、娛樂及孝敬父母。40%用於償還貸款,剩餘的30%則存放在銀行,作為定期。

經濟較為寬裕者,則可考慮將多的部份用於還債或投資穩定的股票或基金。需要注意,假若貸款的利息是5%,那應該儘量把多餘的錢用於還債,一來降低負債率,二來可以減少支付利息。

自我擬定好儲蓄計劃
存錢並不難,難的是如何長久堅持的儲蓄。在存錢以前,必須自我擬定好儲蓄計劃,並設立明確的目標。

一般來說,當人有了明確的目標,就更有動力去達成。不過,生活總是充滿了誘惑,在目標達成以前,往往忘記了當初儲蓄的目的,並動用該筆定期存款。

建議人們應該有不同銀行的戶頭,用於日常生活、儲蓄、定期及娛樂的用途,且目前各個銀行都開通了電子銀行(E-banking)功能,轉賬並不需要親自到銀行辦理。

不過,用作定期儲蓄的戶頭,盡可能不開通電子轉賬功能,必須親自到銀行方可領取款項。因為許多無法忍受外在誘惑的人,往往便在網絡取消定期,並花費了儲蓄,以致前功盡廢。

若需要親自到銀行辦理,往往都會打消動用該款項的念頭,因為需要時間的配合與多項手續。

倘若擔心經不起誘惑,可以考慮購買小額的儲蓄保險。如果每年的保費為200令吉,回酬率4.5%為例,年複一年簡單的動作,30年後就可以獲得1萬2千750令吉左右,也是一筆可觀的收入。

投資不等同理財
許多人對理財與投資劃上等號,其實兩者存在一定的差別。理財並不等於投資,理財重視的是平穩,而投資需面對風險。

如果想要透過投資賺取更好的回酬,那麼自身的儲蓄必須可以支撐生活。同時必須親自做功課瞭解市場行情。

以帆船來比喻,如果說帆布是投資,那麼船身就是儲蓄了。

航行中的帆船,在海風的吹動下,帆布可以為帆船的航行提速,可以讓人更快達到財務自主。不過,風暴來臨時,就得看船身穩固與否了。

高回酬投資
須視自身承擔風險能力

倘若儲蓄無法應對長期的開銷,那麼一旦遇上經濟蕭條的大環境,“帆船”就會無法繼續航行,甚至有翻船的危機。想通過投資賺取更高的回酬率,需視自身可承擔風險能力而定。

在投資以前,切忌人雲亦雲,只聽取片面之言,便盲目的把錢投資不知名的項目。

市場上,許多人聽信了親友,誤以為每個月可獲得10%的回酬,便盲目的把錢投放在不知名的項目。

若每個月真有10%的回酬,一年可達到120%的回酬,那麼金融機構肯定會爭相把錢投放在該項目,但為何不見金融機構把錢投放在這些項目呢?

投資款項不可涉及日常開銷
倘若真想做投資,不管是投資甚麼項目,該筆款項絕不可涉及日常生活的開銷,這樣面對虧損,也不至於影響生活。

單身、已婚、薪水多寡、額外收入等等,每個人在不同的年齡與環境,對於理財都有不同的需求。理財的方法因人而異,上述的方法僅供參考,實際情況需視條件而定。

理財並沒有絕對的方法,各有一套,只要是循規正道讓自己達到財務自主的狀況,都是好的方法。不過萬變不離其宗,緊記先存後花的原則,必定可以脫離“錢不夠用”的狀態。

【马】旧街场占了大马市场超过35%份额,究竟它有什么法宝?


白咖啡,它是令怡保备受瞩目的主要产品之一,当然,消费者对它的喜爱及需求是关键所在。


旧街场(OldTown)是大规模生产白咖啡的先锋之一,它在马来西亚的白咖啡市场占了超过35%份额。

在混合咖啡市场方面,它也占了大约12%的市场份额。现在就看看旧街场的一些投资优势。


成功的双刃策略
旧街场拥有一个十分成功的双刃策略,后者是指它的两个主要业务:咖啡厅连锁店(餐饮业)及咖啡生产(快速流通消费品业务)。这两个业务在一个品牌下相辅相成地增长。

这个双刃策略为集团提供了有效的交叉销售及品牌定位,因为餐饮业一步一脚印,通过开设咖啡连锁厅来建立声誉,快速流通消费品业务(FMCG)则通过现代贸易渠道成为渗透新市场的先头部队。


大马咖啡厅的市场领导者
目前,旧街场在马来西亚、新加坡、印尼及中国总共开设有246家咖啡厅。

截至9M15,餐饮业的销售为集团的总收入提供约53%贡献。


对准大众市场及获清真食品认证
旧街场的咖啡厅是对准大众市场,与同行比较,它的价格一般上较为便宜。 (举个例子,喝一杯旧街场白咖啡不用5块令吉,但在星巴克喝一杯美国咖啡则肯定超过5块令吉)

选择人流量高的地点;为早餐、午餐、下午茶、晚餐及夜宵提供特别套餐是让其可以凝聚回头客的重要因素。

在马来西亚,超过66%的人口是马来人,而旧街场目前20至25%的客人是马来人。

所有在旧街场咖啡厅售卖的食品及饮品均获得清真食品认证。在2013年其连锁店中只有178家是获得清真食品认证。

集团因此可受惠于开斋节(Hari Raya)及斋戒月(fasting month)等节日的人潮,但更重要一点是其咖啡厅可以为不同种族的消费群提供服务。


提高生产来应付强劲的分销
事实上,公司厂房的产能在2013年已达到饱和。

集团在2013年中添加了一家生产饮品的新厂房,它拥有足够的剩余产能来应付在未来5年内不断增加的需求。

产能增加,销售也必须提高才可以令业务增长,集团的分销网络遍布亚细安地区,主要市场为新加坡、香港、泰国及台湾。

从以下的例子便可看到集团在销售方面的实力:当集团在香港开业时,它从零开始增加至15%,之后在购入Advanced City(ACL)的大部分控股权后,实力进一步增强。ACL 也是其产品在香港、广东及澳门的产品分销商。

旧街场与在苏黎世( Zurich)成立的利直南控股(DKSH Holdings)关系密切。集团十分依赖DKSH在亚洲(新加坡、泰国及台湾)的广大网络,让其可以利用现代贸易销售渠道像超市或霸市来销售产品。


业绩彪炳
从集团过去3年的收入不断稳定增长,证明了它的地位与日俱增及可以受惠于咖啡厅的增长及其在FMCG领域的产品销售。

其盈利也每年稳定增加。

以下图表显示了集团在收入、盈利、营运现金流及自由现金流方面的增长。


资料来源:公司;辉盛;彭博社

值得注意的是,其营运现金流及自由现金流稳定增加,而其FY14的营运现金流事实上比其盈利还要高。

集团在过去三年不断增加咖啡厅的数目及扩大产能,但自由现金流在过去三年依然稳定增加,这证明了旧街场的扩张措施受到良好的监管。

集团的FY14营运毛利是17.4%,比其国内同行还要高,像成功食品(Berjaya Food)为16.3%。
股本回报率为15.3%,也比成功食品的14.8%来得高。

总现金及现金等值物则从FY11的9,600万令吉增长超过72%至FY14的1亿6,600万令吉。

集团目前的现金储备十分庞大,占了其总资产约40%,足以清还其在FY14的8,970万令吉债务有余。


估值
旧街场目前的本益比为15.3倍,与其52周的13.2倍至20.8倍幅度来比较,还不算太昂贵。
集团的股息获益率约为3.6%,派息率达到50%。
 

Sunday, March 22, 2015

【新】新加坡利率上升令抵押贷款者负担加重


随着国内利率以十年来最快的速度上升,而新加坡早被列为全球最昂贵的居住地点之一,相信本地的抵押贷款者将难以继续享有超低利率。

新加坡的三个月银行同业拆借利率(SIBOR)是用于设定浮动利率抵押贷款的指标,它在3月3日上升至0.78756%。SIBOR本年迄今已上升 了33个基点,比2005年至今的年度升幅都来得高。分析师预期,SIBOR会在今年底 升至1%左右。SIBOR攀升的原因是新元兑美元走弱。新元疲软将迫使本地利率提高,因为投资者手上的新元贬值促使他们寻求更高的获益率来作为弥补。

雪上加霜的是,新加坡金融管理局于1月底让新元的涨升步伐放缓。汤森路透的调查结果显示,大部份经济师预期金管局将在4月进一步放宽货币政策。分析 师表示,三个月的SIBOR或会在新元汇率随着货币政策调整之后而稳定下来。瑞士信贷(Credit Suisse)的经济师Michael Wan表示,抵押贷款者将在今年下半年感受到SIBOR攀升所带来的冲击,因为抵押贷款利率通常是每三个月调整一次。


资料来源:汤森路透

他也指出,新加坡的房地产业已在政府的降温措施下受挫,尤其是高档私宅领域。而抵押贷款利率上升将对更广泛的房屋市场带来打击,尤其是由新加坡人拥 有,可在市场转售的政府组屋。利率攀升对家庭的自由开销(discretionary spending)所带来的影响则可能会在下半年更为明显。

一名新加坡抵押贷款顾问Wayne Quek表示,在2014年底,未偿还的家庭抵押贷款额从2010年的数字增加近37%至2,167亿元(1,588亿美元)。2010年的利率为接近 零。一个政府组屋单位的浮动利率贷款额一般上约为30万元,还款期为25年左右。如果这项贷款是于2014年初取得,按约为0.4%的SIBOR计算,这 一年的贷款利率约为1.3%,每月还款额(包含本金和利息)则约为1,170元。假设现在按最新的SIBOR计算,这项贷款的利率将提高至1.68%,每 月还款额将增加约50元。

【新】狮城竞争委员会防垄断市场 阻综合保健购Radlink


新加坡竞争委员会(CCS)认为,综合保健控股(IHH)收购新加坡Radlink亚洲,将显著削弱市场竞争,因此史无前例地禁止并购交易。

而这也是综合保健控股上周宣布收购计划告吹的主要原因。

去年9月12日,综合保健控股通过间接独资子公司Medi-Rad联号公司,向新加坡Fortis保健公司,收购Radlink亚洲。

不过在本月11日,新加坡竞争委员会发函通知,临时决定禁止这项收购建议。

该会称,收购建议将显著削弱市场竞争,同时也违反竞争法令第54条。

若交易获得批准,综合保健控股另一家子公司———Parkway控股,通过持有PositronTracers有限公司的33%股权,将成为新加坡唯一一家放射性药物的商用供应者。

Radlink亚洲和Parkway控股,是新加坡境内最接近的竞争者,均为私人门诊病人提供放射学和成像服务。

3年内无竞争对手
新加坡竞争委员会的市场调查显示,市场未来2至3年内,都不会有潜在新放射性药物供应商进入市场,与该合并后的公司竞争。

该会指出,除了得到非常显著的市占率,该合并公司也将享有“中至高”的领域进军门槛,以及消费者疲弱的议价能力。

针对最新的进展,Fortis保健表示,将持续寻觅与Radlink亚洲相关的其他策略机会的选择。

而持有Parkway控股的综合保健控股,则正式宣布并购交易告吹。

根据路透社,这是新加坡竞争委员会首次禁止并购交易。

该委员会成立于2005年,近期开始提升执法政策,及负责较重大的案例。

去年,有3家日本制造商因参与球轴承的价格协定,和货运代理定价,而被新加坡竞争委员会罚款。

综合保健控股通过子公司再收购日本疗养院资产。

该公司与日本Godo Kaisha Samurai 10(简称GKS10)签署默契伙伴合约(Silent Partnership Agreement),后者正式成为前者子公司。

综合保健控股是通过子公司Parkway Life产托,旗下的Parkway Life Japan4(简称PLJ4),与GKS10签署了上述合约。

根据合约,PLJ4将注资给GKS10,以59.8亿日元收购位于日本福冈、名古屋和札幌的5个疗养院,共有471个房间。

该收购案料可在首季完成。

Saturday, March 21, 2015

【理】尹匯雰規劃財務‧營造家庭幸福


向來大方承認“結婚生子”是其人生目標的尹匯雰(My FM DJ),在短短兩年內,即完成結婚生子這兩件人生大事;在事業得意之餘,也成功經營一個幸福家庭。對她來說,幸福家庭的秘訣除了和諧,也必須建立在善於規劃財務,未雨綢繆的基石上。

遲婚的匯雰笑說,當初她結婚時,身邊的親友、同事都很開心她終於嫁得出,而事實是她終於“肯”結婚了!家庭觀念很重的她,並不否認,當家庭主婦仍舊是其終極目標!

“我還在`革命’中!學習當全職家庭主婦,證明給老公看我可以當個全職家庭主婦。”

她還很自豪的說,上回放假兩星期,她每天在家為家人準備不同的餐點,且每一菜色都不曾重複呢。

樂當全職主婦

甫於去年杪升級當媽媽的尹匯雰承認,從單身到結婚、當媽媽,生活變化真的很大,例如以前可以隨時做的事情,現在都需先考量孩子。

“老公說小孩2歲前最好不要看電視,他不看,我也沒得看,我現在已經很少看電視和電影了。”

現在放工後,匯雰都會儘量減少活動,第一時間回家陪孩子和丈夫。上班時孩子交由家婆看顧,她放工後會和老公分工照顧孩子,兩夫婦一起努力經營幸福小家庭。匯雰樂在其中,並表示有了小孩後,家庭的凝聚力更強了。

為孩子的未來儲蓄

有了家庭和孩子,財務規劃當然是家庭的核心問題之一。

匯雰笑說雖然她不是很有錢,但卻很會儲蓄;尤其是有了小孩後,更需要儲蓄,以防範未然,為下一代打造更好的環境。

“儲蓄很重要,它也是家庭和諧的基石,因為當你為財務煩憂時,心情自然不好,這會影響身邊的人及家庭和諧。”

雖然匯雰不是來自富裕的家庭,但從小父母都把最好的都給他們,即使到現在,媽媽也時常燉補品給她吃,可是,媽媽自己都不捨得吃。

“我現在也和我父母一樣,希望把好的都留給孩子,現在出去逛街購物都是買孩子的東西。”

尹匯雰把約30至40%的收入存入定期存款,並選擇“CIMB自由提款定期”。

“他讓我們可以靈活應用存款,應對不時之需;我們在提取部份款項出來之餘,還可以享有一樣的定存年利率。”

“我和老公一直希望能夠購買一間屬於自己的安樂窩。那麼巧有朋友因為要移民,急著脫售他的屋子,而那屋子正是我們的夢想家居;對我來說,機遇是可遇而不可求的,幸好有自由提款定期的便利,讓我們無需為首期煩惱,順利擁有理想家園。”

【房】法律专科:房客欠租怎办


问:
我之前出租一间房子时,向租户收取了两个月抵押金和一个月水电费的押金,双方都没有签署任何的文件。

2年里,一直都相安无事,租户也准时将租金直接存进我银行户头。

之前因太忙,好几个月都没有检查银行户头月结,直到查看时,才发现对方已经有5个月没有付租金。

经过我询问,对方表示因为手头较紧,希望可以通融,于是我就再宽限一个月,希望对方至少在下个月给我租金。

结果,租户最终不但没有交付租金,竟然还欠了几百块的水电费。

请问在这样的情况下,我应该怎样做才能追回租金?如何要对方付清水电费呢?


答:
你好,许多业主都面对这样的头痛问题。

如果租客拖欠租金,房东可以书面方式向租客正式追讨;如果租期内无法清还,房东可聘请律师发出律师信通知租客所拖欠逾期租金的总额,并告知如果在一定时间内不还清拖欠的租金,房东将终止租约同时没收保证金。

如果租客仍然无动于衷,房东可即时终止租约及没收保证金,并勒令租客搬离有关单位。若保证金不足以抵销全部拖欠的租金,房东可通过法律起诉租客索回欠款。

另外,要是租客在租约终止后不愿搬离有关单位,房东有权在租客逾期逗留期间征收双倍租金。

取得法庭判决后,如果租客无法交付拖欠的租金,房东也可通过律师向法庭申请“财产扣押令”(Writ of Distress)扣押租客的商品、货物甚至家具配件等,然后将之出售。销售所得将作为偿还租客拖欠的租金。

“财产扣押令”只限12个月租金
一旦法庭批准“财产扣押令”,就会派遣法警或执行官(bailiff)使用适当的方法进入租用单位,同时扣押相等于拖欠逾期租金的财产。但是,法庭有权要求房东预先向法庭支付聘请法警所需的费用。

如果租客还是没在指定时间内偿还租金,或采取任何行动,法警将以公开拍卖方式出售租客的扣押财产,出售所得的款项将首先应用在支付法警的费用及开支,还清逾期租金及水电费用后,余额将退还给租客。

必须注意的是,上述“财产扣押令”只限于追讨最多12个月的租金。

Friday, March 20, 2015

【马】董事部大变动‧潘丁友任执董 刘启盛任绿盛世主席


在加入绿盛世(ECOWLD,8206,主板产业股)不到一年内,丹斯里刘启盛正式从原任非独立非执行董事,受委为集团非独立非执行主席。

绿盛世今日宣布一系列董事变动,原任主席丹斯里阿都拉昔,将受委为公司创办人兼非独立非执行董事。

实达集团(SPSETIA,8664,主板产业股)前代理总裁兼总执行长拿督潘丁友,则被委为执行董事。
同时,拿督诺法丽达受委独立非执行董事,她在实达集团也是担任相同职位。

上述董事变动,将在明日(20日)生效。

总执行长曹建华今日在股东大会后向媒体表示,绿盛世的发展规模已迈入新的层次,新董事成员能够加强公司各方面的能力,有如注入强心针。

去年离开实达
刘启盛于去年4月,将持有的实达集团股权,全数脱售予国民投资机构(PNB),并卸下总裁兼总执行长的职位。

不过,刘启盛仍担任伦敦巴特西电站(Battersea)计划的主席,直至今年9月。

他在去年5月正式加入绿盛世,任职非独立非执行董事,与大股东兼执行董事的儿子刘添雄,并肩成为战友。

筹划绿盛世国际上市 声称不构成利益冲突
同年10月,刘启盛与实达集团前总财务长拿督张良成联手,率领绿盛世姐妹公司绿盛世国际(EWI)以产业特殊收购公司(SPAC)的方式,计划上市马股筹资。

曹建华表示,绿盛世正与相关的单位进行处理,以期绿盛世国际符合所有条件,同时静待证监会放行。

“绿盛世国际上市计划仍在进行中,相信不会因刘启盛的利益冲突问题而出现阻碍。”

他指出,刘启盛是公司的非执行管理层,因此不构成利益冲突的问题。

刘启盛也回应,是否有利益冲突,一切仍有待相关单位决定。

看好今年房价持稳
由于土地价格、劳工与原料开销走高,曹建华预料今年产业价格不会下跌。

“我们认为今年的价格不会下跌,至于明年的趋势,则必须视消费税的影响而定。”

地库4946英亩
在绿盛世的产业发展项目中,豁免消费税的住宅产业占了约80%,因此,他认为消费税将不会造成打击。

随着绿盛世完成一系列收购计划后,公司目前地库已达4946英亩,旗下产业发展项目的发展总值为550亿3000万令吉。

最新季度赚306万
截至今年1月杪的季度,绿盛世净利305万9000令吉或每股盈利0.6仙,营业额录得1亿5802万7000令吉。

较早前,公司将财政年截止日期,从9月30日更换至10月31日。

所以,2014年的财务审计报告,将从前年的10月1日至去年10月31日,为期13个月。

由此,绿盛世该季度的业绩,无法与过去的季度进行比较。


【马】百盛控股-10倍本益比的估值


顾名思义,百货公司指的就是在同一家店内售卖玲琅满目、各种产品的零售店。或许百盛(Parkson)及印尼Centro两个品牌对不少本地消费者 而言比较陌生,因为这两家百货公司并没有在新加坡设店。不过,截至2014年6月底为止,它们在亚洲各地共经营120家连锁店。

然而,或许一些本地投资者对百盛这个名字有所听闻,因为百盛连锁店是由在马来西亚交易所上市的百盛控股(Parkson Holdings)通过其子公司百盛零售亚洲(Parkson Retail Asia)及百盛集团(Parkson Retail Group)所经营。这两家子公司分别是新加坡交易所及香港交易所的上市公司。

扩充计划面对日常开支攀升的挑战
百盛的百货公司遍布马来西亚、印尼、缅甸和越南(由百盛零售亚洲经营),以及中国各地(由百盛集团经营)。中国市场占FY14总营业额的67.6%,是百盛的最大市场(按销售额计算)。

百盛在这些年来不断地扩大版图,把其零售店的数量(不包括联号企业旗下的店)从FY09的80家增加至FY14的120家。其收入在FY09至FY14的年复合增长率(CAGR)也因而达到6.6%,至35亿5,390万令吉。

然而,同期的净利CAGR却是下跌23.9%,从FY09的5亿4,270万令吉减少至FY14的1亿3,900万令吉。


资料来源:百盛年报

在进一步研究后,百盛的日常开支升幅似乎高于其收入增幅,这也是其近年来净利下跌的主因,尤其是在FY13及FY14特别显著。在FY09至FY14期间,租金开销的涨幅比收入增幅来得大,因而令盈利受抑制。

零售业吹逆风
百盛的两大市场中国及马来西亚所带来的贡献占其FY14总收入的超过90%,但这两个市场正吹着逆风,因而料将使百盛的增长放缓及打击其营业额和盈利。

在马来西亚,一般都认为消费市场疲弱。大马在2014年第四季的消费信心指数季比下降15点至83点(低于100点表示消费者缺乏信心),原因是全球油价回落导致令吉兑主要货币都走弱。

兴业证券研究(RHB Research)表示,就业前景平平及目前和预期中的收入疲软料将进一步打击消费信心。此外,马来西亚将于今年4月开始实行消费税,以及自2014年12月起废除燃油津贴等因素都将对消费不利。

总体而言,兴业证券研究的经济师估计,2015年的消费增长将会因人们谨慎花钱而放缓至5.2%,2014年为6.8%。

中国方面,百盛认为公共和私人开销缩减、中国经济增长放慢至24年来的最低水平及新的零售方式令竞争加剧均带来挑战。

笔者认为,像百盛这样的零售连锁商所面对的最大挑战是中国各大城市盛行互联网购物,从淘宝(Taobao)、天猫(Tmall)及京东商城(JD.com)等购物网站大受欢迎便可见一斑。

时下的年轻人对购物网站所提供的一站式服务越来越青睐,无论从杂货、服装,以至电子产品,他们都能轻易地购买到,并且也能便利地比较价格和享受免费送货服务。购物网站无疑对百盛这类的传统零售店带来了冲击。

为了应对挑战,百盛计划重振其在中国的旗舰店来提高表现,以及进军中国食品与饮品业。

漂亮的净债额
在对百盛的财报作分析后,笔者意料之外地发现,公司于FY09至FY13期间所派发的股息是节节上升,尽管其盈利下跌。公司于FY14以库存股派作股息。


资料来源:FactSet

百盛能维持派息,甚至是提高派息,应该归功于其稳健的资产负债比。公司截至2014年9月30日的净债额为负数9亿5,020万令吉,这意味着其现金与现金等值物高于其总债务。

不过,百盛的一个弱点是其利息偿还能力。公司在FY14的利息偿还比例为0.56,低于1的比例意味着公司可能面对偿还利息开支方面的难题。

投资者应该继续留意百盛的利息偿还比例,因我们可从中看出其业务的表现是好是坏。

估值
从宏观前景及行业挑战的角度来看,笔者认为百盛目前的情况并不太乐观。

分析师对这只股的看法似乎褒贬不一。按财经数据公司FactSet于2015年2月23日的资料显示,在五家均有报导这只股的证券研究行中,有三家给予百盛‘卖出’评级,另外两家则分别给予‘持守’及‘买入’建议。

在这五家证券研究行中,大马证券研究(AmResearch)最看好百盛。大马证券研究指出,百盛的管理层积极地回购百盛股票应会有利于支撑其股价,因而减低股价下滑风险。此外,大马证券研究认为,百盛正以诱人的10倍本益比(不包括现金)交易。

展望未来,结束不赚钱的店面(这些店对FY14业绩造成影响)及重整既有的店面等举措将有助改善百盛的业绩。公司计划朝着综合发展项目前进,以辅助其自有购物中心的营运,因为减低零售楼面的成本将可成为其股价的催化剂。

【马】利好因素助摆脱颓势 顶级手套次季多赚35%


归功于多项利好因素环绕,顶级手套(TOPGLOV,7113,主板工业产品股)摆脱颓势,截至2月28日次季净利扬34.9%,达5606万9000令吉;营业额起4.4%,报5亿7224万7000令吉。

累计上半年,净利涨14.1%,写1亿475万1000令吉;营业额增长1.6%,报11亿3987万5000令吉。

短期债券获得回酬
顶级手套主席丹斯里林伟才在次季业绩电话会议上表示,公司次季表现归功于许多利好,包括美元走强、原料价格走跌、销量增加、天然胶手套赚幅提升和中国联号公司转亏为盈等。

中国业务次季赚得150万令吉,去年同期乃蒙亏540万令吉。

“更重要的是,我们持续进行内部调整,往高品质、高效率和成本控制措施方面,继续提升表现。更高效率的新厂房和机器,都有助于推高盈利。”

另外,公司次季也通过买进短期债券,取得短期回酬。

林伟才满意本季度表现,更表示,即使在全球经济不稳定的情况下,手套行业也不会有很大影响。
消费税开跑在即,作为出口商,顶级手套的产品属“零税率”,因此打击不大。

美元走强贡献50%赚幅增长
林伟才预计,美元走强料可贡献50%的赚幅增长。

“美元走强和原料价格滑落,有助于抵销去年无法转嫁给消费者的电费调涨和天然气价格的成本。”

相较去年同期,原料价格持续趋跌,天然乳胶价格共跌24.8%,平均每公斤企于3.63令吉。

而丁腈胶乳价格则挫5.3%,平均每公斤为1.03美元。

展望未来,他预计,商业环境料因丁腈手套业务竞争激烈,及消费税引发的通货膨胀,而变得更具挑战性。

不过,鉴于手套业在经济不稳定的应变能力强,加上手套使用率持续上升,前景依然看涨,放眼下半年销售增长10%。

同时,他放眼公司未来赚幅将介于14%至15%。

积极寻觅并购商机 放眼包装材料公司
林伟才表示,公司正积极寻觅并购商机,瞄准与手套领域相似或相关的业务。

“我们对国内外公司都持开放态度,但更倾向于国内企业,因较容易控制。”

顶级手套将放眼包装材料公司,如制造内盒的工厂,或直接收购现有的手套工厂。

“收购金额不是关键问题,一切取决于收购的规模,但只要是对业务有帮助的,我们都会考虑。”

他说,投资额可介于1000万令吉至10亿令吉,没有规限。

销量扬5.3% 瓜分对手市占率
顶级手套次季总手套销量扬5.3%,其中有粉乳胶手套(Powdered latex glove)销量增加14%,丁腈手套则扬15%。

林伟才坦言,公司的确瓜分了本地竞争者的市占率,估计同行料正面临一些挑战,或扩展步伐不够快。

整体手套领域均在提升产能,惟他不担心会出现产能过剩的情况。

“领域一直在向前走,手套已逐渐成为必需品,我们相信市场还是有能力吸收。”

他表示,业者也在紧密观察市场走势,若产能过多,自然会放缓拓展步伐。

委任2女董事
顶级手套今日也宣布,委任两位新任女董事,分别是拿督诺丽帕和莎米拉。

早前,该公司独立非执行董事丹斯里拿督林西彦博士,及独立非执行董事的瑟卡拉惹瑟卡蓝宣布卸任。

委任女董事符合多元化政策,以及拥有不同性别、年龄和种族的董事会。

同时,这也达到2016年女性決策人占30%的规定,并符合了政府的指示。


【马】Petron大马获母公司投资10亿美元


Petron大马(PETRONM,3042,主板工业产品股)未来数年,将获单一大股东菲律宾Petron机构,投资近10亿美元(36亿9000万令吉)。

其中有逾6亿美元(22亿1400万令吉)的投资额,将用在埃克森美孚(Exxon Mobil)的下游业务。

Petron大马今日宣布,成功完成零售网络的品牌重塑和升级计划,有550间以前的埃索(Esso)和美孚(Mobil)油站,已经换上Petron招牌,设备和产品品质亦全面升级。

另外,该公司在波德申日产8万8000每桶的炼油厂,也已成功升级。

Petron大马主席兼总执行长蔡启文(Ramon S.Ang)表示,该公司进入竞争激烈的大马市场才3年,却已达到一个里程碑,准时完成品牌重塑的目标,成为未来拓展更大市场的良好奠基。

该公司是在2012年4月2日,收购埃克森美孚的下游业务,并展开品牌重塑计划。


Thursday, March 19, 2015

【理】巴菲特的“坏建议”


投资大师巴菲特(Warren Buffett)有“奥马哈先知(Oracle of Omaha)”的称号。无论对专业投资者还是散户来说,巴菲特的确是一个“先知”,这也是他每年写给股东的信备受关注的原因。

今年是巴菲特担任波克夏·哈萨威公司(Berkshire Hathaway)总裁的第五十年,他也按惯例在今年写给股东的信件中提出了不少投资道理。但Insider Monkey网站的Ian Dogan博士表示,他在今年的信件中发现了巴菲特给投资者的一个“坏建议”。

巴菲特在今年的信件中提到(第19页),许多投资者都在2008年和2009年的金融危机期间撤出市场,并认为这是明智之举。

他们这么做,可能是因为许多投资专家在六年前表示随着股价下跌,因此建议大家投资于“安全”的国库债券或存款证。

基金指数不够好

当然,在经济状况不明朗和欠佳的时期,国库债券和存款证的确可靠和安全。但巴菲特指出,它们可带来的回报太少,无法令人过安稳的退休生活。如果投资者选择买入低成本的指数基金(index fund),那他们终生都能有收入,过上舒适的生活。

Dogan却认为,对于有纪律和知识丰富的投资者来说,买入低成本的指数基金并非明智之举,巴菲特的建议只适合那些没有掌握投资技巧的人。

的确,巴菲特自己就没有投资于指数基金,原因在于他能凭自己的知识取得更高的回报。Dogan指出,许多投资者可能不像巴菲特那样了不起,但他们绝对拥有足够的知识,能够自行选股并做出明智的决定。

以下为巴菲特在美国股市中的5只首选股票。从这5只股票我们便可知道,波克夏的市值能高达约3,555亿美元,肯定不是因为巴菲特选择投资于低成本的指数基金。

巴菲特的5只首选股票

富国银行(Wells Fargo)

来源:http://www.thestreet.com/

巴菲特在富国银行的投资额为250亿美元,在其美国投资组合中占的比例最大。重点在于,除了巴菲特之外,还有另外9个亿万富翁持有富国银行的股份。 富国银行在过去52个星期带来了将近19%的回报,其第四季的每股盈利为1.02美元。难怪那么多亿万富翁都持有富国银行的股票。

可口可乐(Coca-Cola)

来源: http://upperpeninsulabreakingnews.com/

波克夏在大约25年前就已投资于可口可乐,它如今持有的可口可乐股票价值170亿美元。巴菲特会投资于可口可乐,除了因为喜欢这种汽水之外,另一个 原因就在于可口可乐的业务模式简单,无论由谁来经营都会成功。Insider Monkey的数据显示,可口可乐在过去52个星期带来的回报约为11%。

美国运通(American Express)

来源:http://www.bornrich.com/

在巴菲特的美国投资组合中,美国运通所占的比例排在第二位。美国运通是一家金融服务企业,波克夏、Ken Fisher和Mario Gabelli为其三大股东。其最近一个季度的每股盈利为1.39美元,比预测高出1美分。

国际商用机器(IBM)

来源:http://99bitcoins.com/

波克夏持有IBM的股票令人感到疑惑,其中一个原因是其股价自2013年底以来下跌了10%。但巴菲特还是增加了在IBM的投资额,其他亿万富翁如 Ken Griffin和David Harding也买入了IBM的股票。另一个原因是巴菲特居然会买入科技股,因为他曾说过他对科技领域的了解不多。但巴菲特会买入IBM的股票,必然有其 理由。

沃尔玛(Wal-Mart)

来源:http://www.diyphotography.net/

Insider Monkey的资料显示,沃尔玛的两大股东为巴菲特和比尔·盖茨(Bill Gates)。世界两大富翁同时持有沃尔玛的股票,这是巧合,还是因为沃尔玛的表现一直都不错?无论如何,波克夏去年将其在沃尔玛的股份增加了17%,可 见巴菲特对沃尔玛相当有信心。

抱着善意给的“坏意见”

那为什么巴菲特要给“坏意见”呢?Dogan指出,这是因为巴菲特认为许多投资者都没有“坚持执行策略”的纪律,而他也明白,他自己的一套策略并不适合所有人。

可以肯定的是,巴菲特在短期之内都不会卖出上述5只股票。如果你相信巴菲特的眼光,那你不妨思考一下是要投资于上述5只股票,还是低成本的指数基金。

【马】康乐可能进行更多并购交易


康乐可能进行更多并购交易
  • 世界最大的安全套制造商康乐(Karex)在不久前通过配售股票筹得了1亿5,800万令吉,它可能会进行更多并购交易。公司将把其中的4,450万令吉保留来作为营运资本,包括用来宣传ONE品牌的安全套。另外,公司将利用350万令吉来支付配售股票的费用,其余的1亿1,000万令吉则将用于发展和扩充业务。
  • 兴业证券研究(RHB Research)指出,公司可能会考虑收购另一家业者,同时扩充其原始设备制造业务,但公司目前已经是业内效率较高的业者,因此它认为公司想收购的是持有特别资产的企业,这些资产可为执照或资格认证。
  • 公司之前上市的其中一个目标是成为原始品牌制造商,而兴业证券研究认为,公司不大可能会收购另一个知名品牌,从而增加相关收入,因为这可能会影响 其ONE品牌的发展。公司是在2014年10月收购美国的Global Protection Corporation的55%股份后而取得ONE这个品牌。
启示:兴业证券研究维持其给予康乐的“买入”评级,目标价为5.50令吉。康乐的管理层暗示公司可能会进行不只一宗并购交易。

【马】顶级手套计划耗资10亿令吉拓展业务


顶级手套计划耗资10亿令吉拓展业务
  • 目前拥有1亿4,280万令吉净现金的顶级手套(Top Glove Corporation)正寻求并购机会(介于1,000万至10亿令吉),以拓展其业务。集团表示,它正寻找与其处在类似和相关行业的公司,这些公司每 年的关键业绩表现指标(KPI)需包含手套厂、包装材料或手套机器等,它们最好是位于马来西亚。它认为,资金不成问题,因为其财务状况健康。
  • 集团的2Q15净利增长35%至5,610万令吉,由于收入上升4.4%至5亿7,220万令吉。盈利提高是因为2Q15的销量增加5.3%。由 于新兴市场对天然胶手套的需求稳定增长;原料价格下降;内部的品质、效率和成本牢控措施持续改进;美元走强,以及中国业务在整合后回盈,集团的表现因而提 高。
  • 集团位于波德申卢骨(Lukut)的27号厂房及泰国的6号厂房的扩建工程,以及30号厂房的建筑工程一旦竣工,集团的生产线及每年生产的手套数量将在2016年9月之前,分别提高至538条和522亿只。
启示:展望未来,集团将尽力参与更多贸易展,与医疗业的企业建立更密切的关系,以受惠于从使用天然胶手套转向使用丁腈手套的客户。它补充,它有能力满足这些客户的要求、需求和定价。它也将更着重于中国、印度和其他新兴市场(取得大幅增长),并专注于其既有的主要市场,如澳洲、美国、德国、西班牙、英国及日本。

【马】综合保健控股不因收购镭联亚洲不成而受影响


综合保健控股不因收购镭联亚不成而受影响
  • 综合保健控股(IHH Healthcare)的股价在本周持续上扬,由于投资者没有因集团收购镭联亚洲(Radlink-Asia)的计划告吹而有所动作。大马证券研究 (AmResearch)报道,它对集团所作的预测依旧不变,因为它预期强劲的医疗需求量将持续推动集团增长,而从收购镭联亚洲所带来的财务贡献将不大, 尽管它将有助巩固集团在新加坡放射性药品市场的地位。
  • 集团于去年9月透过其非直接全资子公司Medi-Rad Associates,向新加坡富斯保健(Fortis Healthcare Singapore)提出收购镭联亚洲的建议,收购价为3亿4,650万令吉。但在今年3月16日,新加坡竞争局(CSS)停止了这项交易,因为它认为这 项交易计划将会大幅度减低市场的竞争,违反了竞争法第54条的法例。
  • 一名分析师指出,投资者对集团具有信心的原因或许是它在3月16日宣布,它计划通过为日本公司Godo Kaisha Samurai 10注资1亿8,260万令吉,以收购日本5间疗养院。集团在发布于大马交易所的文告中表示,它已透过其持有35.7%股权的非直接子公司百汇生命房地产 投资信托(Parkway Life REIT)签署了一份协议,收购日本5间疗养院的交易预计将于3月底之前完成。
启示:兴业证券研究亦认为,CCS不接受集团收购镭联亚洲的决定将不会对集团造成任何影响,因为集团一直都在其国内市场寻求扩大业务的策略机会。此外,这个决定预计将惠及集团,由于其在新加坡4家医院的诊断与影响服务业务将增大,来自新加坡医院的每病人收入将提高,入住医院的人数也将受到推动。

【新】新航拟入股韩国济州航空


《联合早报》报道,新加坡航空公司周二证实,正与韩国廉价航空公司济州航空公司(Jeju Air)讨论购买股权事宜。

新航在极为简短声明中说:“新航希望证实,有关公司可能进行的股权投资讨论已在进行当中。这些讨论并不一定能保证交易成功。

新航在有必要时,将作出进一步宣布。”

济州航空正在准备首次公开募股(IPO),预计将成为韩国第一个上市的廉价航空公司。

据知,新航和济州航空以及其母公司韩国爱敬集团(AekyungGroup)自去年底开始讨论股权收购事宜。


【新】胜科工业,新科工程


  • 胜科工业(Sembcorp Industries)通过其印度电力合资企业Thermal Powertech Corporation India(TPCI)在印度发展的两家660兆瓦煤炭发电厂中的第一家已完工,并已投产。此外,TPCI赢得了900兆瓦的购电合同,其中500兆瓦是 供应给安得拉邦(Andhra Pradesh)和特伦甘纳邦(Telangana)内的供电公司,为期25年。第二家发电厂料将于今年第3季完工。上述两家发电厂外加公司在印度的另外 两项投资,估计共拥有3,340兆瓦的潜在发电产能。

  • 新科工程(Singapore Technologies Engineering)与日本的天龙控股(Tenryu Holdings)签署了90:10合资协议,以合作生产飞机的座椅。根据协议,双方将设立名为ST Aerospace Aircraft Seats的合资企业,预计投资额将为2,980万元。

【新】昇菘集团,方圆集团


  • 昇菘集团(Sheng Siong Group)在截至2014年12月31日的第四季度录得收入增加4.7%至1亿7,840万元,主要是因同店销售额提高。收入增幅高于总开支升幅,净利 因而跃升26.5%至1,180万元。全年收入及净利分别提高5.6%至7亿2,600万元及22.3%至4,760万元。公司宣布派发每股0.015元 的末期股息。

  • 方圆集团(ValueMax Group)计划以1,100万元向大顺(Tye Soon)购买滑铁卢街261号的多间商店。这些单位余下的租赁地契年期为83年,总楼面面积为708平方公尺。在收购了上述物业后,公司将能集中于一处 处理行政工作,同时在较为中心的地点经营黄金买卖和借贷业务。公司计划利用内部资金和向银行贷款来完成这项交易。

【新】达丰控股,百事利控股


  • 达丰控股(Tat Hong Holdings)以700万元脱售了双溪加株道(Sungei Kadut Avenue)18号的物业。此物业的土地面积为3,606平方公尺,包括一座四层楼的主楼,以及一个储物/生产区。公司出售这项物业是为了精简业务,因 为它打算将营运地点集中在大士进行,同时把部份生产活动转移至柔佛新山进行。

  • 百事利控股(PSL Holdings)计划以1,150万美元收购印尼企业PT Momentum Indonesia Investama的49%股份,从而涉足海运物流服务领域。另外,卖方为接下来的24个月提供1,220万美元的盈利保证(从交易完成后开始计算)。公 司计划利用现金和向银行贷款来完成这项交易。

Wednesday, March 18, 2015

【股】何谓房地产投资信托


房地产投资信托 (REIT)是属于证券投资,它可让你拥有产业的股权,像购物商场、办公楼、工厂大厦及酒店,同时通过分配收入让你可以分享这些产业所收取的租金。

在REIT出现之前,投资者如果想为了收租及资产升值而投资房地产,他首先需要付出庞大的资金来买入该产业。REIT让那些没有庞大资金的投资者在可以收租的房地产中买入股权。

从其名称可以知道,REIT是合法的信托公司。投资者可以通过拥有信托的股权而成为该信托拥有的产业的其中一个业主。信托公司如果想享有REIT的 税务优惠, 它需要每年把最少90%的收入分配给股东。持有REIT股票的投资者通常在每一个季度能够以现金股息的形式获得分配收入。

REIT的回报有多少?
REIT在过去几年所派发的股息都比其他股票来得高。在2012年,亚洲REIT投资者享有17.89 %至60.25 %的回报(在考量了资产升值及入息分配后)。

在新加坡,REIT指数的表现也高于海峡时报指数的表现。

REIT将会继续获得高回报,只要它们拥有的商场、办公楼、酒店及工厂大厦的租户继续支付租金。这就得看这些物业所在国家的经济表现如何。

谁会投资REIT?
除了个别投资者外,像退休基金、投资银行、保险公司、私人证券公司及其他机构投资者都喜欢从投资REIT中获得好处,由于REIT具有长期增长潜质及现期收入相当高。 近几年来,亚洲REIT特别受到全球投资者欢迎,由于本地区的增长前景向好。

供投资的REIT类别?
虽然有些REIT所涉足的房地产范围很广,但大部分REIT都是专注于某一个领域。每一个领域都有其特性。举个例子,酒店REIT通常会受到旅游业的周期性业务影响。

以下是REIT的类别:
• 医疗护理 REIT
• 酒店REIT
• 工业REIT
• 办公流 REIT
• 零售REIT

投资REIT的好处?

• 潜在增长及收益
与其他证券模式(如股票)比较,REIT历来的增长都比较占优。

除了强大的增长潜能外,REIT也通过分配年度收入形式为投资者提供可靠的收益。与持有公司股票不同的是,公司可以选择在任何年度不派股息,但REIT在条例下必须把收入最少90%派发给股东。

因此,投资者必定可以获得年度收益。

• 流动性
与房地产不同的是,REIT可以轻易转变为现金,因为它们是在交易所上市,可以公开买卖,像股票一样。因此REIT让投资者可以享有房地产收益的好处,但也可以像股票般自由买卖。

• 专业管理
REIT是由经验丰富的房地产专业人士掌舵,他们在收购产业及提升资产方面都能应付自如。经验丰富的REIT管理人将确保你的投资可以长期持续增长。

• 透明度
REIT是由新交所的各自条例监管,而在法律下,它们每个季度或每年必须披露信息,让REIT成为透明度很高的投资工具。

【新】昇菘集团可否在中国取得成长


关于投资者究竟是高估或低估中国在接下来的几十年将有能力成为全球最大的经济体(并保持第一的地位)。

可是,尽管中国的经济前景十分乐观,但很重要的一点是,一家想在中国扩张的公司,它不一定会取得成功。

700万新顾客
昇菘集团(Sheng Siong Group) 是新加坡第三大超级市场营运商。它在去年12月宣布,为在中国云南昆明经营超级市场,与昆明绿辰集团签订了有条件合资协议。

这个协议在去年8月已经在商讨,第一次看到,觉得是大消息。

在新加坡这个大约拥有550万人口的国度里,昇菘可以取得7亿元年度收入。那么,在拥有超过700万人口的昆明呢?

仔细看清楚,情况并不太乐观。与本地的竞争相比,昇菘目前正进入一个完全陌生的新市场,它很可能对该市场的采购及分销网络并不熟识。

此外,昆明的消费文化可能与新加坡大相径庭,因此,在这里行得通的销售策略,可能在昆明行不通。

还有,中国不是今天才有超级市场,这个行业在当地已经运作很久,商家很多及十分零散,导致这个行业的毛利很低。

大型外国零售商像家乐福(Carrefour)及特易购(Tesco)都曾经在中国碰过运气,但也无法成功渗透当地市场。有了前车之鉴,昇菘这个规模较小的零售商可以在中国成功的机会其实不大。

总结
相信中国在接下来几十年的增长前景依然十分强劲,但要成功进入中国市场,每家公司的情况都不尽相同,要谨记,虽然水涨船高,但风浪太大也可能会覆舟。

【新】康福德高企业的前景




1. 利润率与资本效率均增强
“政府巴士外包模式”(government bus contracting model)将从2016年9月起实行,这应能提高公共交通业者(PTO)的资本效率与营运利润率。在这个模式下,巴士业者所获得的付款将完全或局部与成 本(如能源和劳工成本)挂钩,这样业者将能够把上涨的成本转嫁给政府。

2. 由于能源价格下跌,业者得以节约成本

资料来源:联昌国际,彭博社,EMCSG
资料来源:联昌国际,彭博社,EMCSG

PTO应可在2015/2016年从柴油及电力等能源价格下降中取得正面盈利。康福德高企业(ComfortDelGro)和新加坡地铁(SMRT)预计将从能源价格偏低中受惠。粗略估计,在FY15至16期间,康福德高每年将可省下3,000万至5,000万元的能源费用,而SMRT每年则可省下2,000万至3,000万元(根据这两家业者的能源成本组合和对冲策略)。

3. 政府持续投资于公共交通业
政府持续投资于公共交通业,以鼓励公众使用公共交通服务。在新加坡2015年的财政预算报告中,它将在未来5年内耗资260亿元来提升公共交通系统。

虽然这笔即将落实的投资(260亿元)不会在短期内为PTO带来更高净利,但却对新加坡公共交通领域的长期前景有利。新加坡的交通系统将因此改善,预计它将能够支持更高的搭客量。PTO之后也将能投标更多项目。

4. 政府给予税务津贴,让新加坡企业到海外拓展业务
政府将通过多项税务计划来提供税务津贴,从而支持新加坡企业走向国际。康福德高和SMRT预计将从这些税务津贴中获益。

康福德高对比SMRT
盈利基底


资料来源:联昌国际

图片说明:
上方为康福德高的业务分布图表
下方为SMRT的业务分布图表
结论:康福德高的盈利基底较多元化。

康福德高在全球设有业务,而其营运盈利主要来自海外巴士业务、新加坡德士业务与其他包括工程与检查业务(主要在新加坡)。SMRT在2014年取得的营运盈利则主要来自新加坡的非车资业务,其中包括租赁与广告业务。
 

资产负债表
截至2014年12月31日,康福德高的净现金为8,900万元,SMRT则拥有总额为6亿6,200万元的净债务(净负债比: 0.79倍)。由于康福德高的潜在巴士资产脱售额估计为12亿元,其财务状况料将更稳固。SMRT的资产脱售额大约为3亿元。

康福德高的资产销售额预计将为12亿元(每股康福德高股为0.56元)是由于其持有75%股权的子公司新捷运(SBS Transit)脱售旗下巴士。在偿付所有相关债务之后,康福德高所拥有的净现金将增强(截至2014年12月31日为8,900万元),其现金储备将达 到2亿3,600万元(每股康福德高股为0.11元)。

结论:康福德高的资产负债表更强稳。

向海外拓展的能力
随着康福德高脱售其巴士资产而取得资金,康福德高的“盈利能见度比SMRT更佳”,原因是其海外策略取得成效。此外,SMRT已确定向海外拓展为其主要增长策略,因此它将可能面对更大的执行风险,因为它缺乏在海外营运的经验。

结论:康福德高在海外拓展业务的往绩稳固。



【新】3只O&M股


岸外与海事(O&M)业者公布的4Q14业绩令人失望。在11家岸外与海事企业当中,只有3家公司的业绩与预期相符。马来亚银行金英(Maybank Kim Eng)表示,岸外与海事业者在1H15的表现可能会更糟。

股价料不会持续回升


资料来源:辉盛;油价与富时海峡时报石油及天然气指数(蓝色)

尽管近来油价上涨,但岸外与海事业者的股价并没有大幅回弹。马来亚银行金英认为,这是因为石油产量并没有减少,因此认为业者的前景不会持续好转。另外,石油出口商也没有因为油价上涨而改变削减资本开支的决定。

石油业者削减资本和营运开支

由于石油出口商尝试减低成本,岸外与海事服务业者的合约金额都可能减低5-30%。它们的既有客户也不急于下新订单,因为它们都着重于提高生产力。一些石油企业甚至还减少了在海底检测、维修和保养工程方面的开支。

马来亚银行金英看好的岸外与海事业者

虽然马来亚银行金英给予岸外与海事业“减码(underweight)”评级,但它认为以下三家业者具有竞争优势,财务状况也比其他业者来得好。

毅之安:盈利稳定


评级:买入;目标价:1.83元
毅之安(Ezion)面对的风险包括客户可能延迟部署船只、更新率比预期低以及合约可能遭取消。
但在众多岸外与海事业者当中,毅之安的盈利仍最为稳定。其起重船的需求也相当不错,原因是其客户都致力于提高既有油井的采油率,而其合约更新率预料会在FY15保持在之前的水平。

Pacific Radiance:管理层经验丰富


评级:买入;目标价:1.02元
Pacific Radiance的4Q14业绩令人失望,因为其海底部门的表现比预期来得差,它在一个月内只进行了一艘潜水支援船的工程。展望FY15,海底业务的效率和生产力仍偏低。此外,包租费及船只使用率低于预期,这些因素使其业务表现难以改善。

但公司的管理层具有丰富的经验,其船只种类平衡,资产成本较低,它应能凭着这些条件度过艰难的时期。4Q14业绩也显示其岸外支援船业务的表现稳定,但马来亚银行金英仍认为其价格可能被压低5-10%。

PACC岸外服务控股


评级:买入;目标价:0.65元
从PACC岸外服务控股的4Q14可看出它面对的一些风险和弱点。其各类船只的租金和使用率都下跌。它在墨西哥的合资企业仍在亏钱,而其第二艘半潜 式住宿船还没有租出去。如果公司的船租和使用率仍低于预期,它可能难以度过目前的低靡时期。此外,如果它无法在FY16转亏为盈,并且把半潜式住宿船租出 去,其营运状况将变得更糟。

但是,公司的管理层经验丰富,其管理人员应能够令公司顺利度过艰难时期。马来亚银行金英指出,只要公司能把半潜式住宿船租出去,墨西哥的合资企业取得盈利,那公司应能在FY15获利。

【新】新加坡的医疗REIT


新加坡有31个房地产投资信托(REIT)和产业信托。其中,有一些是医疗业的REIT。换句话说,这些医疗REIT拥有并经营医院及疗养院等产业。

要挑选最佳的医疗REIT,首先来看看能够影响医疗业的主要因素。以下为2个可影响医疗业的因素:

有利趋势
有利于医疗的趋势有好几个,例如亚洲的人口老化、私人医疗服务越来越受到重视,以及医疗旅游领域增长。

以人口趋势而言,百汇生命房地产信托(Parkway Life REIT)在其于2007年发布的简报指出,医疗需求随着人口老化而增加:

人口老化仍将是医疗房地产资产的主要推动力之一



资料来源:百汇生命房地产投资信托的简报

图片说明:
新加坡与亚洲65岁以上的人口

此外,百汇生命REIT也在其2013年年度报告中提供关于新加坡医疗旅游业趋势的资料。

报告写道:“根据卫生部及新加坡旅游局的统计,在2011年有3万5,959名医疗旅客到访新加坡,他们的消费接近10亿新元,这个数目比2010 年和2009年来得高。大部分的医疗旅客都选择在私人医院接受治疗。这两个趋势为向百汇生命REIT租用医院空间的医院业者提供潜在的收入支持。”

租户风险
医疗REIT维持租金增长的能力有一部分是取决于医院业者的盈利能力。

先锋医疗产业信托(First Real Estate Investment Trust)的收入主要来自印尼:


图片说明:
各国在2010年至2014年的总收入(以新元计算)
印尼 新加坡 韩国(由左到右)

虽然先锋医疗REIT的租户在租用该REIT位于新加坡及印尼的产业是以新元支付租金,减低了外汇风险,但租用这些产业的医院业者的盈利仍可能因印尼盾的汇率波动而受到影响。

先锋医疗REIT的保荐人是印尼最大的产业上市公司PT Lippo Karawaci Tbk。

结语
新加坡最佳REIT可通过REIT所拥有产业的盈利能力、对REIT有利的趋势,以及支付REIT单位的价格来找寻。我们还能加入更多考量因素,例如REIT管理层在未来收购产业或进行提升工程的能力。

如果能够找到最佳组合,或许这个REIT就是我们下一个投资选择。

Tuesday, March 17, 2015

【新】为何零售房地产投资信托值得考虑(去年回报为21%)


2014 年的收益股大丰收,持续去年的强势,富时海峡时报房地产投资信托指数在今年首两个月的表现(上升3.3%)比海峡时报指数(上升1.1%)来得出色。在众多房地产投资信托中,投资者应考虑哪个类别?


医疗护理及医院房地产投资信托 (REIT) 在REIT资产类别中是最具盈利防御能力,由于它们的租约年期特别长。

虽然零售REIT的租约年期很少会像医疗护理REIT一样,延伸至双位数,但以防御能力而言,它们是极具潜力的竞争者。

这是因为购物商场内应有尽有,提供了我们日常所需,包括食品杂货及餐饮,而它也成为了我们与家人或朋友相聚的交汇点。

此外,在新加坡这个弹丸之地,空间不多,户外消闲好去处的选择十分有限。

新加坡市区重建局公布的一项生活方式调查报告显示,新加坡人最喜爱的社交及文化活动中,除了在外用餐(购物商场也提供餐饮场所),逛商店是第二个最多人选择的项目。

虽然在新加坡交易所上市的28个REIT当中,只有8个是属于零售REIT,但怎样从8个当中挑选,投资者也必须下一番苦功,才可以决定哪个是最佳选择。

【新】浩正零售信托的获益率高达8.9%




Croesus Raymond

 

浩正零售信托2Q15的表现

浩正零售信托(Croesus Retail Trust)在不久前发布了其2Q15业绩。这个信托的表现自上市以来连续第六次超越预期。

其2Q15的总收入年比增加51.7%,净产业收入(NPI)则提高48.8%。其每单位派息(DPU)因此从之前的0.0202元增加3%至0.208元。

分析师之前预测其2Q15的DPU为0.0189元,因此其实际表现比预测高出10.1%。

收购新商场使NPI提高

浩正的NPI大幅提高是因为它在去年收购了三座新商场。它先于2014年3月6日收购了Luz Omori和Croesus Tachikawa,然后于2014年10月16日收购了One’s Mall。

此外,浩正也因为租约中的租金变动条款而受惠。Mallage Shoubu商场租户的销售额提高,为浩正带来了更多收入。

收入与派息

浩正的2Q15净产业收入激增48.8%,但其DPU仅增加3%,两者的差距甚大,主要原因在于利息提高及股权被稀释。

浩正在2014年1月发行了总额达5亿美元的欧元中期票据,使其债务的整体利率提高。由于利息增加,其DPU因此受到影响。

此外,公司在2014年9月私下配售了7,890万个单位,以筹资收购One’s Mall。

基于浩正的已发行单位总数增加,其DPU的增幅相应地受到影响。

2015年前景

日本零售业的前景依旧乐观,人们的消费预料将增加。

这是因为日本政府已决定延迟至2017年4月才调高销售税,油价也下跌了不少,人们可能更乐于花钱买东西。日本的消费信心指数自2014年12月以来便持续提高。

另外,在目前的杠杆水平下,浩正尚可借贷214亿日元。其管理层可考虑收购新物业来促进业务发展。如果浩正真的收购新物业,其单位价格可能会上涨。

分析师的看法

联昌证券研究(CIMB Research)的分析师对浩正仍相当有信心,它重申其“买入”评级,目标价为1.10元,意即浩正的潜在涨幅多达18.28%。

另外,以0.93元的单位价格和0.0825元的历史年度化收益率计算,浩正的获益率高达8.9%,这对投资者来说颇具吸引力。

【新】怡和合发,添福胶胎


  • 怡和合发(Jardine Cycle & Carriage)在截至2014年12月31日的财年录得收入下跌5.6%至1,870万美元,由于印尼盾走弱使印尼子公司Astra的贡献减少。净利 下跌10.4%至8亿2,020万美元。公司宣布派发每股0.67美元的股息。

  • 怡和合发(Jardine Cycle & Carriage)通过子公司Platinum Victory Pte Ltd以1,230万美元收购越南冷机电(Refrigeration Electrical Engineering Corporation)的800万股股票,从而把其股权增加至21.6%。业务多元化的越南冷机电继而成为公司的联号企业。公司将以内部资源来偿付购股 款项。

  • 添福胶胎(Stamford Tyres Corporation)截至2015年1月31日的9个月收入增加1.9%至2亿2,580万元,原因是它在东南亚市场取得的增长提高。但由于开支增幅 较高,尤其是售货成本,其盈利滑落逾60%至230万元。公司的第三季收入增加4.7%至7,500万元,盈利提高2%至90万元,主要因公司妥善地控制 成本。

【新】南昌,Triyards Holdings


  • 南昌(Nam Cheong)赢得总值5,800万美元的合约,涉及一艘能容纳200人的住宿工作船及一艘1万2,000制动马力的锚作拖引供应船。这些新订单把公司的总订单额推高至约17亿令吉,并料将对公司FY15和FY16的业绩带来贡献。

  • Triyards Holdings赢得了总值超过1亿美元的合约,涉及两艘冰级多功能支援船只及建造一座船用塔台。上述的多功能支援船合约将把公司的盈利能见度延长至FY16之后。本年迄今,公司已取得了总值近1亿8,000万美元的新订单。

【新】创业公司,雅族企业


  • 创业公司(Venture Corporation)截至2014年12月31日的第四季收入增加8.3%至6亿7,470万元,主要因测试与测量以及医药、生命科学和其他部门的收 入增加。尽管原料和消耗品开支增加8%至5亿4,410万元,盈利提高3.5%至3,930万元。总结全年表现,公司的收入增加5.8%至25亿元,盈利 则提高6.6%至1亿3,980万元。公司宣布派发0.50元的终期股息。

  • 雅族企业(YuuZoo Corporation)通过一家合资企业在土耳其设立了虚拟购物中心。土耳其是欧洲其中一个成长迅速的电子商务及游戏市场,公司希望借此把握潜在的商机。这个虚拟购物中心是以特许经营的方式设立,公司占有的股份价值270万美元。

【新】豪利控股,荣南控股


  • 豪利控股(Oxley Holdings)将以6亿5,500万日元收购日本一个位于东京港区(Minato-ku)的一个物业。该物业是一座11层楼高的公寓,其总楼面面积为651.1平方米。公司将以内部资金和银行贷款来为收购融资。

  • 荣南控股(Yongnam Holdings)的子公司荣南工程(Yongnam Engineering & Construction)同建煌基建工程(Jian Huang Construction Co)组51:49合资。该合资企业签订了一份价值1亿5,900万元的合约,涉及在圣诺哥食品区(Senoko Food Zone)建筑和发展一座七层楼高的坡道式食品中心JTC Food Hub @ Senoko。相关工程定于本月展开,并料将于1H17完工。

Saturday, March 14, 2015

【集】巴菲特2015年致股东信(全文)


巴菲特写给伯克希尔·哈撒韦公司(Berkshire Hathaway,伯克希尔)股东的第50封信。

伯克希尔·哈撒韦公司
致伯克希尔·哈撒韦公司的股东:
伯克希尔2014年的净财富增加了183亿美元,公司A类和B类股票的每股账面价值增长8.3%。在过去50年中(即现有管理层接手公司开始),公司股票的每股账面价值由19美元增长至146,186美元。年复合增长率为19.4%。

在这半个世纪里,我们持续不断地将公司每股账面价值与标普500的年度回报相比较。账面价值虽然并不精准,但却是行之有效的追踪工具,可以衡量对企业来说真正重要的东西——企业内在商业价值。

我们接手伯克希尔的前几十年,账面价值与内在价值之间的关联性远比现在要强,那时的确如此,因为伯克希尔当时大部分资产的价值都能持续反映出当时的市场价格,用华尔街的说法就是,大部分资产是“按市价计算的(marked to market)”。

今天,我们的重心已经发生重大变化,转向拥有和运营大型商业资产。这其中不少企业的价值要远远超过他们基于成本计算的账面价值。但是无论这些企业的价值增长到多高,其账面价值从未向上修正过。结果就是,伯克希尔公司内在价值与账面价值的差距实质上拉大。

考虑到这一点,我们在首页增设了一项新数据——伯克希尔股价的历史记录。我想强调,市场价格在短期有局限性。月度或年度 的股价波动通常不太稳定,并且无法反映公司内在价值的变化。如果将时间区间拉长,股价与内在价值最终会趋于接近。伯克希尔的副主席、我的伙伴查理·芒格和 我都相信,伯克希尔过去50年的每股内在价值基本上等同于公司股票的市场价值,同样上涨了1,826,163%。

伯克希尔这一年
2014年伯克希尔在所有的主要指标上都表现尚佳,除了一项。以下是重要的发展情况:
1,我们的“五大发动机”——伯克希尔最大的五个非保险企业——在2014年的税前净利润达到了创纪录的124亿美元, 较2013年增加了16亿美元,这些企业包括伯克希尔·哈撒韦能源公司(BHE;前身是MidAmerican能源公司)、伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司 (BNSF)、IMC、Lubrizol以及Marmon。

这五家企业中,只有BHE是我们在十年前买下的,这家公司当时的净利是3.93亿美元,随后我们以全现金的方式拿下了另 外三家公司,在并购第五家公司BNSF的时候,我们支付了70%的现金,剩下的通过增发6.1%的股票实现。换句话说,过去十年这五家公司每年给伯克希尔 贡献的120亿美元的收益是通过稀释少量股权实现的,这意味着我们实现了自己的目标,不仅增加了收益,还确保我们提高了每股价值。

如果美国经济今年持续改善,我们预计这五大发动机的盈利也将有所增加,增幅可能会达到10亿美元,部分原因在于这些企业另外的并购活动已经完成或者按照合同在进行。

2,2014年有一个不好的消息也是来自五大企业,但与盈利无关。这一年BNSF令许多顾客失望。这些运货商依赖我们,我们的服务出现问题可能会对他们的生意造成严重的伤害。

到目前为止,BNSF是伯克希尔最重要的非保险行业的子公司,为了提升业绩,我们将在2015年支出60亿美元用于工厂和设备,这比其他铁路公司一年花在这方面的费用高出将近50%,这的确是个巨大的数字,无论是与收入对比,还是与公司的净利润或者折旧费相比。

但是天气原因(去年格外恶劣)依然会给铁路带来各种各样的运营问题,我们的责任是尽一切可能将服务恢复到行业领先水平。 这件事无法一夜之间达成,这需要增加系统运能,有时候会打断正在进行中的铁路营运。但是最近,我们巨额的支出已经开始显现效果。最近三个月,BNSF的业 绩指标相较去年已经明显改善。

3,我们许多中小型非保险行业公司去年挣了51亿美元,2013年是47亿美元。与五大发动机相同,我们认为这部分公司 今年的收益也会增长。在这些公司中,有两家公司去年净利润在4亿美元到6亿美元之间,6家在2.5亿美元到4亿美元之间,7家在1亿美元到2.5亿美元之 间。这些企业的数量和收益都会增长,我们的雄心壮志没有极限。

4,伯克希尔体量巨大且在不断增长的保险业务在2014年再次取得承保盈利,这是连续12年做到这一点,而且保险浮存金 (Float)实现增长。在这12年间,我们的浮存金从410亿美元增加到840亿美元。尽管这并不能体现伯克希尔的规模和浮存资金,但是我们可以用这些 资金来投资,并由此带来了显著的投资收益。

同时我们的承保盈利在过去12年累计达到240亿美元,包括2014年的27亿美元。所有的这些都始于我们在1967年以860万美元的价格购入National Indemnity公司。

虽然我和查理·芒格不停的找寻并购机会,我们旗下的子公司也会经常自己做一些补强收购(bolt-on acquisition: 意指一项产品(或公司)收购交易很自然地符合收购方的现有业务范围或公司战略)。许多子公司去年做了大量的收购,成果是丰硕的:一共31起补强收购,总耗 资78亿美元。这些收购的规模从40万美元至29亿美元不等。不过诸如金霸王(Duracell)之类的大型收购,可能要等到今年下半年才会结束。

如果价格合理,我和查理都鼓励子公司进行补强收购。因为这样能够有效地利用资金,对接我们的现有业务,将其纳入我们专业经理人团队的管理之下。这意味着我们不需要做太多额外的工作,就可以获得更多盈利。未来几年我们将会进行更多此类收购。

两年前,我的朋友Jorge Paulo Lemann问我,伯克希尔能否和他的3G资本集团联合收购亨氏(Heinz)公司。我毫不犹豫地答应了:我明白这种合作无论从人事还是财务的角度来看都是一桩好买卖。事实也正是如此。

我必须毫无愧色地承认,亨氏在其主席Alex Behring和CEO Bernardo的管理下表现的很好,我自己也做不到这么出色。他们对自己表现要求始终很高,远超同行,并且从不满足。

我们希望与3G集团进行更多合作。有的时候我们的合作仅限于财务层面,就像此前Burger King收购Tim Hortons那样。不过,我们更希望能够建立一种永久性的股权合作关系。不管合作形式如何,我们与Jorge Paulo都合作得很愉快。

伯克希尔还和Mars及Leucadia拥有良好的合作关系,我们也希望同其他人合作。我们的所有联合投资活动,无论是财务还是股权合作,都是建立在友好的基础上。

去年十月,我们收购了Van Tuyl Automotive集团。该集团有78家汽车经销商,运行得都很出色。我几年 前见过这家公司的老板Larry Van Tuyl。他当时就决定,如果未来他想出售公司,伯克希尔将会是不二选择。最近,我们的交易完成了,我们如今也 成了“汽车人”。

Larry和他的父亲Cecil花了62年打造了这家集团,他们的一贯策略是,把所有的当地经理都吸纳为公司的合伙人。正是这种互惠互利的制度安排让他们在竞争中成为赢家。Van Tuyl目前是美国第五大汽车集团,单店销售数据极为抢眼。

这几年来,Jeff Rachor一直和Larry并肩管理公司,这将确保好的制度安排得以延续。全美有17000家汽 车经销商,在转手的时候,这些经销商的所有权需要获得汽车生产厂家的同意。伯克希尔要做的,就是让汽车生产商乐于将车卖给我们。如果我们做到这一点,我们 就能以合理的价格买到更多的汽车经销权,就能在不久之后打造一个规模数倍于Van Tuyl现在90亿美元销售额的业务。

在收购了Van Tuyl后,伯克希尔如今拥有9.5家财富500强企业(那0.5个是亨氏)。池子里还有490.5条大鱼,我们的线已经放出去了。

2014年,我们旗下的公司在厂房和设备上投资了创纪录的150亿美元,这是他们折旧费用的两倍。这其中有90%的钱花 在美国。尽管我们也经常在海外投资,但美国才是最大的淘金乐土。而且相比尚未开发的地方,已经被人们发掘的只是冰山一角。我和查理有幸出生在美国,我们永 远对此心怀感激。

截至去年年底,伯克希尔的员工总数(包括亨氏)达到创纪录的340499人,较前一年增加了9754人。增加的数字里,并不包含总部的人(只有25人),对此我深感骄傲。

去年,伯克希尔在“四大”(美国运通、可口可乐、IBM和富国银行)投资中的持股比例均有提高。

我们购买了更多的IBM 股票,持股比例从2013年的6.3%增加至7.8%。同时,可口可乐、美国运通和富国银行均进行了股权回购,这也提升了我们的相对份额。我们在可口可乐 的持股比例从9.1%提升至9.2%,在美国运通的持股比例从14.2%提升至14.8%,在富国银行的持股比例从9.2%提升至9.4%。如果你觉得百 分之零点几算不了什么,你可以简单地做个算数题:如果将这四家公司合在一起,伯克希尔的持股比例每提高0.1%,每年的盈利就将净增加5000万美元。

这四家公司业务出众,管理团队既有天赋,又注重股东利益。在伯克希尔,我们更希望拥有一家好公司的部分非控制性股权,而不是拥有一家二流公司100%的股权。宁选“碎玉”,不要“全瓦”。

2014年,按照股份计算,我们在“四大”的总盈利为(包含非持续性收入)47亿美元(三年前为33亿美元)。不过,我 们向各位股东通报的利润仅包含分红,为16亿美元(三年前为8.62亿美元)。但你要明白,对伯克希尔而言,这31亿美元没有通报的利润,每分钱都和那 16亿美元一样值钱。

这些被“四大”留存的收益,通常都用来回购了公司自己的股票。这让伯克希尔不用花一分钱就可以提高持股比例,从而增加未 来的盈利。这些留存收益还被用来投资新的商机,增加公司的竞争优势。所有这些都让我们相信,未来几年“四大”的每股收益将会大幅增长(不过2015年将是 艰难的一年,部分是因为强势美元)。如果这些预期收益能够实现,伯克希尔获得的分红将会增加,更重要的是,我们还有很多未实现的资本收益(就“四大”而 言,截至去年年底,我们未实现的资本收益高达420亿美元)。

我们愿意进行大量被动的非控股型投资,这种灵活的资产配置策略,让我们相比那些局限于进行控股型投资的公司具有很大优势。我们的投资机会是他们的两倍。

我以前曾提到,我经商的经验对我的投资大有裨益,而投资经验又让我成为一个更优秀的商人。二者总是能相互补充和促进。唯有实践才能出真知。

我很看重两个独立的能力:对投资估值的能力,以及管理业务的能力。所以,我认为我们的两个投资经理Todd Combs 和Ted Weschler,每人至少应该管理我们旗下的一项业务。几个月前,他们的机会来了。我们收购了两家公司,虽然规模不大,但业务数据很漂亮。两 家公司合计净资产为1.25亿美元,但每年盈利1亿美元。

我让Todd和Ted各挑一家公司去担任总裁。这样的安排可以为我省下一些工作量,更重要的是,这个岗位将让他们成为更加出色的投资者(也就是说,他们已经非常优秀了)。


2009年末,伴随着市场大衰退的阴影,我们决定收购BNSF,这是伯克希尔历史上最大手笔的收购。当时我将这笔交易称为“对于美国经济未来的最大押注”。

在1965年Buffett Partnership Ltd收购并控股伯克希尔之后,这种押注就屡见不鲜。查理和我总是对美国经济繁荣前景“打赌”,尽管这种繁荣几乎是板上钉钉的事。

事实上,在美国238年的历史上,那些看空的人谁最终受益了?如果将现在的美国和1776年的美国相比,你肯定也无法相 信自己的眼睛。在我所经历的年代中,美国的人均产出已经翻了六倍。我的父母辈在1930年代时做梦也无法想象到我会经历什么。虽然许多人指责美国有这样那 样的问题,但是我从没有见过谁希望从美国移民出去。(如果有人愿意那么做的话,我愿意出钱给他们买一张离开的单程票。)

美国金融市场的勃勃生机将继续延续下去。获取利润从来不会是一件一帆风顺的事情。有时候我们会对我们的政府有所抱怨,但是几乎可以肯定的是,美国的未来会更加光明。

为了完成这个目标,查理和我希望以下面的方式增加伯克希尔的内在价值:
1)不断改善子公司基本的盈利能力;
2)通过收购 的方式提高子公司的盈利水平;
3)采取投融方式;
4)在公司价值被低估的时候回购股票;
5)偶尔进行一次大规模的收购。

偶尔情况下,我们也会出于对股东的 考虑增发一些股票。

这些措施将会巩固公司的实力和地位,BNSF和伯克希尔在未来一个世纪里将依然对美国经济起到至关重要的作用。保险行业 对个人和企业来说必不可少,家庭产业和汽车产业也会继续与日常生活息息相关。查理和我都相信,未来的世界将会由伯克希尔来定制,我们对此感到幸运并将不辱 使命。

内在价值
查理和我已经多次讨论过商业内在价值,我们不可能告诉你一个确切的数字(事实上,其他公司也不可能做到)。在我们2010年年度报告中,我们曾经指出过三个关键因素,其中一个对于伯克希尔的内在价值起到决定性意义。

以下是其中两个关键因素的最新情况:2014年我们的每股投资增长了8.4%,达到了140123美元。我们在保险和投资之外的业务收益增长了19%,达到了每股10847美元。

自从1970年以来,我们的每股投资年化增长率达到了19%,盈利增长则为20.6%。这样的表现确保了伯克希尔股价过 去44年来取得类似的增速。查理和我希望能够做到面面俱到,但我们首要目标还是增加营收。 也正因此,去年我们欣然用所持的Phillips 66及 Graham Holdings公司股权交换了其资产,并计划在2015年对宝洁旗下的金霸王如法炮制。


下面,让我们来看看伯克希尔的四项主要业务。每一项的资产负债表和营收特点都与其他业务明显不同。所以我们将其当作四项 独立业务来呈现,我和查理对此已有共识(尽管将它们放在同一个篮子里有显著且持久的优势)。如果你我位置对换,你是做报告的经理而我们是未到场的股东,我 们想要获知的信息正是我们如今要为你提供的。(当然位置对换只是假设而已!)

保险
首先是保险业务,这是公司的核心业务。自从1967年以来,保险业务一直是公司业绩增长的关键引擎。当时我们以860万 美元的价格收购了National Indemnity 和National Fire & Marine。这笔收购对于公司的意义十分深远,虽然其过程十分简单。

我的朋友——两家公司实际控股股东Jack Ringwalt来到我的办公室表示希望出售公司,15分钟后,我们就达成 了一致。Jack的公司并没有接受外部公司的审计,我也没有对此做出任何要求。这是因为 1)Jack是一个诚实的人;2)如果收购过程过于繁琐的话,他可能就会放弃交易了。

收购合约就这样完成了,双方都没有请律师到场。这笔交易是伯克希尔最成功的一笔交易,至今为止National Indemnity的GAAP净值达到1110亿美元,超过了全球其他所有保险公司的总和。

公司介入财产意外险的一个重要原因是其独特的金融特性。保险公司可以先收取保费,然后支付赔偿金。在极端情况下,比如工伤赔偿,保险公司支付过程可能会持续数十年之久。这种先收钱后赔钱的模式可以让保险公司拥有大量的现金,也就是所谓的浮存金。

公司可以利用浮存金进行投资并获取收益。尽管个人保单处于不断变化的状态,但是整体浮存金规模通常都会和保费保持相对稳定的比例。因此长期来看,我们的业务和浮存金都持续增长。以下是1970-2014年公司浮存金增长情况:

Year Float (in $ millions)
1970     $ 39
1980     237
1990     1,632
2000     27,871
2010     65,832
2014     83,921

对于公司而言,浮存金进一步增长是个艰巨任务。不过从好的方面来看,GEICO和我们新的保险业务都会保持理想的增长速 度。National Indemnity的再保险业务保单大幅减少导致浮存金在下降。但是即便我们的浮存金出现下滑,其速率也会十分平缓,每年下滑不会 超过3%。保险业务的特性决定了我们拥有的现金资源肯定可以满足短期的偿付需求。这个优势是伯克希尔长盛不衰的关键。

如果我们的保费收入超过了费用和最终偿付金的总额,我们将获得承保利润。这增加了我们的保险浮存金产生的投资收入。当这种利润产生时,比使用这笔意外之财更棒的是,持有这些钱能带来额外收益。

不幸的是,所有保险公司都想实现这一令人愉悦的目标。这产生了激烈的竞争,其激烈程度常常让整个财产保险行业以巨额损失 的代价进行运营。这个损失实际上就是保险行业为持有浮存金支付的成本。尽管保险公司享受着浮存金带来的好处,但竞争几乎保证了保险公司的收入会继续惨淡。 和美国其他行业的公司相比,保险公司在有形净资产上获得的回报较低。美国长期的低利率让浮存金获得的利息收入有所减少,因此加剧了行业的利润下滑问题。

正如在报告第一部分所说的那样,伯克希尔现在已经连续12年在承保盈利的状况下运营。这段期间内,我们的税前利润达到 240亿美元。展望未来,我相信我们将在许多年内继续在盈利的情况下承销保单。这是我们保险经理每日都要关注的事。这些经理知道浮存金是有价值的,但是不 佳的承销结果可能会抵消掉浮存金带来的收益。虽然所有的保险公司都会提这一点,但伯克希尔把这一点奉为圭臬。

那么,我们的浮存金是如何影响内在价值的?当我们计算伯克希尔账面价值时,浮存金的总额被作为负债减掉,就好像我们明天 就要将其全部支付,而无法补充。不过,将浮存金严格视作负债是错误的。它应该被看作一种循环基金。每天,我们支付旧的索赔和相关费用——2014年,我们 向600万索赔人支付了227亿美元——这减少了我们的浮存金。但同时,我们每天获得新的业务,收取保费,增加浮存金。

如果我们的循环浮存金没有成本并且可以长期持久,那该负债的真正价值会显著低于会计上认定的价值。永远拥有1美元——因为新业务会替代旧的索赔——和拥有明天就将失去的1美元是两件完全不同的事。然而,在GAAP下,这两种类型的负债被认为是相同的。

155亿美元的“商誉”资产是对这被夸大负债的一种抵消。这些商誉资产在我们购买保险公司时产生,这增加了账面价值。这 种商誉体现了我们为保险公司获得浮存金能力支付的价格。然而,商誉并没有实际的价值。举例来说,如果一个保险公司维持高额的、长期的承保损失,任何账面上 的商誉资产都应被视作是毫无价值的,无论原始成本是多少。

幸运的是,伯克希尔并不是这样。查理和我相信,我们保险公司的商誉存在真正的经济价值,且远超其历史价值。当我们收购类 似的保险公司时,我们会很乐意为它们的浮存金支付费用。在目前的会计制度下,这种价值永远不会进入账面价值。但我可以保证这是真的。这就是我们相信伯克希 尔内在商业价值远高于其账面价值的一大原因。


伯克希尔吸引人的保险经济模式之所以存在,都是因为我们拥有杰出的经理。他们以严格的操作运营难以复制的商业模式。让我来向你们介绍几个主要的业务部门。

首先,浮存金规模最大的是由Ajit Jain管理的 Berkshire Hathaway Reinsurance Group。Ajit为别人没有意愿或能力承担的风险投保。他的操作结合了能力、速度和 果断。更重要的是,他的思维方式在保险界独一无二。然而,他从没将伯克希尔暴露在不适合我们资源的风险之中。

事实上,我们在规避风险上远比其他大型保险公司要谨慎。举例来说,如果保险行业因天灾而遭受2500亿美元的损失——这 一损失大约为保险业经历过最大损失的三倍——伯克希尔作为整体依然将在该年度获得高额利润,因其业务线非常广泛。我们依然将拥有充足的现金,并将在波动的 市场中寻找大的机会。而其他的主要保险公司,或是再保险公司将损失惨重,甚至面临破产。

Ajit的承销能力无人能及。他的大脑是一个创意工厂。他一直在寻找新的业务加入目前的组合中。去年,我向你们介绍了他 建立的Berkshire Hathaway Specialty Insurance (BHSI)。这将我们带入了商业保险领域,并使我们立即受到了美国主要保险经纪和公司风险经理的欢迎。

BHSI现在由Peter Eastwood领导。他是一个富有经验的承销人,在保险行业受人尊重。在2014 年,Peter扩大了他富有才华的部门,进军国际业务,扩大了保险业务条线。我们重申去年的预计,BHSI将会成为伯克希尔的重要资产,将在未来数年产生 数十亿的业务。


我们还有另一个强大的再保险公司Gerneral Re,该公司由Tad Montross管理。

本质上,一个稳健的保险公司需要遵守四大规则:它必须(1)理解所有会让保单发生损失的风险;(2)谨慎的评估风险发生的可能性以及其可能造成的损失;(3)设定保费。平均而言,保费需要高于可能发生的损失以及运营费用的总和;(4)愿意在无法获得合适保费的情况下放手。

许多保险公司都遵守前三条规则,却忽视了第四条。他们无法拒绝竞争对手正在积极争取的业务。老话说:“别人在做,我们就必须做。”这个问题在许多行业都有所体现,但在保险行业尤为突出。

Tad遵守了这四条戒律,而这体现在了他的成果上。在他的管理下,General Re的巨额浮存金一直在产生额外收 益,我们预计这种情况将大体继续。我们尤其热衷于General Re的国际人寿再保险业务。自我们1998年收购该公司以来,该业务就一直稳定增长且保 持盈利。

在我们购买General Re后不久,它受到了一些问题的困扰。这让不少评论员——包括我自己——一度相信我犯了一个巨大的错误。但这已经过去很久了。General Re现在是一块宝石。


最后,还有GEICO。GEICO由Tony Nicely管理,他18岁就加入公司,到2014年已经为公司服务了53年。Tony在1993年成为公司CEO,之后该公司表现亮眼。没有比Tony更好的经理了。

当我1951年第一次听说GEICO的时候,我被该公司相对于其他保险巨头巨大的成本优势震惊了。当时我就明 白,GEICO将获得成功,因为它值得成功。没人喜欢买车险,但几乎所有人都爱开车。因为开车而需要的保险是许多家庭的一笔大支出,而储蓄对家庭来说很重 要——只有低成本的保险公司才能提供这些。事实上,至少40%在读这封信的人可以通过投保GEICO省钱。所以,暂停阅读,登录GEICO.Com或者拨 打800-368-2734。

GEICO的成本优势是让该公司持续扩大市场份额的主要原因(1995年伯克希尔·哈撒韦公司刚刚收购GEICO的时候,它的市场份额是2.5%, 而2014年我们的市场份额达到了10.8%)。GEICO的低成本成为了一道竞争对手无法逾越的壕沟。我们的小壁虎(gecko;GEICO的广告形象 是一只操着伦敦口音的绿色壁虎)不知疲倦地告诉美国人GEICO如何为他们省钱。我不得不说,小壁虎有一种让人产生好感的品质,即他工作不需要报酬。不同 于任何一个人类发言人,他从不被自己的名誉冲昏头脑,也从不提醒我们他干得多么出色。我喜欢这个小家伙。

除了拥有三个主要的保险公司外,我们还有一些其他的小公司,他们大部分都还在保险业的角落辛勤地耕耘。总体而言,这些公司成长非常好,稳定地创造着 承保利润。在过去十年中,他们从承保业务赚得了29.5亿美元收入,同时浮存金从17亿美元增长到了86亿美元。查理和我都非常珍惜这些公司和他们的经理 人。

QQ20150228-1

简单来说,保险业是销售承诺。“顾客”现在付钱,保险公司承诺,如果未来某件客户不希望发生的事情发生了,就向客户付钱。

有时候这些承诺可能几十年都不会兑现(比如一位客户在20多岁买了一份人寿保险)。因此,保险公司履行承诺的意愿和能力都很重要,即便是在付款期遇上经济危机。

伯克希尔·哈撒韦公司在履行承诺方面无人可比,这一点在近几年已经被世界上各个最大最资深的财产保险公司认可。这些公司都希望从规模巨大、时间超长 的负债中摆脱出来。也就是说,这些保险公司希望将这些负债“割让”给再保险公司,由于大多数负债都是因索赔出现的损失,因此他们需要一个好的再保险公司: 如果一个再保险公司不能履约,原先的保险公司就会有风险。因此,如果一个再保险公司陷入资金困难,将对那些负债累累的保险公司构成很大威胁。

去年,我们签下一个保费高达30亿美元的保单,这奠定了我们的行业领先地位。我相信这个保单只逊于我们自己在2007年拿下的Lloyd's保单,其保费高达71亿美元。

事实上,据我所知历史上只有8个财险和意外险保单的单笔保费超过10亿美元。没错,全部都是伯克希尔·哈撒韦公司出具的。其中有些合约要求我们50年甚至更久之后赔付。当保险公司需要这种类型的赔付承诺时,伯克希尔·哈撒韦是唯一能够兑现的公司。


伯克希尔·哈撒韦公司伟大的经理人、卓越的金融能力、以及许多独特的商业模式在保险业中形成了门槛。这些优势是伯克希尔·哈撒韦公司的巨大财富,长远来看,会为股东们创造更大的利益。

受监管的资产密集型业务
我们主要有两家公司, 美国伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司(BNSF)和伯克希尔·哈撒韦能源公司(BHE),他们拥有共同的特点,而这些特点又有别于我们的其他业务。所以,我们把他们的各项统计数据从我们GAAP的负债表和收益表中分离出来,在这封信中单独来谈。

这两家公司的一大共同点是对长期受监管资产进行大量投资。这些资产部分由大规模长期债务支撑,但不由伯克希尔·哈撒韦公司担保。这些资产并不需要我 们的信贷支持,因为即使在经济状况恶化时,它们的盈利能力也远超其利率负担。比如,去年BNSF的利息偿付倍数是8比1。(我们对利息偿付率的定义是税前 收益/利息,而不是税息折旧及摊销前利润/利息,尽管后者常用,但我们觉得有严重的纰漏。)

对于BHE而言,有两个因素保证公司能在所有情况下偿付债务支出。第一个对于所有公共事业项目很常见:抗衰退收益,这来自于这些公司提供的独家服 务。第二个只有少数几个公共事业项目享有,即多样化的收入来源,这让我们免于因任何单一监管机构而遭受损失。最近,我们扩大了这一基础。我们用30亿美元 收购了AltaLink,主营电力转换系统,为加拿大亚伯达省(Alberta)85%的人口提供服务。通过多样化收入来源,加上母公司的内在优 势,BHE及其公共事业部门大幅度降低了负债。这种模式让我们的公司和客户受益。

每天,这两家子公司都在为美国经济提供重要动力:
BNSF承担了15%的城市间运输量(按吨公里计算),无论是公路、铁路、水路、航空或是管道。我们比以前的运输量更大,这让BNSF成为美国经济循环中最为重要的一部分。

像所有其他铁路运输一样,BNSF也提供高效环保的货物运输,一加仑柴油能将一吨货物运输500英里。卡车完成同样的任务要消耗4倍的能源。

BHE的公共事业项目在11个州为零售客户提供服务。没有别的公共事业公司比它服务范围更广。此外,我们在再生能源方面也是领先的:从十年前开 始,BHE提供了美国6%的风能发电量和7%的太阳能发电量。除此之外,BHE还拥有两条管道,输送占美国消费量8%的天然气,还拥有最近收购的加拿大电 力转换公司,以及在英国和菲律宾的大型电力公司。我们还将在未来数十年收购和建造更多的公共事业项目。

BHE之所以能做这些投资,是因为它能留存全部收益。事实上,目前来看,去年BHE留存的收益比美国其他任何一家电力公司都要多。我们和监管部门都 认为这种100%留存收益政策(retention policy)具有很大优势。这也将让BHE未来数年内在行业中独领风骚。

当BHE完成这些目前在建的公共事业项目时,公司整个再生能源资产组合将花费150亿美元。同时,我们还有其他传统项目,也要花费数十亿美元。只要他们能带来合理回报,我们乐于做出这些投入。而且,我对未来的政府监管措施非常有信心。

我们的信心既来自于我们过去的经验,又来自于我们相信社会对交通和能源有永久的投资需求。确保资金稳定流入重要项目符合政府自身利益。同时,做这些项目投资对我们也是有利的,它让我们赢得了政府以及它所代表的人民的信任。

一如往常,去年BHE完全达到了该目标,我们的费率一直很低,我们的客户满意度很高,我们的员工保障也是行业内最好的。

BNSF方面的情况,就像我之前提过的一样,2014年表现的并不好,这一年的铁路行业令很多顾客失望,尽管BNSF近几年的资本支出创了纪录新高,远超其主要竞争对手——联合太平洋铁路公司(Union Pacific)。

两家铁路公司的收入规模基本相等,但我们的货运量更大。不过去年我们的服务还是出现了比Union Pacific更多的问题,结果就是我们失去了部分市场份额。而且Union Pacific去年比我们盈利高出的规模创下了历史记录。显然,我们还有很多工作要做。

但我们也没有浪费时间:就像我早先提到的,我们将在2015年支出60亿美元以改善我们的铁路运营。这笔钱预计将占到今年收入的26%。这么大规模 的支出在整个铁路行业内都很罕见。我们2009-2013年平均支出占比是18%,而Union Pacific对未来的计划是16~17%。我们大规模的投资将很快带来更大的运力和更好的服务,盈利也会很快改善。

下面是伯克希尔·哈撒韦能源公司(BHE)和伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司(BNSF)的一些主要财务数据:

QQ图片20150228220646
QQ图片20150228220657

制造业,服务业和零售业情况
伯克希尔这部分的经营我将尽可能全面地叙述,首先让我们看一下这些部门的财务摘要:

QQ图片20150228220749

我们的收入和支出数据符合公认会计准则(GAAP)。但是上面的运营费用则是非公认会计准则的(non-GAAP),并且不包含一些采购会计项目 (主要是一些无形资产的摊销)。我们用此方法呈现这些数据是因为我和查理都认为,这些调整过的数字可以更准确地反映真实支出和利润情况。

我不会一一解释所有的调整,因为其中一些变化微小且不易解释,但是一些严肃的投资者应该理解不同无形资产的性质。一些无形资产的价值会随着时间的推 移而损耗殆尽,而另外一些的价值却完全不会出现损失。例如软件,其摊销费用就是实实在在的费用。而其它一些无形资产是不应被“摊销”的,比如客户关系。如 果通过采购会计规则计算显然不能反映真实情况。

在报告49页的GAAP合规数据中,有11.5亿美元的摊销费用作为支出项被扣除。我们认为其中只有20%是“真实的”,“不真实”部分的费用曾经在伯克希尔是不存在的,但是随着我们不断收购公司,这些费用变得越来越大,之后也应该会延续这样的趋势。

在报告67页的GAAP合规表格中给出了目前我们的无形资产。我们目前还有74亿美元的无形资产有待摊销,其中41亿美元将在未来五年中摊销完毕。当然,最终所有非真实成本将全部被冲销。到时财报上的盈利将增长,尽管真实的盈利可能是持平的。

但我们想强调,折旧费是不同的:我们上报的每一分折旧费用都是真实成本。这一点也适用于其他大部分公司。如果公司CEO把EBITDA(未计利息、税项、折旧及摊销前利润)作为估值指南来兜售,他们多半是在说谎。

我们的公开收入报告仍将遵照GAAP准则。但为了贴近现实,你要记得把我们上报的大部分摊销费用加回来。


回到我们制造业、服务和零售业的众多业务上,我们出售的产品涵盖面甚广,从棒棒糖到飞机不等。以未加杠杆的有型资产净额计算,其中一些行业的业务受 益于良好的经济形势,实现的税后利润高达25%至逾100%。其他一些行业的利润在12%至20%间。不过,有几家公司的回报非常差,这是我在资本配置时 犯下的一些严重错误。我并未被误导,只是在评估公司和产业的经济动态时犯了错误。

幸运的是,我一般情况下只在相对较小的收购决定上犯错。我们的大宗收购案表现普遍不错,个别案例则是非常不错。但我在购买公司或股票时依然会犯错,并非所有事情都按计划运转。
若从单一公司实体来看,这一集团内的公司都是优秀企业。尽管他们持有大量超额现金,且几乎没有举债,但他们2014年平均有形资产净额达到240亿美元,税后挣得18.7%的利润。

当然,如果是在价格过高的时候买入,良好经济形势下所做的交易可能是一笔不佳投资。我们为大部分业务的有形资产净额支付了大量溢价,这笔开支在我们 公布的数据中有所反映。不过我们为此投入的资本获得了可观的回报。而且,这些业务的内在价值总体来说超出了它们的账面价值,这部分溢价相当不错,而且很可 能会扩大。即便如此,保险业和受监管行业的内在价值和账面价值差距还是很大。而这才产生了真正的大赢家。


在这个集团,我们有太多公司想要一一评论。而且他们目前与潜在的竞争对手都会读这份报告。在一些业务上,如果其他人知道了某些数字,我们可能失去竞 争优势。因此对于那些对伯克希尔·哈撒韦估值没有实质性影响的业务,我们就不披露那些非必要数据了。不过你可以在97-100页上找到我们业务运营的大量 细节。

金融和理财产品
今年这一领域包括了Marmon规模可观的租赁业务,其业务包括有轨车、集装箱和起重机租赁。我们还重述了过去两年的状况以反映该调整。我们为何这 么做?我们一度拥有Marmon控股旗下大量的少数股权,因此我认为把公司的所有业务都放在一起更易理解。但如今我们实际上已拥有Marmon 100% 的股权,因此我认为,把Marmon的租赁业务包含在这一章节里,能让你对我们不同业务有更多洞见。

我们其他的租赁业务是由CORT(家具)和XTRA(半挂车)进行的。这些公司都是行业先锋,且随着美国经济走强,他们的收入已大幅增加。这两家公司在新设备上投入的资金比他们许多竞争者都多,而这正带来回报。

Kevin Clayton再次带领全美最大的住房建筑商Clayton Homes取得了行业领先的成绩。去年,Clayton售出了30871套房,约占美国人购买预制房总数的45%。当我们在2003年以17亿美元价格买入Clayton时,其市场份额仅为14%。

Clayton收入的关键在于该公司拥有的130亿美元按揭贷款投资组合。在2008年和2009年金融危机时期,当房地产融资枯竭 时,Clayton有能力维持放贷是因为有伯克希尔·哈撒韦的支持。事实上,在金融危机时期,我们为自己的公司提供资金的同时,还在持续为竞争对手的零售 销售提供资金。

Clayton的许多借款人都是低收入者,信用一般。但因公司明智的放贷操作,其投资组合在经济衰退时期也表现良好,这也意味着我们的借款人中,相当高比例的人都保住了自己的房子。在许多情况下,我们蓝领借款人的信誉被证明要远好于高收入者。

在Marmon的有轨电车业务中,租赁利率在过去几年里显著改善。但该业务的性质是,我们每年仅有20%左右的租赁合同到期。因此,定价上涨只会在我们的收入上逐步反映出来。不过这是个强劲的趋势。我们总计10.5万辆车的车队包含大量的油罐车,但只有8%用于运输原油。

还有一件重要的事情你们需要知道:不像许多其他租赁商,我们自己生产油罐车,每年约生产6000辆。我们把油罐车从生产线转移至租赁线,不会计提任 何利润。因此从财务报表上看,我们的车队价格低廉。该数字与“零售”价格的差距只会通过每年小额的折旧费用,慢慢反映在我们的收益中。因为上述及其他原 因,Marmon车队的价值远高于财报上的50亿美元这个数字。

QQ截图20150228234030

投资
以下是截至去年年末,伯克希尔投资的市值最大的15只普通股。
17页图片

伯克希尔还有一个主要的股权投资并未计入上表:我们在2021年9月以前任何时间都可以以50亿美元的价格买入7亿股美国银行的股票。在去年年末, 这些股票市值是125亿美元。我们可能会在期权到期日之前才行权。同时,我们的投资者必须意识到,美国银行实质上是我们的第四大股权投资,并且是我们极为 重视的一项投资。


细心的读者将注意到,Tesco去年年末还在上面这个列表里,但现在已经不在了。我很惭愧,一个细心的投资者应该更早卖掉Tesco的股票。我们在Tesco股票上太拖拉,这是个巨大的错误。
到2012年年末,我们持有4.15亿股Tesco。Tesco在当时和今天都是英国最大的食品零售商,它在其他国家也做的不错。我们这项投资的成本是23亿美元,其市值和成本接近。

2013年,我遗憾的发现Tesco当时的管理层卖掉了1.14亿股自己持有的公司股票,赚了4300万美元。我的Tesco股票卖得太慢,造成很大的潜在损失。

2014年,Tesco的问题不断加剧。公司股价下跌、利润率下滑,财务问题显现。在商业世界里,坏消息总是连环出现:你在厨房里看到一只蟑螂;随着时间流逝,你就会看到这只蟑螂的亲戚。

我们去年全年卖光了Tesco的股票。我们税后的损失是4.44亿美元,约为伯克希尔净值的0.2%。过去50年,我们只有一次投资损失超过我们净 值的2%;此外还有两次投资损失超过伯克希尔净值的1%。 这三笔投资都发生在1974-1975年,当时我们将那些股票贱卖,以买入其他更便宜的股票。


我们的投资业绩一直不错,这搭了大环境的顺风车。1964-2014期间,标普500指数从84点涨到2059点。如果计算复利,标普500产生的总体回报是11,196%。 同期,美元的购买力下跌了87%。
对于投资者而言,美元和美股表现的差异,传递出一个非常重要的信息。 我们2011年年报中提到,投资就是把现在的购买力转移给别人,同时合理预期未来获得更多的购买力(扣除名义收益征税后)。

过去50年的经验显示,将钱投资在一系列分散的美国公司里比购买与美元相关的债券更为安全。再之前的50年里(包括大萧条和两次世界大战),这一经验也适用。投资者要记住历史。在某些意义上来说,这条经验也适用于下个世纪。

相对于现金而言,股票波动性总是更大。但长期来看,以货币为基础的投资工具,要比一个分散的股票投资组合风险高得多。当然,后者所需的管理费和手续 费不能太高。在商学院里,很少有人教授这一观点。商学院多半将波动性和风险划等号。虽然这种书生气的假设让教学更容易,但这是错的:波动性和风险不是一回 事。一些流行的公式,将学生和投资者领入歧途。

当然,短期持有股票(比如一天、一周或者一年),相对于持有现金相关的投资风险要高得多。这对于一些投资者而言是很重要的。比如,资产价格下降可能 威胁到投行的生存,因为价格大跌可能迫使他们卖出证券,进一步打压市场。此外,任何对资金有短期需求的投资者都应该保留适当的钱在国债和银行存款里。

大部分投资者都可以、也应该把投资时限设置为数十年,短期的价格变动是不重要的。他们应该关注长期购买力的增加。对于这些投资者,在一段较长的时间里,购买一个分散的多样化投资组合,比持有美元债券要安全的多。

相反,如果投资者害怕价格波动,错误的把它视为某种风险,他反而可能会做一些高风险的事。你们回忆一下,六年前有权威人 士警告股价会下跌,建议你投资“安全”的国债或者银行存单。如果你真的听了这些劝告,那么现在只有微薄的回报,很难愉快的退休了。(标普500指数当时低 于700点,现在约为2100点。)如果他们不担心毫无意义的价格波动,当时买了一些低成本的指数基金,现在的回报能保证有不错的生活。因为这些基金不但 股息在增加,本身的价格也在上涨(当然这其中也有很多起伏)。

投资者本身的行为可能会让持有股票变成某种高风险行为,许多人都有这个问题。积极的交易,试图“抓准”市场的波动,不充 分的多元投资,向基金经理和顾问支付不必要且高昂的费用,用借来的钱做投资,这些行为都可能会摧毁你的丰厚回报。如果你一直持有的话就不会有这些风险。投 资者不应该用借来的钱投资,因为市场中任何时候都有可能发生意想不到的事情。没有哪个经济学家、顾问、电视评论员——当然包括我和查理——能告诉你高风险 事件什么时候发生。所谓的预测家能填满你的耳朵,但是永远不能填满你的钱包。

以上列出的“投资原罪”并不只是说给那些“小家伙们”听的。大型机构投资者群体,通常也会跑输简单的指数基金投资者。其中一个重要的原因就是费用:许多机构投资者向咨询机构支付巨额的费用,而这些机构推荐了费用高昂的经理。这是一场愚蠢者的游戏。

当然,也有一些投资经理非常优秀,但从短期看难以辨别是运气还是天才。许多投资顾问索取高额费用的本领远远高于提供高额 回报,事实上他们的核心竞争力是销售能力。不管是大投资者还是小投资者,与其听他们的花言巧语,不如读一读Jack Bogle写的《The Little Book of Common Sense Investing》这本书。

几十年前,格雷厄姆在反省投资失败的教训时,引用了一句莎士比亚名言:“亲爱的布鲁图斯,错误不在星星,而在我们自己。”

股东大会
本届大会将于5月2日(周六)在CenturyLink中心召开。去年有3.9万人出席会议,创下历史记录。我们预计来参加本次50周年庆典的人数将再创新高。会议中心将在当天上午7点开门。

伯克希尔的才女Carrie Sova将再次负责安排大会安排。六年前24岁的Carrie作为秘书加入了我们公司。四年前我邀请她负责年会,这是一个艰巨的任务,需要高超的技能,她 接受了挑战。Carrie镇定机智,善于启发同事表现出最好的一面。她得到了我们总部办公室所有工作人员的帮助,会让我们所有股东享受一个充实和有趣的周 末。

没错,我们还会向出席大会的股东出售我们的产品。事实上今年我们还会延长采购时间。CenturyLink中心从5月1日周五中午12点到下午5点开放,在会议日上午7点到下午4点开放。你们多买一点东西,查理会很高兴的。

周六早上6:20, Norman和Jake这两头体重为一吨的得克萨斯长角牛,将穿越 CenturyLink中心门前的第十大街,牛背上坐着两位兼职牛仔的Justin Boot公司高管。后面是一辆由四匹马拉着的富国银行马车。伯克希尔哈撒韦公司已经有了飞机、火车和汽车。把马车牛车加入我们的组合,我们就是一家大而全 的交通公司了。

周六上午7:30,我们将举办第四届国际扔报纸挑战赛,按照传统,投递目标仍是35英尺之外的一个克莱顿之家 (Clayton Home)门廊。我记得我少年时做报童,曾经投递过50万份报纸。所以我认为自己水平相当高。挑战我吧!嘲笑我吧!打败我吧!我会为打败我的人买一份 Dilly Bar酒。报纸有36到42页,你必须先把它们折好(不准用橡皮筋)。我还会为那些12岁或者小于12岁优胜参赛者设特别奖。Deb Bosanek将担任裁判。

8:30会放映一部关于伯克希尔公司的新电影。一小时后,我们将开始问答环节,一直持续到下午3:30结束。中午将在CenturyLink中心午餐。下午在短暂的退场之后,查理和我将在下午3:45召开年会,会议时间通常持续一个半小时。

购物采购区设在194300平方英尺的会议大厅各处,有数十种伯克希尔公司的产品供购买。如果你们周五没有买够,那么可以在查理讲话的时候溜出去买,尽情享受我们的特价商品吧。别忘了BNSF的铁路模型,尽管我已经84岁了,但它仍让我激动。

去年的销售创下了记录。在周六9小时内,我们售出了1385双Justin boots皮靴(23秒一双),13440磅See's糖果,7276双Well Lamont工作手套,1万瓶亨氏番茄酱。亨氏有一个新的芥末产品,我推荐你今年芥末和番茄酱都买。由于今年周五就开卖,我预计销售将再创纪录。

我们的跑鞋公司Brooks,将提供一款纪念版跑鞋。你可以穿着它参加第二天早上8:00举行的第三届“伯克希尔哈撒韦5公里”比赛。全部细节在会议指南中都有,你将有机会与伯克希尔公司的经理、董事和合作伙伴一起参加跑步比赛。

全美最顶级的保险顾问将出现在GEICO展台区。我们的股东通常能享受到8%的优惠。有一点需要注意的是,折扣不能叠加,如果你本身就属于某个能享受某种优惠的团体的话,你可以带上自己的保单到现场来,这真的能为你省很多钱。

记得看Bookworm的展台,这里会有35种书籍和DVD,其中不少新书。去年许多股东买了Max Olson整理的从1965年开始的巴菲特股东信合集,今年他将推出更新版。另外,我们还会推出一本物美价廉的纪念我们50周年的书。我们还在进行各种历 史整理工作,包括某些来自19世纪的文件材料。

附件中的材料包括了帮助你参加本次会议和其他活动需要准备的各种资料和许可文件。届时飞机票可能会因为人多涨价。如果你 从很远的地方来,你可以比较到堪萨斯城和到奥马哈的机票。堪萨斯到奥马哈的车程约为2个半小时,如果你打算租车的话,买到堪萨斯的机票可以省下一大笔钱, 估计约为1000美元。把钱省下来到我们这里花。

在72大街Dodge和Pacific之间的Nebraska Furniture Mart百货公司,届时会有一场“伯克希尔周末”打折大会。去年在会议的那一周,该店销售额创下了4048.1817万美元的记录。(平常该店一周销售额约为900万美元。)

为了获得伯克希尔在内布拉斯加州家具市场(NFM)的折扣,你需要在4月28日周二至5月4日周一期间(含这两天)购物,同时必须出示你出席股东大 会的证件。这段时间的特殊折扣甚至适用于多家知名制造商的产品。他们通常不打折销售,但为了我们的股东周末,他们破例给予折扣。我们感激他们的合作。

NFM的营业时间是周一至周五上午10点至晚9点,周六上午10点到晚9点30分,周日上午10点至晚8点。周六下午5点30分至晚8点,NFM会举办一场野餐会,会邀请各位股东参加。

我们会在Borsheims珠宝店再次举行两场股东专属的活动。第一场是5月1日周五晚6点至9点的鸡尾酒招待会。第二场是5月3日周日早9点至下 午4点的大型售卖活动。周六我们还会开到晚6点。近几年,我们这种活动的三日销量超过了每年12月全月销量,而12月往往是珠宝商销售业绩最好的月份。

届时整个周末,Borsheims会人潮汹涌。因此,为便于你安排,我们将股东优惠价的时段设定为4月27日周一至5月9日周六。在此期间,请出示出席会议的证件或代理委托书证明你是伯克希尔的股东。

周日,在Borsheims外面的购物中心,来自达拉斯的优秀魔术师Norman Beck会为观众表演。此外,我们会邀请两位世界顶级桥牌大师Bob Hamman与Sharon Osberg当天下午与股东们玩桥牌。千万别和他们玩牌赌钱。

我的朋友Ariel Hsing周日当天也会去购物中心,和大家打乒乓球。我认识Ariel时她只有9岁,那时我打乒乓球连一个球都赢不了她。现在她已经在普林斯顿大学念大 二,代表美国参加过2012年的奥运会。如果你不介意在她这样的奥运选手面前班门弄斧,想和她切磋下球技,那天下午1点就可以开始了。比尔·盖茨和我都会 上场和她较量一番。

周日(5月3日),Gorat's与Piccolo's两家餐馆会再次向伯克希尔的股东开放。他们都会开到当晚10点,Gorat's当天下午1点 开门,Piccolo's当天下午4点开门。这两家餐馆都是我的最爱,周日晚上两家我都会光顾。请记住,4月1日起预订Gorat's请拨打 402-551-3733(4月1日以前不是这个号码),Piccolo's的订餐电话是402-346-2865。在Piccolo's可以点特大号的 根汁汽水加冰淇淋球作为饭后甜点。小姑娘才点小份呢。

我们会再次邀请同样三位财经记者主持会议的问答环节,他们会向查理和我提出股东用电邮发来的问题。这三位记者分别是:
《财富》杂志效力60年于去年离休的Carol Loomis,
CNBC的记者Becky Quick,和
《纽约时报》的记者Andrew Ross Sorkin。

三位记者每人会在那些提交的问题中选择六个他/她认为最有趣又最重要的提问。记者们告诉我,如果你不是在最后一刻才提交问题,每封邮件提问未超过两 个,而且问题既简洁又和伯克希尔相关,就最有可能被选中。(你可以在邮件中告诉三位记者,如果问题被选中,你是否希望他们公开自己的名字。)

我们还会邀请由三名研究伯克希尔的分析师组成的分析师团队。今年保险业的专家将是Dowling & Partners的Gary Ransom。保险业以外的问题将来自Ruane, Cunniff& Goldfarb的Jonathan Brandt、晨星公司的Gregg Warren。我们希望分析师与记者提的问题能让我们的股东更了解他们的投资。

对那些将被问到的问题,查理和我都不会得到任何线索。当然,有些问题会很难回答,可那正是我们乐意的方式。我们希望他们能问至少54个问题,每位分 析师和记者都将提6个问题,剩余的18个将由观众来提。去年我们总共回答了62个问题。提问的观众会由11次抽签选出。抽签在年会当天上午8点15分开 始。主分会场将布置11个麦克风,每个麦克风区域将有一次抽签机会。

既然谈及了股东想要知道的问题答案,那么我来提醒一下,查理和我相信,所有的股东都应当在同一时间接收到伯克希尔发布的新消息,也应当拥有足够的时 间来对其进行分析。那正是我们试图在周五晚间或周六早间发布公司相关数据的原因,也正因此,我们的年度股东大会也选择在周六召开。我们不与大型机构投资者 或分析师进行一对一的谈话,我们对待他们与对待所有股东都是一样的。

在开会时,我们将得到数以千计奥马哈居民和生意人的帮助,他们希望各位在这里度过一段开心的时光。今年,由于预计出席会议的人数将创历史新高,我们 担心会出现酒店房间不足的情况。为了解决这个问题,Airbnb(住宿服务网站)为此付出了特别努力,向我们提供了会议期间与会者所能选择的酒店房间清 单。Airbnb的服务给予了希望在奥马哈镇短暂停留一晚的股东极大帮助。去年股东大会期间,有一些酒店就要求住宿的客人最少支付三晚的房间费用,那相当 昂贵。对于预算紧张的参会股东来说,应当提前在Airbnb网站上查看住宿信息。

我经常赞扬我们的运营管理人员所做出的工作成绩。他们是真正的全明星,他们像对待自家唯一拥有的资产那般对待自己的工作。我相信,我们的管理人员也是以股东为导向的。

多数管理人员在工作上并非是为了追求金钱。他们喜欢在工作中赢得“全垒打”,对他们来说,工作的乐趣几乎就等于他们获得的薪水。然而,同样重要的还 有那些与我并肩作战的24位总部办公室员工。这个团队有效地处理了SEC与其他监管机构提出的大量要求,填写了多达24100页的联邦所得税申报表,审查 了3400项州税收申报,回答了无数股东和媒体的问题和质询,发布公司年度报表,准备全美最大规模的上市公司年度股东大会,与董事会进行协调——这样的例 子数不胜数。

他们干劲十足且异常高效地解决了所有这些问题,我的生活因此轻松愉快。他们的努力已经不局限于跟伯克希尔严格相关的活动:去年他们组织来自40所高 校(从200所候选学校中筛选出)的学生代表来奥马哈,跟我进行了一天问答。他们还处理我收到的各种邀请,安排我的行程,甚至帮我买汉堡和(蘸着亨氏番茄 酱的)薯条作午餐。没有哪个CEO能有更好体验了;我真的每天都想跳着踢踏舞去上班。

去年年度报告中,我们摒弃了延续48年的“没有照片”政策,发布了一张总部员工圣诞节共进午餐的照片——谁说我不知变通来着?当时我没有提醒他们这 张照片会对外公开,所以他们未着盛装。今年就不同了:你将在报告首页看到我们总部团队正式对外时的样子。不管他们穿着如何,他们的工作表现都令人惊叹。

就在5月2日,来跟他们会面,并享受我们的投资者狂欢派对吧。


2015年2月27日
伯克希尔董事局主席  沃伦·巴菲特

Friday, March 13, 2015

【理】巴菲特的3个错误带来的启示


投资大师巴菲特(Warren Buffett)在最近发给波克夏·哈萨威(Berkshire Hathaway)股东的信中,提到了从他设立巴菲特合伙事业(Buffett Partnership Ltd.)以来曾经面对的三大挫折。


波克夏的历史

巴菲特说,他第一个“愚蠢的决定”,就是没有卖出波克夏的股份。波克夏最初是斯坦顿(Seabury Stanton)所拥有的一家公司,巴菲特原本有机会以比买价高出50%的价格卖出他持有的股份。

斯坦顿当时想向股东买回公司的股票,并询问巴菲特他愿意接受的收购价。巴菲特告诉斯坦顿,如果收购价是每股11.50美元,他就愿意卖出其股份(他最初买入的价格为7.50美元)。斯坦顿一口答应,但之后提出的收购价却减低至每股11.375美元。

巴菲特对此感到很生气,并因此而买入更多波克夏的股票。1965年5月,巴菲特合伙事业持有波克夏39%的股份,进而收购了波克夏。巴菲特指出,他 用了巴菲特合伙事业超过25%的资金投资了一家烂公司。就因为一时之气,他买下了一家纺织企业,而他对这门生意的了解并不多,最终选择结束纺织业务。


启示:巴菲特之所以会犯下错误,原因是他被斯坦顿激怒。事后想起来,他说:“那几分钱对我们来说算什么呢?”他得到的启示就是,在考虑一个投资机会时,不要被情绪左右。


第二个错误

在收购了波克夏不久后,巴菲特就犯下了第二个“天大的错误”。1967年,巴菲特的朋友Jack Ringwalt想要把National Indemnity Company(简称NICO)这家保险公司卖给他。这家公司规模虽小,但前景不错。问题就出在巴菲特是以波克夏的名义进行收购。

除了巴菲特合伙事业之外,波克夏还有其他股东。巴菲特以波克夏的名义进行上述交易,就拱手把利益送给了这些“陌生人”,而NICO赚到的钱,本来可 以完全归巴菲特和其伙伴所有。巴菲特估计,他送给这些“陌生人”的钱超过1,000亿美元。从某个程度来说,他会犯下这个错误,都是因为他当初不愿接受斯 坦顿提出的收购价。


启示:针对他为什么会犯下这个错误,巴菲特自己也不知道原因。他说:“48年了,我还是想不出一个好答案。我犯了一个天大的错误就是了。”


投资者可从巴菲特的第二个错误中学习到的事情,就是不要让别人平白无故赚到你的钱,其中一个方法就是避免进行保证金交易,或者借钱来投资,因为这么做会令我们能取得的回报减少。


现金是企业的氧气

巴菲特在1993年收购鞋业公司Dexter Shoe。这原本看起来是一笔不错的交易,因为Dextor Shoe过往的业绩相当不错,具有一定的竞争优势。但它之后却面对海外业者带来的激烈竞争,业务前景因此出现变化。

但巴菲特犯下的错误,并不是误判这家公司的前景,而是以波克夏的A级股来收购Dexter。

巴菲特当时是以其1.6%的波克夏A级股(总额为4亿3,300万美元)来收购Dexter。结果,Dexter Shoe的业务表现下滑,而如果以波克夏A级股目前的价值来计算,其原来的老板赚到了超过50亿美元。


启示:巴菲特因此指出,当你在以股票进行收购时,你所持股票的内在价值(intrinsic value),绝对不能低于所收购的企业的内在价值。所以,在进行收购时,最好还是用现金进行交易。巴菲特也因此而认为,现金是企业的“氧气”。


巴菲特的信中有这么一段话:
“有时候,人们会认为企业应尽量减少所持有的现金,因为单纯持有现金并没有生产力,而且会影响股本回报率。但对企业而言,现金就像是氧气一样:当它存在时,你不会想到它;当它不存在时,你想的都是它。

【股】小股东大权利:年报多元化反思


日前,最引小股东注意的,是从1月1日开始,所以上市公司须在年报中公布多元化政策,包括公布董事部、管理层和雇员的性别、种族和年龄等。
如果这只是一般统计,相信大家不会太为难;但是包括了种族结构这个敏感的资料,预料在上市公司会引起不少的反弹。

独立了许多年,许多国民皆以马来西亚人为傲,逐渐淡化本身族群的色彩。

一些国民在填写资料时,甚至拒绝在种族的栏目上做选择。

对他们来说,公民身分代表了一切,另外以种族来分类,无疑画蛇添足,不欲多此一举。

久而久之,一些公司或机构也从善如流,以灵活性处理,不强迫国民必须填写种族一栏。

这一次首相兼财政部长突如其来的作此宣布,倒是让许多平素对他处理国内财政颇赞赏的人士感到一阵错愕。

小心坏动机坏事
老实说,小股东见闻不多,倒是没见过其他国家的上市公司年报,是否有刊登种族分类和统计。

不过,国籍则时有所闻,毕竟让国民知道该董事或职员非本国国民,没什么敏感的,总不成大家枪口一致排外吧。

有分析员说,政府制定政策,出发点是好的,目的是让我们更了解公司资讯。

小股东们觉得,好的事情,容易被坏的动机滥用,如何监管,可考功夫呐。

一些有心人士无疑会借此煽动,自行制定比例或标准,意图构成潜规则;不依比例办事,则标签为不符国情,多番刁难。

正是,种族主义者喊种族主义,谁敢与之争锋?

这就好像要求更多女董事一样,出发点原是好的,但过度施压,好像公司没有女董事是犯了滔天大罪,扭曲了原意。

而且,别说女董事,一些公司要寻求有经验和能力的独立董事都不容易,找到一位能胜任有肯屈就的已高兴好半天,还分什么种族、性别?

【马】JobStreet为何售出其主要业务


大部份在找工作时,想必都曾浏览过JobStreet.com这个网站。这个招聘和求职网站,原本是由就业坊(JobStreet Corporation)拥有和经营。

JobStreet,它是在东南亚提供网上招聘服务的主要业者,业务遍布马来西亚、菲律宾、新加坡和印尼。

JobStreet.com共有1,300万名求职者的资料,同时有超过23万个商家通过这个网站招聘员工。单单在2013年,这个网站上的招聘启事就超过180万则。

基于东南亚的网络渗透率相当高,加上这个网站在市场上有一定的地位,本区域的大部份求职者应该都会利用这个网站找工作。

核心业务
Jobstreet.com的主要功能是利用其资料库,为雇主找到最适合的人才。

在其主要的业务模式之下,企业要在JobStreet.com上刊登招聘广告,就要支付一笔基本费用。企业也可选择支付一笔额外的费用,确保它们的招聘广告较为显眼。

求职者通过JobStreet.com申请工作并不需要付费,但他们可支付一笔额外费用,从而成为优先申请者,确保自己的申请表格会排在其他求职者的前面。

这类招聘和求职网站将传统的人事服务集中在一个平台上,为人们带来了不少便利。而且,由于这类网站的大部份服务都是免费的,想要找工作的人都会在这些网站注册帐号,因此业者可获取的求职者资料会不断增加。

业内的竞争激烈
JobStreet.com和其他招聘网站的业务模式,是利用网络获利的成功例子。如今,企业付钱给招聘网站打广告,已经是企业寻找员工的主要途径。

但如果我们利用管理大师麦克波特(Michael Porter)的“五力模型(Five Forces)”来分析这个领域,就会发现这类业者面对着诸多挑战。

从技术层面的角度来说,新业者要进入这个行业没有太大难度。要架设一个招聘网站所需要的资金并不多,主要的开支是软件和软件开发成本,其他可变动成本为电费和服务器托管平台的费用。

这也表示,业者要退出这个行业的成本也几乎等于零。虽然新网站可能较难与既有的网站竞争,但这个市场随时都可能有新业者出现。

过去几年,由于这个行业具有一定的吸引力,市场内的竞争情况变得越来越激烈。单单在马来西亚就有超过30个招聘网站,为企业和求职者提供了许多选择。

竞争加剧必然会影响业者的获利能力,JobStreet过去几年的表现就突显了这一点。在FY09至FY13这五年之间,其股本回报率(ROE)和资产回报率(ROA)都下跌至个位数的水平。


资料来源:辉盛

此外,社交网站也对这些招聘网站构成了威胁。比方说,LinkedIn这个社交网站上有来自全球各地的专业人士,它也提供与招聘网站类似的付费招聘服务。截至2014年,其用户多达3亿3,200万人。

由于LinkedIn的用户众多,在发挥网络效应方面具有一定的优势,如今已发展成为招聘网站不可忽视的一股势力。

脱售JobStreet.com
由于业内的竞争激烈,企业的招聘方式也有所改变(即利用社交媒体),JobStreet的销售收入和营运盈利在过去三年下跌了超过90%。

截至9M14,公司的帐面上没有任何未偿还债务,这是因为它以17亿令吉脱售了JobStreet.com这个招聘网站。

公司帐面上没有债务是一件好事,不然的话它可能会先把脱售业务所取得的资金用来偿还债务。

对股东来说,公司脱售业务,好处在于他们可能获得特别股息。然而,JobStreet.com一直以来都是JobStreet的主要收入来源,这个网站在FY13为公司带来了89%的净利。在脱售了这项业务后,公司今后将会有何发展呢?

JobStreet可能会选择涉足其他领域,从而开辟新的收入来源,但这也表示其前景将不明朗,而且会面对更多风险。

前景如何?
综上所述,JobStreet选择脱售JobStreet.com,显然是因为业界已经出现了变化,而且市场内的竞争相当激烈,要靠招聘网站获利已变得不容易。

在经营招聘网站长达15年之后,JobStreet接下来将有何发展呢?且让我们拭目以待。

【马】佳杰分销小米平板电脑 激励股价飙17%


佳杰科技(ECS,5162,主板科技股)宣布,获得小米(Xiaomi)Mipad平板电脑大马分销权,进一步加强旗下移动产品分销组合。

集团独资子公司ECS Astar私人有限公司,获得中国电子生产商小米委任为大马小米Mipad平板电脑分销商,通过集团在全国超过5000家资讯科技和移动设备经销商管道,销售该项平板电脑。

佳杰科技总执行长宋昭雄表示:“在移动产品领域中,小米已迅速成为国际家庭品牌,并相信集团旗下的资讯科技和移动设备经销商管道,与小米的虚拟平台相辅相成,让小米能够满足客户需求。”
一般上,小米都是通过网络商店销售其产品。

佳杰科技的信息通信技术(ICT)分销产品下有接近40个知名品牌,集团正加强作为大马顶尖ICT分销商的地位。

相信是受到这项利好消息激励,佳杰科技午盘时急速上涨,闭市时报1.60令吉,起23仙或16.7%,成交量有298万8300股。


【马】缺催化剂提振业绩 第二国产车撑MBM资源


市场的谨慎情绪加剧环境挑战,MBM资源(MBMR,5983,主板贸服股)缺乏催化剂以提振业绩表现,但有望从第二国产车(Perodua)取得支撑。

由于消费者缩减开支,拖累公司去年的业务表现,随着消费税即将开跑,公司预料今年首季将面临充满挑战的营运环境。

达证券指出,大发汽车(Daihatsu)与日野(Hino)汽车的销售量,在去年下滑了11.7%。

激烈的汽车领域竞争,也拖累福士伟根(Volkswagen)的销售量急挫43.2%,市占率在去年下滑9.3%,报14.5%。

但第二国产车于去年9月推出的Axia,则抵消了其他汽车销售量的跌幅。

肯纳格研究表示,MBM资源持股20%的第二国产车,放眼今年的销售量能够提高6%,录得20万8000辆,优于大马车商公会预测的2%汽车总销量(TIV)增长率。

分析员表示,随着生活成本高企,消费者将更倾向购买可负担汽车。

同时,Axia自推出以来,取得了超过7万辆的预购订单,相信第二国产车捎来的盈利贡献,将成为MBM资源主要的催化剂。

资本开销减至3310万
另外,日野汽车的制造厂房在去年第4季转亏为盈,净赚100万令吉,但全年仍亏损880万令吉。

不过,铝合金轮圈(Alloy wheel)厂房和第二国产车新厂房的损失,导致制造厂房投资在去年损失5020万令吉,按年扩提高67.2%。

有望提高派息率
但随着替代设备制造(REM)和代工生产(OEM)的订单增加,公司冀望厂房的亏损能在今年收窄。

MBM资源今年的资本开销,将削减至3310万令吉,以应付艰巨的环境挑战。

但公司指出,资本开销走低可让公司录得充裕的现金,有望提高派息率。

【马】基础强稳汇率风险 综合保健前景看法分歧


综合保健控股(IHH,5225,主板贸服股)2014财年业绩大致符合市场预测,分析员基于稳健的基本面和拓展计划,持续看好该股。

艾芬黄氏投行分析员说,尽管该公司2014财年的核心净利低于该行预测,但达14%增长率,录得6亿9600万令吉,增长表现不俗。

分析员指出,该集团较好的表现主要是住院病人增加,及每名入院病人的营业额更高。

该行分析员说,综合保健控股基本面强,且拓展计划管理妥当,因此维持“买入”评级,目标价6.07令吉。

不过,分析员指出,该公司所面对的风险包括汇率风险,因为该公司的业务遍布多个国家,及新医院需更长的孕育期。

达证券也指出,目前该集团拓展中的计划,有约3000个床位等完成。

到2017年,旗下医院床位将增至近9800个;同时,该公司的新医院拓展范围广泛,新旧市场都有,包括大马、土耳其、阿联酋、印度和香港。

股价估值偏高
达证券分析员说,综合保健控股资本开销高达35亿令吉的新医院拓展计划,料推动未来的增长率,并将满足区域内的私人保险服务需求。

不过,该股因估值很高,所以该行分析员仍维持该股”卖出“评级,大马消费税执行也是其风险。

MIDF投资研究则维持该股“中和”评级。

该行分析员说,该公司的病人人数稳健增长,因医药需求缺乏弹性,不受到价格走势的影响。

且分析员相信,该股股价自年头就表现强劲,与保健领域抗跌的性质有关。

【新】今年升了60%,股息获益率达11%,这只股值得追捧吗

有一只股的股价,从今年(2017年)1月3日的0.38元攀升至5月24日的0.60元,上扬了约60%之多! 说的正是亚洲付费电视信托(Asian Pay Television Trust,以下简称APTT)。相信现在大家最想知道的答案是,这只股的优势能否持续下去。不过,让我...