牛奶是均衡饮食中的重要部分。它所含有的营养成份包括钙、蛋白质及维生素，因此，它可以为我们的身体提供大部分所需要的元素，对婴儿及发育中的小孩尤其重要。
子母牌炼奶(Dutch Lady Milk Industries)在过去40年为马来西亚人民供应优质的奶类产品，照顾他们的营养所需。
公司最近获得The Edge Billion Ringgit Club 颁发消费产品领域的2014年公司大奖及表现最佳股票。除了持续派发股息外，公司的股价在不到四年内，提高超过两倍，令其市值增加至超过30亿令吉。这只 股的动力来自哪里？而它的表现接下来能持续吗？
子母牌如何赚钱?
首先要明白公司是如何赚钱。子母牌是通过在国内及海外市场出售奶类产品来维持利润。
公司以子母牌及美素佳儿(Friso)品牌所销售的产品十分畅销，从其收入增长便可见一斑。自1991年开始记录的数据显示，其收入以7.2%的年 复合增长率(CAGR)增长，至FY13达到9亿8,270万令吉。公司的收入将可破10亿令吉大关，因为其9M14收入已经达到9亿9,940万令吉。
公司能够取得大幅增长主要是其销售的产品自1963年成立以来不断扩张，让其客户可以涵盖不同年龄层。 从婴儿配方及成长儿童配方至果汁及乳酪小吃，公司的产品可说是适合全家老少。
在供应方面，为了确保其在八打灵再也(Petaling Jaya)厂房所获得的原材料品质可靠，公司在2008年开始了其乳制品发展计划(Dairy Development Programme)。这个计划是用来帮助当地农夫生产品质较佳及产量较高的牛奶，从而确保供应给公司的牛奶可以源源不绝。子母牌是向兽医局 (Department of Veterinary Services)购买最大量当地鲜奶的商家。
此外，公司也从其母公司子母牌控股Royal FrieslandCampina (环球最大型的乳品合作公司之一)在采购及研发上获得支持。
市场地位举足轻重
子母牌的多项奶类产品在当地市场具有领导地位，像UHT(超高温杀菌)奶、消毒牛奶及成长儿童配方。
公司也是教育部指定的供应商之一。在“一个大马牛奶(Sekolah Susu 1Malaysia)”计划下，子母牌供应牛奶给吉兰丹(Kelantan) 及丁加奴(Terengganu)超过20万名学童。这可以帮助公司建立起长期的品牌价值。
除了提供多样化产品外，公司在营养质素方面也走在最前线。在2013年公司把产品的糖消耗量减少65%，比原先定下的40%还要高。
表现稳固
售卖日常所需产品的好处是可以提供稳定的收入来源。在过去10年，公司的盈利以24.5%的CAGR增长，至FY13为1亿3,830万令吉，原因是收入不断增长及有效的成本控制。从以下的图表可以看到，当其盈利指标不断改善之际，其成本也受到控制。
盈利指标(百分比)
当然，盈利量如果缺乏盈利质素支持便显得没有意思。从营运现金流与净利比率来看，子母牌的10年平均数字为1.3，这意味着公司的盈利质素十分高，因为它不是倚赖一次性的非现金来源，像按市值估算(mark-to-market valuations)。
回到盈利指标，公司的资产回报率(ROA)及股本回报率(ROE)同样走高。值得注意的是，公司的ROE从10年前的10.7%涨升至FY13的68.4%。审慎投资者不可不知，这个涨幅是在零债务下取得，这意味着公司不需要依赖债务融资来获得增长。
为了回馈股东，子母牌定期派发股息。虽然公司没有正式的派息政策，但在过去五年，平均而言，它把其盈利三分之一派作股息。
从其每股现金流及每股派息可以看到，自FY02起，公司产生的自由现金流比其派息来得大，这表示公司在把现金留作维持或扩充资产后，仍有足够的剩余现金派作股息。
自由现金流及股息 (令吉)
展望未来
经济合作与发展组织及联合国粮农组织(OECD-FAO)发表的展望指出，至2021年，亚洲人口对牛奶及奶类产品的需求估计达到3亿2,000万吨。 这意味着区内在这10年内必须增加4,000万吨的牛奶供应量。
需求大幅增长的原因是人口增加；区内的国家越来越繁荣及人们的健康意识水平提高，这对子母牌来说是好事，因为据报道，马来西亚人民消耗的流质食物，超过三人之一是来自牛奶。
马来西亚的人口以零至九岁占大部分，而他们对牛奶的消耗量是最多。由于公司的产品大部分以小孩为中心及其参与的“一个大马牛奶”计划帮助它进一步稳固市场地位，相信子母牌在市场上已占了有利位置。
人口金字塔
长期而言，市场对奶类产品的需求预期依然强劲，由于国内人口估计将从2014年的3,000万人增加至2040年的3,800万人。
估值
子母牌目前是以21.8倍FY13盈利交易，以其最近5年的12.3倍至24.1倍比较，它目前是处于高端。其竞争对手雀巢马来西亚(Nestle Malaysia)及花莎尼控股(Fraser and Neave Holdings)则分别以29.8倍及26.1倍交易。
虽然公司在可见的未来于派息方面不大可能遇上问题，但由于其估值接近历史高位，或许投资者会比较关心子母牌如何保护其市场地位及确保其增长势头得以持续。
子母牌炼奶(Dutch Lady Milk Industries)在过去40年为马来西亚人民供应优质的奶类产品，照顾他们的营养所需。
公司最近获得The Edge Billion Ringgit Club 颁发消费产品领域的2014年公司大奖及表现最佳股票。除了持续派发股息外，公司的股价在不到四年内，提高超过两倍，令其市值增加至超过30亿令吉。这只 股的动力来自哪里？而它的表现接下来能持续吗？
子母牌如何赚钱?
首先要明白公司是如何赚钱。子母牌是通过在国内及海外市场出售奶类产品来维持利润。
公司以子母牌及美素佳儿(Friso)品牌所销售的产品十分畅销，从其收入增长便可见一斑。自1991年开始记录的数据显示，其收入以7.2%的年 复合增长率(CAGR)增长，至FY13达到9亿8,270万令吉。公司的收入将可破10亿令吉大关，因为其9M14收入已经达到9亿9,940万令吉。
公司能够取得大幅增长主要是其销售的产品自1963年成立以来不断扩张，让其客户可以涵盖不同年龄层。 从婴儿配方及成长儿童配方至果汁及乳酪小吃，公司的产品可说是适合全家老少。
在供应方面，为了确保其在八打灵再也(Petaling Jaya)厂房所获得的原材料品质可靠，公司在2008年开始了其乳制品发展计划(Dairy Development Programme)。这个计划是用来帮助当地农夫生产品质较佳及产量较高的牛奶，从而确保供应给公司的牛奶可以源源不绝。子母牌是向兽医局 (Department of Veterinary Services)购买最大量当地鲜奶的商家。
小资讯:
兽医局是马来西亚农业部的一个联邦政府机构。这个组织是负责保护国家动物及畜牧业。
此外，公司也从其母公司子母牌控股Royal FrieslandCampina (环球最大型的乳品合作公司之一)在采购及研发上获得支持。
市场地位举足轻重
子母牌的多项奶类产品在当地市场具有领导地位，像UHT(超高温杀菌)奶、消毒牛奶及成长儿童配方。
公司也是教育部指定的供应商之一。在“一个大马牛奶(Sekolah Susu 1Malaysia)”计划下，子母牌供应牛奶给吉兰丹(Kelantan) 及丁加奴(Terengganu)超过20万名学童。这可以帮助公司建立起长期的品牌价值。
除了提供多样化产品外，公司在营养质素方面也走在最前线。在2013年公司把产品的糖消耗量减少65%，比原先定下的40%还要高。
表现稳固
售卖日常所需产品的好处是可以提供稳定的收入来源。在过去10年，公司的盈利以24.5%的CAGR增长，至FY13为1亿3,830万令吉，原因是收入不断增长及有效的成本控制。从以下的图表可以看到，当其盈利指标不断改善之际，其成本也受到控制。
盈利指标(百分比)
资料来源: 辉盛。 蓝色为毛利率， 红色为营运毛利，灰色为净利率
当然，盈利量如果缺乏盈利质素支持便显得没有意思。从营运现金流与净利比率来看，子母牌的10年平均数字为1.3，这意味着公司的盈利质素十分高，因为它不是倚赖一次性的非现金来源，像按市值估算(mark-to-market valuations)。
回到盈利指标，公司的资产回报率(ROA)及股本回报率(ROE)同样走高。值得注意的是，公司的ROE从10年前的10.7%涨升至FY13的68.4%。审慎投资者不可不知，这个涨幅是在零债务下取得，这意味着公司不需要依赖债务融资来获得增长。
为了回馈股东，子母牌定期派发股息。虽然公司没有正式的派息政策，但在过去五年，平均而言，它把其盈利三分之一派作股息。
从其每股现金流及每股派息可以看到，自FY02起，公司产生的自由现金流比其派息来得大，这表示公司在把现金留作维持或扩充资产后，仍有足够的剩余现金派作股息。
自由现金流及股息 (令吉)
资料来源：辉盛。蓝色为每股股息，红色为每股自由现金流
展望未来
经济合作与发展组织及联合国粮农组织(OECD-FAO)发表的展望指出，至2021年，亚洲人口对牛奶及奶类产品的需求估计达到3亿2,000万吨。 这意味着区内在这10年内必须增加4,000万吨的牛奶供应量。
需求大幅增长的原因是人口增加；区内的国家越来越繁荣及人们的健康意识水平提高，这对子母牌来说是好事，因为据报道，马来西亚人民消耗的流质食物，超过三人之一是来自牛奶。
马来西亚的人口以零至九岁占大部分，而他们对牛奶的消耗量是最多。由于公司的产品大部分以小孩为中心及其参与的“一个大马牛奶”计划帮助它进一步稳固市场地位，相信子母牌在市场上已占了有利位置。
人口金字塔
资料来源: CIA World Factbook。蓝色为男性，红色为女性，以百万为单位
长期而言，市场对奶类产品的需求预期依然强劲，由于国内人口估计将从2014年的3,000万人增加至2040年的3,800万人。
估值
子母牌目前是以21.8倍FY13盈利交易，以其最近5年的12.3倍至24.1倍比较，它目前是处于高端。其竞争对手雀巢马来西亚(Nestle Malaysia)及花莎尼控股(Fraser and Neave Holdings)则分别以29.8倍及26.1倍交易。
虽然公司在可见的未来于派息方面不大可能遇上问题，但由于其估值接近历史高位，或许投资者会比较关心子母牌如何保护其市场地位及确保其增长势头得以持续。
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