【新】珍宝餐饮集团(Jumbo Group)

公司的4Q16每股核心盈利与预期相符，全年业绩相等于FY16预估的98%。

FY16每股核心盈利年比上升18%，0.017元的每单位派息高于预期。

于4Q16取得的67%毛利率刷新纪录，是一个意外的惊喜，这要归功于更好的销售组合(海鲜的比例增加)及在中国开设新餐馆的初步成本下降。

虽然新加坡业务于4Q16录得的销售额因爆发兹卡病毒而下跌4%，但其FY16收入增长4%，显示了新加坡业务在具挑战的市况中亦能保持稳健的盈利。

中国业务的表现继续提高，所带来的贡献占公司FY16收入的约15%。

基于公司的市场定位有素及人力资源与租金成本管理有方，加上其海外业务拓展活动带来增长潜力，预期其股价仍有进一步上升的空间。

【新】新电信(Singapore Telecommunications)

公司宣布它已完成收购泰国电信公司InTouch Holdings及印度巴帝电信(Bharti Telecom)的股份，同时也完成配售股票给淡马锡控股(Temasek Holdings)。

因此，在把股票稀释的效应考虑在内之后，调整了预估数字。

长期而言，预期公司将继续通过其三大增长动力来取得增长，包括对区域主要电讯公司进行投资；通过美国资讯保安公司Trustwave来巩固其在互联网保安领域的地位；以及进军数码营销领域。

公司在印度、印尼、泰国及菲律宾等发展中经济体的投资料将带来长期增长潜力，由于这些国家的移动通讯使用率及数据使用率都将提高。

基于国债获益率攀升，这只股的无风险回报率从2%调高至2.6%。

【记】回頭太難

新元自1988年以來兌各國匯率都在走強，但當時100令吉還可換到80新元，唯如今令吉重貶，100令吉僅可換到31.90新元，足足少了60%！

從51年前兩國貨幣1對1的等值，如今我們幾乎要付高出3倍價錢，真叫人不勝唏噓！

1965年8月9日，新加坡脫離馬來西亞宣告獨立時，仍在使用馬來亞與英屬婆羅洲元，當時的法定匯率為60令吉等于7英鎊。

到了1967年，由于英鎊貶值，新加坡政府才發行新加坡元取代馬來亞與英屬婆羅洲元；按照當時的法定匯率，新元與令吉是1對1等值的。

但發展至1988年，新元兌各國匯率已越走越強，但當時100令吉還可換到80新元，然而此后兩國貨幣漸行漸遠，來到今日姑且不說新元有沒有升值，但令吉已貶不停。

根據彭博即時匯價，截至早上10時，100令吉僅可換到31.90新元，足足比1988年的可換80新元少了60%！

相對的，我們要付出313令吉，才可買到100新元，50新元則要付出156令吉。

【马】GHL系统的付款方案能否打动投资者的心

GHL系统(GHL Systems)于2003年在大马交易所挂牌上市，其在付款服务领域的地位显赫，主要是以出售、出租及按交易计算等形式提供付款服务与方案，并涵盖实体、网上及移动器材各种付款方式。

公司总部设于马来西亚，也是亚细安地区内极少数上市的付款服务业者。除了大马国内市场之外，公司的海外市场包括菲律宾、泰国和澳洲，同时亦是本区域内数一数二的商家招募公司(merchant acquirer)。公司也在中国、菲律宾及大马的研发中心开发付款软件。

主要业务单位

GHL系统的三大业务为共用服务、方案服务及电子交易付款服务(TPA)。

传统的共用服务业务是销售电子数据采集(EDC)终端机和其他刷卡/阅卡器材，并提供相关的维修保养服务。该部门也为银行及其他付款服务业者供应塑料卡。

方案服务业务主要是出售付款方案及提供相关服务，包括供应网络器材与软件、外包付款网络、处理交易付款与忠诚客户卡、处理网上付款及开发卡管理系统。

TPA业务涉及电讯公司预付设施和其他充值设施的电子付款服务、收账服务及卡付款服务。

公司在大马TPA市场的地位稳如泰山，其预付卡充值网络是全马最大。公司在大马全国每个月所处理的电子付款交易超过2,000万宗，交易总额约为2亿7,000万令吉。TPA也是公司最大的收入来源，其在FY15的收入为1亿5,730万令吉，占总收入的74.4%。

客源多元化

除了为银行及金融界提供服务外，GHL系统的其他客户包括亚细安地区的大型电讯公司、油气业者、零售商及航空公司。通过其所管理的逾14万个销售点(point-of-sales)器材，公司得以提供各种付款方式如信用卡、转账卡/借记卡、免接触式预付卡；忠诚客户计分系统；预付卡充值服务；乃至账单付款与收账服务。

GHL系统的部份客户/合作伙伴。图片来源：GHL系统的网站

在与分销伙伴的合作下，公司能够把其专利软件及付款网络产品销往20多个国家，如新加坡、台湾、荷兰、不丹、罗马尼亚、巴西、卡塔尔、沙地阿拉伯等等。其客户包括大马国家石油公司(Petronas)、渣打银行(Standard Chartered)、花旗银行(Citibank)及美国Global Payments等跨国知名企业。

乘上电子付款的快车

GHL系统于FY15取得的大部份收入是来自大马的TPA市场，这个市场带来的1亿5,070万令吉贡献占公司总收入的71.3%。作为核心增长策略，公司计划争取更多伙伴银行把付款服务延伸至小型商家市场。

此举与大马中央银行鼓励以电子付款来取代现金交易的目标相符。大马央行的统计数据显示，2015年的人均电子付款次数为82.2宗交易，而2011年至2015年底的人均电子付款交易额也以3.7%的年复合增长率增长。2011年的人均交易额约为44万6,802令吉，到了2015年底增加至约53万7,245令吉。

2015年的82.2次人均电子付款次数距离央行的2020年达到200次的目标仍十分遥远。因此，央行积极推广电子付款的行动对GHL系统是一个利好因素，因为更多人使用电子付款意味着将有更多商家采用电子付款技术。

财务表现

继全球金融危机之后，GHL系统自FY12起一直都取得不俗的业绩。FY12至FY15的收入年复合增长率为41%，从FY12的5,350万令吉增加至FY15的2亿1,140万令吉。至于同期的净利方面，则是从440万令吉攀升至1,030万令吉。而息税折旧及摊销前盈利(EBITDA)率则从14.8%提高至17.1%。

公司最新的1H16表现也是其业绩蒸蒸日上的表征，收入年比增加15.7%至1亿1,830万令吉，净利则飙升49.5%至900万令吉。EBITDA率也提高至18.1%。

GHL系统的业绩。资料来源：GHL系统

财力与现金流稳健

截至1H16末，公司的资产负债表看起来十分健康，现金与现金等值物约为3,690万令吉，总负债大约有3,410万令吉。按其资产负债表上的数字计算，公司的速动比例(quick ratio)(短期资金周转能力)为1.1倍，流动比例为2.2倍，总债务占总股本的比率为13.9%。

公司的现金流方面，已扣除债务/应付账之后的自由现金流一直以来是呈正数，唯有FY14例外，为负3,160万令吉。无论如何，FY15及1H16的已扣除债务自由现金流都呈正数，分别为2,160万令吉及1,050万令吉。

主要考量因素

尽管GHL系统过去四个财年里的业绩节节上升，但其股本回报率(ROE)却每况愈下。FY12的ROE为11.3%，但到了FY15跌至4.5%。与此同时，净利润率也从8.2%下降至4.9%。

 原因是，公司的策略是逐渐把不定时硬件与软件销售(非经常收入)转移至以租金和收入共享为主的模式(经常收入)，因此其经常收入来源占总收入的比例从FY12的71.4%扩大至1H16的91.1%。这导致公司的毛利率连年下滑，并连带影响了净利润率。

1H16的ROE稍微回升至5.6%，净收入率为5.8%，但却是因为不定时硬件与软件销售额提高。如此看来，经常收入模式令毛利率长期偏低使到公司不能为投资者带来更高的回报。

然而，公司所取得的规模经济效益或许将有助于改善其日后的盈利水平。尤其值得注意的是，销售与行政开支(公司的最大开支)比率从FY12的57%下降至FY15的27.7%。

公司的另一个风险是，阿里巴巴集团的支付宝(Alipay)、苹果的Apple Pay或者是亚马逊的Amazon Payments等电子商贸巨头的电子付款服务将带来不可小觑的竞争。

这几家企业的服务似乎已十分受新加坡市场欢迎，但在一水之隔的大马目前仍未有什么动静。不过不排除它们跨越长堤到大马去大展宏图的可能性。

股价及同行

截至2016年11月23日，GHL系统的股价从5月的1.06令吉高位回落了23.6%至0.81令吉。最近12个月的本益比(PE)也从平均的98.7倍下降至约39.8倍。



纽约上市的付款科技服务企业Global Payments的最近12个月平均本益比为37.4倍。相比下，GHL系统似乎正以稍微高出一些的本益比交易，但它们之间的不同点是，公司仍处于其增长初期。

公司在过去四个财年里的净利CAGR为23.7%，而Global Payments则只有5.9%。因此，GHL系统目前的股价在有意从这家公司的增长中分一杯羹的投资者眼中，或许也算诱人。

【马】安联金融的业绩与预期相符

安联金融(Alliance Financial Group)报2Q17营运收入下跌1.7%，净利因而减少1.5%。不过，1H17净利攀升3.3%，由于营运收入增长1.9%。1H17净利相等于联昌证券研究(CIMB Equities Research)的全年预估及共识全年预估的49%。

2Q17收入下跌是由于利率下调令贷款获益率下降和净利息收入减少，以及外汇换算亏损令非利息收入也减少。

贷款增长依旧疲弱，仅仅为3%，主要是由于房屋抵押贷款增长为偏低的1.2%，但营运资本贷款增长了可观的11.2%。

资产素质保持不变，贷款贬值比例改善至0.9%，贷款亏损承受能力上升至101.9%。

启示：联昌证券研究预期安联金融的贷款增长将在接下来的季度复苏过来，并维持对这股的‘持守’建议，由于信贷成本逐渐回升。在把公司的FY18至FY19贷款增长预估调低之后，联昌把这只股的目标价从每股4令吉下调至3.90令吉。

【马】子母牌牛奶 第3季淨利4066萬

受較高的銷售成本、廣告和宣傳開銷影響，子母牌牛奶（DLADY，3026，主要板消費）截至9月底第3季，淨利從4995萬令吉按年下挫18.5%至4066萬令吉。

子母牌牛奶向馬證交所報備，公司新推出的美素（Friso）兒童奶粉和以迪斯尼漫威（Marvel）和動畫《冰雪奇緣》作包裝的即飲高溫滅菌奶（UHT Milk），帶動第3季營業額按年增加9.4%至2億7959萬令吉。

不過，首9個月淨利按年跌3.9%，從1億1576萬令吉降低至1億1125萬令吉，因公司投入在品牌和系統升級方面的投資；累積營業額增6.1%至7億7606萬令吉。

展望未來，子母牌牛奶指出，由于消費信心下滑，整體國內市場料維持疲弱，但公司仍將利用旗下品牌的強項和各種營銷活動，拓展市場份額。

【马】速柏玛1Q17业绩退步，但目标价调高

速柏玛(Supermax Corporation)的1Q17收入下跌13.2%至2亿6,900万令吉，净利滑落49.2%至1,950万令吉。

业绩退步是由于激烈的竞争导致平均售价下降，以及最低工资水平提高和天然气津贴进一步下调令到营运成本攀升。与此同时，隐形眼镜业务蒙额外成本，尤其是广告与促销方面的开支增加。

尽管公司的盈利下跌，联昌证券研究(CIMB Equities Research)把这只股的投资建议上调至‘增持’，目标价提高至2.50令吉，由于令吉走低对公司的前景有利。

启示：展望未来，全球市场对天然橡胶及丁腈手套的需求将保持殷切，由于人们的保健意识提高；医疗保健领域的条例日益严格；以及私人和公共领域的医疗保健开支增加。作为一家以出口为主的企业，公司将从美元兑令吉走强的趋势中受惠。