【新】SuperGroup 超级集团 2014-01-17分析

公司的3Q13业绩令人失望，让人怀疑其结构性增长能否继续为其高估值带来支持。然而，在进一步分析之后，公司的增长虽仍面对一些结构性方面的挑战，但最糟的情况可能已经过去。因此，我们预计其4Q13将会转好，尤其是FY14的业绩。

公司第二大市场缅甸(以收入计算)的3Q13销售额年比萎缩8%，导致知名消费品收入年比下跌3%。我们认为，与来自雀巢咖啡(Nescafe)的竞争相 比，收入减少的原因倾向于缅甸货币的不稳定，雀巢咖啡在缅甸难以赢得市场份额。为了减低缅甸货币不稳的影响，公司在3Q13减低价格。自此以后，缅元 (Kyat)已稳定下来，而我们预期销量将在4Q13回升，尽管这个市场的利润率可能较低。

菲律宾的贡献占公司知名消费品销售额的10%以下。但是，菲律宾是公司快速增长的市场之一，其市场份额不断增加让公司跃升为四大业者之一。我们的渠道调查 显示，实际需求依旧强劲，公司仍可在FY13取得增长。这意味着3Q13业绩下滑51%不是因为需求放缓，而是由于存货减少。

销售奶精给第三方为公司带来大笔收入。在3Q13，公司的销售额年比减低8%，令增长预测受到抑制(因厂房使用率不佳)。我们认为，公司努力扩大奶精业务的客户群将在未来一到两个季度取得成效。