【新】亚腾资产管理

巴菲特在1989年给股东年报的信中提到：以合理价格买入一家优秀的公司比以高昂的价格买入一家平庸的公司好得多。那么，什么才算是合理价格？

以亚腾资产管理(ARA Asset Management)作为参考，后者是一家亚洲房地产基金管理公司，负责管理上市房地产投资信托(REIT)及私人房地产基金。

这是巴菲特谈投资4大原则中的第4个原则：市场。简单而言，这个原则是看看你为所买入的股票是否物有所值。

估值方法
我们有多个方法来衡量一只股的价值。最普遍用到的方法包括本益比及股价与账面值比(包含历来及相对值)，以至折扣现金流(DCF)方法。


DCF 是对一只股的未来5年至10年的现金流量作出预估，然后以其将会面对的风险来折现，得出目前的估值。这个方法适合用于那些得悉其未来收入及开支、并获得保证的企业或项目。

比率方面，股价与账面值比是把股价除以其股东股本。本益比是把股价除以12个月的每股盈利，这些数字可以是来自目前的财政年度、之前的12个月或未来的12个月。

选择适合的估值方法
DCF估值法需要多重假设，有一些数字如果只变动一个或两个百分点，对估值的变化可能会很大。

虽然亚腾业务的大部分收入是属于经常性，但不敢肯定它明年会有多少收入，因此不会利用DCF来替亚腾估值。

至于股价与账面值比是利用股东股本来计算。虽然亚腾管理产业基金，但这些产业并不包含在其资产负债表内，换句话说，其债务也没有反映在内，因此，利用资产负债表来计算可能也不适合。

还有就是利用本益比来计算。当在分析其损益表(income statement)时，亚腾的收入在过去五年稳定增长，而营运与净毛利率也相对稳定，在FY13分别达到65.7%及52.9%。

亚腾是贵或便宜?
要计算每股盈利，把公司净利除以该财政年度的加权平均股票数目。以FY13而言，亚腾的每股盈利为0.0879元。基于2014年12月3日的1.68元收盘价，其本益比为19.1倍。

在过去5年，以12个月计算，其本益比是在10.8倍至24.9倍的范围内，平均为17.9倍。以19.1倍而言，其目前的本益比是属于其范围内的高端。

相对而言，把亚腾与其同行相比，但在新加坡交易所找不到一家纯粹管理产业基金的公司，如果与其他地区的同行相比，可能会有国家风险的差别。

如果要做一个直接对比，可以利用本地股市指标海峡时报指数来做基准，基于由道富环球投资管理新加坡(State Street Global Advisors)管理的海峡时报指数挂牌基金(SPDR STI ETF)，截至2014年12月3日，这个指数的本益比为13.4倍，或比亚腾低 5.7倍。


入场价最终是由个别投资者的风险回报胃口来决定。喜欢规避风险的投资者当然会比较小心，可能会等价格便宜一点才进场，但风险胃口较大的投资者则不会介意在较高价位进场。价格便宜一点进场，涨升空间会较大。