【新】星展集团(DBS Group Holdings)

星展集团(DBS Group Holdings)

股价 – $21.70
目标 – $24.48

预期公司3Q17的贷款增幅将扩大至2.5%，由于企业贷款和房贷全面增多，以及收购和并入了澳新银行(ANZ)在新加坡和香港的财富管理与零售银行服务业务。

尽管三个月新加坡银行同业拆借利率(SIBOR)及新元掉期利率(SOR)季比分别上升13个基点和20个基点，但对净息差的正面影响有待至4Q17才会起作用，因为贷款利率需要时间逐渐进行调整。

此外，随着新加坡本年迄今最大规模的新股网联宽频信托(NetLink NBN Trust)完成上市，预期星展集团的投资银行服务业务将带来健康的贡献。

不过，预计公司的净利将因新、旧不良贷款的准备金增加而受打击。

美国联储局的“缩表”及加息行动将继续对公司有利，由于公司持有庞大的存款来放贷。

【新】星展集团(DBS Group Holdings)

星展集团(DBS Group Holdings)


公司在新加坡的企业银行、财富管理及消费与中小型企业(CSME)等业务都取得良好表现，但在增长市场的CSME业务带来的贡献占公司2014年净利的仅仅0.4%。

管理层希望新加坡及香港的CSME业务带来的贡献比重能在2015年起的五年内，从44%增加至50%，并希望增长市场CSME业务同期的贡献比重从4%增至约10%。

与此同时，公司正利用云端科技来更新其资讯科技结构，以便把银行服务带到客户面前，而不是客户前往分行寻求服务。

公司将通过智能手机应用程序Digibank来把完整的银行服务提供给客户，背后的程序全面自动化及以数码操作，因而把人力资源需求减到最低。

基于数码客户的股本回报率较高，公司的净利预估调高，因改进数码服务将有助提高营运效率及降低成本。

【新】星展集团1Q17业绩速递

本地三家银行都已陆续公布了它们今年第一季的业绩。整体而言，三家银行都交出了高于预期的成绩单，并都因为它们的财富管理业务取得不俗表现而得以报佳音。

本地银行首选

星展银行(DBS)的财富管理业务表现强劲，在第一季取得26%的年比增长，由于投资产品及单位信托销售额攀升，原因是今年初的投资情绪高昂。然而，星展银行指出，这股浪潮未必能持久，并可能在退去之后短期内不再复返。

但长期而言，星展银行对其财富管理业务的前景感到非常乐观，并相信它不断地通过数码平台来经营业务的方针将鼓励客户更活跃地管理财富。

贷款增长放缓

虽然星展银行在第一季取得贷款增长，但增长似乎开始放缓，而净息差(NIM)也随之而受到冲击。星展银行的NIM于1Q16达到最近一轮的高峰，并在过去几个季度逐渐回落。基于贷款量及利率持续互相背道而驰，星展银行可能在FY17其余季度面对挑战。

存款方面，星展银行录得7%的年比增长。尽管存款利率在第一季提高，但存款增长却正逐渐转弱。存款增长放缓尤其显著的是港元及美元存款。

分析师宠儿

在新加坡三家银行当中，分析师最为青睐星展银行，因为它将能从美国加息的行动中取得比另外两家银行更大的利益。展望未来，星展银行管理层预期，2017年的不良贷款情况将会好转，准备金也会减少。

资产素质提升的潜力或许能把星展银行今年的盈利水平推高。管理层将继续把焦点放于提高成本效率上，并希望能把2017年的成本与收入比率保持在43%。管理层也将在未来几年致力于改善这个比率。

或可期待红利股息

分析师也指出，星展银行的一级普通股(CET 1)资本充足率一直远高于标准要求。星展银行管理层或会在接下来几个季度中对其派息计划作出探讨，以便把部份保留盈利派作红利股息(额外股息)。

以下是四家证券研究机构对星展银行的投资建议：
大华继显：买入，目标价23.30元
华侨银行：持守，目标价19.97元
马来亚银行金英：持守，目标价19.18元
联昌国际：持守，目标价18.75元

【新】星展集团第三季表现稳定

星展集团（DBS Group）于10月31日发布了其2016年第三季（3Q16）的业绩。这家本地银行表示，其第三季营运表现稳定。

3Q16净利持平

华侨银行投资研究（OCBC Investment Research）在其研究报告中分析了星展集团的第三季表现。

星展集团的3Q16净利为10亿7,000万元，与去年同期持平，略高于市场预测的10亿4,000万元（彭博社经调查后得出的数据）。其净利息收入保持在18亿2,000万元，非利息收入则增加至11亿1,000万元。净息差（NIM）从上个季度的1.87%下跌至1.77%。

星展集团在第三季拨出的准备金（allowances）从2Q16的3亿6,600万元大幅增加至4亿3,600万元。不良贷款率（NPL ratio）则从上个季度的1.1%提高至1.3%。

星展集团自认有能力应对挑战

星展集团在其业绩资料中表示，它有能力应对接下来可能出现的种种挑战。比方说，它之前在数码化方面的投资及控制成本的措施，有效地提高了生产力，使其盈利（未扣除准备金）增加。此外，其财务状况良好，有能力应付不良贷款进一步增加的情况。

展望未来，星展集团预测2017年的贷款及非利息收入的增幅将介于4%-6%（中个位数）。利率在短期内将不明朗，但情况应会在美国联邦储备局加息后改善。它也会继续控制好成本。

利好因素：收购澳新银行在亚洲的资产

星展集团将收购纽澳银行（ANZ Bank）在亚洲五个市场（新加坡、香港、中国、台湾和印尼）的财富管理及零售银行业务。

华侨银行投资研究指出，这项交易预料将使其财富管理业务所管理的资产总额（AUM）增加230亿元至1,820亿元。星展集团表示，它将能借此壮大业务，并预计澳新银行的资产将在三年内带来约2亿元的盈利。

评级及目标价

华侨银行投资研究认为，星展集团的股价本年至今下跌了11%，表现不及另外两家本地银行及富时海峡时报金融指数，尽管在短至中期内缺乏能使股价上涨的利好因素，但由于其股价已调整，因此它仍给予“买入”（Buy）评级，但将合理价从16.68元调低至15.80元。它建议投资者在15.00元或以下的价位买入。

【新】马来亚银行金英: 3只拥有强大现金流的折扣股

马来亚银行金英(MBKE)指出，新加坡及新加坡企业似乎对增长期望过高，但对风险的关注却不足够。MBKE 认为投资者应该聚焦于风险较低的收益资产而不是追逐昂贵的增长型股。

回报与期望不相符

资 本回报率 (ROIC)自环球金融危机以来逐渐减弱，而有问题的收购及多元发展不断出现。虽然这个投资周期不是很长，不能得出一个肯定的结论，但 MBKE指出，如果环球经济没有复苏，部分资产可能岌岌可危。最低预期回报率(hurdle rate)也似乎过低及风险被误算，尤其是在环球金融危机发生后，资本成本减轻。

令人失望的回报及增长型股的波动令投资者转向收益股及防御性较高的股只，其中包括房地产投资信托(REIT)及拥有强劲现金流的公司。

选择拥有现金流的收益股

除了投资REIT外，MBKE认为拥有成熟资产及可以提供稳定现金流的公司也是不错的选择。

现在有些新加坡上市公司拥有成熟业务，后者可带来稳定正面营运及自由现金流。虽然资产负债表可能受到庞大海外投资拖累，但它们将会继续把自由现金流投资海外，希望业务能更上一层楼。目前有不少公司的总收入及资产，超过50%是来自海外。

MBKE: 3家拥有强大现金流的公司

1. 凯德集团(CapitaLand)
凯德置地积极向中国扩张，并从中国市场取得重要的收入来源。中国目前是集团的最大市场，占了其总资产值的46%(2001年只得6%)。

产业发展业务是属于周期性。大型综合发展项目的酝酿期很长，而新加坡住宅市场偏软均令回报受压。可是， MBKE预期未来几年当大型项目完成后，情况将有所改变。

随着中国提供一个不错的增长源头及多元发展，一旦本地产业市场好转，凯德集团的股价在未来一年内将会升高。


2. 星展集团(DBS Group Holdings)


直至最近，环球金融危机后的贷款环境对星展集团来说都十分有利。大量的贷款及低信贷成本令资金的部署有所改善。星展集团在海外的扩张也有助稳定年度回报。强大的贸易往来及在岸/离岸人民币套利交易商机也令大中华业务的盈利提高。


3. 全民牙医集团（新加坡）(Q&M Dental Group Group(Singapore))


全民牙医集团(新加坡)在本地建立起稳固的根基后，于2013年开始其并购行动。它自2012年起便进军中国市场。并购行动令其每股盈利快速增长及市场扩张，同时令其牙医服务、牙科设备供应分销及生产服务及牙科技工室服务等能垂直综合起来。

【新】星展集团盈利下跌，由于Swiber拨备抵消利息收入

星展集团(DBS Group Holdings)第二季度盈利下跌6%，由于为受困能源服务公司Swiber控股(Swiber Holdings)所作的拨备令其利息及服务收入蒙上阴影。

这家新加坡最大型银行在提交给新加坡交易所的文告中表示，净利从去年同期的11亿2,000万元下跌至10亿5,000万元(7亿8,000万美元 )，彭博社对五名分析师的调查显示，预期净利平均为10亿7,000万元。调查是在星展集团透露因Swiber而蒙受相关损失之前作出。

Swiber在债权人的压力下寻求司法管理后，市场在过去两个星期对新加坡银行给予油气服务商的贷款越来越忧心忡忡。穆迪投资者服务(Moody’s Investors Service)在8月4日警告，银行为覆盖能源领域不良贷款所作的拨备并不足够。星展集团的净息差高于去年同期，由于国内借贷成本提高，尽管本地利率在2016年下跌。

大和住银投信投资顾问(新加坡)分析师He Yuxuan 说：“较早前的预期受到Swiber的抑制，令焦点从星展集团的强劲核心营运转移。星展集团需要说服投资者，其风险管理已经到位，并但愿Swiber的遭遇只不过是一次性事件。”

星展集团季度业绩的一些重要数字:

• 净利息收入比去年同期升高5%至18亿3,000万元

• 净收费及佣金收入升高8%至6亿2,800万元

• 客户贷款提高2%至2,848亿元

• 不良贷款比率从0.9%提高至1.1%

• 净息差为1.87%（第一季为1.85%；去年同期为1.75%）

星展集团表示，截至6月份季度的特别拨备或坏账拨备上升至3亿3,600万元(包括Swiber的1亿5,000万元)。总拨备从去年同期的1亿3,200万元飙升。

盈利下调

星展集团在7月28日的公布中提到，它给予Swiber及其子公司的贷款只可索回半数。消息公布后，高盛及摩根大通的分析师纷纷把星展集团的全年盈利预估下调。

随着其所提交的业绩报告里，星展集团透露其给予Swiber的贷款总额为7亿2,100万元。

星 展集团与本地另外两家银行华侨银行(Oversea-Chinese Banking Corporation)及大华银行(UOB)均受到能源领域衰退影响，主要是因为它们给予本地为油气业提供建筑、船运及维修服务商家的贷款。这些商家大 部分经营困难，由于原油价格自2014年起暴跌，令油气生产商减少勘探及其他活动。

星展集团的报告指出，截至6月份，其给予油气领域的总贷款上升至230亿元（不包括Swiber），上一个季度为220亿元。

穆迪表示，在“严重受压情况”下，本地三家银行中，星展集团受影响最深，由于它给予油气领域的贷款最大。这家评级机构说，在这个情况下，今年下半年星展集团的收入(在拨备前)大约有60%将受到贷款亏损拨备蚕食，而华侨银行及大华银行的损失约为40%至50%。

【新】尽管经济放缓，2只新加坡银行股值得留意

资料来源：Trading Economics；新加坡GDP增长率(季比)

新加坡经济放缓所带来的影响已经延伸至国内的各行各业，投资者也难以幸免。1Q16国内生产总值(GDP)的年比增幅为1.8%，比分析师预测的2%来得低，这可能是由于国内公司开始走软，因受到疲弱消费信心及消费者减少非消费类别的开支所影响。

银行领域也受到疲弱经济影响。大华继显的分析师在研究新加坡主要银行最近公布的业绩后，作出以下的分析及挑选。

新加坡银行面对的难题

国内业务在3月份年比收缩了4.2%。环球经济疲弱令交易减少，因此贸易贷款的需求以双位数字收缩。随着投资者的避险情绪逐渐升温，银行获得的财富管理费用下跌了15%至25%，除了星展集团(DBS Group)。

自去年以来，市场一直担心银行的资产素质，主要是它们给予油气业商家的贷款，由于油气业的表现每况愈下。但根据刚公布的第一季度业绩来看，情况似乎受到控制，而油气领域的影响已经反映在目前的股价里。

一般而言，分析师对新加坡银行领域仍然看好，但他们同时提醒投资者要保持谨慎。

1. 星展集团(DBS Group)

资料来源：彭博社；星展集团图表

本地三家银行中，只有星展的财富管理收费增加了5.4%，另外两家银行均出现收缩。星展强劲的1Q16净利达到12亿元，超过了市场的10亿4,000万元预期。

尽管星展给予油气业的贷款最多，占了其总贷款的6.2%，但相信后者已反映在其目前的价位里。星展的估值十分诱人，因为它是以0.89倍账面值交易，而其股息获益率达到4%。

大华继显分析师给予星展集团“买入”评级，目标价为19.30元。

2. 华侨银行(Oversea-Chinese Banking Corp)

资料来源：彭博社；华侨银行

华侨银行的1Q16盈利下跌14%， 由于银行面对来自印尼、马来西亚及油气领域资产素质的压力。因此，华侨银行把油气领域的8亿9,500万元贷款定为限制资产，并确认它们为不良贷款(NPL)。油气领域的贷款占了华侨银行总贷款的6%。

尽管华侨银行的表现及前景欠佳，它目前是以0.98倍股价与账面值比交易，接近环球金融危机发生时的0.83倍，而其股息获益率为4.3%。

大华继显的分析师给予华侨银行“买入”评级，目标价为10.86元。

【新】在1Q16业绩公布后，星展集团成为本地银行首选的理由

在刚过去的1Q16业绩报告期，三家本地银行的表现好坏参半。当中，净利高于预期的只有星展集团(DBS)，大华银行(UOB)的表现符合预期，而华侨银行(OCBC)则未能符合市场预期。

1Q16：非利息收入是关键

非 利息收入是区别三者表现的重要因素。星展的表现比华侨及大华出色是因为其买卖(trade related)及贷款(loan related)相关收费、财富管理(wealth managment)及交易(trading)等非利息收入（non-interest income）较华侨及大华出色，由于星展大力推动数码银行（digital banking）业务。此外，星展的宏利银行保险(bancassurance)业务也比预期出色，从而令其11.9%的股本回报率(ROE)比华侨的 10.1%及大华的10.2%来得高。

资料来源：联昌国际

营业额增长不明确

市场之前的忧虑主要是围绕着新加坡银行的资产素质，尤其是它们在油气及商品方面的资产。随着石油及商品价格回稳 ，市场的目标很可能转移至银行在FY16余年的营业额增长。

瑞士信贷及联昌国际认为2016余年的营运环境依然充满挑战。虽然银行给予的指引是资产质素维持良好，而它们为FY16所预留的拨备目前足以应付，但现在还是处于信贷周期的初段，而在即将到来的FY17至FY18，不良贷款(NPL)可能会恶化。

资料来源：瑞士信贷；每股盈利年比增长(%)

展望未来: FY16盈利停滞不前

银行给予的贷款增长指引是低单位数字。毛利可能在短期内达到顶峰，由于银行同业拆息(SIBOR)/ 新元掉期利率(SOR)回落。值得注意的是，华侨银行的油气支援服务可能会面对减值，但星展在这方面没有问题。

虽然中国的困境可能因为政府的刺激措施而暂时减轻，但来自油气业/商品、国内房地产、亚细安(尤其是马来西亚)的风险依然存在。瑞士信贷及联昌国际皆预测新加坡银行的FY16盈利将停滞不前。

投资锦囊

在经济放缓的环境中，星展集团成为了瑞士信贷及联昌国际的首选，原因有三：

1. 拥有较多催化剂
分析师认为，星展与宏利合作的银行保险业务可以支持收费收入增长。1Q16 的业绩显示星展集团的特许经销业务比其同行相对稳健，因为尽管星展的贷款季比收缩3%，但净利息收入的季比减幅只有1%，因为其净息差提高。
星展具备的其他动力包括如果石油/商品价格持续上升或如果联储局加息，它将会从中取得较大益处。

2. 增长高于同行
星展集团管理层也预期FY16营业额将会增长大约5%。信贷成本稍微上升及营运成本维持不变可确保FY16潜在盈利继续增长。
另 一方面，华侨的收费收入普遍疲弱令人失望，再加上大东方控股的不分红寿险基金 (non-participating fund)按市值计蒙受亏损。大华是最不被看好的本地银行，因为它涉足中小企业务的份额最大，一旦信贷周期转变，它将受到最严重打击。大华也比较依赖定期 存款来融资，限制了净息差的升幅。

3. 星展以估值低端交易
本地银行是在0.9倍至1.1倍股价与账面值比交易。瑞士信贷建议买入估值较低的银行股。目前而言，星展是以0.9倍股价与账面值比交易，而其他两家银行均以1.0倍交易

【新】HSBC：大华银行及星展集团值得买入的原因

新加坡的三家银行都陆续发布了1Q16的业绩。过去一年，油气领域的债务令新加坡的银行业受到影响，它们的股价因此而大幅滑落。

本地三家银行的走势；来源：Google Finance

投资者如今关注的是贷款增长

之前，投资者比较关注的是银行业的资产质素问题，如今他们比较在意的是业界的贷款增长。截至2月份，新加坡本年至今的新元贷款增长为1%。但是，离岸银行的商业借贷有所减少，国内银行及亚洲货币贷款下跌了2%。

贷款减少将使存贷比（loan to deposit ratio）下跌，并且令净息差（NIM）受压。

大华银行

大华银行；来源：Google Finance

大华银行（United Overseas Bank）是三家本地银行当中率先公布1Q16业绩的银行。其业绩符合市场预期，总收入年比略微提高0.7%。其财富管理部门的收入减少，导致非利息收入下跌。

大华银行的NIM季比下跌0.01个百分点至1.78%，原因是资金成本增加，抵消了其资产带来的收益。整体而言，分析师关注的是其非利息收入减少的问题。

在三家本地银行当中，汇丰环球研究（HSBC Global Research）的分析师较看好大华银行。它重申其给予大华银行的“买入”评级，目标价为25.20元。

星展集团

星展集团；来源：Google Finance

星展集团（DBS）受到许多分析师的青睐，原因是其财务状况良好，业务组合也较佳。其1Q16业绩符合市场预期。

星展集团的1Q16净利年比下跌5%，原因是没有计入脱售所投资物业取得的收益。否则的话，其净利将增加6%。总收入提高5%，主要因信贷成本比分析师的预测来得好。

公司面对的主要风险包括贷款增长可能低于预期、利率可能持续偏低及资产素质可能变差。汇丰环球研究重申其“买入”评级，目标价为20元。

【新】星展集团(DBS Group Holdings)

星展集团是新加坡银行股中的首选，因预期它将在2016年取得最大的盈利增长，加上其股价并不昂贵，以及它将成为利率上调的最大受惠者。

尽管公司的 不良贷款料将在2016年增加，但增幅并不会太大。

市场对公司的中国业务和商品活动过度担忧，本年迄今的相关业绩显示这些忧虑是杞人忧天。

不良 贷款或许会在2016年增至新高，但之后可能成为公司股价的催化剂。

预期其贷款增长将在2016年放缓至5%，但盈利可能提高14%，由于利率上升。

本地 利率料将在2016年调高，这应会对公司有利，由于其接近80%的新元贷款是按浮动利率计算，但仅有10%的本地存款是与市场利率挂钩。

【新】遇上逆风，不宜买入本地银行股

本地银行在第三季的表现有点失色，它们在本月公布的3Q15业绩被以下因素蒙上阴影： 贷款增长放缓、贷款差价的扩张轻微、资本市场相关收费疲弱及信贷成本提高。

投资市场整体放缓所带来的冲击持续令交易收费受压。可是，由于证券市场在8月份崩溃，投资银行业务、财富管理业务及经纪收费疲弱为银行带来更大压力。

虽然投资情绪及胃口在10月份稍微好转，但由于4Q一般来说是疲弱的季节及12月份是否加息还是一个未知之素，因此银行在2015年的表现可分成两个差别很大的部分。

3Q15 表现低于预期: 星展集团

星展集团(DBS Group Holdings)的个人理财部门、机构理财部门及金融市场业务的3Q15税前盈利季比分别下跌18%、5%及44%；包括企业、资本及资产管理的“其他收入”则上升143%，从而为个人理财业务的跌幅带来纾缓。

星展报第三季净利为10亿6,600万元(季比下跌5%), 比预期佳，由于非利息收入高于预期、准备金减少及新元及港元强劲。
 
维持卖出直至宏观因素改善: 星展集团
区域的消费情绪及业务前景依然低落，虽然美元及港元强劲令第三季盈利提高，但这只属于转化性质。除非宏观经济指标改善，投资者不要太着急进场。

星展对重定利率期(repricing interval)敏感，而管理层预期贷款增长将会超过5%及净息差(NIM)保持稳定。虽然联储局一旦加息将对星展有利，但预期在来自中国及贷款交易的压力下，NIM将会稍微减弱。

不良资产重组季比增加12%(年比增加9%)。

星展集团: 卖出, 目标价为16.05元

3Q15表现欠佳: 华侨银行

华侨银行(Oversea-Chinese Banking Corporation)的第三季表现欠佳。

表现欠佳的主要范围包括:
1. NIM(3Q15为1.66%； 2Q15为1.67 %),
2. 贷款增长(季比为1%；年比为4%),及
3. 资产素质(3Q不良贷款为0.9%；2Q为0.7%)。

石油与天然气业持续疲弱触发对贷款的预防性评估及重组，令不达标的不良资产增加(季比增加53%；年比增加70%)

缺乏推动力：华侨银行
鉴于华侨银行对重定利率期的敏感度较轻，因此其NIM在2015/2016年不会出现很大的变动，而管理层预期NIM将会徘徊在目前的水平。此外，管理层表示，贷款增长的幅度预期轻微。

华侨银行：卖出，目标价为8.65元

3Q15表现保持稳定: 大华银行

大华银行(United Overseas Bank)的3Q15业绩令人满意，并为庆祝其80周年纪念，派发每股0.20元的一次过股息。总收入及净利季比分别增长8.2%及12.6%。非利息收入提高，原因是出售可供销售证券带来收益及交易收入强劲。

表现持续向好： 大华银行
大华银行对重定利率期及信贷息差(credit spread)均敏感，预期它的NIM将稍微提高。管理层也有意提高信贷息差，鉴于经济前景疲弱，并表示货币贷款增长将维持在5%。

管理层认为目前的准备金水平足以应付未来2至3季的印尼不良贷款，并表示会考虑选择性地增加印尼不良贷款的准备金。新加坡获批准的信贷也连续两个季度取得增幅。

在本地三家银行中，大华银行在目前的周期中表现最佳。

大华银行: 持守, 目标价为21元

本地银行展望

最值得关心的事项是信贷成本在2016年增加的幅度。本地三家银行在 3Q15 提供的特别准备金依然轻微，为贷款的11至20个基点。

银行的油气与商品组合也令人担心，鉴于商品处于下滑周期。下游油气组合也开始出现资产素质的问题。

【新】星展集团次季表现优异，为银行业首选

星展集团（DBS Group Holdings）的2Q15核心净利为11亿1,700万元（季比减少1.4%，年比增15.3%），表现优于预测，原因是它取得大量非利息收入以及拨 备减少。此外，新加坡银行间同业拆放利率（SIBOR）上升，令其净息差（NIM）季比提高6个基点。NIM提高的另一个原因是存贷比提高。

尽管NIM提高，但其总回报季比下跌1.4%。在公司公布业绩之后，其股价因此而受压。

公司的管理层预计其NIM在2015年余下的月份将保持在目前的水平。展望未来，虽然SIBOR的变化仍可带来一些好处，但可能被融资成本带来的压力抵消。

目前看来，联储局势必会在第四季加息，SIBOR和新元掉期利率（SOR）都因此而提高。对公司影响较大的应该是联储局之后加息的速度，而非加息的时间。

贷款在2H15应会保持稳定

尽管1H15的贷款增长低于预测，管理层仍预计其2H15的贷款增长将达到4%。2Q15的抵押贷款达到近期的高位，其中一个原因是再融资增加。

公司新的利率挂钩配套如今看来比固定利率配套更受欢迎。新加坡的房屋贷款在近期内应会继续增长，而贸易贷款减少的情况应会缓和下来。

虽然与中小企业有关的不良贷款（NPL）持续增加，公司认为这不会对其在任何市场的资产质素构成问题。其借贷给商品业者的款项也没有太大问题。印度方面的NPL大致见顶，但在近期内不大可能改善。

公司的总裁认为，其总体信贷成本在接下来几个季度将保持在20-25个基点。接下来值得关注的是东南亚的资产质素，这将决定接下来几个季度的投资气氛及业者的盈利。

利好因素：与宏利合作

公司在4月份与宏利金融（Manulife）签署协议，将负责售卖其人寿保险及其他保险产品，为期15年，合约总额为16亿元。以其他银行的例子来 看（如大华银行与保诚保险签署的协议及联昌国际与永明人寿签署的协议），这类合约将使公司的收入增加。公司无需为此业务出资，所以赚头较高，而且可取得经 常盈利。分析师这项合作计划可为公司带来3-5%的经常盈利。

在电子银行方面居于领先地位

在电子银行业务的发展方面，公司在本区域位居前列。公司一直都凭借其实力在印度和印尼等市场谋求增长，预计其电子银行业务将大有可为。

结语

分析师表示，星展集团仍是一只值得买入的银行股，但投资者需注意其成本控制方面的事项，以及其信贷成本可能比预期高。此外，中国的贸易贷款及发展可能也会构成下行风险。

【新】星展集团的季度盈利因利息与收费收入而上扬15%

东南亚最大银行星展集团(DBS Group Holdings)的第2季盈利增加15%，由于其净息差上升至3年高位，以及其收费收入创下新高。

星展表示，其截至2015年6月30日的3个月净收入从9亿6,900万元年比增加至11亿2,000万元。彭博社向9名分析师收集的预测平均为10亿7,000万元。星展的派息率也提高了。

由于国内的利率升至接近2008年以来的最高水平，新加坡各大银行能够向借款者收取更高的收费。新加坡的银行今年仍面对贷款增长前景疲弱的情况，因为中国经济放缓影响了亚洲经济，使到新加坡经济萎缩。

IG Asia驻新加坡的策略师Bernard Aw在一封电邮里表示：“星展的次季净收入高于预期对它而言是好事，但我仍担心贷款增长将进一步放缓，进而令其净息差的部分增长被抵消。”

星展表示，其4月至6月间的净息差从1.67%年比上升至1.75%，后者为13个季度以来的最高水平。其净利息收入攀高12%至17亿元，收费与佣金收入则增长16%至5亿8,200万元。

股息增加
星展的股价本年迄今已上涨了3.5%，它是新加坡三大银行中，股价唯一持续上升的银行，其2014年的涨幅为20%。新加坡基准指数海峡时报指数(STI)自去年12月已下滑0.7%。


星展总裁高博德(Piyush Gupta)在发布给媒体的一份文告中说，星展宣布为上半年派发每股0.30元的股息(上一年同期为0.28元)，反映出“星展有信心能够持续取得盈利”。

以固定货币计算，星展的第2季贷款季比增长1%。当星展于4月公布第1季业绩时，高博德预测星展今年的贷款增长将介于5%至6%，比2014年的11%来得低。

不容易受到影响
亚洲经济放缓，以及商品价格大幅下跌已抑制了贷款需求。贸工部于7月14日表示，新加坡4月至6月间的国内生产总值(GDP)季比下降4.6%(按年度化计算)。

联昌证券(CIMB Securities)驻新加坡的分析师Kenneth Ng说：“虽然新加坡各大银行相对较受到保护，但它们也不能完全与这股趋势分隔开来。”

星展指出，它在第2季为坏账与其他亏损所作的拨备年比增加7%至1亿3,700万元，主要是因为大中华区(香港除外)的走势。但这个数目依然比上一季度所作的拨备低了24%。

【新】星展的上涨空间为10%，获益率为2.9%

新加坡的三大银行最近发布它们的首季业绩。这三家银行的第1季净息差(NIM)都上升，但贷款增长却放缓。虽然如此，辉立证券(Phillip Securities)仍对银行业稍持乐观态度。尤其星展集团(DBS Group)的回报率看来将比其他银行来得高。

三家银行的NIM将提高

资料来源：PSR

图片说明：
三大银行的净息差 (%)
深蓝线 – 星展
浅蓝线 – 大华
灰线 – 华侨

三家银行的NIM正在2Q15逐渐回升，星展、华侨银行(OCBC)和大华银行(UOB)的NIM分别为1.69%、1.62%及1.76%。辉立 特别指出大华最令人出乎意料，其NIM提高了7个基点。大华的管理层起初预计大华银行的NIM将在FY15持平。另一方面，星展与华侨的季比NIM分别减 低2个和5个基点。

展望2Q15，星展和华侨的NIM预计将再次上升，因为新加坡银行同业拆息率(SIBOR)重新定价或新元掉期利率(SOR)升高。大华方面，大部 分的因素已纳入考量。因此，辉立预期“大华2Q15的NIM将下降1至2个基点”。这三家银行的FY15贷款增长指引已略微减低至中单位数增长率。

贷款增长料将放缓
商品价格与交易量减低，以及中国境内与离岸汇率的差价持平，令新加坡三大银行的1Q15盈利受到影响。辉立预测，贷款将不会增长，或甚至可能随着交易相关收费增长放缓而萎缩。贸易融资业务也将持续在2015年令新加坡银行业放缓。

非利息收入使局势更加波动不定
华侨、大华与星展的1Q15业绩因非利息收入上升而提高。其中星展的非利息收入增长最大，为135%。华侨和大华的非利息收入则分别增长54%及31%。

此外，三家银行的净交易收入季比上升，由于客户流增加及交易收益提高。辉立认为，净利息收入可对银行有利或不利，并提醒投资者银行领域应会在未来几个季度持续波动不定。

星展在财富管理与其他收费方面具备优势

在银行业里，财富管理的1Q15表现强劲。三家银行的财富管理业务都表现亮眼，当中星展取得52%的增长，比华侨和大华来得高。

除了财富管理方面的表现外，星展的其他收费增长也高于其他两家银行。星展的整体收费强劲增长22%，华侨与大华在这个项目则大致上持平。展望未来，银行领域的重心仍将放在扩大财富管理业务上。

星展仍为首选银行股
考虑到第1季业绩、第2季的利润率将提高及贷款增长预计将放缓等因素，辉立上调FY15的盈利预测。它也把星展的合理价预测提高至23元。星展依然是辉立首选的新加坡银行股，其获益率为2.86%。

按辉立的股价与账面值比估值法计算，华侨与大华的目标价分别为11.30元和26元，辉立维持给予这两只股“收集”评级。

【新】星展集团盈利创新高

东南亚最大银行星展集团(DBS Group Holdings)报第一季度盈利高于分析师预测，由于净利息收入提高及从出售香港一个产业投资获得一次过收益。

这家新加坡银行在星期一公布，截至3月31日的3个月里，净利从去年同期的12亿3,000万元上升了3%至创纪录的12亿7,000万元 (9亿5,300万美元 )，比彭博社向5名分析师调查所获得的平均10亿5,000万元预测来得高。

国内利率不断升高(在第一季攀升至6年高位)让新加坡银行可以有更大空间向借款人提高利息，从而帮助抵消贷款下降的情况，由于新加坡的经济冷却。星展集团去年的收入中，62%是来自贷款业务。


星展集团说，净利息收入上升了14%至17亿元，由于贷款从去年同期上升了11%。净利息毛利(量度贷款盈利力的指标)增加了3个基点至1.69%。

标准普尔驻新加坡分析师Ivan Tan 在业绩公布前表示，银行“将可从利率升高的环境中受惠，而有关冲击从第二季起更为明显。”

财富管理
3个月新加坡银行同业拆息(Sibor)在第一季翻了一倍有多，超过1%，这是自2008年来的首次。

星展集团说，出售香港的一个产业投资让其获得1亿3,600万元的一次过收益。净费用及佣金收入提高10%至5亿6,000万元，由于财富管理收入跳升43%。

星展集团是首家公布第一季度业绩的新加坡银行。华侨银行及大华银行将会在星期四公布业绩。

星展集团的股价在2014年上升了20%，本年迄今上升了2.3%，这只股已经连续3年取得年度升幅。基准指标海峡时报指数自12月以来上升了4.4%。

星展集团正在亚洲扩张来减低其对新加坡的依赖。新加坡今年首三个月的国内生产总值比去年同期提高了1.1%(年度化)。上一个季度的增幅为4.9%。

从星展集团的年度报告得悉，大中华地区为银行在2014的收入提供30%贡献，8%是来自亚洲及世界其他地区。

【新】麦格理：DBS和UOB可带来9%以上的回报

美国联邦公开市场委员会不久前发布了最新的会议记录，联邦储备局主席耶伦预示当局即将加息。新加坡的银行业会因此受到怎样的影响呢？

利率提高但币值下跌

自今年初以来，新加坡银行同业拆息率（SIBOR）提高了0.53%。
美元兑新元的汇率本年至今上涨了3%，原因是美元受到追捧。由于欧元区的危机悬而未决，投资者都纷纷寻找能避险的资产，美元即为首选。

对新加坡银行业的影响

新加坡三家银行的盈利预料将增加，原因是它们的表现容易受到短期利率变动影响。这从之前3个月SIBOR的变化便可看出。

麦格理股票研究（Macquarie Equities Research）认为，银行业的毛利率和股本回报率（ROE）将在2015年增加，主要是因为它们会受惠于未对冲的美元现金流入。另外，它们的股息获益率都在3%之上，估值便宜，因此对投资者来说具有吸引力。

星展集团

星展集团（DBS Group Holdings）预料将是短期SIBOR提高的主要受惠者，因为其来往与储蓄户口比率高，新元流动资金多。另外，星展有不少美元和港元贷款（港元与美元挂钩），利率提高及美元上涨对它有利。

大华银行

在本地银行业中，大华银行的新元贷款最多，如果SIBOR在接下来的3个多月内保持在目前的水平，其近90%贷款的利率将随之变动。另外，其定期存款的利率也会提高。

华侨银行

华侨银行（OCBC）也会因为SIBOR提高而受惠，但麦格理的分析师仍谨慎看待它在大中华区扩充业务的计划。

分析师的看法

分析师大多都认为利率提高对银行业有好处，并认为新加坡的银行股值得投资，因为SIBOR目前处于2009年1月以来的最高水平，而银行业者的盈利往往会随着利率提高而增加。

麦格理的分析师较看好的银行股是星展集团和大华银行，它给予这两家银行的评级是“买入”，为华侨银行设定的评级则为“持守”。

【新】星展推荐的4只高收益股

欧洲中央银行（ECB）开始实行量化宽松政策（QE），每个月购买总额达600亿欧元的资产，其中包括政府债券。欧洲央行实行QE的目的在于刺激欧元区的经济增长。

亚洲各国同样采取宽松的货币政策

中国：中国人民银行在四个月内第二度调低利率，它同时调低了1年的存款和贷款基准利率。星展集团（DBS）的经济分析师预计，中国人民银行会在2Q15再度将1年存款和贷款基准利率调低多25个基点。

日本：日本银行在去年底宣布它将扩大其QE的规模，同时将购买债券的平均时间从7年延长至10年。

新加坡：新加坡金融管理局在1月份调整了货币政策，令新元的升值速度减缓，许多投资者都因此感到意外。金管局预料会在4月份召开政策会议时进一步放宽银根。

虽然大部份中央银行都采取宽松的货币政策，但星展集团指出，大部份分析师仍然预计美国联储局会在2015年下半年加息。

星展集团：选择高收益股

星展集团指出，新加坡股市的表现相当稳定，原因是其估值具吸引力。针对新加坡股市，星展银行建议采取的策略是投资于那些拥有净现金、现金流稳定和股息获益率具吸引力的股票。

昇菘集团：盈利稳定，有望取得长期增长

评级：买入；目标价：0.83元
超级市场并非周期性行业，因此昇菘集团（Sheng Siong）能凭着其稳定的股息持续派发股息给股东。

昇菘集团的毛利率预料将提高，原因是新鲜产品销售组合的表现将进步。公司之前在淡滨尼购置了一项物业，预计这将在FY15成为新的收入来源。公司自2014年12月以来开设了2间新超市，预计它将按计划在FY15开设4间新超市。

公司在中国的投资为它带来长期增长机会。星展集团预计昇菘在中国的首间超市将在2H15开业，并会在FY15之后达到收支平衡。此外，昇菘的股息获益率约为4%，它把超过90%的盈利用来派发股息。

泰国酿酒：收入提高，成本减低

评级：买入；目标价：0.80元
泰国酿酒（Thai Beverage）的FY14终期每股派息（DPS）出人意料地增加，显示其管理层有信心能取得足够的现金流，同时对其杠杆比率感到放心。

基于酒类产品持续带来盈利，非酒精饮料的亏损减少，星展集团预计泰国酿酒的FY15和FY16盈利将分别增加12%和8%。

招商局亚太：预计可贷款进行收购

评级：买入；目标价：1.42元
星展集团预测，招商局亚太（China Merchants Holdings）的过路费收入和盈利将持续增加，因为在中国经济持续增长之下，其高速公路的车流量将会随之增加。公司也将在2015年计入九瑞高速公路带来的全年收入。

假设公司已发行的所有可转换债券都在年底前被转换为股票，其净杠杆比率将仅为0.15倍，因此将可举债来进行收购。公司的现金流稳定，其每股派息为0.07元，股息获益率高达6.6%。

安特工程：美国市场的需求使盈利回升

评级：买入；目标价：0.85元
基于美国汽车产品市场的需求预料将因为燃料成本下跌而持续增加，安特工程（Amtek Engineering）。公司在2014年7月收购微型精密工程业者Interplex Industries对它有利，因为它可与Interplex Industries交叉销售产品，同时减低成本。

【新】花旗对星展集团和华侨银行的分析

新加坡的银行业者都已发布了4Q14业绩。花旗研究机构（Citi Research）认为，在面对融资压力的情况下，业者的净息差（Net interest margin）的回升速度不会那么快。近来，三个月的新加坡银行同业拆息率（SIBOR）和新元掉期利率（SOR）分别提高了约103%和45%。

上述情况使新元下跌及本地市场内的流动资金减少。星展集团（DBS）看来是主要的受惠者，而华侨银行（OCBC）的NIM变化较不明显。

在本地银行方面，花旗研究机构的首选是星展集团，原因是其NIM最佳，在利率最终上升时将大大受惠。其次选为华侨银行，原因是收购永亨银行将为它带来助益。

星展集团持有89%的新元来往和储蓄户口

随着SIBOR持续提高，星展集团将会受惠。与另外两家本地银行相比，星展集团持有89%的新元来往与储蓄户口。新元储蓄户口的市场份额保持在52%。
 
花旗研究机构指出，星展集团的主要优点在于其贷款增长达11%（年比），储蓄成本减低也使NIM提高。

星展集团的净交易收入大幅下跌，为花旗研究机构的主要顾虑之一。其他顾虑为非利息收入减少，以及收费业务和贸易资产获益率不理想。

美国联邦储备局可能会在今年提高利率，星展集团预料将是主要的受惠者。贷款增长缓慢和融资竞争加剧都可能令银行业者承受压力，但与另外两家银行相比，星展集团的风险回报状况最佳，能使其股票上涨的利好因素较多。

星展集团的资产质素稳定，其市值约为490亿元，为新加坡最具价值的企业。虽然其拨备款项仍显得保守，花旗研究机构将目标价定为21.70元，它将星展集团视为银行业中的首选。

华侨银行将因收购永亨银行受惠

华侨银行的利好因素在于它收购了永亨银行（如今改称“华侨永亨银行”），从而拓展其在大中华区的业务。

华侨银行的4Q14盈利为7亿9,100万元，与之前一个季度相比减少了6%。但其核心盈利季比增加2%至34亿5,000万元，因贷款带来的净利息收入增加。

其业绩报告显示，华侨银行的盈利增加，原因在于首次计入永亨银行带来的季度盈利（8,100万元），以及联号宁波银行带来的盈利增加（6,400万元，与上个季度相比增加近78%）。

花旗研究机构的主要顾虑在于华侨银行的财富管理收入及净交易收入减少。由于本地经济放缓及交易贷款增长减低，本地银行业者都尝试增加海外的企业贷款。基于跨境贷款有望提高，大中华区内的贸易额将增加，华侨永亨银行和宁波银行带来的盈利将在日后变得更加重要。

花旗研究机构设定的目标价为11.80元，它对华侨银行在2015年的前景仍感到乐观。

【新】辉立证券：星展集团有望上涨12%

辉立证券（Phillip Securities）指出，银行股的表现一向来都与“利率周期”有关联。从以上图表来看，新加坡银行业在A时期的平均股价年复合增长率（CAGR）为 -11.3%（利率下跌），在B时期为14.3%（利率上升），在C时期为-12%（利率下跌），到了D时期则为17%（利率持平）。

美国联邦基金利率仍是关键

基于利率可能会上升，银行股预料会如上述的B时期那样上涨。但是，辉立研究指出，虽然新加坡银行同业拆息（SIBOR）通常会与美国联邦基金利率同 步，但SIBOR在上个月其实比美国联邦基金利率先出现变动。但无论如何，只有在美国联邦基金利率提高的情况下，SIBOR的升势才会持续下去。

净息差进步

银行业约80%的新元贷款都是根据SIBOR和新元掉期利率（Swap Offer Rates；根据与美元等外汇的汇率计算）来确定利率。从成本的角度而言，银行要融资相对轻松。来往户口和储蓄户口存款的利率不高。

辉立证券认为，“贷款可能在三至六个月内重新定价”，“贷款收益率预计将从2Q15起增加”。辉立证券指出，在净息差（NIM）进步的情况下，星展集团（DBS Group）可获得最大的好处，因为其贷款组合较大。

FY16的经济增长为关键

新加坡银行业的表现主要取决于它们所在的市场及相关领域的状况。国内生产总值（GDP）及贷款增长都是决定银行业估值和股价的重要因素。但是，贷款 增长到了FY16很可能会停滞不前，原因是新加坡和亚洲各国的经济正在放缓。基于这个原因，银行股目前都以10年平均股价与账面值比的折扣交易。

辉立给予银行业“加码”评级

辉立在FY15继续给予新加坡银行业“加码”评级，原因是SIBOR提高对银行业有利。净息差预料将提高，而每股盈利增长则可能放缓。

基于以上因素，星展集团仍是辉立在银行业中的首选。



虽然辉立维持其给予新加坡银行业的“加码”评级，但它认为银行业在FY16的前景将不会如2015年那样乐观。由于贷款增长放缓，银行业的估值到了FY16可能不会进一步提高。

【新】星展集团，大华银行

• 星展集团(DBS Group Holdings)在截至2014年12月31日的第四季度录得净利息收入提高15.1%，由于贷款量增加及净息差扩大。不过，总开支攀升13.2%至 13亿元，主要由于为信贷及其他亏损所作的拨备提高，盈利因而下跌13.9%至8亿3,800万元。全年净利息收入提高13.5%至63亿元，盈利增加 10.2%至40亿元。公司宣布派发每股0.30元的末期股息。

• 大华银行(United Overseas Bank)在截至2014年12月31日的第四季度录得净利息收入增加6.7%至12亿元，由于贷款增长幅度扩大，但部份增幅因净息差缩小而被抵消。净利 增加1.7%至7亿8,600万元。全年的净利息收入提高10.6%至46亿元，净利增加8%至32亿元。公司宣布第四季度派发每股0.50元的末期股息 及0.05元的特别股息。