Success is not an accident.
成功并不是一场意外。
为了避免引起争论或者敏感话题，
我们把话说得好听一些。。。就不要把人归为成功，或者失败的人。
我们只需要把我们分成两种人。。。
能够做出 results，或不能做出 results 的人。
能够创造出成绩和无法创造成绩的人，
这个分歧并不是随机而发生的。
他们都有一些特定的惯性，一些 pattern，一些因素/特点，而潜意识之下引导他们成功的。
而这些特点，都是我们大家都有可能做到。。。如果我们懂得如何解开自己的封印，
发挥出自己的潜能。
Anthony Robbins 分享过，整体上而言，如果我们要成功，
或者达到真正理想的成就，我们必须要有七大触发性机制（triggering mechanisms)。
1. 热情 Passion
有句话说。。。There is no greatness without the passion to be great。
意思是说。。。如果我们连成功的热情都没有，我们又如何会成功呢？
单单这个门栏，就把很多现代的年轻人给踢出局了。
可能是教育制度的因素，可能是环境，可能是其他的因素。。。
现代的年轻人。。。无论他们做什么都好，很多都是缺乏一股热情。
最明显的就是。。。每当问到学生，或者同学。。。
“你喜欢些什么。。。你将来想要做什么。。。你要过个怎么样的人生”等等之类的问题，
现代很多年轻人的答案都是。。。“我不知道，我没有想过，我不知道自己喜欢些什么，
我不知道到底我对什么东西有兴趣或热诚”。
2. 信念 Belief
然而，单靠热情，passion。。。是不够的。
这个世界也有不少充满热情的人，但是他们还是做不出 results。
他们充满了要成功的热情，要造一番大事业的热情，然而还是做不成功，为什么？
因为他们缺乏的。。。是信念。意思是。。。我们很有理想和热情要做某件事，
但是在一开始时，潜意识里却不相信自己能够做到。
比如你是个股票新手，你很有投资致富的热情，精通股票投资的热情，
但是心底里你却不相信自己能够做到，经常被自己的 little voice 打败，缺乏正面的信念。
我们对自己的信念，将会致命性的成为我们未来成就的模型。
比如我们相信自己能成为一个怎么样的人（比如伟人，有钱人，平庸者，失败者，英雄等等）。
很多时候，我们所相信是对的东西，是可能的东西。。。都会变成对，都会成真。
即使那种事情对别人而言，或者逻辑来说。。。本来就是不对的，或者不可能的。
但是最后都因为某个人坚持相信，而变成是对的，变成是可能的。
比如数百年前，谁会相信地球是圆的？
数百年前，谁会相信我们能有飞机？甚至飞上月球？
数百年前，谁会认为电脑是可能的？电话，灯泡是可能的？
这些东西。。。自古以来都是曾经被人认为是错的，是不可能的。
知道有一天，有人坚持相信＋行动，才能显示那是对的，是可能的。
但是。。。信念，能够 create，也能够 destroy。
如果你是相信一个充满希望，充满奇迹的世界，那么你很可能就会拥有一个多姿多彩的世界。
如果你是相信你的人生，样样都是有局限的，别无选择的，痛苦的，
那么你也会使到这些约束，这些局限，这些痛苦成真的。
所以才会有句话说。。。不管你的想法或看法是如何，你都是对的！
因为我们的脑和信念，会用尽一切办法使到它在你的脑海里是对的，是真的。
但是。。。即使我们同时拥有热情和正面的信念，很多人还是无法成功的。
因为我们缺乏的是。。。策略。
3. 策略 strategy
很多能 produce good results 的人，在他们初期有了热情，和正面的信念之后，
他们还会有一套策略。不管那套策略是否完美，是不是对的。。。
他们都会先拟订一个策略。
很多人听到策略这个字，strategy，就以为是很高深的技术性技巧。
不是。。。其实我们每个人，每天都用着 strategy 在我们的日常生活上，
只是我们自己不察觉而已。
比方说。。。早上出门上班。。。你要到达公司，或者 KL，或者 PJ，
你前往目的地的策略是什么？
你可以选择驾车，摩多，LRT，飞机，等。这些是策略！
当然首先你必须了解路程，懂得规划时间，然后从几种可行路线中选择。这个也是策略！
如果不会路，怎么办？你会就这样放弃，让自己失败吗？
不会。。。你可能会问路，问人，或者找会路的人，比如同事，和他一起去。
这个也是一种策略！
如果你知道会塞车。。。那你可能会换路线，或者达 LRT，或者提早 20分钟出门，
这也是策略！
你看。。。其实不管我们会路不会路，有车没有车。。。都一样可以达到目的地，
只要我们懂得用正确或有效的策略！而且这个 formula 每个人都会用了的。
这些 formula 都是可能做到的。。。只要我们肯学习，肯改变。
但是。。。来到其他的项目时。。。
他们会说。。。
我不会股票/产业/创业（就好像不会路）
我没有本金（就好像我没有车）
我没有时间
等等。。。
所以。。。策略是很重要的，而且还是要用对的策略。
如果你很想看日出，你很有看日出的热情，你相信你能在7点之前爬起床出门看日出，
但是你的策略是不断的向西跑。。。老兄，你有很大的问题。
策略包括决定/规划我们需要学习些什么，认识些什么人，需要做些什么等等。
因为除了热情和信念，我们还需要有效的策略来把我们的潜能发挥到极限。
如果你有投资股票致富的热情和信念，但你只是向 Robert Kiyosaki 看齐，你觉得能发挥到多少潜能呢？
如果你有投资产业致富的热情和信念，但你是向股神巴菲特，股票经纪，经济学家，经济教授，金融学家
（没有投资产业，或非产业成功者）学习，我们又能发挥多少潜能出来呢？
如果你有创业致富的热情和信念，但是我们只是常常呆在家里看年报，看巴菲特，看各种各样的书，
不肯见人，我们又能发挥多少潜能出来呢？
4. 清晰的价值观 Clarity of values
Values 是由一组特定的 belief system 组成的。
这些价值观，将会决定在我们的人生里，什么是对的，什么是错的。
同时，价值观也会左右我们判断生命/生活的价值和意义。
比方说，你可能认为要这样才是对的，应该的，有价值的，有意义的。
而别人可能认为那样才是对的，应该的，有价值的，有意义的。
如果你确实是了解自己的价值观，跟着自己的价值观走，
而又得到你要的成绩/成就的话，那其他人都不会有意见。
但是，很多人的问题。。。是并没有一个清晰的价值观，
他们未必知道到底什么东西对他们来说才是重要的。
因此，很多人甚至还会不自觉地做了很多之后会令到自己挣扎和不开心的事情，
就只是单单因为他们不知道他们潜意识里所相信的价值观到底是什么。
简单的说。。。他们意识上做着一些会令他们的潜意识挣扎的事情。
因为他们潜意识里所相信和认为对，应该，值得，有意义的价值观，
全都无法容纳他们意识上的行动。
比如说。。。你明明就是一个喜欢 certainty 的人，
却不投资能够给到你很高 certainty 的股票。
高 certainty 的股票，你反而会认为“鬼不知道阿妈是女人”。
结果他们反而去买一些充满 uncertainty 的股票，比如小型公司，
二三线股，期待这些股票能够给到他们比老人股更加大的回报，
然后期待这些高回报能够给到他们要的 certainty，
但是又要弄到自己提心吊胆。
又比方说。。。你明明就是个喜欢 freedom 的人，不喜欢时间被绑死。
但是又偏偏嫌自己资金小，不长期投资一些可以给到你很多 freedom 的股票，
而选择每天坐在电脑前面做 trader。
刚才谈到策略。。。而你认为我们的策略会不会被我们的价值观影响呢？
想想看。。。如果你想到或学到的策略，是需要到你去做一些违背自己价值观的事情，
比如借钱买股票，杠杆买产业，出来见人学销售，创业，等等。
那么即使那个是最好的策略/方法，你也不会成功！
很多人一直问方法，HOW，method，什么工具可以投资，什么股票可以投资等。
但是即使他们听到了方法，学到了策略，也不见得会成功。
之前在 belief 和 core values 的分享中。。。
有提到一些和这里相关的课题。
当时是有提过。。。如果我们在策略和价值观之间有冲突的话，
那么就有必要向着我们的目标作出调整。
如果我们发现，即使我们用别的策略，依然可以达到目标或作出同样的成绩的话，
那么我们可以选择符合自己价值观的策略。
但是，如果我们发现到，除非我们不想达到这个目标，不然的话就必须执行这样的策略，
而这个策略却是和你的价值观对冲的，那么你就有必要考虑，到底是否应该为了达到
你所想要的目标，而放下/调整下自己的价值观了。
简单的说。。。一个是调整策略来符合自己的价值观；
另一个是调整价值观来让自己能够执行此策略。
很多时候，我们两样都会用到，重点是能够 produce 到你要的 results。
个人体会/心得：我的经验告诉我，BLUE 的时候，很难做到第二样，我们只能做到第一样，
就是寻找能符合自己价值观的策略。这样的话，我们会变得很 rigid，缺乏伸缩性。
ORANGE 之后，才开始比较容易执行第二种选择。。。既是放开自己的价值观，
或者通过学习来改变自己对某件事的价值观，来配合自己所需要执行的策略。
当然。。。要不要付出这样的代价，最终又回到。。。我们对此目标的热情，
到底有多强大了。所以热情，信念，策略，价值观。。。其实都是环环相扣，息息相关的。
如果我们太过注重价值观，但是连热情都没有。。。
那么即使你的价值观是对的。。。你也是在浪费你的时间。
5. 能量 Energy
也有不少的人，他们都符合了 1-4
的条件。他们有自己深信不疑的热情，他们也懂得执行的策略或方法，他们的价值观也完全符合，但是他们就是没有对自己的知识而采取行动，作出成绩的能量。伟
大的成就/成功是永远都和体能，智力，精神能量分不开。这些能量将会帮助我们充分发挥和运用出我们的各种能力。
讲到这里，就想起了之前蚂蚁兄分享过关于《七龙珠》里的龟派气功。
七龙珠这个漫画/故事，相信不少人都有看过吧？
有看过七龙珠的朋友们，应该都知道什么是龟派气功。
之前蚂蚁兄引用的例子就是七龙珠里的两个人物：
能变身成为无限战斗力的超级赛亚人孙悟空，
以及和悟空同门的师弟 - 克林。
悟空和克林都是龟仙人的入室弟子，
在龟仙人的教导下，学会如何打出龟派气功。
我们就用以上成功的例子来为这两个人分析：
a. 热情
悟空和克林在少年时都同样是很好打的人，对武术和功夫充满热情。
b. 信念
两人都相信自己能学好并练成龟派气功
c. 策略
拜龟仙人为入门师傅，授传武术，学成了龟派气功。
不知道大家有没有发现。。。之后悟空和克林都陆续经过同样系列师傅高人的指点呢？
除了龟仙人，他们还接受了“地球之神”，还有“界王”的训练。
但是有没有发现到，即使只是到了那个阶段，两者的战斗力和战绩已经是天壤之别呢？
d. 价值观
地球有难，两人都要保护地球，铲除恶魔。。。
两人也是肯虚心向高人请教，努力学习的人。。。
不见得两人之间会有明显价值观的分歧吧。。。
然而，当遇上费力沙，生化人，赛鲁等坏蛋时。。。
同样能打出龟派气功的克林，又打出了怎样的成绩呢？
出尽全力向敌人发射龟派气功。。。敌人却毫发无伤，分别到底在哪里呢？
是热情的问题吗？是信念的问题吗？是策略的问题吗？是价值观的问题吗？
都不是。。。主要的分别。。。是能量！
当然。。。孙悟空和克林的能量有天壤之别，也是因为大家都是不同星球的人。
一个是超级赛亚人，一个只是平凡的地球人，能量的差别自然很显著。
但是，我们的现实生活里就不一样了。。。大家都是平凡的地球人，
都是拥有一个平凡地球人的身体，能量极限范围也是一样的。
然而，依然还是有人能做出很多 results，而有人做不到 results。
这里只是想说。。。即使我们都同样的地球人的身躯，同一个国家，同一个种族的人，
我们的“能量”，还是可以有很大的差别的。我们的“能量”，是可以被训练和提升的。
这包括了体能(physical)，智力(interlectual)和精神力(spiritual)的能量。
每个人对钱的观念都不一样。。。
有的人认为钱是一种兑换物质的工具，
有的人认为钱只是一个数字，
有的人认为钱是善良的。。。
有的人认为钱是所有祸害的根源。。。
钱对不同的人，都代表着不同的东西。
但是，还有一种比较罕有的说法。。。那就是
Money <=> Energy
Money is energy, energy is money;
Money is a symbol of energy.
金钱是能量，能量是金钱；
而钱其实也是能量的一个代号。
所以金钱的数字大小，你的财富，其实也代表着你的 Energy。
如果大家能够接受以上的观点，既是金钱是能量，能量是金钱时。。。
财富增加，意味着你的能量也随着增加。
Energy to change，作出改变的能量
Energy to give，作出贡献的能量
Energy to produce results，作出成绩的能量。
那么，相对的。。。
提升能量，increase energy，其实就是提升着财富/金钱！
现在大家可以明白，为何这里有班网友这期间都那么积极的去上激励、情绪管理和自我提升的课程吗？
现在明白为何陈总和红狼兄一直不断的强调 increase energy 和 state 吗？
我们也可以看到，不少的网友在上了这些课程之后，纷纷都得到了明显的进步。
情绪，emotion。。。既是 energy in motion。。。可是更加高深的能量。
但是，很多人都忽视上这些课程的重要性。
OK，或许大家可以不认同上激励课程可以提升我们的 energy，也间接提升我们的财富和生活其它的 results。
但是，我们绝对不能否认，提升 energy，可以提升我们的财富和其他 results 的道理。
在七龙珠里，克林并没有否认提升能量的重要性，但是他并没有办法得到和超级赛亚人一样的能量。
但是我相信，如果故事里，克林遇到了一个方法，或者一颗仙丹，吃了可以提升能量的话，
我相信他绝对会竭尽所能去得到那个方法的。
不少的人认为。。。什么 energy 啦，emotion 啦。。。都是废话。
教些方法来，给些股票的 tips 来，才是最实际。
如果拿七龙珠为例子的话，他们这么做，就有如克林即使遇到了可以帮他变成超级赛亚人的神仙，
都选择不要神仙提升他的能量，而是教他多点龟派气功，魔闪光，太阳拳，界王拳之类武功的 tips，方法。
然后克林期待多学几种方法，策略。。。就向费力沙，赛鲁，魔人普乌挑战。
大家认为。。。这么做的结果，会是如何的呢？不提升能量，只学方法。。。行吗？
孙悟空，比达，特男克斯，比克，等等。。。他们都有不同的必杀技，不同的方法。
但是，如果能量足够的话，其实方法不用多。。。一招龟派气功就足以把敌人给打倒。
当然，并没有说方法/策略不重要。。。但是学了方法后，我们还得提升自己的能量。
如果你发现到你学了一大堆的必杀技。。。股票，产业，外汇，期货，生意。。。
但是依然作不出 results，或者成绩不是你满意的。。。
那么你认为。。。继续学更多的工具。。。是一个 solution 吗？
6. 结合力 Bonding Power
几乎所有能作出好 results 的人，都有这个共同点。
他们都有非凡的能力，去与各种不同背景和 belief 的人沟通，建立关系。
虽然可能有一些少数的天才突然发明了些什么改变了世界，
但是如果这个天才每天只是花时间把自己关起来，
他将会在某个 level 成功，但是很多其他 level 都作不出 results。
人生最大的成就不是在世界的舞台上，而是我们自己的内心深处。
在我们的内心深处，每个人其实都需要与别人建立一个充满爱和持续性的 bond。
没有了这些连接，这些 bonding。。。任何的卓越成就，都是空虚的。
7. 掌握沟通技巧 Mastery of communication
Anthony Robbins 有句话说 "The quality of our life is the quality of our relationship".
我们的生活素质，是和我们与别人和自己内在的关系是挂钩的。
我们如何与别人沟通，以及如何与自己的内心沟通，将会左右我们的生活素质。
所以昨天当陈总提起 raise capital 时，提到某些人会删掉和亲人 raise capital 的可能性时，
可见这些人和他们亲人的 relationship。。。是不会好到哪里去的，
不过物质上他们拥有着些什么，他们的生活素质依然是不理想的，内心也是有个无法弥补的空虚。
Anthony Robbins 也教导过。。。人生里各种事物的好坏，其实都不在于那件事物本身，
而是我们如何与自己内心沟通，该事物到底代表着什么。
他有提到过一个付钱观赏日食的经验。。。
上千人付钱到某个 hot spot 去观赏一个几十年才1次难得一见的日食 (eclipse)。
结果当日食发生时，被誉为可以看到日食的 hot spot，
天空竟然挤满乌云，结果观众们最后是通过一些游客和观众带来的 portable 电视看现场直播。
他不断地在观察四周人们的反应。。。同样的一件事发生，原来人们的反应可以有两个极端的。
一个极端的人在骂。。。TMD fxxkxx，我给多少钱来这里看日食，结果最后什么都看不到。
而另一个极端的人。。。有的拥抱着伴侣，很开心幸福地观赏电视直播，
庆幸自己有生之年可以看到日食，或者经历过日食。。。即使只是看电视直播。
造成这种分歧的，是日食吗？不。。。是我们如何与自己的内心沟通。
我们把所收到的 message，interpret 成怎么样的定义。
个人的例子就好像考试成绩出炉。。。
有的学生因为只拿 79分，考不到 A 而伤心到半死。。。
有的学生即使拿了 10分，却感动流泪，因为他终于不再拿 0 分。
成功作出理想 results 的人，都是那些学习面对人生里任何挑战，
然后把该人生经验/挑战，以一种正面的方式和自己的内心/身体沟通，
让他们成功改变，达到自己要的 results。
无法作出 results 的人，经常都是那些把生活里的逆境接受成自己的约束，极限，命运等等的人。
他们有一大堆的理由会和你说为何他不适合做这样，为何他不是做那样的料，
为何他不适合投资股票，为何他不适合投资产业，为何他不是做生意的料，
为何他只能打工等等。。。
即使他们已经拥有着比别人好的优势和资源，他们还是无法作出改变/成绩，
有的甚至在各种资源富裕的情况，糟蹋了自己的人生。
就好像一些演艺圈里的天王巨星，运动巨星，
他们都拥有着比很多人富裕的生活。。。理应生活素质不会有瑕疵的，
然而。。。他们因无法有效地和自己沟通，通过各种方法。。。
如毒瘾，烂赌，奢侈花钱，不善于理财，犯罪，甚至自杀，来糟蹋自己的生活。
也有一些人，在生活的各种资源都极度有限和被考验的情况下，
不断地求生，不断地改变，不断地学习，不断地坚持。。。
即使遇上交通意外，出世身体有残缺，患上癌症等等。。。
他们都依然能有效地运用自己那有限的资源，
把这些人生逆境都以一个正面的方式和自己的内心沟通，
推动自己活下去，推动自己坚持下去，推动自己改变，推动自己成功。。。
那些成功塑造我们的生活和文化的为人，除了善于和自己的内心沟通之外，
他们也善于与别人沟通。掌握卓越的沟通技巧，正是这些人成功的致命因素。
股神巴菲特如果不善于沟通，只是一味呆在房里看年报，对着电脑看数据（虽然人家说他没用电脑）的话，
他的 Berkshire Hathaway 公司/股票，今天可能根本就不存在，也不会有过去数十年的辉煌成绩。
白头佬基金经理，Peter Lynch，还有巴菲特的另一位恩师 Philip Fisher，
如果不善于和市场客户群众，公司营运上下的人，公司内外的 supplier，代理等沟通，
拜访公司和闲聊的话，他们也应该不会有如此非凡的成绩。
P/S: 如果大家不认识 Peter Lynch 和 Philip Fisher 的话，这里简介一下。
这两人都是过去另一个时代里非常成功的股票投资者。没有记错 Peter Lynch 管理的基金
投资成绩好像是 13年平均复利 70%。他们都是股票投资者，不是生意人。
所以他们的沟通并不是为了做生意而和以上提到的人沟通的。
他们反而是为了更加了解公司的优势，管理层，竞争能力和市场潜能，
而通过闲聊和拜访公司来沟通的。
如果单靠分析数据可以成功的话，
这个年代我们有的科技和能够掌握的资讯，应该比他们的年代都来得发达。
但是，不见得有哪个人可以单靠坐在电脑前面分析数据，不见人，不出门沟通，
就能复制出比这些伟人还要优秀的成绩。
也不见得有哪个经济学家单靠分析数据和阅读一大堆资料和理论能够成功致富。
1年半前上的 MMI 课程。。。个人的体会是 1-4 的改善比较明显，
5-7，5还有点帮助，6和7。。。几乎是 0 蛋（对我而言）。
上 PLC 之类所主办的课程，或者去拜 Anthony Robbins 为师，上他的课程，
除了为了改善 1-4 之外，也是为了提升 5-7。
只是让大家多了解为何有人会肯花钱去上这些课程。。。
而且即使同样的课程已经上过了。。。他们也已经成功做出 results 了，
这些学徒还是继续重复去上课，去接受这些训练。
其实上这类的课程。。。你可以选择认为它是洗脑的课程，吸毒的课程，会上瘾，会害人。
但是我个人选择相信上这些课程，和做运动及保健没有什么分别。
我们每次做的运动，几乎都是重复做回一系列我们做过的东西。。。
然而我们依然重复的做运动。。。也不会去问为何要持续重复做运动。
对我而言。。。（注：是对我而言），接受这些教育课程。。。其实和做运动没有分别。
运动是要重复不断地做的，要 massive action 的。。。和吸毒不同。。。
要抱着做运动的心态去上课，还是吸毒的心态去上课。。。也是个人的选择。
http://www.investalks.com/forum/viewthread.php?tid=2729&extra=&page=583
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Tuesday, May 1, 2012
Sunday, March 18, 2012
《星狮控股 F&N by 夜孩子》
星狮控股，F&N，3689 (主板消费股）
在每周一股这个环节里，除了是分享一些新的，有潜能的，冷门的股之外，
个人认为在同一时间里和大家分享和跟进一些已经成为焦点的好股，
也是非常重要的。
除了介绍选股，也注重学习财报解读方式。
然而要学习解读财报，唯有通过实战，而非刻舟求剑，
既是以公司最新的状况来将自己所学，所懂的。。。运用与此处。
如果不懂得运用，不懂得变通，那么即使我们看了再多的理财投资书籍，
理论最终还是归理论。。。
公司业务简介：
F&N 的业务主要分3种，其中：
1. 炼奶和乳制品，贡献了 50% 的营业额，和 35% 的盈利。
2. 汽水饮料，大概贡献了 ~45% 的营业额，及 ~60% 的盈利。
3. 产业，营业额和盈利贡献不明显（<5 br="br">
业绩表现快报 & 简介：
1. 2011年全年净利为 EPS 107sen，其中营运的净利比 2010年成长 19.4%。
然而，2011 年 Q4 的季度盈利表现下滑，EPS 为 16.2sen，相比 2010年同期的 22.5sen
下滑了 28%。
2. 2012年 Q1 EPS 为 11.6sen，比去年同期的 30.0sen 下滑了 61%。
3. 至于过去数年的表现，F&N 整体上是个成长强劲且派息慷慨的公司。
以 2011 年最新财政年 RM383.1 million 的营运净利，相比 2007年的全年 RM152.9 million，
4年里成长了 2.5倍，平均复利为 25.8%。轮派息，F&N 是一家单靠税后净股息，7年里就能回本的公司。
换句话说 2004-2005(7年前）买进而长期持有的股东，7年里单靠领取股息，足以拿回当年所付出的本钱。
我觉得这比计算 PE 高低来得更实际的回本方式。。。因为这个才是名副其实的回本。
做生意的人，几乎都是通过生意营业的盈利来回本的。除非有人付出高价，
一般上很少靠卖生意来回本的。当然，大公司可以拿来上市，卖出部分股权来回本。
不过这也只是一次性的，长远而言。。。多数的投资和生意，主要还是靠企业盈利回本。
如果你坚持“买股票就是买股份；投资股票就是合股做生意”的信念，
那么或许我们对回本的理念也应如此。
在我还未开始进入详细解释前，先让大家看看这期分享的题目大纲：
1. F&N 大难临头，多事之秋，如何评估 F&N 目前的情况和业绩表现呢？
2. F&N 公司管理层这些年来付出过的努力。
3. 对F&N 公司处理泰国水灾危机效率的看法
4. 可口可乐是逢战必胜的吗？
5. 股价会暴跌吗？不卖的话会危险吗？
6. F&N 未来的展望
1. F&N 大难临头，多事之秋的时期，
如何评估 F&N 目前的情况和业绩表现呢？
大家最会看。。。就是业绩盈利表现，特别是 EPS 和 Net Profit。
看到 EPS 和 Net Profit 大起，比如成长 30%, 40%, 50%，
反应就是。。。哇，好厉害，这个是好股，看好这个，看好那个，
沾沾自喜。
看到 EPS 和 Net Profit 短期大跌（当然，发生当时。。。我们不知道是短期
或长期，可能我们也未必会认同是短期），下跌 20%, 40%, 60%，
反应就是。。。KNS 咯，吃屎咯，种番薯咯，做么业绩这么烂的？
XXX 公司肯定大难临头，面临这个压力，那个压力。。。
口黑脸黑，下调目标价，建议卖出，恐慌抛售。。。等等。
不是我随便说的。。。即使是那些分析员的报告和预测，
也是这样的反应。爬了49楼的 F&N 帖子，看回分析员和报章的新闻，
也是如此。2011 年6月前的新闻，数字美，几乎都是唱好的。
数字美时，即使是关于失去可乐的课题，大家不妨看看。。。
当时的标题依然是。。。“展望乐观”的。
如今，数字不美了，马上改口。
散户们如果也跟着这样的消息来判断和作出反应的话，
多数会变成小草，风吹两边倒，被市场情绪牵着鼻子走。
有的甚至1年前断言 RM15 就是最高峰了，
结果1年后，RM15 几乎是全年最低价。
那么，F&N Q1 的业绩真的有 61% 这个数字给到的映像那么烂吗？
要看的，除了数字。。。还有整个大图片及行业性质。以下是最新 Q1 的业绩表现：
Profit.jpg
同样的数字，如何解读呢？盈利下滑 60%，
如果要配合盈利调整 PE，那股价是不是应该跌 50%以上呢？
60% 下滑的幅度和如此低的盈利，是不是真的那么令人意外和跌眼镜，
还是只是大惊小怪，少见多怪呢？实战应用的时候到了。。。
以下是我对此业绩的几种解读方式和判断：
（一）. 水灾影响业务和原料价格波动的因素：
大家必须先了解行业性质会造成 Profit Margin 上的差异。
不同的行业，有不同的 Profit Margin，虽然优秀的公司会比
同行和平均高，但是行业与行业之间还是有个明显分别的。
而消费股的行业，正好是个低 Profit Margin 的行业。
即使我们拿去年 F&N 表现好时的数字来计算，Net Profit Margin 大概也才 10%。
相比其他行业，有些 Profit Margin 20%, 30%, 40% 等等。
对一个 Profit Margin 低的行业而言，任何短期的原料价格波动，
还有一次性的负担，对净利的起伏影响都是极大的。
假设两家公司同样以 RM2.5亿的 Equity 创办了生意，
A Profit Margin 40% 的生意，但是一年周转量低，
1年 Revenue RM2.5亿，净利 RM1亿，成本开支 RM1.5亿。
B 是 Profit Margin 10% 的生意，但是周转量高，
1年 Revenue RM10 亿，净利 RM1亿，成本开支 RM9亿。
两家都是 ROE 40% 的公司，两家都用了同样规模的资本来做生意，
两家都1年净赚 RM1亿。。。那分别在那里呢？
突然。。。两家生意的原料成本都上扬 5%，
或者多了一些一次性的成本开支，5%，
那么 A 的成本就会是 RM1.575亿，多了 RM7.5 million。
B 的成本就会是 RM9.45亿，多了 RM45 million。
对 A 来说，成本额外 5%，净利下滑 7.5%。
对 B 来说，成本额外 5%，净利下滑 45%!
即使是单单 1% 的成本上升，对 B 来说已经是个 9% 的盈利下跌了。
所以，那些属于低 Profit Margin 的行业，经常在原料价格波动，
而却能保持高稳定性盈利表现的公司，其实是一件不容易的事，
管理层的能力无疑是优秀的。
同样的。。。A 如果突然失去其中一个顾客的合约，
少了 10% 生意，Revenue 下滑 10%，可是短期内很多开支
还是必须维持的。假设成本保持的话，Revenue 下滑 10%，
对 A 来说等于少了 RM25 million 净利，或下滑 25%。
可是对 B 来说。。。少了 10% 的生意，
如果短期里众多成本必须维持的话，那么 Revenue 下滑 10%，
对 B 来说等于少了 RM1亿的净利，下滑 100%，或者等于白做。
去年 F&N Q1 的净利是 RM1亿++，在这个多事之秋的时期，
少了可乐的生意，泰国水灾情况混乱，成本上扬，意外亏损，
短期多了数千万负担，少了数千万净利。。。
考虑到 F&N 的行业本来就是一个低 Profit Margin 的行业，
其实我们并不应该对此季度的盈利下滑感到意外的。
如果说糖价起 20%，整体生产成本才上升 1% 的话，
也不要小看这个 1% 成本上扬对 Profit Margin 低行业的威胁。
因为这个意味着 10% 的盈利下滑了。
P/S：不要把行业低 profit margin 和公司低 Profit Margin 弄乱了。
如果整体行业平均都是低 Profit Margin，而公司已经比行业平均高的话，
那么低 Profit Margin 是行业的本质和因素。
如果行业平均 Profit Margin 很高，而你选的公司比同行低，
那么这个是公司的问题了。
低 Profit Margin 的公司，即使短期盈利成长 30%, 40%，
市场还是不会给予高 PE，把它当成是高成长股的。
因为市场已经知道，当行情波动时，盈利下滑的幅度和稳定性，
肯定不会比高 Profit Margin，成长比较低但稳健的公司好。
例子就好像成本效率差的小种植公司，CPO 起的时候，它们看似起得比高 Profit Margin 公司快的，
可是，CPO 价格逆转时，他们的跌幅和情况都是比高 Profit Margin 公司糟糕的。
（二）. 厂房搬迁开支，折旧，和其他与水灾和原料价格无关的因素：
好了，（一） 主要是让大家了解行业 Profit Margin 和成本波动的影响。
而现在是谈一些其他的因素。
根据 2012 Q1 的季报，单单搬迁厂房到 Pulau Indah 新厂，
搬迁和运输的开支花了 RM1.3 million，同时 Pulau Indah 厂房已经
在去年11月完成，12月开始进行 test run 工作。没有错好像是今年6月
才开始投入生产，所以目前没有生产力，但是开支还是必须花的。
由于厂房已经完成了，自然会加速了折旧率。
投入 Pulau Indah 厂房 CAPEX 了 350 million。
单单是这个季度 Pulau Indah 厂房的折旧率，就已经高达 RM5.7 million。
单单折旧和搬迁已经多了 RM7 million，还不包括这数个月里
Test run 整间厂房所需要的 Operating Expenses。
2010年 Q4，Nestle 收购了 BAT 工厂后，也发生了同样的事情。
当时 Nestle 单单因为厂房 test run 的开支，花费不少过千万。
虽然 F&N 和 Nestle 的产品及厂房未必一样，不过从这里参考的话，
我认为 F&N test run 一家 3.5亿的厂房开支，应该不会比 Nestle BAT
的工厂少（Nestle 的好像才 1亿多）。
个人估计，这个季度折旧和 test run 的负担，应该不会少过 RM20 million。
投资 Nestle， Dutch Lady，和 PPB 时，都给了我不少这方面的经验和参考。
2010 Q4，Nestle 的盈利超难看（记得也是下跌超过 50% 的）。
当时 Nestle 股价 ~RM43 左右，结果现在多少了？
2010年下半年，DLADY 连续2个季度的盈利也是超难看，
因原料价格波动而导致 30-50% 的盈利下滑。
当时 DLADY 股价 RM17 上下，虽然当时曾经一度跌破我买的均价，
但结果现在多少了？
2010年下半年开始，PPB 的业绩也是炒烂的。
全世界都在等它 RM13 甚至 RM10 以下。。。
结果 2011年8月和9月，它股价的跌幅和稳定性还是好过很多业绩表现好的优质股。
连派息低的 PPB 都能挨过8月和9月的暴跌了，
派息高的 F&N 崩盘！？没有那么那么容易吧。。。（不是没有可能）。
我不知道 F&N 的股价会不会跌，目前有没有陷阱。
但是这些过去累积到的经验，都告诉我，这些问题都不必大惊小怪，
给到我克服恐惧，继续持有的信心。
以 Q1 的 41million 盈利计算，如果把这个 RM20 million 加入的话，
那么净利就应该会有 RM60 million。同时，如果再考虑到原料价格波动（糖和汽油），
泰国水灾的影响，失去可乐的生意。。。我觉得这里的变动肯定不会少过 40 million。
有些人认为水灾的亏损有保险支撑，所以认为这次的 60% 盈利下滑主要是因为可乐的打压。
去年可乐单季里的盈利贡献是少过 20 million，不见得 60% 下滑是主要因为可乐打压。
所以整体上目前 F&N 的表现是不足为奇的，不必大惊小怪。
（三）. 泰国水灾亏损会计上的 lagging：
Timing.jpg
公司也有在季报里说明，盈利下滑当中的因素，其中包括泰国水灾亏损会计上 lagging 的因素。
没有记错的话，泰国洪水。。。是7月就开始发生的。可是，当时 2011年 Q4 的业绩，
似乎还未把这个亏损考虑在内。随着洪水迟迟未退和岁月的流逝，
相信所造成的伤害也随着时间增加。然而，基于会计制度的关系，6个月以来的亏损和负担，
几乎都附加在 2012 年 Q1 的单季表现里。
如果水灾亏损1年只有 RM50 million，把 RM50 million 算在单季，就会是盈利下滑 50%，
算在全年，可能才下滑 13% 而已。不要把那个 60% 的数字看得很严重那样。
保险的赔偿，也有分 timing 付款的，
所以实际情况如何，很难推算。。。算再多，也是无济于事的。
只要了解发生的情况，公司行业低 profit margin 的性质，还有盈利下滑的原因后，
实际数字不需要算太多。。。大概大概有个概念就好了。
至于F&N Q1 的业绩表现，
与其说是管理层办事不利，F&N 面对 XX 竞争压力，
倒不如说只是因为几乎所有不良的因素几乎全在同一个时期发生而已。
而且还是发生在低 Profit Margin 本质的 F&N身上。。。
有些人看到的是下跌 60% 的数字，而我看到的是区区多了数千万的成本或意外亏损。
2. F&N 公司管理层这些年来所付出的努力：
很多人不但不了解低 Profit Margin 行业的性质，
甚至还误解 F&N 是被可乐打压才下跌 60% 的。
有的也会拿 EPS 11.5sen X 4 季 = EPS 46 sen 之类的方式来计算，
之后认为 相比 2009 年在知道即将失去可乐的 2-3年里，
F&N 管理层作得不够好的观点。
看了第一篇的分享后，不懂大家是否会对 F&N 管理层改观（从差劲 -> 还可以），
而重新考虑这个结论呢？
首先，在还未和大家讨论管理层做了些什么，改善了些什么，付出了些什么努力，
和未来展望如何前，先来和大家看看在知道即将失去可乐的合约后，
管理层和公司所达到的成绩：
Management2years.jpg
宣布即将失去可乐合约消息的时间，是 2009年2月18日。
所以轮内幕的话，应该在早前已经开始知道，也即是 2008年9月财政年结束之后。
2008 年当时全年的净利为 RM167 million，EPS 才 47sen，派息 40sen。
得知失去可乐的这2-3年里，公司不断通过各种策略改善营运效率，
Profit Margin 不断的提升，从大约 5% 的 Profit Margin，
改善接近 10%。售卖了玻璃厂，把一些生产价值低的生意卖掉，
虽然影响 Revenue 下滑，但是盈利不断上升，同时还让股东们享有高股息。
同时，售卖玻璃厂获利 RM5.5亿，然而之前的 RM1.10 特别股息，
才花了公司 RM390 million 左右。其余的 RM1.6亿，也足以让公司
把债务水平大大减低。
在 2008年之前，F&N 当时还是个好象 Nestle 及 DLADY 那样成长缓慢的消费股，
当时5年平均的成长率不高。。。好像才 10% 上下而已。
但是，在这3年里，盈利成长了 2.3倍，平均复利 31.7%，
为的。。。就是弥补失去可乐后的这一天。
（一）. 2007年-2009年期间，F&N 开始进军乳制品市场，
并於泰国和大马设厂。
（二）. 这段期间 F&N 也买下了 Nestle 在泰国的乳制品业务。
其中最出名的牌子，就是 Bear Brand。
2011年的其中一项活动，Drink & Win a Trip to Europe contest
with Anne Thongrasom (电视巨星），为期3个月，
而 2011年，Bear Brand 的销售额成长 25%，
同时达到 98% 的市场份额。
（三）. 2010年期间，当时 F&N 泰国的乳制品在市场上只是排第二（应该是 2009-2010)。
之后公司推出 Carnation's Everywhere Campaign，转换市场焦点，
主要攻打的是小贩营业者，高档茶室，
还有各种饮食的连锁分行生意，而不是典型的超级市场。
连 KLSE.8k 前辈开的茶室（属于高档等级的），厨房和 counter 摊位摆满的几乎
都是 F&N 的炼奶。这种销售方式还有摆设情况，很多其他高档茶室和连锁分行都有见到。
也是近几年才发现有靠这种摆设方式来建立品牌效应，打广告和推销的。
通过电视平台，女性健康杂志和很多烹饪杂志，及各种销售管道来推销。
之后，Carnation 乳制品取得市场第一的地位。
2008年时可乐在汽水项目的市场份额是 65%。
100 Plus 当时在 Isotonic 饮料当中取得垄断地位，
市场份额高达 90%。不过之后冒起的 Revive，
应该在近年来夺走了不少生意，不过找不到最新的统计。
无论如何，100 Plus 在 2010年和2011 年的销售量依然分别取得 20% 和 10% 成长。
SEASONS 系列的饮料，也是在 2008年开始冒起的。
当年，SEASONS 系列的饮料，已经获得该项目
市场第二的地位。所以 Yeos (YHS) 应该是第一，Drinho只能做第三。
2010 年，YHS 的 Revenue 还从2009年高峰的 RM546 million，全年下滑 13.6%
至 RM472 million。
（四）. 同期的2010年，SEASONS 系列饮料继续取得25%成长，达到 27% 的市场份额。
。。。钱都去去了哪里，应该很明显。
这里还要注意的是，YHS 有的饮料，SEASONS 几乎都有。
但是 SEASONS 有的饮料，YHS 不一定有。
而且市场份额的统计也可能会有偏差，因为饮料种类不是完全相同。
单凭自己视线和环境之内看到的东西，来判断到底什么牌子比较好卖，
我认为是不实际的。因为每个区域会有出入，很难反映整体市场的。
YHS 在最新9个月的业绩里，Revenue 成长 11% 左右，大概是4亿的生意。
轮凉茶豆奶之类的规模，相信还是 YHS 比较大。
我并没有 Seasons Revenue 的实际数据，不过在 2011年 Seasons 系列的 Sales Volume
成长了 14%。从这里推断，SEASONS 系列的饮料，市场份额应该还在持续增加中。
另外，大家可以参考下 YHS 的财报。YHS 的 Profit Margin 和成本效率明显逊色于 F&N。
YHS 的 Revenue 扣除成本后，单单 Operating Profit 已经低得很可怜了（~5%)。
2010年还曾经出现亏损。
不管未来饮料市场如何变动，可乐攻打市场又会如何，
我认同 sk116 兄说的。。。要面对压力和捏一把汗的，应该是 YHS，而不是 F&N Seasons。
虽然 F&N 整体 Profit Margin 才 10%，但是乳制品和炼奶的赚幅不大。
反而是饮料的 Operating Profit 高达 15% 的。
Pricing command 和成本效率，很明显都在 F&N 这里。
大家卖着相近的价格，赚的数额差 3 倍（RM100 赚 RM5 vs. RM100 赚 RM15)。
在这种情况之下，即使还不是市场第一，我觉得 Seasons 还是可以长期和 YHS 及 Drinho 奉陪下去。
这里也有一些 sk116 兄的旧帖分享，过于他个人市场观察和意见：
Further to my discovery on F&N Seasons - Ice Lemon Tea being sold in Cinemas last year. The latest additions in Cinemas are F&N FruitTree - Apple, Orange and Lychee. These 3 choices versus Coke's Minute Maid. Who do you think will win? Common sense tells me that whoever has varieties will prevail eventually.
I dare say SEASONS, FRUITTREE & FARMHOUSE are 3 strong brands in the making under F&N's umbrella besides the Malaysian's Top Brand - 100PLUS, especially FRUITTREE.
http://www.investalks.com/forum/ ... 1832&pid=583528
（五）. 2010年，F&N 获得 Red Bull 大马的代理权，合约在 2015年3月满期。
在获得 Red Bull 大马的代理权之前，Red Bull 当时在大马 Energy Drink 的市场分额是 40.0%。
在短短的1年利，在 F&N 的经营之下，Red Bull 的市场份额成长到 47%！
令我惊讶的是，Red Bull 的销售量在1年里成长了 139%！
销售量成长 139%，市场份额才增加 7%，这代表什么呢？
这意味着，Energy Drink 还有很大的成长空间，很高兴 F&N 做了对的选择。
今年，F&N 会继续推出不同的策略来攻打 Energy Drink 市场和打响 Red Bull 的品牌。
超市里的 shelf，我们是很难看到 Red Bull 的 sales 有什么不同的（不要什么都只会看超市）。
新的1年里，F&N 会在全马各地推出 1000 架 Red Bull 牌子的冰箱(Cooler)，
主要集中在人流量高，还有具备形象的 outlet。
这还是第一家 Energy Drink 的 Cooler。其他牌子还未有的。
（六）售卖玻璃厂业务，结束生产价值低的生意，派发特别股息回馈股东，同时还提升了营运和资本效率。
（七）. 至于近几年的饮料业务成长，几乎全都是由 100 Plus， SEASONS 系列饮料，和 Red Bull 带动。
公司几年里都好像没有提到可乐。。。
2008年，F&N 的 Revenue 为 RM3.5 billion+，饮料贡献 35% 或 RM1.25 billion Revenue，
及 45% 或 RM123 million 的 Operating Profit。
当时可乐占了多少，没有资料参考。
2011年结束合约前，可乐只占了 Soft Drinks 的 30% Revenue （~RM552 million)，
和 ~RM82 million 的 Operating Profit 而已，
但汽水整体的 Operating Profit 从 RM123 million，3年里成长到 RM273 million。
既是说。。。F&N 自身饮料 ~RM191 million Operating Profit。
如果3年前可乐也是占 30%，那么可乐 Operating Profit ~RM37 million，
F&N 自身饮料 RM86 million。
如果3年前可乐和今天没有两样，那么3年前可乐 Operating Profit RM82 million，
F&N 自身饮料才 RM41 million。
所以3年前 F&N 自身饮料的盈利最少有 RM41 million，最多也才 RM81 million。
短短3年里，成长 2.3 - 4.6倍至 RM191 million。非常惊人。
从种种迹象显示，这2-3年里，可乐的业务和销量很可能是原地踏步，或者成长不明显的。
难怪可乐不想继续和它做生意。 还是，可乐已经不好卖，所以 F&N 不要？
（八）. 收购可可世界（Cocoaland) 股权，改善和提高产能及成本效率。这个不多讲，
看看以下的 link，和大家可以自己去找新闻：
The third pillar
When F&N bought a fifth of snack food maker Cocoaland Holdings Bhd for RM55 million last year, analysts reckoned it was more for the latter's beverage investment. Cocoaland has a hot filling bottling operations.
But Ng is also serious about making chocolates and gums. He now plans to buy another food company to make the business a substantial contributor to the group. Cocoaland was meant as a learning experience for F&N and Ng reckons the group is ready for the next step.
http://www.investalks.com/forum/ ... 1832&pid=674160
（九）. 在 Kota Kinabalu 设立 PET （Polyethylene terephthalate，透明瓶罐）工厂。
（十）. Shah Alam 厂房采用 3 in 1 monoblock production line。
而且这个生产线科技，还是整个 Asia Pacific 里的第一架。之后 PET 的产能提高了 30%，
改善了成本效率，也成为整个 Asia Pacific 最快的 PET 生产家。
飲料銷售穩定
星獅斥資4200萬提升生產技術
http://www.investalks.com/forum/ ... 1832&pid=856801
（十一）.还有收购什么 FCL 之类和其他咚咚。。。
这个好像是合作发展产业的。。。
F&N 的母公司，其实也是擅长产业的。。。其中 40% 营业来自产业。
F&N母公司，听过？F&N Limited，在新加坡上市，不是马来西亚这间。马来西亚这间公司是F&N Holdings Berhad。
若没有记错，F&N Limited的地产贡献着40 %的盈利。
F&N Holdings Berhad，即马来西亚上市的这家公司，地产贡献没超过10%。
不过有个Bonus，公司拥有不少的优质地段，不排除日后会仿效母公司转型至多元化。
当然，现在也已经在计划发展一些地段了。
http://www.investalks.com/forum/ ... 1832&pid=583528
3. 对F&N 公司处理泰国水灾危机效率的看法
泰國生產線暫停
星獅加速提升本地產能
吉隆坡12日訊）星獅控股（F&N，3689，主板消費股）透露，由於該公司位於泰國大城府（Ayutthaya）的廠房所面對的水患虧損仍無法估計，因而計劃加速提升雪蘭莪英達島（Pulau Indah）和八打靈廠房的產能。
星獅控股首席執行員拿督黃維聲表示，泰國的水災狀況已淹沒大城府約40%的地區。由於連日大雨，水位上升的速度非常快，洪水已從北部地區流至南部，並在昨日起，流入星獅控股的泰國廠房，導致部分的生產機械損壞。
http://www.investalks.com/forum/ ... 1832&pid=856800
泰国7月开始出现洪水和水灾问题时，影响了泰国 40% 的区域，其中包括 F&N 泰国 Rojana 工厂。
随着水灾情况和影响越来越严重，F&N 泰国工厂也被逼在10月11日完全关闭工厂，停止生产活动。
然而，公司马上采取拯救行动，不但加速 Pulau Indah 工厂投入生产的进度，
本来预计 2012年才完成，2012年下半年才投入生产的厂房，
公司提高了效率，11月就完成建筑工程，然后开始 Test run，
也把投入生产的目标时间提早了数个月。
同时，也依靠 PJ 乳制品的厂房，在缺乏准备和无中生有的情况之下，
加工生产，在水灾泰国交通系统混乱的情况之下，供应了 43% 的货给泰国市场。
如果 F&N 关闭泰国工厂期间没有裁员或命令员工放无薪假的话，
很可能是把大部分的员工都调到来 PJ 和 Shah Alam 帮补运作。
理由是因为泰国的乳制品生意量和大马平起平坐，
而大马乳制品的 Production capacity 应该也是因为到达了顶限，
所以才需要投入 3.5 亿设立 Pulau Indah 厂房的。
在 Production capacity 几乎已经满档的情况下，
依然还能无中生有的额外增加产量，完成 43% 泰国市场的供应，
我觉得这个绝对是个非常了不起的成绩。。。即使业绩盈利数字难看。
Good time 的时候，我们很难看得出一家公司的实力的。
唯有在 Bad Time 的时候，当公司在时间，金钱，和所有资源上面对考验时，
才看得出管理层的能力有多强。
另外，这样的举动，多少也会牵涉到本地厂房的运作，
还有整家公司沟通和运作的效率，加上可乐已经获得解脱，
从10月开始积极攻打市场，Permanis 那里也给了 F&N 不少的压力。
然而，在面对种种难题的情况下，F&N 自身饮料的业务销售量，
竟然还可以比去年同期成长了 9%！
不明白为何大家要因为那个 60% 盈利下跌的数字，
只看到 F&N 那么一点点的缺陷，而看不到 F&N 整体上的美呢？
花莎尼泰廠停擺獲賠1.5億
啟動舊廠發展計劃
http://www.investalks.com/forum/ ... 1832&pid=906009
至于赔偿。。。公司有做足保险措施，买的是 All-risk Insurance。
所以我认为厂房的亏损不会是问题。
不过，有点我不明白的是。。。年报里，公司提到他们的保险配套，
是可以提供 5 billion bahts 的赔偿的，或 RM5 亿。
为何如今只有 1.5亿呢？无论如何，
目前还有 RM70 million+ 的保险还未收到付款，
相信当厂房重新开放后，应该足以承担其它的破坏和损失。
4. 即使是可乐，也不是逢战必胜的。。。
很多人都认为，可乐获得解放之后，可以随意推出新产品攻打市场。
对于这一点，我只能说。。。别当可乐公司是神，推出什么产品，进军什么市场都会赢。
没错，如果单单是可口可乐这个老招牌饮料，它要在大马立足确实是不难。
品牌效应，其实强的只是可口可乐这个名字的牌子而已。
所以不代表它以任何其它新牌子来打都会逢战必胜。
看看这个，可乐进军中国的首10年，竟然还是亏损的。。。可口可乐不是神
可口可乐在其重返中国市场25年之际，专从香港赶到北京的可口可乐中国有限公司董事长陈奇伟昨天首次披露，尽管可口可乐目前已在中国碳酸饮料市场占有率超过了52%，但在其重返中国的头10年内却一直处于亏损的状态。
http://www.zaobao.com/special/ne ... /homeway081104.html
我认为可口可乐应该不会随便推出新产品和其他市场巨人硬碰硬来打市场的。
5. 股价会暴跌吗？不卖的话会危险吗？
说起这个。。。就有点矛盾，讽刺和搞笑了。看看以下新闻：
印支半島將趕超大馬‧花莎尼泰乳製品市場坐大
大馬財經 2011-05-07 12:24
（吉隆坡6日訊）花莎尼控股（F＆N,3689,主板消費品組）積極擴展區域業務，立志兩年內在泰國奠定乳製品“一哥”地位，並看好人口2億多的印支半島，可在兩三年內趕超大馬。
公司首席執行員拿督黃維聲說，花莎尼在泰國乳製品坐上第二把交椅，期望兩年更上一層樓；至於印支的越南、柬埔寨、寮國與緬甸，市場潛能比已趨飽和的大馬更看好。
至於可口可樂裝瓶合約9月將到期，上述佔30%的業務肯定對花莎尼構成衝擊，黃維聲預料公司需時2至3年才能抵銷衝擊。
http://www.investalks.com/forum/ ... 1832&pid=617604
2011年5月7日，管理层老早就已经说明了汽水和饮料业务需要 2-3 年才能抵销冲击了。
不明白为何大家现在才来对管理层那句 2-3年才能复苏的词句呱呱叫。
之前5月以 RM19-20 买进的时候，又不见大家对 “2-3年”呱呱叫？
其实都是不同的时间里看同样的消息，分别是一个时期股价和盈利起，一个时期股价和盈利跌而已。
起的时候，就胆粗粗看好，RM20 也敢敢加码。。。
跌的时候，就悲观恐慌抛售，然后批评管理层办事效率。
我们也来看看股价走势：
Technical.jpg
“2-3年复苏”这个消息是在最迟5月就已经出了。。。
可是，5月到7月，股价几乎都没有明显变动。
当然，可能是陷阱，或者市场和大户反应迟钝，没有留意新闻。
直到7月进入8月时，股价才大幅度下跌。
不懂是不是泰国水灾和8月股灾暴跌的 Timing 相近，
所以才造成 F&N 是因为股灾而暴跌的错觉呢？
整体上，F&N 的股价并没有在8月暴跌后跟着股市回升/反弹，
同时9月的跌幅也不大，整体上8月至10月都一直一蹶不振。
9月26日，正好是大马股市当时的最低，之后10月一路回升，
F&N 也没有明显起色。
从这里判断，8月的暴跌，应该主要不是因为股灾，而是泰国水灾。
以前，F&N 总是给到我股价缺乏稳定性的映像，因为经常波动很大。
可是，当看到资汇文章里给的 F&N time point 时，
我才发现原来过去的大幅度波动，都是和可乐和企业消息有关，
而非股灾。
2009年2月18日，公司公布失去可乐合约的消息。
F&N 在短短数个交易日里，从 RM8.22，下滑 16% 至 RM6.89，
引起市场恐慌。而之后刚好在 308 时爆发股灾，
所以才会给到人看似 F&N 因股灾大跌的错觉。
不过，之后短短的3个月里，F&N 股价回稳到 RM8.30。
2010年1月26日，是双方原本合约期满的日期，
股价从 RM10.04 下滑 4% -> RM9.63。
刚好那时大马股市也有调整。
而 2011年的8月，泰国水灾问题。
竟然会那么巧。
2009年跌 16%，2010年跌 4%，2011年10月可乐正式脱离 F&N，
不过股价。。。-> 几乎没有反应。
市场已经消化了失去可乐的消息？还是跌到已经麻木了，没有反应？
如果把这些因素扣除的话，大致上其实可以看到 F&N 股价是稳定性蛮高，
对 systemic risk （经济局势和大环境因素）具有抗跌能力的。
至于股价走势。。。F&N 失去可乐已经是2009年就知道了的事，
而且 F&N 这2-3年时间也做足了改善。
2011年5月的新闻，公司就已经说明了预计要2-3年，才能让汽水业务恢复元气。
2011年7月开始泰国水灾，10月的时候，相信已经可以得知造成巨大伤害。
2011年10月27日，截至9月的业绩已经公布，
7-9月期间泰国水灾的影响，也可以从季报上参考和研究，
当时也宣布了盈利和1股息。
而10月27日连续3天里，股价走势出现了“福、禄、寿”3天的高量支撑并推高。
我认为那时市场和大户们应该已经有足够的时间和资料，
对泰国水灾和失去可乐效应有了某个程度的掌握，
配合高股息，才大量买进的。
之后，F&N 在2月公布了超烂的季度盈利，
2月8日开市时，许多散户都恐慌抛售。。。
开市就一度暴跌至 RM16.60。
然而在大家恐慌抛售时，F&N 也出现了“定海神针”。
2月10日也是。。。出现高量扶持，
回稳在 RM17.50-17.60 水平。
我认为，如果大户要设陷阱的话，没有必要等这么久和那么多轮的起落。
而且还要在2月这样的 timing，这样的业绩，和这样的高价进场。
我不会看一家公司有没有庄。。。我只是知道 F&N 是家好公司，
大股东不会随便炒炸股价起落。
物以类聚，我们是什么类型的投资者，就自然会选择投资什么样的公司，
自然会搭上什么样的船过海。。。遇到设陷阱大户的几率，
肯定会比炒股和低价股低。
这整个星期里，F&N 的股价没有继续下跌，暂时横摆稳定在 RM17.50。
股市什么都有可能的，虽然不排除股价会因种种因素下跌的可能，
但以目前的情况来看，如果说公司股价不跌，也不见得是陷阱。
如果大家再看完最后一篇分享，而之后数个月股价又没有继续暴跌，
那么相信大家应该可以接受。。。F&N 股价为何不跌的理由了。
借用一下 sk116 兄的分享，和 Philip Fisher 的名言：
"... If the job has been correctly done when a common stock is purchased, the time to sell it is - almost never." - Philip Fisher.
http://www.investalks.com/forum/ ... 1832&pid=163427
6. F&N 未来的展望
之前提到 F&N 在泰国水灾时期，依然赶货成功完成了泰国 43% 的生意。
同一时间里，我相信泰国的其他竞争者，
是无法追得上 F&N 的。
在患难时期，那个厂家成功雪中送炭的会胜出。
短期里，水灾确实是 F&N 的 Disaster。
长期来看，这场水灾帮 F&N 把其他竞争者给 wipe out 了，
是个 Blessing In Disguise。。。
我相信泰国业务恢复之后，F&N 的市场份额会继续扩大。
F&N 未来的发展大蓝图，很明显已经设定目标在整个印支半岛了（Indochina)。
年报里也说了不少发展方向和展望。
单单是泰国的人口，80 million 人，几乎是大马 28 million 人的 3倍！
然而，市场和消费依然还是比大马低。
在脱离了可乐的约束后，F&N 可以自由发展海外业务了。
其中还大量召集 distributors，开拓缅甸的市场，提高 market penetration，
攻打 54 million 人口的市场。整个印支半岛的人口不下 200 million 人，
等于大马的市场 8倍！
泰国有 300,000 的零售 outlets，比大马大3倍。然而 market penetration 只有一半。
以上种种的因素，加上考虑到 F&N 乳制品和炼奶的垄断地位，
我认为 F&N 有这样的实力继续成长。
"It is a very big step to move out of Malaysia, not just Thailand but also Indochina," he told reporters at a briefing in conjunction with the grand opening of the Rojana plant last week.
Thailand has a population of 80 million people but its dairy consumption is much lower than Malaysia. It is also next to Vietnam, Laos, Cambodia and Myanmar. Combined, these five countries have a population of more than 200 million people, or almost eight times the size of Malaysia. Their economies are also less developed, which means the potential for growth is even greater.
Ng describes the Thailand business as godsent.
There are about 300,000 retail outlets in the country, three times more than Malaysia but it has only penetrated half of that. Entering Indochina from Thailand is also much easier because the language and culture are almost similar.
The third pillar
When F&N bought a fifth of snack food maker Cocoaland Holdings Bhd for RM55 million last year, analysts reckoned it was more for the latter's beverage investment. Cocoaland has a hot filling bottling operations.
But Ng is also serious about making chocolates and gums. He now plans to buy another food company to make the business a substantial contributor to the group. Cocoaland was meant as a learning experience for F&N and Ng reckons the group is ready for the next step.
http://www.investalks.com/forum/ ... 1832&pid=674160
管理层还说过，放眼4年内把泰国乳制品的销量，倍增至 16 亿的。
目前泰国乳制品的销量大约 RM8-9亿，和大马平起平坐。
泰国乳制品暂时贡献 RM53 million operating profit。
倍增的话，应该会贡献额外 RM50 净利。
泰國乳製品營業額 星獅冀4年內倍增至16億
企業17/06/2011 17:20
http://www.investalks.com/forum/ ... 1832&pid=668945
然而，这只是泰国 Rojana 的乳制品厂房而已，耗资 RM2.5 亿。
Capacity 是1天 350 万罐炼奶。
最大的厂房，就是即将投入生产的 Pulah Indah 厂房，
有4条生产线，每条生产线 capacity 是每天 150万罐，总计1天 600 万罐炼奶！
星狮集团这所耗资3亿5千万令吉建成的厂房，将成为区域和全球最大的灌装乳制品制造厂房之一。这也将带领集团进一步迈向区域创新世界级食品与饮料业者的宏愿。
与此同时，英达岛新厂房将取代八打零再也目前的厂房，预计在明年初投入营运，初期规划的产能为每年逾1千400万宗。
星狮集团乳制品业务首席营运长李东尼（译音）说：“这个较低转换成本、较低能源消耗和集水功能的新厂将成为我们的旗舰厂房。它将运作一所技术中心，以充当我们进一步渗透区域的研发单位。”
他补充：“透过每条每日生产逾150万罐罐装牛奶的4条生产线，此新厂已准备好充足的供应量提供未来的扩张活动和客户需求。”
http://www.investalks.com/forum/ ... 1832&pid=908507
1年的话，产量 = 6 million X 30 X 12 = 21.6 亿罐炼奶！
炼奶在大马的价格好像是在 RM2.50 - RM3.50 之间（不同牌子）。
拿个平均，RM3.00 的话，意思是说。。。
Pulau Indah 生产线完全投入生产后，会贡献额外 ~RM65 亿的销售额，
如果考虑到泰国和印支半岛全面发展和未来的市场潜能，
单单目前泰国和 Pulau Indah 厂房的生产贡献，
已经足以把 F&N 的 Revenue 推上1年 RM100 亿，或目前的 2.5倍了！
可见，失去可乐后，即使 F&N 说要2-3年才恢复饮料业务的元气，我觉得也不必计较了。
何况，Q1 F&N 自身的饮料业务依然达到 9% 成长。
以 F&N 乳制品和炼奶的垄断地位，如果它能够把印支半岛的市场吃下，
都已经吃不完了。。。失去可乐的冲击和汽水业务的影响，
也就相对变小了。。。。
目前是2月，3月泰国的工厂即将恢复运作，4月（没有记错）Pulau Indah 厂房也要开始投入生产了。
你是市场和大户的话，你会选择因 10月-12月 Q1 难看的盈利数字而看不开？
还是。。。你会集中焦点在3月后的展望呢？
只供参考，买卖自负。。。
http://www.investalks.com/forum/viewthread.php?tid=1832&extra=&page=49
在每周一股这个环节里，除了是分享一些新的，有潜能的，冷门的股之外，
个人认为在同一时间里和大家分享和跟进一些已经成为焦点的好股，
也是非常重要的。
除了介绍选股，也注重学习财报解读方式。
然而要学习解读财报，唯有通过实战，而非刻舟求剑，
既是以公司最新的状况来将自己所学，所懂的。。。运用与此处。
如果不懂得运用，不懂得变通，那么即使我们看了再多的理财投资书籍，
理论最终还是归理论。。。
公司业务简介：
F&N 的业务主要分3种，其中：
1. 炼奶和乳制品，贡献了 50% 的营业额，和 35% 的盈利。
2. 汽水饮料，大概贡献了 ~45% 的营业额，及 ~60% 的盈利。
3. 产业，营业额和盈利贡献不明显（<5 br="br">
业绩表现快报 & 简介：
1. 2011年全年净利为 EPS 107sen，其中营运的净利比 2010年成长 19.4%。
然而，2011 年 Q4 的季度盈利表现下滑，EPS 为 16.2sen，相比 2010年同期的 22.5sen
下滑了 28%。
2. 2012年 Q1 EPS 为 11.6sen，比去年同期的 30.0sen 下滑了 61%。
3. 至于过去数年的表现，F&N 整体上是个成长强劲且派息慷慨的公司。
以 2011 年最新财政年 RM383.1 million 的营运净利，相比 2007年的全年 RM152.9 million，
4年里成长了 2.5倍，平均复利为 25.8%。轮派息，F&N 是一家单靠税后净股息，7年里就能回本的公司。
换句话说 2004-2005(7年前）买进而长期持有的股东，7年里单靠领取股息，足以拿回当年所付出的本钱。
我觉得这比计算 PE 高低来得更实际的回本方式。。。因为这个才是名副其实的回本。
做生意的人，几乎都是通过生意营业的盈利来回本的。除非有人付出高价，
一般上很少靠卖生意来回本的。当然，大公司可以拿来上市，卖出部分股权来回本。
不过这也只是一次性的，长远而言。。。多数的投资和生意，主要还是靠企业盈利回本。
如果你坚持“买股票就是买股份；投资股票就是合股做生意”的信念，
那么或许我们对回本的理念也应如此。
在我还未开始进入详细解释前，先让大家看看这期分享的题目大纲：
1. F&N 大难临头，多事之秋，如何评估 F&N 目前的情况和业绩表现呢？
2. F&N 公司管理层这些年来付出过的努力。
3. 对F&N 公司处理泰国水灾危机效率的看法
4. 可口可乐是逢战必胜的吗？
5. 股价会暴跌吗？不卖的话会危险吗？
6. F&N 未来的展望
1. F&N 大难临头，多事之秋的时期，
如何评估 F&N 目前的情况和业绩表现呢？
大家最会看。。。就是业绩盈利表现，特别是 EPS 和 Net Profit。
看到 EPS 和 Net Profit 大起，比如成长 30%, 40%, 50%，
反应就是。。。哇，好厉害，这个是好股，看好这个，看好那个，
沾沾自喜。
看到 EPS 和 Net Profit 短期大跌（当然，发生当时。。。我们不知道是短期
或长期，可能我们也未必会认同是短期），下跌 20%, 40%, 60%，
反应就是。。。KNS 咯，吃屎咯，种番薯咯，做么业绩这么烂的？
XXX 公司肯定大难临头，面临这个压力，那个压力。。。
口黑脸黑，下调目标价，建议卖出，恐慌抛售。。。等等。
不是我随便说的。。。即使是那些分析员的报告和预测，
也是这样的反应。爬了49楼的 F&N 帖子，看回分析员和报章的新闻，
也是如此。2011 年6月前的新闻，数字美，几乎都是唱好的。
数字美时，即使是关于失去可乐的课题，大家不妨看看。。。
当时的标题依然是。。。“展望乐观”的。
如今，数字不美了，马上改口。
散户们如果也跟着这样的消息来判断和作出反应的话，
多数会变成小草，风吹两边倒，被市场情绪牵着鼻子走。
有的甚至1年前断言 RM15 就是最高峰了，
结果1年后，RM15 几乎是全年最低价。
那么，F&N Q1 的业绩真的有 61% 这个数字给到的映像那么烂吗？
要看的，除了数字。。。还有整个大图片及行业性质。以下是最新 Q1 的业绩表现：
Profit.jpg
同样的数字，如何解读呢？盈利下滑 60%，
如果要配合盈利调整 PE，那股价是不是应该跌 50%以上呢？
60% 下滑的幅度和如此低的盈利，是不是真的那么令人意外和跌眼镜，
还是只是大惊小怪，少见多怪呢？实战应用的时候到了。。。
以下是我对此业绩的几种解读方式和判断：
（一）. 水灾影响业务和原料价格波动的因素：
大家必须先了解行业性质会造成 Profit Margin 上的差异。
不同的行业，有不同的 Profit Margin，虽然优秀的公司会比
同行和平均高，但是行业与行业之间还是有个明显分别的。
而消费股的行业，正好是个低 Profit Margin 的行业。
即使我们拿去年 F&N 表现好时的数字来计算，Net Profit Margin 大概也才 10%。
相比其他行业，有些 Profit Margin 20%, 30%, 40% 等等。
对一个 Profit Margin 低的行业而言，任何短期的原料价格波动，
还有一次性的负担，对净利的起伏影响都是极大的。
假设两家公司同样以 RM2.5亿的 Equity 创办了生意，
A Profit Margin 40% 的生意，但是一年周转量低，
1年 Revenue RM2.5亿，净利 RM1亿，成本开支 RM1.5亿。
B 是 Profit Margin 10% 的生意，但是周转量高，
1年 Revenue RM10 亿，净利 RM1亿，成本开支 RM9亿。
两家都是 ROE 40% 的公司，两家都用了同样规模的资本来做生意，
两家都1年净赚 RM1亿。。。那分别在那里呢？
突然。。。两家生意的原料成本都上扬 5%，
或者多了一些一次性的成本开支，5%，
那么 A 的成本就会是 RM1.575亿，多了 RM7.5 million。
B 的成本就会是 RM9.45亿，多了 RM45 million。
对 A 来说，成本额外 5%，净利下滑 7.5%。
对 B 来说，成本额外 5%，净利下滑 45%!
即使是单单 1% 的成本上升，对 B 来说已经是个 9% 的盈利下跌了。
所以，那些属于低 Profit Margin 的行业，经常在原料价格波动，
而却能保持高稳定性盈利表现的公司，其实是一件不容易的事，
管理层的能力无疑是优秀的。
同样的。。。A 如果突然失去其中一个顾客的合约，
少了 10% 生意，Revenue 下滑 10%，可是短期内很多开支
还是必须维持的。假设成本保持的话，Revenue 下滑 10%，
对 A 来说等于少了 RM25 million 净利，或下滑 25%。
可是对 B 来说。。。少了 10% 的生意，
如果短期里众多成本必须维持的话，那么 Revenue 下滑 10%，
对 B 来说等于少了 RM1亿的净利，下滑 100%，或者等于白做。
去年 F&N Q1 的净利是 RM1亿++，在这个多事之秋的时期，
少了可乐的生意，泰国水灾情况混乱，成本上扬，意外亏损，
短期多了数千万负担，少了数千万净利。。。
考虑到 F&N 的行业本来就是一个低 Profit Margin 的行业，
其实我们并不应该对此季度的盈利下滑感到意外的。
如果说糖价起 20%，整体生产成本才上升 1% 的话，
也不要小看这个 1% 成本上扬对 Profit Margin 低行业的威胁。
因为这个意味着 10% 的盈利下滑了。
P/S：不要把行业低 profit margin 和公司低 Profit Margin 弄乱了。
如果整体行业平均都是低 Profit Margin，而公司已经比行业平均高的话，
那么低 Profit Margin 是行业的本质和因素。
如果行业平均 Profit Margin 很高，而你选的公司比同行低，
那么这个是公司的问题了。
低 Profit Margin 的公司，即使短期盈利成长 30%, 40%，
市场还是不会给予高 PE，把它当成是高成长股的。
因为市场已经知道，当行情波动时，盈利下滑的幅度和稳定性，
肯定不会比高 Profit Margin，成长比较低但稳健的公司好。
例子就好像成本效率差的小种植公司，CPO 起的时候，它们看似起得比高 Profit Margin 公司快的，
可是，CPO 价格逆转时，他们的跌幅和情况都是比高 Profit Margin 公司糟糕的。
（二）. 厂房搬迁开支，折旧，和其他与水灾和原料价格无关的因素：
好了，（一） 主要是让大家了解行业 Profit Margin 和成本波动的影响。
而现在是谈一些其他的因素。
根据 2012 Q1 的季报，单单搬迁厂房到 Pulau Indah 新厂，
搬迁和运输的开支花了 RM1.3 million，同时 Pulau Indah 厂房已经
在去年11月完成，12月开始进行 test run 工作。没有错好像是今年6月
才开始投入生产，所以目前没有生产力，但是开支还是必须花的。
由于厂房已经完成了，自然会加速了折旧率。
投入 Pulau Indah 厂房 CAPEX 了 350 million。
单单是这个季度 Pulau Indah 厂房的折旧率，就已经高达 RM5.7 million。
单单折旧和搬迁已经多了 RM7 million，还不包括这数个月里
Test run 整间厂房所需要的 Operating Expenses。
2010年 Q4，Nestle 收购了 BAT 工厂后，也发生了同样的事情。
当时 Nestle 单单因为厂房 test run 的开支，花费不少过千万。
虽然 F&N 和 Nestle 的产品及厂房未必一样，不过从这里参考的话，
我认为 F&N test run 一家 3.5亿的厂房开支，应该不会比 Nestle BAT
的工厂少（Nestle 的好像才 1亿多）。
个人估计，这个季度折旧和 test run 的负担，应该不会少过 RM20 million。
投资 Nestle， Dutch Lady，和 PPB 时，都给了我不少这方面的经验和参考。
2010 Q4，Nestle 的盈利超难看（记得也是下跌超过 50% 的）。
当时 Nestle 股价 ~RM43 左右，结果现在多少了？
2010年下半年，DLADY 连续2个季度的盈利也是超难看，
因原料价格波动而导致 30-50% 的盈利下滑。
当时 DLADY 股价 RM17 上下，虽然当时曾经一度跌破我买的均价，
但结果现在多少了？
2010年下半年开始，PPB 的业绩也是炒烂的。
全世界都在等它 RM13 甚至 RM10 以下。。。
结果 2011年8月和9月，它股价的跌幅和稳定性还是好过很多业绩表现好的优质股。
连派息低的 PPB 都能挨过8月和9月的暴跌了，
派息高的 F&N 崩盘！？没有那么那么容易吧。。。（不是没有可能）。
我不知道 F&N 的股价会不会跌，目前有没有陷阱。
但是这些过去累积到的经验，都告诉我，这些问题都不必大惊小怪，
给到我克服恐惧，继续持有的信心。
以 Q1 的 41million 盈利计算，如果把这个 RM20 million 加入的话，
那么净利就应该会有 RM60 million。同时，如果再考虑到原料价格波动（糖和汽油），
泰国水灾的影响，失去可乐的生意。。。我觉得这里的变动肯定不会少过 40 million。
有些人认为水灾的亏损有保险支撑，所以认为这次的 60% 盈利下滑主要是因为可乐的打压。
去年可乐单季里的盈利贡献是少过 20 million，不见得 60% 下滑是主要因为可乐打压。
所以整体上目前 F&N 的表现是不足为奇的，不必大惊小怪。
（三）. 泰国水灾亏损会计上的 lagging：
Timing.jpg
公司也有在季报里说明，盈利下滑当中的因素，其中包括泰国水灾亏损会计上 lagging 的因素。
没有记错的话，泰国洪水。。。是7月就开始发生的。可是，当时 2011年 Q4 的业绩，
似乎还未把这个亏损考虑在内。随着洪水迟迟未退和岁月的流逝，
相信所造成的伤害也随着时间增加。然而，基于会计制度的关系，6个月以来的亏损和负担，
几乎都附加在 2012 年 Q1 的单季表现里。
如果水灾亏损1年只有 RM50 million，把 RM50 million 算在单季，就会是盈利下滑 50%，
算在全年，可能才下滑 13% 而已。不要把那个 60% 的数字看得很严重那样。
保险的赔偿，也有分 timing 付款的，
所以实际情况如何，很难推算。。。算再多，也是无济于事的。
只要了解发生的情况，公司行业低 profit margin 的性质，还有盈利下滑的原因后，
实际数字不需要算太多。。。大概大概有个概念就好了。
至于F&N Q1 的业绩表现，
与其说是管理层办事不利，F&N 面对 XX 竞争压力，
倒不如说只是因为几乎所有不良的因素几乎全在同一个时期发生而已。
而且还是发生在低 Profit Margin 本质的 F&N身上。。。
有些人看到的是下跌 60% 的数字，而我看到的是区区多了数千万的成本或意外亏损。
2. F&N 公司管理层这些年来所付出的努力：
很多人不但不了解低 Profit Margin 行业的性质，
甚至还误解 F&N 是被可乐打压才下跌 60% 的。
有的也会拿 EPS 11.5sen X 4 季 = EPS 46 sen 之类的方式来计算，
之后认为 相比 2009 年在知道即将失去可乐的 2-3年里，
F&N 管理层作得不够好的观点。
看了第一篇的分享后，不懂大家是否会对 F&N 管理层改观（从差劲 -> 还可以），
而重新考虑这个结论呢？
首先，在还未和大家讨论管理层做了些什么，改善了些什么，付出了些什么努力，
和未来展望如何前，先来和大家看看在知道即将失去可乐的合约后，
管理层和公司所达到的成绩：
Management2years.jpg
宣布即将失去可乐合约消息的时间，是 2009年2月18日。
所以轮内幕的话，应该在早前已经开始知道，也即是 2008年9月财政年结束之后。
2008 年当时全年的净利为 RM167 million，EPS 才 47sen，派息 40sen。
得知失去可乐的这2-3年里，公司不断通过各种策略改善营运效率，
Profit Margin 不断的提升，从大约 5% 的 Profit Margin，
改善接近 10%。售卖了玻璃厂，把一些生产价值低的生意卖掉，
虽然影响 Revenue 下滑，但是盈利不断上升，同时还让股东们享有高股息。
同时，售卖玻璃厂获利 RM5.5亿，然而之前的 RM1.10 特别股息，
才花了公司 RM390 million 左右。其余的 RM1.6亿，也足以让公司
把债务水平大大减低。
在 2008年之前，F&N 当时还是个好象 Nestle 及 DLADY 那样成长缓慢的消费股，
当时5年平均的成长率不高。。。好像才 10% 上下而已。
但是，在这3年里，盈利成长了 2.3倍，平均复利 31.7%，
为的。。。就是弥补失去可乐后的这一天。
（一）. 2007年-2009年期间，F&N 开始进军乳制品市场，
并於泰国和大马设厂。
（二）. 这段期间 F&N 也买下了 Nestle 在泰国的乳制品业务。
其中最出名的牌子，就是 Bear Brand。
2011年的其中一项活动，Drink & Win a Trip to Europe contest
with Anne Thongrasom (电视巨星），为期3个月，
而 2011年，Bear Brand 的销售额成长 25%，
同时达到 98% 的市场份额。
（三）. 2010年期间，当时 F&N 泰国的乳制品在市场上只是排第二（应该是 2009-2010)。
之后公司推出 Carnation's Everywhere Campaign，转换市场焦点，
主要攻打的是小贩营业者，高档茶室，
还有各种饮食的连锁分行生意，而不是典型的超级市场。
连 KLSE.8k 前辈开的茶室（属于高档等级的），厨房和 counter 摊位摆满的几乎
都是 F&N 的炼奶。这种销售方式还有摆设情况，很多其他高档茶室和连锁分行都有见到。
也是近几年才发现有靠这种摆设方式来建立品牌效应，打广告和推销的。
通过电视平台，女性健康杂志和很多烹饪杂志，及各种销售管道来推销。
之后，Carnation 乳制品取得市场第一的地位。
2008年时可乐在汽水项目的市场份额是 65%。
100 Plus 当时在 Isotonic 饮料当中取得垄断地位，
市场份额高达 90%。不过之后冒起的 Revive，
应该在近年来夺走了不少生意，不过找不到最新的统计。
无论如何，100 Plus 在 2010年和2011 年的销售量依然分别取得 20% 和 10% 成长。
SEASONS 系列的饮料，也是在 2008年开始冒起的。
当年，SEASONS 系列的饮料，已经获得该项目
市场第二的地位。所以 Yeos (YHS) 应该是第一，Drinho只能做第三。
2010 年，YHS 的 Revenue 还从2009年高峰的 RM546 million，全年下滑 13.6%
至 RM472 million。
（四）. 同期的2010年，SEASONS 系列饮料继续取得25%成长，达到 27% 的市场份额。
。。。钱都去去了哪里，应该很明显。
这里还要注意的是，YHS 有的饮料，SEASONS 几乎都有。
但是 SEASONS 有的饮料，YHS 不一定有。
而且市场份额的统计也可能会有偏差，因为饮料种类不是完全相同。
单凭自己视线和环境之内看到的东西，来判断到底什么牌子比较好卖，
我认为是不实际的。因为每个区域会有出入，很难反映整体市场的。
YHS 在最新9个月的业绩里，Revenue 成长 11% 左右，大概是4亿的生意。
轮凉茶豆奶之类的规模，相信还是 YHS 比较大。
我并没有 Seasons Revenue 的实际数据，不过在 2011年 Seasons 系列的 Sales Volume
成长了 14%。从这里推断，SEASONS 系列的饮料，市场份额应该还在持续增加中。
另外，大家可以参考下 YHS 的财报。YHS 的 Profit Margin 和成本效率明显逊色于 F&N。
YHS 的 Revenue 扣除成本后，单单 Operating Profit 已经低得很可怜了（~5%)。
2010年还曾经出现亏损。
不管未来饮料市场如何变动，可乐攻打市场又会如何，
我认同 sk116 兄说的。。。要面对压力和捏一把汗的，应该是 YHS，而不是 F&N Seasons。
虽然 F&N 整体 Profit Margin 才 10%，但是乳制品和炼奶的赚幅不大。
反而是饮料的 Operating Profit 高达 15% 的。
Pricing command 和成本效率，很明显都在 F&N 这里。
大家卖着相近的价格，赚的数额差 3 倍（RM100 赚 RM5 vs. RM100 赚 RM15)。
在这种情况之下，即使还不是市场第一，我觉得 Seasons 还是可以长期和 YHS 及 Drinho 奉陪下去。
这里也有一些 sk116 兄的旧帖分享，过于他个人市场观察和意见：
Further to my discovery on F&N Seasons - Ice Lemon Tea being sold in Cinemas last year. The latest additions in Cinemas are F&N FruitTree - Apple, Orange and Lychee. These 3 choices versus Coke's Minute Maid. Who do you think will win? Common sense tells me that whoever has varieties will prevail eventually.
I dare say SEASONS, FRUITTREE & FARMHOUSE are 3 strong brands in the making under F&N's umbrella besides the Malaysian's Top Brand - 100PLUS, especially FRUITTREE.
http://www.investalks.com/forum/ ... 1832&pid=583528
（五）. 2010年，F&N 获得 Red Bull 大马的代理权，合约在 2015年3月满期。
在获得 Red Bull 大马的代理权之前，Red Bull 当时在大马 Energy Drink 的市场分额是 40.0%。
在短短的1年利，在 F&N 的经营之下，Red Bull 的市场份额成长到 47%！
令我惊讶的是，Red Bull 的销售量在1年里成长了 139%！
销售量成长 139%，市场份额才增加 7%，这代表什么呢？
这意味着，Energy Drink 还有很大的成长空间，很高兴 F&N 做了对的选择。
今年，F&N 会继续推出不同的策略来攻打 Energy Drink 市场和打响 Red Bull 的品牌。
超市里的 shelf，我们是很难看到 Red Bull 的 sales 有什么不同的（不要什么都只会看超市）。
新的1年里，F&N 会在全马各地推出 1000 架 Red Bull 牌子的冰箱(Cooler)，
主要集中在人流量高，还有具备形象的 outlet。
这还是第一家 Energy Drink 的 Cooler。其他牌子还未有的。
（六）售卖玻璃厂业务，结束生产价值低的生意，派发特别股息回馈股东，同时还提升了营运和资本效率。
（七）. 至于近几年的饮料业务成长，几乎全都是由 100 Plus， SEASONS 系列饮料，和 Red Bull 带动。
公司几年里都好像没有提到可乐。。。
2008年，F&N 的 Revenue 为 RM3.5 billion+，饮料贡献 35% 或 RM1.25 billion Revenue，
及 45% 或 RM123 million 的 Operating Profit。
当时可乐占了多少，没有资料参考。
2011年结束合约前，可乐只占了 Soft Drinks 的 30% Revenue （~RM552 million)，
和 ~RM82 million 的 Operating Profit 而已，
但汽水整体的 Operating Profit 从 RM123 million，3年里成长到 RM273 million。
既是说。。。F&N 自身饮料 ~RM191 million Operating Profit。
如果3年前可乐也是占 30%，那么可乐 Operating Profit ~RM37 million，
F&N 自身饮料 RM86 million。
如果3年前可乐和今天没有两样，那么3年前可乐 Operating Profit RM82 million，
F&N 自身饮料才 RM41 million。
所以3年前 F&N 自身饮料的盈利最少有 RM41 million，最多也才 RM81 million。
短短3年里，成长 2.3 - 4.6倍至 RM191 million。非常惊人。
从种种迹象显示，这2-3年里，可乐的业务和销量很可能是原地踏步，或者成长不明显的。
难怪可乐不想继续和它做生意。 还是，可乐已经不好卖，所以 F&N 不要？
（八）. 收购可可世界（Cocoaland) 股权，改善和提高产能及成本效率。这个不多讲，
看看以下的 link，和大家可以自己去找新闻：
The third pillar
When F&N bought a fifth of snack food maker Cocoaland Holdings Bhd for RM55 million last year, analysts reckoned it was more for the latter's beverage investment. Cocoaland has a hot filling bottling operations.
But Ng is also serious about making chocolates and gums. He now plans to buy another food company to make the business a substantial contributor to the group. Cocoaland was meant as a learning experience for F&N and Ng reckons the group is ready for the next step.
http://www.investalks.com/forum/ ... 1832&pid=674160
（九）. 在 Kota Kinabalu 设立 PET （Polyethylene terephthalate，透明瓶罐）工厂。
（十）. Shah Alam 厂房采用 3 in 1 monoblock production line。
而且这个生产线科技，还是整个 Asia Pacific 里的第一架。之后 PET 的产能提高了 30%，
改善了成本效率，也成为整个 Asia Pacific 最快的 PET 生产家。
飲料銷售穩定
星獅斥資4200萬提升生產技術
http://www.investalks.com/forum/ ... 1832&pid=856801
（十一）.还有收购什么 FCL 之类和其他咚咚。。。
这个好像是合作发展产业的。。。
F&N 的母公司，其实也是擅长产业的。。。其中 40% 营业来自产业。
F&N母公司，听过？F&N Limited，在新加坡上市，不是马来西亚这间。马来西亚这间公司是F&N Holdings Berhad。
若没有记错，F&N Limited的地产贡献着40 %的盈利。
F&N Holdings Berhad，即马来西亚上市的这家公司，地产贡献没超过10%。
不过有个Bonus，公司拥有不少的优质地段，不排除日后会仿效母公司转型至多元化。
当然，现在也已经在计划发展一些地段了。
http://www.investalks.com/forum/ ... 1832&pid=583528
3. 对F&N 公司处理泰国水灾危机效率的看法
泰國生產線暫停
星獅加速提升本地產能
吉隆坡12日訊）星獅控股（F&N，3689，主板消費股）透露，由於該公司位於泰國大城府（Ayutthaya）的廠房所面對的水患虧損仍無法估計，因而計劃加速提升雪蘭莪英達島（Pulau Indah）和八打靈廠房的產能。
星獅控股首席執行員拿督黃維聲表示，泰國的水災狀況已淹沒大城府約40%的地區。由於連日大雨，水位上升的速度非常快，洪水已從北部地區流至南部，並在昨日起，流入星獅控股的泰國廠房，導致部分的生產機械損壞。
http://www.investalks.com/forum/ ... 1832&pid=856800
泰国7月开始出现洪水和水灾问题时，影响了泰国 40% 的区域，其中包括 F&N 泰国 Rojana 工厂。
随着水灾情况和影响越来越严重，F&N 泰国工厂也被逼在10月11日完全关闭工厂，停止生产活动。
然而，公司马上采取拯救行动，不但加速 Pulau Indah 工厂投入生产的进度，
本来预计 2012年才完成，2012年下半年才投入生产的厂房，
公司提高了效率，11月就完成建筑工程，然后开始 Test run，
也把投入生产的目标时间提早了数个月。
同时，也依靠 PJ 乳制品的厂房，在缺乏准备和无中生有的情况之下，
加工生产，在水灾泰国交通系统混乱的情况之下，供应了 43% 的货给泰国市场。
如果 F&N 关闭泰国工厂期间没有裁员或命令员工放无薪假的话，
很可能是把大部分的员工都调到来 PJ 和 Shah Alam 帮补运作。
理由是因为泰国的乳制品生意量和大马平起平坐，
而大马乳制品的 Production capacity 应该也是因为到达了顶限，
所以才需要投入 3.5 亿设立 Pulau Indah 厂房的。
在 Production capacity 几乎已经满档的情况下，
依然还能无中生有的额外增加产量，完成 43% 泰国市场的供应，
我觉得这个绝对是个非常了不起的成绩。。。即使业绩盈利数字难看。
Good time 的时候，我们很难看得出一家公司的实力的。
唯有在 Bad Time 的时候，当公司在时间，金钱，和所有资源上面对考验时，
才看得出管理层的能力有多强。
另外，这样的举动，多少也会牵涉到本地厂房的运作，
还有整家公司沟通和运作的效率，加上可乐已经获得解脱，
从10月开始积极攻打市场，Permanis 那里也给了 F&N 不少的压力。
然而，在面对种种难题的情况下，F&N 自身饮料的业务销售量，
竟然还可以比去年同期成长了 9%！
不明白为何大家要因为那个 60% 盈利下跌的数字，
只看到 F&N 那么一点点的缺陷，而看不到 F&N 整体上的美呢？
花莎尼泰廠停擺獲賠1.5億
啟動舊廠發展計劃
http://www.investalks.com/forum/ ... 1832&pid=906009
至于赔偿。。。公司有做足保险措施，买的是 All-risk Insurance。
所以我认为厂房的亏损不会是问题。
不过，有点我不明白的是。。。年报里，公司提到他们的保险配套，
是可以提供 5 billion bahts 的赔偿的，或 RM5 亿。
为何如今只有 1.5亿呢？无论如何，
目前还有 RM70 million+ 的保险还未收到付款，
相信当厂房重新开放后，应该足以承担其它的破坏和损失。
4. 即使是可乐，也不是逢战必胜的。。。
很多人都认为，可乐获得解放之后，可以随意推出新产品攻打市场。
对于这一点，我只能说。。。别当可乐公司是神，推出什么产品，进军什么市场都会赢。
没错，如果单单是可口可乐这个老招牌饮料，它要在大马立足确实是不难。
品牌效应，其实强的只是可口可乐这个名字的牌子而已。
所以不代表它以任何其它新牌子来打都会逢战必胜。
看看这个，可乐进军中国的首10年，竟然还是亏损的。。。可口可乐不是神
可口可乐在其重返中国市场25年之际，专从香港赶到北京的可口可乐中国有限公司董事长陈奇伟昨天首次披露，尽管可口可乐目前已在中国碳酸饮料市场占有率超过了52%，但在其重返中国的头10年内却一直处于亏损的状态。
http://www.zaobao.com/special/ne ... /homeway081104.html
我认为可口可乐应该不会随便推出新产品和其他市场巨人硬碰硬来打市场的。
5. 股价会暴跌吗？不卖的话会危险吗？
说起这个。。。就有点矛盾，讽刺和搞笑了。看看以下新闻：
印支半島將趕超大馬‧花莎尼泰乳製品市場坐大
大馬財經 2011-05-07 12:24
（吉隆坡6日訊）花莎尼控股（F＆N,3689,主板消費品組）積極擴展區域業務，立志兩年內在泰國奠定乳製品“一哥”地位，並看好人口2億多的印支半島，可在兩三年內趕超大馬。
公司首席執行員拿督黃維聲說，花莎尼在泰國乳製品坐上第二把交椅，期望兩年更上一層樓；至於印支的越南、柬埔寨、寮國與緬甸，市場潛能比已趨飽和的大馬更看好。
至於可口可樂裝瓶合約9月將到期，上述佔30%的業務肯定對花莎尼構成衝擊，黃維聲預料公司需時2至3年才能抵銷衝擊。
http://www.investalks.com/forum/ ... 1832&pid=617604
2011年5月7日，管理层老早就已经说明了汽水和饮料业务需要 2-3 年才能抵销冲击了。
不明白为何大家现在才来对管理层那句 2-3年才能复苏的词句呱呱叫。
之前5月以 RM19-20 买进的时候，又不见大家对 “2-3年”呱呱叫？
其实都是不同的时间里看同样的消息，分别是一个时期股价和盈利起，一个时期股价和盈利跌而已。
起的时候，就胆粗粗看好，RM20 也敢敢加码。。。
跌的时候，就悲观恐慌抛售，然后批评管理层办事效率。
我们也来看看股价走势：
Technical.jpg
“2-3年复苏”这个消息是在最迟5月就已经出了。。。
可是，5月到7月，股价几乎都没有明显变动。
当然，可能是陷阱，或者市场和大户反应迟钝，没有留意新闻。
直到7月进入8月时，股价才大幅度下跌。
不懂是不是泰国水灾和8月股灾暴跌的 Timing 相近，
所以才造成 F&N 是因为股灾而暴跌的错觉呢？
整体上，F&N 的股价并没有在8月暴跌后跟着股市回升/反弹，
同时9月的跌幅也不大，整体上8月至10月都一直一蹶不振。
9月26日，正好是大马股市当时的最低，之后10月一路回升，
F&N 也没有明显起色。
从这里判断，8月的暴跌，应该主要不是因为股灾，而是泰国水灾。
以前，F&N 总是给到我股价缺乏稳定性的映像，因为经常波动很大。
可是，当看到资汇文章里给的 F&N time point 时，
我才发现原来过去的大幅度波动，都是和可乐和企业消息有关，
而非股灾。
2009年2月18日，公司公布失去可乐合约的消息。
F&N 在短短数个交易日里，从 RM8.22，下滑 16% 至 RM6.89，
引起市场恐慌。而之后刚好在 308 时爆发股灾，
所以才会给到人看似 F&N 因股灾大跌的错觉。
不过，之后短短的3个月里，F&N 股价回稳到 RM8.30。
2010年1月26日，是双方原本合约期满的日期，
股价从 RM10.04 下滑 4% -> RM9.63。
刚好那时大马股市也有调整。
而 2011年的8月，泰国水灾问题。
竟然会那么巧。
2009年跌 16%，2010年跌 4%，2011年10月可乐正式脱离 F&N，
不过股价。。。-> 几乎没有反应。
市场已经消化了失去可乐的消息？还是跌到已经麻木了，没有反应？
如果把这些因素扣除的话，大致上其实可以看到 F&N 股价是稳定性蛮高，
对 systemic risk （经济局势和大环境因素）具有抗跌能力的。
至于股价走势。。。F&N 失去可乐已经是2009年就知道了的事，
而且 F&N 这2-3年时间也做足了改善。
2011年5月的新闻，公司就已经说明了预计要2-3年，才能让汽水业务恢复元气。
2011年7月开始泰国水灾，10月的时候，相信已经可以得知造成巨大伤害。
2011年10月27日，截至9月的业绩已经公布，
7-9月期间泰国水灾的影响，也可以从季报上参考和研究，
当时也宣布了盈利和1股息。
而10月27日连续3天里，股价走势出现了“福、禄、寿”3天的高量支撑并推高。
我认为那时市场和大户们应该已经有足够的时间和资料，
对泰国水灾和失去可乐效应有了某个程度的掌握，
配合高股息，才大量买进的。
之后，F&N 在2月公布了超烂的季度盈利，
2月8日开市时，许多散户都恐慌抛售。。。
开市就一度暴跌至 RM16.60。
然而在大家恐慌抛售时，F&N 也出现了“定海神针”。
2月10日也是。。。出现高量扶持，
回稳在 RM17.50-17.60 水平。
我认为，如果大户要设陷阱的话，没有必要等这么久和那么多轮的起落。
而且还要在2月这样的 timing，这样的业绩，和这样的高价进场。
我不会看一家公司有没有庄。。。我只是知道 F&N 是家好公司，
大股东不会随便炒炸股价起落。
物以类聚，我们是什么类型的投资者，就自然会选择投资什么样的公司，
自然会搭上什么样的船过海。。。遇到设陷阱大户的几率，
肯定会比炒股和低价股低。
这整个星期里，F&N 的股价没有继续下跌，暂时横摆稳定在 RM17.50。
股市什么都有可能的，虽然不排除股价会因种种因素下跌的可能，
但以目前的情况来看，如果说公司股价不跌，也不见得是陷阱。
如果大家再看完最后一篇分享，而之后数个月股价又没有继续暴跌，
那么相信大家应该可以接受。。。F&N 股价为何不跌的理由了。
借用一下 sk116 兄的分享，和 Philip Fisher 的名言：
"... If the job has been correctly done when a common stock is purchased, the time to sell it is - almost never." - Philip Fisher.
http://www.investalks.com/forum/ ... 1832&pid=163427
6. F&N 未来的展望
之前提到 F&N 在泰国水灾时期，依然赶货成功完成了泰国 43% 的生意。
同一时间里，我相信泰国的其他竞争者，
是无法追得上 F&N 的。
在患难时期，那个厂家成功雪中送炭的会胜出。
短期里，水灾确实是 F&N 的 Disaster。
长期来看，这场水灾帮 F&N 把其他竞争者给 wipe out 了，
是个 Blessing In Disguise。。。
我相信泰国业务恢复之后，F&N 的市场份额会继续扩大。
F&N 未来的发展大蓝图，很明显已经设定目标在整个印支半岛了（Indochina)。
年报里也说了不少发展方向和展望。
单单是泰国的人口，80 million 人，几乎是大马 28 million 人的 3倍！
然而，市场和消费依然还是比大马低。
在脱离了可乐的约束后，F&N 可以自由发展海外业务了。
其中还大量召集 distributors，开拓缅甸的市场，提高 market penetration，
攻打 54 million 人口的市场。整个印支半岛的人口不下 200 million 人，
等于大马的市场 8倍！
泰国有 300,000 的零售 outlets，比大马大3倍。然而 market penetration 只有一半。
以上种种的因素，加上考虑到 F&N 乳制品和炼奶的垄断地位，
我认为 F&N 有这样的实力继续成长。
"It is a very big step to move out of Malaysia, not just Thailand but also Indochina," he told reporters at a briefing in conjunction with the grand opening of the Rojana plant last week.
Thailand has a population of 80 million people but its dairy consumption is much lower than Malaysia. It is also next to Vietnam, Laos, Cambodia and Myanmar. Combined, these five countries have a population of more than 200 million people, or almost eight times the size of Malaysia. Their economies are also less developed, which means the potential for growth is even greater.
Ng describes the Thailand business as godsent.
There are about 300,000 retail outlets in the country, three times more than Malaysia but it has only penetrated half of that. Entering Indochina from Thailand is also much easier because the language and culture are almost similar.
The third pillar
When F&N bought a fifth of snack food maker Cocoaland Holdings Bhd for RM55 million last year, analysts reckoned it was more for the latter's beverage investment. Cocoaland has a hot filling bottling operations.
But Ng is also serious about making chocolates and gums. He now plans to buy another food company to make the business a substantial contributor to the group. Cocoaland was meant as a learning experience for F&N and Ng reckons the group is ready for the next step.
http://www.investalks.com/forum/ ... 1832&pid=674160
管理层还说过，放眼4年内把泰国乳制品的销量，倍增至 16 亿的。
目前泰国乳制品的销量大约 RM8-9亿，和大马平起平坐。
泰国乳制品暂时贡献 RM53 million operating profit。
倍增的话，应该会贡献额外 RM50 净利。
泰國乳製品營業額 星獅冀4年內倍增至16億
企業17/06/2011 17:20
http://www.investalks.com/forum/ ... 1832&pid=668945
然而，这只是泰国 Rojana 的乳制品厂房而已，耗资 RM2.5 亿。
Capacity 是1天 350 万罐炼奶。
最大的厂房，就是即将投入生产的 Pulah Indah 厂房，
有4条生产线，每条生产线 capacity 是每天 150万罐，总计1天 600 万罐炼奶！
星狮集团这所耗资3亿5千万令吉建成的厂房，将成为区域和全球最大的灌装乳制品制造厂房之一。这也将带领集团进一步迈向区域创新世界级食品与饮料业者的宏愿。
与此同时，英达岛新厂房将取代八打零再也目前的厂房，预计在明年初投入营运，初期规划的产能为每年逾1千400万宗。
星狮集团乳制品业务首席营运长李东尼（译音）说：“这个较低转换成本、较低能源消耗和集水功能的新厂将成为我们的旗舰厂房。它将运作一所技术中心，以充当我们进一步渗透区域的研发单位。”
他补充：“透过每条每日生产逾150万罐罐装牛奶的4条生产线，此新厂已准备好充足的供应量提供未来的扩张活动和客户需求。”
http://www.investalks.com/forum/ ... 1832&pid=908507
1年的话，产量 = 6 million X 30 X 12 = 21.6 亿罐炼奶！
炼奶在大马的价格好像是在 RM2.50 - RM3.50 之间（不同牌子）。
拿个平均，RM3.00 的话，意思是说。。。
Pulau Indah 生产线完全投入生产后，会贡献额外 ~RM65 亿的销售额，
如果考虑到泰国和印支半岛全面发展和未来的市场潜能，
单单目前泰国和 Pulau Indah 厂房的生产贡献，
已经足以把 F&N 的 Revenue 推上1年 RM100 亿，或目前的 2.5倍了！
可见，失去可乐后，即使 F&N 说要2-3年才恢复饮料业务的元气，我觉得也不必计较了。
何况，Q1 F&N 自身的饮料业务依然达到 9% 成长。
以 F&N 乳制品和炼奶的垄断地位，如果它能够把印支半岛的市场吃下，
都已经吃不完了。。。失去可乐的冲击和汽水业务的影响，
也就相对变小了。。。。
目前是2月，3月泰国的工厂即将恢复运作，4月（没有记错）Pulau Indah 厂房也要开始投入生产了。
你是市场和大户的话，你会选择因 10月-12月 Q1 难看的盈利数字而看不开？
还是。。。你会集中焦点在3月后的展望呢？
只供参考，买卖自负。。。
http://www.investalks.com/forum/viewthread.php?tid=1832&extra=&page=49
[每周一股] 《大众银行 PBBANK by 夜孩子》
大众银行, PBBANK, 1295
大众银行在1月尾公布最新季度的业绩，
虽然全年净利成长 15%，然而派息率有点差强人意，
周息率只有 ~3.5%，也难怪股价没有什么动力。
加上世界经济局势不稳定，本地银行政策压力管制，
银行纷纷为 BASEL 3 和 BNM 的资本充足比率作准备，
还有本地银行市场逐渐开放，产业市场泡沫令人担忧，
等等的各种因素，导致银行业整体前景不被看好。
3大银行股，既是 MAYBANK, CIMB, PBBANK，
在过去1年的 PE 也属于偏低，大致上在 PE 13
左右的水平，8月和9月的暴跌时甚至出现过 PE 11+。
今天就主要是和大家探讨以上部分的课题。
相信这里应该不需要介绍大众银行是什么了吧？
所以干脆省掉简介了，新人如果要知道可以参考论坛公司的专区。
2011 PBB Maybank
CIMB
Tier 1 Capital Ratio 10.10% 11.55% 14.45%
Risk Weighted Capital Ratio 15.30% 16.26% 16.78%
以上是3大银行的资本比率比较。想要知道细节的，可以参考这里。
http://www.investalks.com/forum/redirect.php?goto=findpost&ptid=13559&pid=1123597
而这个。。。是数家银行最新的 NPL 呆账率比较：
Comparison2011.jpg
BASEL III 条例要求的 tier 1 capital ratio 和 Risk-weighted capital ratio 资料如下图。
Basel III.JPG
大馬的BASEL III 条例將在2013年初执行，领先2015年初才施行的全球，唯更高的资本需求將在转换期先內逐步推行。
以下是 BNM 对本地银行的资本充足率要求。
BNM Phase-in arrangement.JPG
等等！为什么要看这些数据呢？
因为银行的资本充足比率，是否足以应付政策条例，
还有未来公司的派息能力，全都和这些息息相关。
长期投资者，是能够接受公司为了某些原因，为了未来的优势，
而暂时减少派息，保留多点资金的。
但是公司准备的进展如何，以及何年何月有能力恢复派息能力，
也是我们必须关注的事情。
从这里我们可以看得到，BASEL 的资本充足率要求，
Tier-1 和 RWCR 的比率分别是 7% 和 10.5%。
而 BNM 分阶段进行的规划，最终在 2019 年对银行
的资本充足率要求，T1 和 RWCR 比率分别是 8.5% 和 10.5%。
BNM T1 比率的要求比 Basel 的 7% 还要高出 1.5%，
RWCR 比率一样，都是 10.5%。
PBBANK 在过去数年的资本比率走势：
2011 2010 2009 2008
Tier 1 Capital Ratio 10.10% 10.00% 9.90% 7.70%
Risk Weighted Capital Ratio 15.30% 13.70% 14.20% 13.10%
而我们从以上的图表也可以看到，自从大众银行在 2008年开始减少派息，
保留资金的情况下，在没有发行任何附加股和筹资的情况下，资本充足率逐渐稳健。
大众银行的盈利，在 2009 - 2011 期间，还是以 15-20% 的复利成长着。
银行的盈利要成长的话，贷款和存款也必须跟着成长。
所以不代表今年资本充足率达标了，就以后也一样达标。
如果要保持着稳健的资本比率，那在贷款和存款成长的情况下，
公司所保留的资本，Equity 之类的，也必须要配合成长才行。
可见这数年里，大众银行不但要持续成长，也要维持或提高资本比率，
同时也要维持盈利 50% 的派息率，表现值得称赞。
虽然公司什么时候恢复提高派息，这个是我们无法控制和预测的事情。
不过以目前大众银行派息后的 10.1% 和 15.3% 比率来看，
我认为公司要为 BASEL 3 和 BNM 的条例做准备，
应该已经是绰绰有余了。
即使无法像 2003-2007 期间那样年年疯狂的特别股息，
但派息率逐渐提高，应该是随时都可以发生的事（也要看公司的计划）。
如果盈利复利成长，而派息率也以复利提升的话，
那就简直是复利中再复利。
资本充足率和 NPL
一家公司的资本充足率逐渐提升，
是可以显示该公司的资本越来越稳健。
资本充足率，还有银行的各种储备资金，
是用来应付金融和经济上的波动。
如果1家银行资本 RM2，贷款 RM10，存款 RM10，
净资产 RM2。银行拿了客户的存款作放贷和投资，
是有呆账和亏损的风险的。
假设贷款是房贷的话，借贷者借了钱买房子，银行贷款 RM10。
可是，产业泡沫破灭，金融风暴来临等，房价下跌 10%，
而借贷者无法偿还，房子被拍卖的话，银行的贷款数额里，
也会亏损 10% 或 RM1，能收回的贷款只有 RM9 以下。
然而，客户存款依然是 RM10，而且还要付利息给客户，
所以损失的 RM1+，就必须以自身的资本，储备金的 RM2，
来弥补这个差价，不然银行的净资产就会出现负数，
而客户提出存款也会面对问题。
2008 年的美国次贷风暴，在 2001-2007 泡沫期间，
美国的金融业监管者和银行，把杠杆比率提高到 1:33 或以上，
而不是大马那样 1:10 或更低。就是说美国银行的资本充足率很低。
换句话说。。。房价只需一个微妙下跌 3%，银行就得准备打包了。
除此之外，当时美国银行和政府也联手推出一系列振兴配套，包括：
1. 0 头期买房子或 100% 借贷。
2. Refinance Bank Value 110% 价值的融资贷款。
3. 借贷者都被比喻为 NINJA，既是 No Income, No Job & Asset。
同时，美国房子的估价程序，valuation，和大马也不一样。
美国的 bank value，是银行自己可以控制的。
而在大马，银行必须经过第三者，既是 valuer 或 appraisal，
来得到最新的 Bank Value。至少大马还没有当时的美国那样乱来。
回到资本充足率的问题。。。
如果某家银行的资本充足率逐渐提升，那我们大概可以说该银行的资本越来越稳健。
但是，如果说 CIMB 资本充足率比 MAYBANK 和 PBBANK 来得高，
这不代表 CIMB 的资本和结构一定比 MAYBANK 和 PBBANK 来得稳健。
以上也提到了，资本充足率，是为了应付突发事件和困难时期里，
避免破产，现金流中断，客户无法提款之类的问题发生。
所以，如果我们要比较几家不同公司的资本结构，
除了要看资本充足率以外，还要拿呆账率和业务模式来比较。
所以我们也会有 loan loss coverage 这样的比率。。。
不过这些比率都有失灵的时候，不能代表一切，要适当运用，
同时配合银行的业务模式和风险管理来作考量。
由于 CIMB 和 MAYBANK 的 NPL 都比 PBBANK 来得高（5.5%, 3.2% VS. 0.9%)，
所以自然也必须动用到比 PBBANK 更加多的资本储备。
也因为这样。。。我们也很难比较。不过如果考虑到 NPL 上的差异，
个人认为大众银行的资本充足率，绝对不会输给 CIMB 和 MAYBANK。
当然，公司也可能是因为要准备并购和扩展，才保留如此高的资本。
不过，一般的情况下。。。如果监管条例并没有要求这么高的资本比率，
一家银行如果是对自己的贷款，资产素质和风险管理有信心的话，
应该尽可能运用资本来杠杆。
大众银行的资产素质和风险管理向来都是毋庸置疑的。
所以即使资本充足比率没有 CIMB 和 MAYBANK 高，
但大众依然有信心的放出贷款，较有效的发挥杠杆所带来的回酬。
这也是为何大众银行的 ROE 可以长期保持在 26-27% 以上
的原因之一。。。相比众多本地银行的 ~15%。
银行业面临众多挑战，景气欠佳
大众银行还有机会脱颖而出吗？
过去的这几年，BNM 和政府纷纷实行各种措施来打压房产和借贷。
其中包括：
1. 10% 的 Property gain tax
2. 第三家房屋贷款 Loan to value (LTV) 70%
3. 以净收入(Net of EPF 和 Tax，或 taxable income) 为衡量准则
等等。。。
这些政策都使到房子的整体买卖交易和需求纷纷下降。
市场也不看好银行业接下来的贷款和盈利成长。
然而，个人认为这些问题对大众银行所造成的影响，应该有限，冲击不大。
为什么呢？
PBBANK 的房屋贷款，大部分都是以首次买房子，或只有1-2家房子的客户群为主。
而且对于投资的产业，或拥有多家产业的贷款者，向来都是给于较低的 LTV 的。
同时，衡量收入和贷款的比例，向来也很保守。所以以上几种政策对 PBBANK 影响其实是有限的。
海外业务的表现与成长潜能
恕我无法一一重复和讲解，
一些海外业务的简介分析和资讯，
大家可以先参考之前小组讨论的内容。
香港
http://www.investalks.com/forum/ ... 559&pid=1125875
对于香港，我主要想分享的东西是。。。
在香港，大众银行的业务模式和本地几乎是没有两样的。
资产素质也一样好，NPL 1.0%。
大众银行的作风不管到了什么国家，都是那么地谨慎小心，那么地保守。
HOW YOU DO ANYTHING IS HOW YOU DO EVERYTHING。。。
真的是西北准的。。。
同时，值得留意的是。。。在香港，大众银行还有一种香港才有的特色。
就是旗下拥有 100% 股权的子公司，Winton Ltd，
从事 taxi business operation 的。
虽然整个香港应该有超过 150家不同的银行公司，而香港大众银行确实只是个小角色。
然而，这个 taxi 的业务，在香港只由３家银行经营。
可以参考之前小组讨论的内容：
http://www.investalks.com/forum/ ... 559&pid=1127102
在taxi trading business拥有三十年经验的运通泰财务，可以提供一条龙服务。
要买license？它可以提供85%的贷款。
要换计程车，它也可以提供85%的贷款，
而且运通泰还是authorized dealer of Toyota and Nissan taxis。
要租车，要renew执照，要买要claim insurance 也都可以找运通泰。
1张执照5百万起跳，100张就5亿，10000张就 500亿，
那么香港 Taxi 的执照，总值应该上 1000亿港币。
对香港大众这家总资产４００亿港币，和盈利４亿港币的银行来说，
不怕没肉吃。
不过，香港整体的金融业，是比这里来得复杂和竞争激烈。
大众的业务模式，是否可以再香港那里再次打造像本地大众银行那样的佳绩，
还有待观察和考验。
柬埔寨的大众银行，也是大众银行海外业务的主要贡献者之一。
一些柬埔寨的简介，大家自己参考，了解了解。
http://www.investalks.com/forum/ ... 559&pid=1127721
而这里要分析的是，众多发展里其中一些重点。
比较另我感到兴趣和注意的，是这个：
4）水产养殖
5）石油及炼化-约有17个石油区块，总覆盖面积超过6500平方公里，据世界银行预测，柬海上石油储量约20亿桶
6）矿产及冶炼-勘探矿产作业程度不断加深，已探明蕴藏石油、金、铁、铝土等多种矿产资源，部分矿产资源的即将开采
最初在 2010年尾时，开始留意到这个新闻
http://big5.xinhuanet.com/gate/b ... 0/26/c_12704236.htm
之后在今年依然有新闻进展，所以应该是 confirm 年尾要实行了。
http://cambodia.caexpo.com/jmzx_jpz/2012/02/02/3550963.html
根据统计，单单这项发展，在未来可以给柬埔寨这个新兴国家带来 USD 2 billion 的收入或GDP。
而柬埔寨之前的 GDP，大概只有 USD 10-11 billion 而已。
单单这里，应该足以带动 GDP 成长 15-20%。
我并不懂经济的运作，但是我大概也知道国家的 GDP 成长 15-20% 可不是一件小事。
过去的数年里，大众银行在柬埔寨的盈利也正以超高的复利增长中（50-90%)。
柬埔寨受惠于石油，经济就会大幅度成长。
而经济成长的火车头，通常都是银行业。
柬埔寨大众银行在柬埔寨这个小国家可是最大的龙头银行，
除了石油直接贡献的收入之外，相信也会吸引投资者，外资加入，
借贷活动，经济活动，发展建设，人均收入，消费能力等，
都充满着许多算不到的潜能。
印支半岛各国，相信也会间接受惠和带动起来。
虽然大众银行目前的海外业务，贡献依然很小。
不过相信这些有利因素将会帮助带动未来的成长动力，
提高大众银行海外业务盈利的比例。
今年，在面对如此多挑战的金融环境下，
大众银行依然放眼集团贷款成长 13%。
数字，股息和股价的估计
2年前，刚踏入论坛和股票投资不久时，
曾经班门弄斧估计大众银行 2012 年的盈利与合理价。
http://www.investalks.com/forum/ ... 2729&pid=124040
当时的参考是根据 Total asset 的成长规模估计盈利。
根据当时的方式计算，估计 2012 年 EPS ~114sen。
虽然之后的过程里，变化多端，银行业的结构也多次改变。
最终，大众银行的 total asset 并没有如预期般达标。
或许是 BLR 上扬，还有各种打压措施，拖累了贷款成长。
然而，资产成长虽然缓慢，但资产的素质和效益却提高了。
2011年，大众银行的 EPS 高达 100sen。
目前来看，距离达到 2012 年估计的 EPS 114sen，
还差 14% 成长左右。如果大众银行今年能成长 10% 或以上，
那就相当接近了。
不过。。。人算不如天算的是。。。盈利依然还在射程范围里，
但是合理 PE 并不理想。当时的 RM17.15 合理价，
是以合理 PE 15 X 1.14 推算。
不过大众银行的目前的 PE 只有 13。
很有可能年底时，即使 EPS 达标，股价回酬依然有如死水。
但是，假设 EPS 114sen 能达标，而大众又开始恢复派息能力的话，
会不会因 dividend valuation model 而带动股价呢？
如果 EPS 114sen, 60% -> ~68sen 净股息
如果 EPS 114sen, 70% -> ~80sen 净股息
大众必须派出盈利 70% 或以上的股息，股价才有望破 RM17，
或者合理 PE 15 得以支撑吧？ 有难度。
当然，如果银行业景气转好，可能也有助带动股价。
不过，如果今年熊市或金融风暴，银行盈利受挫，
那以上的这些，就不用谈了。
http://www.investalks.com/forum/viewthread.php?tid=13683&extra=&page=1
大众银行在1月尾公布最新季度的业绩，
虽然全年净利成长 15%，然而派息率有点差强人意，
周息率只有 ~3.5%，也难怪股价没有什么动力。
加上世界经济局势不稳定，本地银行政策压力管制，
银行纷纷为 BASEL 3 和 BNM 的资本充足比率作准备，
还有本地银行市场逐渐开放，产业市场泡沫令人担忧，
等等的各种因素，导致银行业整体前景不被看好。
3大银行股，既是 MAYBANK, CIMB, PBBANK，
在过去1年的 PE 也属于偏低，大致上在 PE 13
左右的水平，8月和9月的暴跌时甚至出现过 PE 11+。
今天就主要是和大家探讨以上部分的课题。
相信这里应该不需要介绍大众银行是什么了吧？
所以干脆省掉简介了，新人如果要知道可以参考论坛公司的专区。
2011 PBB Maybank
CIMB
Tier 1 Capital Ratio 10.10% 11.55% 14.45%
Risk Weighted Capital Ratio 15.30% 16.26% 16.78%
以上是3大银行的资本比率比较。想要知道细节的，可以参考这里。
http://www.investalks.com/forum/redirect.php?goto=findpost&ptid=13559&pid=1123597
而这个。。。是数家银行最新的 NPL 呆账率比较：
Comparison2011.jpg
BASEL III 条例要求的 tier 1 capital ratio 和 Risk-weighted capital ratio 资料如下图。
Basel III.JPG
大馬的BASEL III 条例將在2013年初执行，领先2015年初才施行的全球，唯更高的资本需求將在转换期先內逐步推行。
以下是 BNM 对本地银行的资本充足率要求。
BNM Phase-in arrangement.JPG
等等！为什么要看这些数据呢？
因为银行的资本充足比率，是否足以应付政策条例，
还有未来公司的派息能力，全都和这些息息相关。
长期投资者，是能够接受公司为了某些原因，为了未来的优势，
而暂时减少派息，保留多点资金的。
但是公司准备的进展如何，以及何年何月有能力恢复派息能力，
也是我们必须关注的事情。
从这里我们可以看得到，BASEL 的资本充足率要求，
Tier-1 和 RWCR 的比率分别是 7% 和 10.5%。
而 BNM 分阶段进行的规划，最终在 2019 年对银行
的资本充足率要求，T1 和 RWCR 比率分别是 8.5% 和 10.5%。
BNM T1 比率的要求比 Basel 的 7% 还要高出 1.5%，
RWCR 比率一样，都是 10.5%。
PBBANK 在过去数年的资本比率走势：
2011 2010 2009 2008
Tier 1 Capital Ratio 10.10% 10.00% 9.90% 7.70%
Risk Weighted Capital Ratio 15.30% 13.70% 14.20% 13.10%
而我们从以上的图表也可以看到，自从大众银行在 2008年开始减少派息，
保留资金的情况下，在没有发行任何附加股和筹资的情况下，资本充足率逐渐稳健。
大众银行的盈利，在 2009 - 2011 期间，还是以 15-20% 的复利成长着。
银行的盈利要成长的话，贷款和存款也必须跟着成长。
所以不代表今年资本充足率达标了，就以后也一样达标。
如果要保持着稳健的资本比率，那在贷款和存款成长的情况下，
公司所保留的资本，Equity 之类的，也必须要配合成长才行。
可见这数年里，大众银行不但要持续成长，也要维持或提高资本比率，
同时也要维持盈利 50% 的派息率，表现值得称赞。
虽然公司什么时候恢复提高派息，这个是我们无法控制和预测的事情。
不过以目前大众银行派息后的 10.1% 和 15.3% 比率来看，
我认为公司要为 BASEL 3 和 BNM 的条例做准备，
应该已经是绰绰有余了。
即使无法像 2003-2007 期间那样年年疯狂的特别股息，
但派息率逐渐提高，应该是随时都可以发生的事（也要看公司的计划）。
如果盈利复利成长，而派息率也以复利提升的话，
那就简直是复利中再复利。
资本充足率和 NPL
一家公司的资本充足率逐渐提升，
是可以显示该公司的资本越来越稳健。
资本充足率，还有银行的各种储备资金，
是用来应付金融和经济上的波动。
如果1家银行资本 RM2，贷款 RM10，存款 RM10，
净资产 RM2。银行拿了客户的存款作放贷和投资，
是有呆账和亏损的风险的。
假设贷款是房贷的话，借贷者借了钱买房子，银行贷款 RM10。
可是，产业泡沫破灭，金融风暴来临等，房价下跌 10%，
而借贷者无法偿还，房子被拍卖的话，银行的贷款数额里，
也会亏损 10% 或 RM1，能收回的贷款只有 RM9 以下。
然而，客户存款依然是 RM10，而且还要付利息给客户，
所以损失的 RM1+，就必须以自身的资本，储备金的 RM2，
来弥补这个差价，不然银行的净资产就会出现负数，
而客户提出存款也会面对问题。
2008 年的美国次贷风暴，在 2001-2007 泡沫期间，
美国的金融业监管者和银行，把杠杆比率提高到 1:33 或以上，
而不是大马那样 1:10 或更低。就是说美国银行的资本充足率很低。
换句话说。。。房价只需一个微妙下跌 3%，银行就得准备打包了。
除此之外，当时美国银行和政府也联手推出一系列振兴配套，包括：
1. 0 头期买房子或 100% 借贷。
2. Refinance Bank Value 110% 价值的融资贷款。
3. 借贷者都被比喻为 NINJA，既是 No Income, No Job & Asset。
同时，美国房子的估价程序，valuation，和大马也不一样。
美国的 bank value，是银行自己可以控制的。
而在大马，银行必须经过第三者，既是 valuer 或 appraisal，
来得到最新的 Bank Value。至少大马还没有当时的美国那样乱来。
回到资本充足率的问题。。。
如果某家银行的资本充足率逐渐提升，那我们大概可以说该银行的资本越来越稳健。
但是，如果说 CIMB 资本充足率比 MAYBANK 和 PBBANK 来得高，
这不代表 CIMB 的资本和结构一定比 MAYBANK 和 PBBANK 来得稳健。
以上也提到了，资本充足率，是为了应付突发事件和困难时期里，
避免破产，现金流中断，客户无法提款之类的问题发生。
所以，如果我们要比较几家不同公司的资本结构，
除了要看资本充足率以外，还要拿呆账率和业务模式来比较。
所以我们也会有 loan loss coverage 这样的比率。。。
不过这些比率都有失灵的时候，不能代表一切，要适当运用，
同时配合银行的业务模式和风险管理来作考量。
由于 CIMB 和 MAYBANK 的 NPL 都比 PBBANK 来得高（5.5%, 3.2% VS. 0.9%)，
所以自然也必须动用到比 PBBANK 更加多的资本储备。
也因为这样。。。我们也很难比较。不过如果考虑到 NPL 上的差异，
个人认为大众银行的资本充足率，绝对不会输给 CIMB 和 MAYBANK。
当然，公司也可能是因为要准备并购和扩展，才保留如此高的资本。
不过，一般的情况下。。。如果监管条例并没有要求这么高的资本比率，
一家银行如果是对自己的贷款，资产素质和风险管理有信心的话，
应该尽可能运用资本来杠杆。
大众银行的资产素质和风险管理向来都是毋庸置疑的。
所以即使资本充足比率没有 CIMB 和 MAYBANK 高，
但大众依然有信心的放出贷款，较有效的发挥杠杆所带来的回酬。
这也是为何大众银行的 ROE 可以长期保持在 26-27% 以上
的原因之一。。。相比众多本地银行的 ~15%。
银行业面临众多挑战，景气欠佳
大众银行还有机会脱颖而出吗？
过去的这几年，BNM 和政府纷纷实行各种措施来打压房产和借贷。
其中包括：
1. 10% 的 Property gain tax
2. 第三家房屋贷款 Loan to value (LTV) 70%
3. 以净收入(Net of EPF 和 Tax，或 taxable income) 为衡量准则
等等。。。
这些政策都使到房子的整体买卖交易和需求纷纷下降。
市场也不看好银行业接下来的贷款和盈利成长。
然而，个人认为这些问题对大众银行所造成的影响，应该有限，冲击不大。
为什么呢？
PBBANK 的房屋贷款，大部分都是以首次买房子，或只有1-2家房子的客户群为主。
而且对于投资的产业，或拥有多家产业的贷款者，向来都是给于较低的 LTV 的。
同时，衡量收入和贷款的比例，向来也很保守。所以以上几种政策对 PBBANK 影响其实是有限的。
海外业务的表现与成长潜能
恕我无法一一重复和讲解，
一些海外业务的简介分析和资讯，
大家可以先参考之前小组讨论的内容。
香港
http://www.investalks.com/forum/ ... 559&pid=1125875
对于香港，我主要想分享的东西是。。。
在香港，大众银行的业务模式和本地几乎是没有两样的。
资产素质也一样好，NPL 1.0%。
大众银行的作风不管到了什么国家，都是那么地谨慎小心，那么地保守。
HOW YOU DO ANYTHING IS HOW YOU DO EVERYTHING。。。
真的是西北准的。。。
同时，值得留意的是。。。在香港，大众银行还有一种香港才有的特色。
就是旗下拥有 100% 股权的子公司，Winton Ltd，
从事 taxi business operation 的。
虽然整个香港应该有超过 150家不同的银行公司，而香港大众银行确实只是个小角色。
然而，这个 taxi 的业务，在香港只由３家银行经营。
可以参考之前小组讨论的内容：
http://www.investalks.com/forum/ ... 559&pid=1127102
在taxi trading business拥有三十年经验的运通泰财务，可以提供一条龙服务。
要买license？它可以提供85%的贷款。
要换计程车，它也可以提供85%的贷款，
而且运通泰还是authorized dealer of Toyota and Nissan taxis。
要租车，要renew执照，要买要claim insurance 也都可以找运通泰。
1张执照5百万起跳，100张就5亿，10000张就 500亿，
那么香港 Taxi 的执照，总值应该上 1000亿港币。
对香港大众这家总资产４００亿港币，和盈利４亿港币的银行来说，
不怕没肉吃。
不过，香港整体的金融业，是比这里来得复杂和竞争激烈。
大众的业务模式，是否可以再香港那里再次打造像本地大众银行那样的佳绩，
还有待观察和考验。
柬埔寨的大众银行，也是大众银行海外业务的主要贡献者之一。
一些柬埔寨的简介，大家自己参考，了解了解。
http://www.investalks.com/forum/ ... 559&pid=1127721
而这里要分析的是，众多发展里其中一些重点。
比较另我感到兴趣和注意的，是这个：
4）水产养殖
5）石油及炼化-约有17个石油区块，总覆盖面积超过6500平方公里，据世界银行预测，柬海上石油储量约20亿桶
6）矿产及冶炼-勘探矿产作业程度不断加深，已探明蕴藏石油、金、铁、铝土等多种矿产资源，部分矿产资源的即将开采
最初在 2010年尾时，开始留意到这个新闻
http://big5.xinhuanet.com/gate/b ... 0/26/c_12704236.htm
之后在今年依然有新闻进展，所以应该是 confirm 年尾要实行了。
http://cambodia.caexpo.com/jmzx_jpz/2012/02/02/3550963.html
根据统计，单单这项发展，在未来可以给柬埔寨这个新兴国家带来 USD 2 billion 的收入或GDP。
而柬埔寨之前的 GDP，大概只有 USD 10-11 billion 而已。
单单这里，应该足以带动 GDP 成长 15-20%。
我并不懂经济的运作，但是我大概也知道国家的 GDP 成长 15-20% 可不是一件小事。
过去的数年里，大众银行在柬埔寨的盈利也正以超高的复利增长中（50-90%)。
柬埔寨受惠于石油，经济就会大幅度成长。
而经济成长的火车头，通常都是银行业。
柬埔寨大众银行在柬埔寨这个小国家可是最大的龙头银行，
除了石油直接贡献的收入之外，相信也会吸引投资者，外资加入，
借贷活动，经济活动，发展建设，人均收入，消费能力等，
都充满着许多算不到的潜能。
印支半岛各国，相信也会间接受惠和带动起来。
虽然大众银行目前的海外业务，贡献依然很小。
不过相信这些有利因素将会帮助带动未来的成长动力，
提高大众银行海外业务盈利的比例。
今年，在面对如此多挑战的金融环境下，
大众银行依然放眼集团贷款成长 13%。
数字，股息和股价的估计
2年前，刚踏入论坛和股票投资不久时，
曾经班门弄斧估计大众银行 2012 年的盈利与合理价。
http://www.investalks.com/forum/ ... 2729&pid=124040
当时的参考是根据 Total asset 的成长规模估计盈利。
根据当时的方式计算，估计 2012 年 EPS ~114sen。
虽然之后的过程里，变化多端，银行业的结构也多次改变。
最终，大众银行的 total asset 并没有如预期般达标。
或许是 BLR 上扬，还有各种打压措施，拖累了贷款成长。
然而，资产成长虽然缓慢，但资产的素质和效益却提高了。
2011年，大众银行的 EPS 高达 100sen。
目前来看，距离达到 2012 年估计的 EPS 114sen，
还差 14% 成长左右。如果大众银行今年能成长 10% 或以上，
那就相当接近了。
不过。。。人算不如天算的是。。。盈利依然还在射程范围里，
但是合理 PE 并不理想。当时的 RM17.15 合理价，
是以合理 PE 15 X 1.14 推算。
不过大众银行的目前的 PE 只有 13。
很有可能年底时，即使 EPS 达标，股价回酬依然有如死水。
但是，假设 EPS 114sen 能达标，而大众又开始恢复派息能力的话，
会不会因 dividend valuation model 而带动股价呢？
如果 EPS 114sen, 60% -> ~68sen 净股息
如果 EPS 114sen, 70% -> ~80sen 净股息
大众必须派出盈利 70% 或以上的股息，股价才有望破 RM17，
或者合理 PE 15 得以支撑吧？ 有难度。
当然，如果银行业景气转好，可能也有助带动股价。
不过，如果今年熊市或金融风暴，银行盈利受挫，
那以上的这些，就不用谈了。
http://www.investalks.com/forum/viewthread.php?tid=13683&extra=&page=1
Sunday, March 4, 2012
夜孩子分享 - 赚钱法有4个阶段
最近见识和领悟到的赚钱法有4个阶段：
1. 人赚钱的阶段 -
工作和任何的主动收入. 这个就和自己人赚钱的 financial IQ 有关。不管你是打杂的，洗碗碟的，洗厕所的，教师，律师，医生，自己做小生意，自己开店，经理，甚至是上市公司的 CEO，只要你一跑开数天甚至一二星期，就手停口停，没有收入（请年尾假期例外），生意无法正常运作的话，那么不管你在该行的收入是1千，10千，100千，甚至百万，都还是列入在这个阶级。不过，这不代表这个阶段不好，只是我们应该用最迅速的时间谱级到更高的层次，在最有效率的情况下，将主动收入化为被动收入。所以，人赚钱的阶段，还是很重要的。如果懂得节俭，一个月入百千的 CEO，和一个打杂的员工比，CEO 肯定可以更快进入第二个阶段，达到财务自主的目标。要尽快谱级的话，主要牵涉到三种 Financial IQ。
一，就是提高人赚钱的 IQ。也就是说，比如升学，考取专业文凭，学做生意，提高沟通技巧，销售技巧等等，好让自己能升职加薪，或收入增加的机会和效率提高。
二，就是提高保护钱的 IQ。这里主要是关于如何精明的理财，把税务，意外开支，和各方面的资金流失，减到最低。除了对税务需要有认识，对现代的金融社会也要有了解，才能尽量避免成为“看不见的抢劫”的受害者。所谓看不到的抢劫有很多例子。这里就随便列出几个。
a) 税务。
包括政府的 income tax，消费税，土地税，种种的税务。通常 Self-Employed 的人比打工族更有潜能去发挥这一方面的 IQ 和优势。不过有些人就会问到，我是打工族，几乎没什么机会发挥到这样的东西，那这方面的 IQ 又与我有何关系？选择长期继续打工，而无法发挥这一方面的优势，那个不是政府的问题，也不是税务制度的问题，而是你自己的问题。再说，即使是打工族，也一样需要到这方面的智慧的。比如你私人购买产业，投资股票，各种名义上的资产分配，都是有用的。日后当你财务自主后，不需要依赖工作收入时，即使你多年来都是打工族，也会发现这方面的 IQ 越来越重要了。
b) 通货膨胀。
通货膨胀是无可避免，也是一般人无法控制的因素。我们都无法阻止通膨发生，但都有办法避免成为通膨的受害者。税务是一种抢劫，通膨也是一种抢劫。
c) 上班族的退休计划。
是的，退休也可以是一种金钱的抢劫。这里指的退休，是指那些靠公司退休计划，EPF，政府退休金，一大堆的信托基金，债卷和保险配套及很多垃圾的 paper asset，来过退休生活的人。他们每天都在成为“隐形抢劫”的受害者，却毫不知情。这些所谓的退休计划，最大的抢劫就是通过管理开支了，也就是每年的 annual fee 和 management expenses。政府部门的开支和消费习惯，相信不用我多说，大家也心里有数吧？所以，即使他们委托员工帮我们处理这笔钱，及种种的手续，但当中肯定免不了很多的不良开支。虽然说，EPF 到最后依然能给到大家平均年 5-6% 回酬，可是很多人却没想过，其实那比钱如果是由自己处理的话，会比目前的数额多出更过。信托基金也一样，无论该基金当年是赚钱还是亏损，管理层和基金经理依然出高薪。政府和国家的债卷，主要也是因为政府的不良开支而导致。买债卷，就犹如把钱借给政府去还债，以换取合约内所答应给的利息。可是，到最后，这利息，还不是得靠收更多的税务来发利息给买债卷的人吗？
许多人还认为，我的 EPF 是很稳定的，却不知道，EPF 也用了他们的钱来买政府的债卷。成为“隐形抢劫”的受害者，已经够悲惨了，EPF 或信托基金买债卷的话，就变成了“政府赞助的隐形抢劫”的受害者了。 当然，债卷和 EPF，也不是完全没有用处的。如果是把他们视为对抗通货膨胀的工具，那还倒是个可行的选择。只是我们不应该把它视为退休生活的“主要依靠”。至于如果 EPF 买信托基金，而该信托基金有买政府债卷的话，那就祝你好运了...
三，就是懂得节俭的 IQ。这里不是要求大家过最苦命的生活来省下投资资金。重点还是这句老套却很多人做不到的话：“懂得分辨什么是想要和需要”。除了懂得节俭，也要有记录开支和规划开支的习惯。很多人都给自己借口...钱都不够用了，还理什么财？还需要做什么记录？说这些话的人，永远都不会累积到财富。
2. 钱赚钱的阶段 -
可说是理财的初级阶段而已，就是人赚钱，节俭和储蓄后，拿来投资股票，产业或创业。当我们已经有了理财和投资的意识，觉得“我需要理财和投资”时，就已经开始踏入这个阶段了。这里主要牵涉到第四种 IQ，就是钱赚钱的 IQ。不管你是个技术分析的股票投资者，基本面投资者，投机客，产业投资者，产业投机者，只要你长期能在投资上赚钱，表现稳定，那么就证明你的这个 IQ 比赚较少钱，或亏钱的人高。虽然即使保持在这个阶段，而长期赚到钱的话，财务自主，已经不远了。可是，没有一笔相当高的资本的话，或强劲的 IQ 1 的话，那要靠钱生钱来致富，还是会花上相当长的时间（15年，20年以上）。本金少过6位数，加上年纪不轻的人，如果要更有效率的达到目标，就必须努力学习进入第3个阶段。当然，第3个阶段，牵涉到更高的财务 IQ。缺乏知识和经验者，风险很高。风险承受力低，IQ 1 很强得人，可以避免下个阶段，保持在第二个阶段，也依然能够财务自主，得到可观的回酬，好的生活水平。不过，如果我们肯学习如何进入第三个阶段的话，就会有很不一样的体会，成长得更快，问题解决的能力更强，管理风险能力增强，风险承受力也就自然提高。由于不想太长气，所以这里就把“靠别人帮自己赚钱”，也归为一组吧。只是，靠别人帮自己赚钱，算是钱赚钱的进阶段，牵涉到更高的 IQ 和智慧。
3. 用别人的钱来赚钱的阶段 -
这是很多进阶段投资者都在做的。就是运用贷款，信用卡，寻找投资者等来增加资本。很多人能在短时间内累积到大笔投资资金的，多数是在这个阶段。对于 IQ 1 较低的人，学习进入这个阶段也是一个提高效率的好方法。比如产业的 refinance，股票的 margin，信用卡，信用卡 BT，寻找生意伙伴和投资者等。许多的世界巨富，在还未进入第四阶段前，主要都是靠这个阶段来跻身亿万的。虽然说，郑红标，李嘉诚，郭鹤年，李深静等富豪，都是长期持有自己公司的股票，视股票和公司为自己的事业，靠复利跻身首富，不过和我们这些所谓的长期投资者所做的，此终有明显的分别。至少我不觉得他们单靠第一和第二个阶段就能达到目前的成就。大家同样是持有好公司股票，可是人家十亿百亿，我们百万千万，分别就是在这里了。当然，第二阶段后者“靠别人帮自己赚钱”的 IQ，也是不可少的条件。
4. 不用钱，都能赚钱的最后阶段 -
来到这个阶段，钱的定义已经完全不同了。钱到这个阶段，几乎只是个数目字，只是个金钱游戏里的分数。这个阶段的高手，几乎已经可以点石成金。而且，只要开口讲句话，发表个构思，就会马上有钱出现的程度。他们甚至连信用也能卖钱。这些人，已经到了在不用钱的情况下，依然能在资产负债表里，无中生有地创造资产和现金流。第三和第四阶段有类似的地方。它们同样都是牵涉到构思与智慧。不过分别是，第三的主要是借贷的智慧，而第四，是比较具体的产品，知识，或生意的构思。比如：Facebook，google，youtube，yahoo 的创办人，他们都和其它的首富一样，都是从第三个阶段进入第四个阶段的。不过为何他们才20多30多岁，而其他首富年纪都比较大呢？原因是第三和第四阶段的比重不同。Facebook，google，youtube，yahoo 之类的东西，主要是构思和想象力的成份比较多，与传统生意比较，生意成本的比重是次要。能将一个构思化为一个值亿万的资产，可说是目前这个年代最快致富的方式。
1. 人赚钱的阶段 -
工作和任何的主动收入. 这个就和自己人赚钱的 financial IQ 有关。不管你是打杂的，洗碗碟的，洗厕所的，教师，律师，医生，自己做小生意，自己开店，经理，甚至是上市公司的 CEO，只要你一跑开数天甚至一二星期，就手停口停，没有收入（请年尾假期例外），生意无法正常运作的话，那么不管你在该行的收入是1千，10千，100千，甚至百万，都还是列入在这个阶级。不过，这不代表这个阶段不好，只是我们应该用最迅速的时间谱级到更高的层次，在最有效率的情况下，将主动收入化为被动收入。所以，人赚钱的阶段，还是很重要的。如果懂得节俭，一个月入百千的 CEO，和一个打杂的员工比，CEO 肯定可以更快进入第二个阶段，达到财务自主的目标。要尽快谱级的话，主要牵涉到三种 Financial IQ。
一，就是提高人赚钱的 IQ。也就是说，比如升学，考取专业文凭，学做生意，提高沟通技巧，销售技巧等等，好让自己能升职加薪，或收入增加的机会和效率提高。
二，就是提高保护钱的 IQ。这里主要是关于如何精明的理财，把税务，意外开支，和各方面的资金流失，减到最低。除了对税务需要有认识，对现代的金融社会也要有了解，才能尽量避免成为“看不见的抢劫”的受害者。所谓看不到的抢劫有很多例子。这里就随便列出几个。
a) 税务。
包括政府的 income tax，消费税，土地税，种种的税务。通常 Self-Employed 的人比打工族更有潜能去发挥这一方面的 IQ 和优势。不过有些人就会问到，我是打工族，几乎没什么机会发挥到这样的东西，那这方面的 IQ 又与我有何关系？选择长期继续打工，而无法发挥这一方面的优势，那个不是政府的问题，也不是税务制度的问题，而是你自己的问题。再说，即使是打工族，也一样需要到这方面的智慧的。比如你私人购买产业，投资股票，各种名义上的资产分配，都是有用的。日后当你财务自主后，不需要依赖工作收入时，即使你多年来都是打工族，也会发现这方面的 IQ 越来越重要了。
b) 通货膨胀。
通货膨胀是无可避免，也是一般人无法控制的因素。我们都无法阻止通膨发生，但都有办法避免成为通膨的受害者。税务是一种抢劫，通膨也是一种抢劫。
c) 上班族的退休计划。
是的，退休也可以是一种金钱的抢劫。这里指的退休，是指那些靠公司退休计划，EPF，政府退休金，一大堆的信托基金，债卷和保险配套及很多垃圾的 paper asset，来过退休生活的人。他们每天都在成为“隐形抢劫”的受害者，却毫不知情。这些所谓的退休计划，最大的抢劫就是通过管理开支了，也就是每年的 annual fee 和 management expenses。政府部门的开支和消费习惯，相信不用我多说，大家也心里有数吧？所以，即使他们委托员工帮我们处理这笔钱，及种种的手续，但当中肯定免不了很多的不良开支。虽然说，EPF 到最后依然能给到大家平均年 5-6% 回酬，可是很多人却没想过，其实那比钱如果是由自己处理的话，会比目前的数额多出更过。信托基金也一样，无论该基金当年是赚钱还是亏损，管理层和基金经理依然出高薪。政府和国家的债卷，主要也是因为政府的不良开支而导致。买债卷，就犹如把钱借给政府去还债，以换取合约内所答应给的利息。可是，到最后，这利息，还不是得靠收更多的税务来发利息给买债卷的人吗？
许多人还认为，我的 EPF 是很稳定的，却不知道，EPF 也用了他们的钱来买政府的债卷。成为“隐形抢劫”的受害者，已经够悲惨了，EPF 或信托基金买债卷的话，就变成了“政府赞助的隐形抢劫”的受害者了。 当然，债卷和 EPF，也不是完全没有用处的。如果是把他们视为对抗通货膨胀的工具，那还倒是个可行的选择。只是我们不应该把它视为退休生活的“主要依靠”。至于如果 EPF 买信托基金，而该信托基金有买政府债卷的话，那就祝你好运了...
三，就是懂得节俭的 IQ。这里不是要求大家过最苦命的生活来省下投资资金。重点还是这句老套却很多人做不到的话：“懂得分辨什么是想要和需要”。除了懂得节俭，也要有记录开支和规划开支的习惯。很多人都给自己借口...钱都不够用了，还理什么财？还需要做什么记录？说这些话的人，永远都不会累积到财富。
2. 钱赚钱的阶段 -
可说是理财的初级阶段而已，就是人赚钱，节俭和储蓄后，拿来投资股票，产业或创业。当我们已经有了理财和投资的意识，觉得“我需要理财和投资”时，就已经开始踏入这个阶段了。这里主要牵涉到第四种 IQ，就是钱赚钱的 IQ。不管你是个技术分析的股票投资者，基本面投资者，投机客，产业投资者，产业投机者，只要你长期能在投资上赚钱，表现稳定，那么就证明你的这个 IQ 比赚较少钱，或亏钱的人高。虽然即使保持在这个阶段，而长期赚到钱的话，财务自主，已经不远了。可是，没有一笔相当高的资本的话，或强劲的 IQ 1 的话，那要靠钱生钱来致富，还是会花上相当长的时间（15年，20年以上）。本金少过6位数，加上年纪不轻的人，如果要更有效率的达到目标，就必须努力学习进入第3个阶段。当然，第3个阶段，牵涉到更高的财务 IQ。缺乏知识和经验者，风险很高。风险承受力低，IQ 1 很强得人，可以避免下个阶段，保持在第二个阶段，也依然能够财务自主，得到可观的回酬，好的生活水平。不过，如果我们肯学习如何进入第三个阶段的话，就会有很不一样的体会，成长得更快，问题解决的能力更强，管理风险能力增强，风险承受力也就自然提高。由于不想太长气，所以这里就把“靠别人帮自己赚钱”，也归为一组吧。只是，靠别人帮自己赚钱，算是钱赚钱的进阶段，牵涉到更高的 IQ 和智慧。
3. 用别人的钱来赚钱的阶段 -
这是很多进阶段投资者都在做的。就是运用贷款，信用卡，寻找投资者等来增加资本。很多人能在短时间内累积到大笔投资资金的，多数是在这个阶段。对于 IQ 1 较低的人，学习进入这个阶段也是一个提高效率的好方法。比如产业的 refinance，股票的 margin，信用卡，信用卡 BT，寻找生意伙伴和投资者等。许多的世界巨富，在还未进入第四阶段前，主要都是靠这个阶段来跻身亿万的。虽然说，郑红标，李嘉诚，郭鹤年，李深静等富豪，都是长期持有自己公司的股票，视股票和公司为自己的事业，靠复利跻身首富，不过和我们这些所谓的长期投资者所做的，此终有明显的分别。至少我不觉得他们单靠第一和第二个阶段就能达到目前的成就。大家同样是持有好公司股票，可是人家十亿百亿，我们百万千万，分别就是在这里了。当然，第二阶段后者“靠别人帮自己赚钱”的 IQ，也是不可少的条件。
4. 不用钱，都能赚钱的最后阶段 -
来到这个阶段，钱的定义已经完全不同了。钱到这个阶段，几乎只是个数目字，只是个金钱游戏里的分数。这个阶段的高手，几乎已经可以点石成金。而且，只要开口讲句话，发表个构思，就会马上有钱出现的程度。他们甚至连信用也能卖钱。这些人，已经到了在不用钱的情况下，依然能在资产负债表里，无中生有地创造资产和现金流。第三和第四阶段有类似的地方。它们同样都是牵涉到构思与智慧。不过分别是，第三的主要是借贷的智慧，而第四，是比较具体的产品，知识，或生意的构思。比如：Facebook，google，youtube，yahoo 的创办人，他们都和其它的首富一样，都是从第三个阶段进入第四个阶段的。不过为何他们才20多30多岁，而其他首富年纪都比较大呢？原因是第三和第四阶段的比重不同。Facebook，google，youtube，yahoo 之类的东西，主要是构思和想象力的成份比较多，与传统生意比较，生意成本的比重是次要。能将一个构思化为一个值亿万的资产，可说是目前这个年代最快致富的方式。
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