【新】丰益国际(F34)

丰益国际(F34)

闭市：3.15元

大华继显(UOB Kay Hian)：

    维持买入，目标价4.10元

丰益国际(Wilmar International)的第三季业绩与预期相符，其良好的油籽及谷粮销量及利润率带来不俗的贡献。9M17的收入年比提高9.7%，由于销量大致上攀升。不过，油脂业务的利润率下降令其贡献减少以及制糖业务的销量下跌等因素把公司的核心盈利拉低。

大华继显表示，油籽业务的高利润率料将“在本年余下日子持续向好”，而“中国可能对进口黄豆实施限额或会有助于压榨活动的利润率提高”。

【新】布米达马农业(P8Z)

布米达马农业(P8Z)

闭市：0.78元

兴业证券研究(RHB Research)：

    买入，目标价0.95元

油棕种植商布米达马农业(Bumitama Agri)把其FY17鲜果串产量年比增加25%的目标保持不变，这意味着9%的产量季比增长。加上原棕油单位成本下降，由于减少施肥，因此兴业证券研究的分析师预期，4Q17将取得更强劲的盈利季比增长。

公司的管理层指出，种植园可能会稍微延迟进入高产量周期，因此兴业证券研究在估算预测时采取了较为保守的态度。分析师把公司的年比增长预测下调至23%，但把接下来两年的增长预测从之前的15%到17%调高至16%到18%。

整体而言，尽管今年(2017年)的鲜果串产量预测下降7%，但FY18-19的预估调高3%到5%。目标本益比(PE)从之前的11倍上调至12倍。

【新】油棕退让给黄豆上位？2只种植股值得一看

随着原棕油受追捧的热潮渐渐退去，分析师如今正把焦点转移至黄豆(大豆)身上。黄豆种植活动与日俱增，过去五年来的收成也十分良好。预期黄豆种植的规模将在接下来十年里继续扩大。美国农业部的预测显示，全球黄豆种植园的面积将提高至10亿公顷以上，并将超越薏仁、玉米、棉花、稻米、高粱或小麦。

黄豆除了作为粮食外，大量也用于加工成牲畜饲料，而黄豆油是加工过程中所产生的副产品。黄豆油在很大程度上是棕油的替代品，这使到棕油需求停滞不前，棕油价格也面对挑战。

在全球人口日益富裕的情况下，人们对肉类食品的需求提高，而能够促使牲畜和家禽长肉的黄豆粉的耗量也随之而增加。因此，美国及巴西的农民为了满足世界对黄豆的殷切需求而纷纷加紧种植黄豆。

在油棕与黄豆当中，无论你看好哪一个，分析师认为以下的两只种植股都值得考虑投资。

布米达马农业(Bumitama Agri)

布米达马农业的单一业务是油棕种植及加工，其营运活动集中于印尼。虽然油棕种植业的前景不如之前那么好，但公司并没有拓展至其他农作物或是下游活动的意思。

公司目前的鲜果串收成介于8%到9%之间，是新加坡上市种植商中的最高水平，由于公司的油棕树正处于巅峰期。

为了环保及业务能够长期持续下去，公司规划了‘不砍伐森林、不用泥岩沼泽地、不滥用资源’的新政策。这或会把公司的种植活动从每年的1万1,000公顷(十年平均)减少至每年3,000公顷。

种植活动放缓将令公司的资本开支减少，加上日趋成熟的油棕树也将带来更高的产量，这都有助于把公司的盈利推高。

上述因素是布米达马农业最大的吸引力。随着公司的自由现金流增加，分析师预期公司或会把其派息率从目前的25%调高至50%。若这成为事实，公司将很有可能因其不错的股息而受到投资者青睐。

马来亚银行金英(Maybank Kim Eng Research)对布米达马农业给予‘买入’建议，目标价为0.96元。

丰益国际(Wilmar International)

作为一家区域商品业者，丰益国际的商品业务多元化，原棕油只是其中一部份。基于中国对黄豆粉的需求殷切，公司计划把其在中国的黄豆压榨厂的产能提高。

公司的黄豆压榨厂将间接地从肉类消耗量与日俱增的趋势中受惠。另一方面，基于中国消费者的购买能力提高，他们对安全的优良食品也更有认识，所以需求也逐渐增加。

公司希望能乘上这股趋势的快车，扩大其在中国的谷粮及零售装食用油业务。公司也希望能在中国挂牌上市，以提升其在中国的品牌形象。

大华继显(UOB Kay Hian)对丰益国际给予‘买入’建议，目标价为4.40元。

【新】金光能源与资源(Golden Energy And Resources)

印尼加里曼丹岛(Kalimantan)南部，有着金光能源与资源(Golden Energy And Resources)的大型煤矿场。

Borneo Indobara (BIB)煤矿是位于Tanah Bumbu区，占地2万4,100公顷。 它是集团旗下获得开采权的最大煤矿，后者是在第二年获得的开采煤矿工作执照，并在2036年才会期满。

集团业务简介

Golden Energy是印尼第四大煤炭生产商，并且是在新加坡交易所主板上市的最大型煤炭股，它是在2015年4月通过反向收购联合纤维系统(United Fiber System)于新交所上市。

截至2016年12月31日，Golden Energy拥有开采权的煤矿，估计大约可以开采的煤炭量为23亿公吨，已确定的蕴藏量为7亿7,810万公吨。

金光集团(Sinar Mas Group)是印尼最大型的企业集团之一，它是Golden Energy的大股东，拥有集团总发行股本大约86.9%。

提高BIB煤矿的产量

Golden Energy在FY16的总煤炭产量提高9.2%至950万公吨，增幅全部是来自BIB煤矿，后者在2016年9月已经获得有关当局准许把年产量提高至750万公吨。

Golden Energy预期FY17的总煤产量提高至1,400万公吨，意味着增幅大大提高47.4%。同样地，今年产量的增幅也是来自BIB煤矿，预期后者的产量将再次从750万公吨提高至1,200万公吨。

Golden Energy可以达到这个极高的生产目标吗？基于BIB的1Q17预估产量，相信BIB能够达到FY17的预期生产目标。

一份独立权威报告指出，BIB矿场的未来生产目标将会不断提高，至2020年的年产量估计为2,300万公吨，而至2023年将会达到大约4,000万公吨年产量顶峰。

高效率生产商

BIB目前的基础设施可以支持大约1,800万公吨年产量。因此，未来两至三年的年产量增幅将会维持在最低的资本开支范围。

集团也在矿场原址运作其自身的港口(Bunati港口)，后者备有碎矿设施及输送带，把碎矿运送到停在爪哇海上的驳船。此外，集团也兴建自身的道路，为把来自不同煤矿生产的煤炭运输至港口。

相反地，区内其他较小型的煤矿实际上只共用一条道路，因此经常出现拥挤情况。小型矿场也往往只是把煤炭用人手从货车运送至停在河流的驳船。BIB矿场的经理指出，这个驳运方法的效率较低。

河流的海床水深较浅，只容许小型驳船进入。此外，在河流装货要视乎潮水的涨退，还有就是，驳船在较窄的河道会出现拥挤情况。

由于集团拥有完善的基本设施，因此它可算是一个低成本的煤炭生产商，FY17每公吨煤的平均现金生产成本为20美元至21美元。

把煤炭运上驳船

值得留意

Golden Energy是以每股0.445元在交易，以一般的指标来看，它似乎并不便宜。基于目前的价位，Golden Energy是以73.7倍过去12个月(TTM)本益比及12.5倍股价与账面值比在交易。

与其最接近的本地上市同行天然煤矿集团(Geo Energy Resources)相比，后者是以11.6倍TTM本益比及2.2倍股价与账面值比在交易。不知道实情的公众可能会马上不考虑Golden Energy这只“昂贵”的股只。不过，鉴于Golden Energy的增长轨迹很高，因此不可以单靠Golden Energy的历来本益比来评估。

集团在FY16的优秀表现可展示其乐观的一面。FY16收入攀升9.3%至3亿9,330万元，而净利回弹331.6%至2,180万美元。假设BIB能达到FY17的生产目标，它的财务表现可能会更上一层楼。

BIB煤炭的发热量为每公斤4,000 至4,200千卡(kcal)，硫磺水平偏低，这样高品质的煤受到国内及国外电力公司的抢购。再加上今年环球煤价上升及假设目前的价格得以维持，BIB的高品质煤炭在FY17的平均售价可能高达每公吨45美元。

换句话说，BIB煤矿单独便可以为收入及净利分别提供5亿4,000万美元及2亿8,800万美元(售价扣除现金成本)贡献，如果它可以在今年达到1,200万公吨的目标产量。

此外，以每公吨蕴藏量的市值计算，Golden Energy实际上是以很大折扣在交易，投资者应该可以觉察到为何这只煤炭股值得注意。

【马】吉隆坡甲洞1Q17净利跌54.6%

吉隆坡甲洞(Kuala Lumpur Kepong)报1Q17净利下跌54.6%至3亿6,070万令吉，由于没有上一年同期脱售土地而获得的收益。

本季收入增加26.7%至55亿令吉，主要是因为种植园带来的盈利提高，由于原棕油及油棕籽的售价都升高。

原棕油及棕油籽的平均售价与1Q16相比分别上升了37.9%及84.3%，由于存货量偏低及令吉走弱。

生产部门的盈利滑落80.3%至2,470万令吉；产业及农耕业务的盈利分别增加至1,590万令吉及3,690万令吉。

启示：预期鲜果串产量将会复苏，吉隆坡甲洞对原棕油价格或会因此回落而感到忧虑。不过，公司预期其FY17的盈利水平应会令人满意，因为所接到的订单已排至第二季度。

【新】接下来应留意哪些领域

12月份的市场通常比较淡静，因为人人都忙着欢庆佳节或者是出国度假。不过，我们也可以抢在其他投资者之前，研究一下有哪些领域和股票是全球局势最新发展下的潜在受惠者，趁势进场。

油气业重出江湖

石油输出国组织(OPEC)于12月的第一天便传来好消息。OPEC成员国达成协议，决定把全球产油量每日减少120万桶石油。此外，连非成员国俄罗斯也同意每日减产60万桶石油。此次的减产量合计达到全球产量的几乎2%，比市场预期高出许多，由于沙地阿拉伯与伊朗之间就石油生产一事意见分歧，所以市场并不寄予厚望。

油气股走势一向来深受OPEC会议结果的影响。此次的减产协议将于2017年1月1日起生效，为期六个月，相信这将带动油气股回弹。

过渡性贷款

在新加坡，有关当局不久前开放了一个过渡性贷款计划让海事与离岸工程业者申请，以协助这些油气公司渡过难关。在计划下，每家公司可申请高达500万元的贷款，每个集团的最高总贷款额为1,500万元。此外，海事与离岸工程业者也可以在国际融资计划(Internationalisation Finance Scheme)下申请(每个集团)3,000万元至7,000万元的贷款来拓展海外业务。

虽然OPEC的减产行动对油气业者而言或许是最大的恩物，但新加坡政府的援助措施也是一份极好的圣诞礼物。

潜在受惠者：油气股，例如胜科工业(Sembcorp Industries)、毅之安(Ezion)。

加息对银行股有利

美国联邦公开市场委员会(FOMC)于12月13日和14日召开的议息会议结束之后，决定把联邦基金利率提高25个基点至0.5%到0.75%之间。

而当选下一任美国总统的特朗普表示将增加财政开支，以及削减企业税和个人所得税等言论也把通胀预期提高，并可能达到美联储局的通胀目标，进而把升息步伐加快的可能性提高。

假设其他因素保持不变，利率调高意味着银行的净息差(net interest margin)将会扩大。这对银行股而言是个利好因素，并可能成为重新评估银行股的催化剂。

另一方面，利率调高对新加坡的房地产投资信托(REIT)或许是个坏消息。尽管如此，新加坡REIT也未必是不理想的投资工具，投资者只需要有选择性地把仍具备长期潜力的新加坡REIT保留于投资组合中。

星展银行(DBS)对剑桥工业信托(Cambridge Industrial Trust)、报业控股房地产信托(SPH REIT)及新达信托(Suntec REIT)持审慎态度，由于这三只REIT的总回报(潜在上涨空间及股息)与同行相比属于偏低。

美元走强及特朗普政策

特朗普的扩张政策带来通胀压力，并令到美元走强。

潜在受惠者：原棕油
布米达马农业(Bumitama Agri)及印多福农业资源(Indofood Agri Resources)等原棕油股将从美元走强的趋势中得益，因为它们的收入是以美元计价，但约一半的成本却是以印尼盾计价。预期原棕油股也应能从原棕油价格目前回升的趋势中受惠。

潜在受惠者：防卫
新科工程(ST Engineering)的防卫业务应能从特朗普增加军事开支的政策中获益。特朗普表示将把军队扩大，这意味着相关开支可能提高至5,000亿美元以上。

新科工程的FY16业绩不太理想，但有望于FY17好转。此外，它从新加坡智慧城(Smart City)项目赢得的合约将对其FY17业绩带来正面贡献。

【新】来宝集团比翱兰国际逊色的3个原因

近几年来，新加坡的商品股经历了惊涛骇浪的日子。其中两家大型商品贸易商翱兰国际(Olam International)及来宝集团(Noble Group)接二连三遭遇不幸。2012年底，美国一家投资研究公司浑水(Muddy Waters)卖空翱兰，同时发表研究报告，指责翱兰的账目可疑及涉嫌把资产值报大数。翱兰的股价因而急跌高达20%，所幸淡马锡控股(Temasek Holdings)出手认购翱兰在集资活动中发售的附加股及债券，翱兰才得以险象环生。

两年多之后，来宝于2015年初也遭遇类似的厄运。研究机构Iceberg Research在几份报告中强调来宝的账目出现不寻常的现象，造成来宝的市值在短时间内蒸发了10亿元以上。事隔两年，来宝的股价可有望像翱兰一样，回升至是非缠身之前的水平？

财务表现

翱兰最新的9M16收入微升6.4%至145亿元，由于其各个部门的业务量都取得增长。其净利跃升61.2%至2亿4,910万元，主要由于回购高价债券而带来的特殊开支减少。至于来宝，其9M16的业绩则不那么令人满意。其收入下跌34%至354亿美元，并蒙4,250万美元的亏损。表现欠佳的主因是，其管理层采取保守的理财方针，因此其业务活动持续受到约束，并以低于最佳获利能力的水平营运。

业务模式及策略

翱兰的业务模式是建立于牢固的基础之上，它是一家全面综合、跨国及多元产品的农产品供应链管理公司。这些年来，它在各方面都能茁壮成长，其营运活动从上游的种植园一直延伸至下游的分销领域。

因此，翱兰的资产雄厚，其物业、厂房与设备及生物资产占了其非流动资产的66.3%。不过，翱兰于3Q16录得的生物资产值为2亿7,290万元，比FY12财报中的6亿3,130万元低了许多。这或许是由于在遭到浑水的攻击之后，翱兰决定更保守地反映其生物资产的内在价值。另一方面，或许翱兰也更加能够掌控其原料成本。

来宝则把其焦点转向轻资产模式。它致力于保持充裕的资金，并努力发展高毛利业务，同时脱售一些资产及不赚钱的业务。这意味着来宝正从矿场营运转型至通过提供附加值和管理风险来从事供应链管理业务。来宝的物业、厂房与设备和矿场产业目前占其非流动总资产的37%。离开上游活动将减低其控制原料价格的能力，因而令风险提高及商品价格起伏不定所带来的影响增加。此外，只进行实体商品贸易或衍生品合约交易的投机成份似乎比较高。


两家企业之间的另一个不同之处是它们的产品。翱兰的商品主要包含农作物如可食用坚果(腰果、花生、杏仁)、可可、咖啡、米、糖、谷粮及饲料(小麦、玉米、大麦)、油棕、乳制品、棉花、橡胶及肥料。反观来宝则主要买卖矿物，包括液化天然气、原油、热能煤/电煤(thermal coal)、非铁质金属(铝、铜、锌、铅、镍、矾土)及铁矿。

按历史而言，能源商品价格的波动往往会比农作物来得大，从追踪农业商品表现的道琼斯商品指数Dow Jones Commodity Index Agriculture Capped Component TR，以及追踪能源商品表现的Dow Jones Commodity Index Energy TR便可见一斑。前者的五年年度化回报为负4.4%，而后者却是负18.2%。或许来宝以能源商品贸易为主正是其收入及盈利比较不稳定的原因。

大股东撑腰

淡马锡控股在这许多年来一直是翱兰的大股东。在翱兰遭浑水攻击时，淡马锡通过认购翱兰的附加股及债券来表示对翱兰的支持与信心。之后，淡马锡于2014年5月通过旗下投资公司Breedens Investments提出自愿性全面收购翱兰的建议，而目前淡马锡直接与间接持有翱兰的51.4%股份。2015年9月，翱兰迎来环球综合企业三菱商事集团(Mitsubishi Corporation)成为股东，三菱通过认购翱兰的新股及收购Kewalram Chanrai Group手上的翱兰股票而合计拥有翱兰的20%股份。除了能够加强翱兰的资本结构之外，这些大股东为翱兰注资也印证了它们对翱兰的肯定，以及对翱兰的未来和策略表示支持。

另一边厢，中国主权财富基金中国投资有限责任公司(CIC)自2009起便是来宝的大股东之一，不过于2014年脱售了其在来宝的三分之一股份，其目前所持股份约为9.6%。然而，CIC于2016年表示，它将认购来宝以1配1形式发售的附加股。令情况雪上加霜的是，来宝的创办人兼执行主席艾礼文(Richard Elman)于2016年6月宣布将在12个月内卸任。而在他公布此事的几天前，总裁阿里雷扎(Yusuf Alireza)也提出辞职。来宝的高层动荡进一步加深了投资者对其前途与方向的疑虑。

总结

基于来宝的业绩疲弱、其能源商品贸易业务面对高风险及公司缺乏有力投资者的支持等因素，来宝不太可能在短期内恢复昔日之光，除非它能够把盈利及现金流搞好。否则投资者对这只股的信心也不太可能在短期内恢复。

【新】第一资源的增长、股息及估值

2014年底，在新交所挂牌的棕油生产商当中，仅有第一资源(First Resources)符合两个条件。一是在2007年至2013年之间每年都取得稳定的营运现金流增长，并只允许有一年下跌；二是，在相同的六年中，现金与总贷款的比例每年不许低于50%。

现在，让我们来探讨一下第一资源的其他数据，即其增长、股息及估值。

增长

以下的图表列出了这家公司在过去五个财政年度的收入及每股盈利，其FY11至FY13的收入及盈利都取得增长，但从FY14开始下跌。

图表来源：Motley Fool Singapore

股息

以第一资源目前的1.97元股价及最近12个月的每股0.01875元股息而言，其股息获益率为1%，低于3.2%的市场平均。市场平均是取自追踪海峡时报指数(STI)的一个挂牌基金SPDR STI ETF。

我们可通过两个比率——负债与净资产值比(debt-to-shareholders’ equity ratio)及派息与盈利比(pay-out ratio)来估计这家公司能否维持派息。不过，除了这两个比率之外，仍有许多其他的因素不容忽略。

负债与净资产值比衡量的是一家企业承受财务风险的能力。而派息与盈利比指的是，一家企业把多少的盈利派作股息。一般而言，这两个比例越低越好。

至于第一资源，按照其最近12个月的0.0839元每股盈利计算，其派息与盈利比为22%。而其负债与净资产值比为57%(截至2016年9月30日)。

估值

有了每股盈利及股价，我们便能计算出一只股的本益比(PE)了。第一资源的本益比是23.4倍，其股价与账面值比(PB)约为2.8倍。

第一资源的本益比及股价与账面值比都高于SPDR STI ETF分别为12倍及1.2倍的比例。

上述的这些数据让我们对第一资源这只股有了多一点认识，但只不过是一个开头而已，我们必须对这只股作出更深入的研究，才决定是否要投资这只股。

【新】第一资源(First Resources)

第一资源的2Q16业绩亮丽，核心净利报2,490万美元，高于大华继显的预期。

表 现强劲主要原因是销量提高及上游业务的平均售价较佳。

2Q16的原棕油平均售价季比大幅上升至每公吨621美元。

可是，提炼及加工部门蒙亏，由于竞争加剧 及农作物受到厄尔尼诺的冲击令原料价格高企。

第一资源依然是大华继显的首选种植园股之一，由于它的成本效益甚高及管理层经验丰富。

买入, 目标价 2.00元

【新】金光农业资源(Golden Agri-Resources)

金光农业资源报2Q16净利为3,950万美元，年比涨升了超过100%，主要是因为受到递延所得税利益刺激，后者是由于其种植园资产的应计折旧税提高。

管理层预期2H16也会录得类似的递延所得税利益。

由于金光农业资源的本益比依然低于其5年平均及新加坡同行的估值，大华继显认为其估值仍旧被低估。

由于公司是这个领域的上游大商家之一，因此它最能受惠于原棕油价格的表现。如果原棕油价格比预期佳，金光农业资源可享有更大的涨升空间。

买入, 目标价 0.42元

【新】布米达马农业(Bumitama Agri)

厄尔尼诺现象令布米达马农业今年的鲜果串产量受到严重冲击。

集团目前预期今年的鲜果串产量将会下跌5%至10%，比先前的8%增幅指引减少许多。

集团报 2Q16盈利为1,076亿印尼盾(年比下跌39%)，只相等于初步全年预测的8%。

表现受到鲜果串收成下跌38%拖累，这意味着原棕油产量及销量分 别下跌25%及24%。

由于鲜果串的预期收成在今年及明年分别减少18%及13%，并预期原棕油平均售价将分别减低5%及7%，因此集团的 FY16及FY17预期盈利分别下调34%及24%。

【新】丰益国际(Wilmar International)

丰益国际目前预期2Q16将蒙亏大约2亿3,000万美元，由于“营运条件充满挑战”，尤其是油籽及谷物生产及制糖业务。

可是，公司依然预期1H16有利 可图，尽管盈利将会比一年前“大幅减少”。

随着消费产品业务预期稳健增长及制糖业务预期在下半年出现季节性好转，公司预期营运环境在2H16将会恢复正 常。

撇开短期波动不谈，预期管理层可以维持其长期策略，包括令其综合业务模式更有效及继续发展下游业务。

由于2Q16预期蒙亏，FY16及 FY17预估盈利分别下调25%及5%，并把合理值调低。

【新】第一资源(First Resources)

第一资源

尽管第一资源(First Resources)本年迄今的产量减少，但减幅算是最小的，由于在加里曼丹树龄较浅的油棕园恢复产量，以及于去年收购了现成的种植园。公司维持其2016年的鲜果串(来自核心种植园)产量预估，即保持产量水平或减少5%。

高效率生产商

公 司是业界内最高效率的生产商之一，其榨油率偏高及生产成本偏低(在约每吨220美元的稳定水平)。按公司2014及2015年分别为每吨原棕油422美元 和300美元的息税折旧与摊销前盈利而言，它是盈利最高的种植商。公司将通过改善种植园管理和提高劳动生产力来进一步把产能提高。

生物柴油政策的受惠者

基于燃料内混合生物柴油的国家政策，公司一直以来都为印尼国有能源企业Pertamina供应生物柴油。预期在繁琐的行政和物流事项一一解决之后，供应量应会提高。

第一资源：买入，目标价：2.20元

【新】第一资源(First Resources)

种植园股在1Q16业绩报告期后表现平平，原棕油价格疲弱也是原因之一。

第一资源的股价迄今比其同行逊色，鉴于它连续两个季度的盈利令人失望。

由于下游业 务的平均售价及销量较为稳健，其接下来的业绩可能较佳，因此预期集团将可迎头赶上。

除了盈利在即将来临的季度可能会复苏外，集团的鲜果串生产预期将来 自加里曼丹的幼树区域，这将为集团盈利带来很大支持，尤其是万一原棕油价格进一步下跌及在2018年需要重新种植。

尽管原棕油价格最近偏软， 2Q16平均售价依然高于2Q15。整体而然，集团依然是种植园领域内的首选，原因是成本效益，亲自管理业务及下游运作表现较佳。

【新】翱兰国际(Olam International)

翱兰国际(Olam International)脱售土地使用权及种植园和加工厂

翱兰国际(Olam International)与加蓬政府分别占60%和40%股份的合资企业Olam Palm Gabon(OPG)为以1亿3,000万美元现金脱售土地长期使用权及脱售后再租回相关种植园和加工资产，而与资产管理公司YCAP Asset Management签署协议。

在协议下，YCAP将拥有相关土地为期18年的地契，并可延长多3年的使用权。OPG则保留其经营该油棕种植园和加工厂的权利，从而能在减轻资产负担的情况下，继续生产油棕产品。

【新】来宝集团脱售在中粮来宝的余下股份

来宝集团脱售在中粮来宝的余下股份

来宝集团(Noble Group)以7亿5,000万美元把其在中粮来宝(Noble Agri)的全部49%股份脱售给中粮集团(COFCO)的交易已达成协议。

在交易条款下，来宝集团保有从中粮来宝的未来增长中获取可高达2亿美元收益的权利。

在完成交易后，来宝集团的财务状况将比投资级信贷评级的要求来得更高。脱售收益也比其将通过脱售资产来取得5亿美元资金的目标高出许多。所获脱售收益将全数用于减低债务。

【新】种植园领域的3只价值股

在过去两个月，种植园领域的表现高于市场平均(新加坡海峡时报指数及马来西亚的吉隆坡综合指数)。大华继显指出，由于种植领域本年迄今的表现比海指强劲及油棕价格持续上升，因此投资者对它的信心大增。

热浪出现导致供应短缺

植物需要合适的环境及温度才可以开花结果，而2015年出现的严重旱灾所造成的伤害很有可能导致棕榈油连续两年出现供应短缺的情况。
马来西亚棕油局(Malaysian Palm Oil Board)指出，本年迄至3月，棕油产量已下跌10%。

股价与原棕油价格的相互关系

当原棕油价格上涨时，种植股在出售同等数目的原棕油会获得较高的收入，并因而受惠。因此，供应短缺会令原棕油价格上升，并预期可以令种植股有更大的上涨空间。
此外，大华继显认为，原棕油价格目前的涨升还未有完全反映在股价上，因此，投资者可趁机把这个领域的股只加进他们的组合中。

种植园领域的催化剂:

印尼B20生物柴油混合计划
印尼国油公司Pertamina 及AKR Corporindo 预期将会宣布为2016年5月至10月购买第二轮的生物柴油，达到160万千升(kilolitre)。
印尼政府的目标是在2016年使用接近600万千升的B20生物柴油，因此，种植股将可受惠于生物柴油混合计划对原棕油的需求。
拉尼娜现象
科学家指出，拉尼娜(La Nina)现象在今年秋季出现的机会增加。如果拉尼娜现象在今年尾出现，大豆的产量将受到影响，而大豆价格将会升高，这将会刺激市场对原棕油的需求，因为两者的价格将会拉阔。

3只可从中受惠的种植股

1. 第一资源(First Resources)
大华继显指出，第一资源的表现比不上其同行，其股价本年迄今没有多大变化。大华继显认为这是因为公司的高产量及高毛利业务模式对原棕油价格的敏感度不高。

但如果原棕油价格回软，同样的素质可以给予第一资源某程度上保护。基于比较分析，大华继显认为第一资源应该比金光农业资源以更高溢价交易 (目前它以折扣价交易)。

此外，第一资源也是业内最能保持成本低企的公司之一。它可从印尼生物柴油计划中受惠也是大华继显给予其买入评级的其中一个原因。

买入，目标价: 2.65元


2.布米达马农业(Bumitama Agri)
在种植园领域里，布米达马农业最能受惠于原棕油价格上升。因此，一旦产量下跌，原棕油价格的潜在升势将会是推动布米达马农业股价走高的催化剂。

此外，集团由于产量增长而取得的强劲盈利增长将可令其股价具备潜在上涨空间。

买入，目标价: 1.30元


3. 金光农业资源(Golden Agri-Resources)
在大华继显报道的种植股中，金光农业资源的股价与棕油价格的相互关系最大(88%)，让金光农业资源最能代表大华继显对原棕油价格的2Q16及3Q16预测。

随着集团的中游资产创建计划完成，分析师预测它在FY16的资本开支将会减少。在把资本开支预测调低后，大华继显预期集团的股价可达到其0.48元目标价，以目前每股0.39元而言，这意味着这只股存在着20%涨升空间。

买入，目标价: 0.48元

【马】吉隆坡甲洞(Kuala Lumpur Kepong)2Q16盈利下跌24%

吉隆坡甲洞(Kuala Lumpur Kepong)报截至3月31日的2Q16净利下跌24.3%至1亿6,850万令吉，由于受到未实现外汇换算净亏损及产业销售放缓的影响。

外汇亏损是来自给予印尼公司的内部贷款及银行贷款，但加工业务的表现进步给予一些弥补。本季收入反而增加20.8%至37亿令吉。

六个月的营业额提高30.1%至80亿令吉，盈利飙升120.7%至9亿6,370万令吉，由于脱售种植园给一家联号企业带来4亿8,560万令吉收益。

启示：联昌证券研究(CIMB Equities Research)维持对吉隆坡甲洞的‘持守’建议，由于这只股上升至其24.90令吉目标价的空间有限。联昌证券研究预期公司的2H16核心盈利只会保持不变，由于种植业务的盈利增长将因制造业务的盈利下跌而被抵消。

【新】第一资源(First Resources)

第一资源：被低估的油棕股

第一资源(First Resources)是一家油棕种植园主兼经营商，可谓一家纯上游业者，其特点如下：

息税前盈利率偏高

第一资源在过去五年里通常都会录得40%至55%之间的息税前盈利率，由于其油棕树正处于生产高峰期(目前的平均树龄约为九年)，以及其成本结构具有高效率。预期其息税前盈利率将进一步上升，因为原棕油价格攀升及树龄与日提高，这将带来更佳的成本效率。


股价偏低
按照选股方式的条件之一，把第一资源与其区域同行(马来西亚、新加坡及印尼的种植商)作出比较，并发现第一资源正以低于平均数字的估值交易。

由于各国当局的条规各异，大马油棕股的估值一般上会比新加坡及印尼油棕股来得高。不过，即使仅仅与新加坡及印尼油棕股相比，第一资源的估值还是偏低了。

虽然第一资源的股票流通量太低可能是原因之一，但自公司于2007年上市以来，其自由流通的股票比例在过去几年里从17%增加至30%。

企业管制良好
第一资源的管理层在与投资者及分析师的交流中采取了透明及积极的态度。管理层在营运效率方面建立了良好的记录，公司的现金成本也是本区域内最低之一。此外，其净负债比率也是偏低的20%至25%之间。


第一资源：买入，目标价：2.69元

【新】丰益国际(Wilmar International)

丰益国际为其过去两年的财务及对冲成本提供详细解说，明确表达了结束“利差交易”将不会对盈利带来严重冲击。

预期集团的热带油品部门将从棕榈油价格上 升中受惠。

印尼政府通过棕榈油基金来提高其生物柴油消耗量取得良好进展，预期这将令集团受惠，由于它是印尼最大的生物柴油生产商。

集团的油籽及谷物 前景比较乐观，由于其在中国的大米及面粉业务转亏为盈，而在中国的背对背大豆加工差价在2016年首两个月依然高企。

这个部门的1Q16盈利预期依然强 劲，因为受惠于农历新年的销售。

集团的估值并不苛求，为11倍至13倍预期本益比及0.9倍股价与账面值比。