【新】莎莲科技(Sarine Technologies)

如果想求婚成功及拥有一个难忘的回忆，必须具备哪些东西？美丽的花朵？满溢的爱意？或许吧。但相信大家都会同意，如果想整个求婚过程更完美及有意义，当然不可以缺乏一枚钻石戒指。一直以来，我们受到的文化熏陶是钻石象征了爱情、承诺及永恒。当然，在很大程度上，这些价值是受到售卖钻石的商家们在营销活动中大力加持。

莎莲科技(Sarine Technologies)刚好就是为钻石及珍贵宝石加工及买卖而开发及制造精密科技产品的公司。 一粒经打磨的钻石，其价值可以利用4C钻石品质标准来评定，包括克拉重量(carat)、颜色(color)、净度(clarity)及切工(cut)，然而，我们又应该怎样去评估一家与钻石加工有着密切关系的公司？

莎莲科技的股价在2015年10月的全盛时期升高至每股3.23元。现在它的股价是在一元以下交易，意味着在不足3年内，集团的市值消失了差不多三分之二。这家公司的增长一度备受看重，究竟是什么原因令莎莲科技失去了昔日的光芒？

财务稳健

莎莲科技的资产负债表十分稳健，而这个状况多年来没有改变过。由于其营运可以产生强劲的现金流，再加上其资本开支相对较低，因此年复年的正面现金流让其在过去5年累积了超过3,000万美元的现金储备。截至2017年6月30日，莎莲科技的现金资产总计为3,710万美元，并且没有从银行贷款。值得注意的是，其3,710万美元净现金大约占了集团净资产值的47.7%。

集团除了拥有庞大现金流外，它另一个可取之处是其总债务一直是维持在总股本的25%以下。截至2017年6月30日，集团的财务实力十分健全，而其负债股本比只得16.3%。

FY15业绩一落千丈

莎莲科技的FY15表现最为差劲，由于当时业内情况十分严峻。 原石(rough diamond)的定价过高，而打磨钻石的价格下跌，由于存货水平比平常高出许多，以及需求增长下降，尤其是在中国。结果，中游钻石打磨商及制造商的毛利低到无法支撑，雪上加霜的是它们的营运资本信贷水平被削减。因此，钻石加工活动比平常大幅下跌多达50%。

在这样持续无利可图的情况下，莎莲科技的客户失去添置新技术的动力，从而令集团的销售受到重大冲击。单单在该年度，莎莲科技发出两次盈利警告，并在3Q15报140万美元净亏损。全年而言，收入下跌44.8%至4,850万元，同样地，净利暴跌86.8%至只有360万美元，相对一年前的净利为2,720万美元。

然而，在接下来的一年出现了转机。业内情绪在FY16明显复苏，原石定价相对FY15减低了，而打磨钻石的价格维持稳定。由于业内情况恢复正常，莎莲科技的FY16收入跳升49.7%至7,250万美元，而净利飙升超过4倍至1,800万美元。

市场的非理性表现带来机会

莎莲科技在2017年10月10日公布盈利指引后，其股价跌破1元支持位。它表示3Q17的预期收入大约为1,100万美元而营运亏损最低限度为十多万，原因是中游的打磨钻石存货过剩。

从指引来看，尽管第三季度出现亏损，但9M17收入应达到大约4,600万美元而营运收益大约为700万美元。随着零售商为即将到来的圣诞节日及情人节准备就绪，下半年的销售应会提高。事实上，莎莲科技的9M17预期营运盈利已超越了FY15的550万美元全年数字。

不过，尽管今年的表现较FY15来得出色，莎莲科技的股价却跌低于2015年9月录得的1.29元历来低位。因此，市场的非理性表现显示目前的低价位包含了过度的恐慌。


基于过去12个月每股盈利及0.93元价位，莎莲科技目前的本益比为16.3倍，在受到较高盈利及较低股价的支持，这个估值无疑更为吸引。再加上其大约5.9%的股息获益率十分诱人，市场因为过度恐慌而引起的非理性表现事实上为愿意进场的价值投资者带来一个不错的机会。

【新】新翔集团(S58)跌穿4.70元

新翔集团(SATS)从今年(2017年)5月11日的5.31元高位跌了14.3%至9月25日的4.55元一年新低。无论一只股的股价是升是跌，总是有人欢喜有人愁，有人把握良机，有人落荒而逃。

    今日(9月28日)开盘：4.69元
    截至下午1时30分的最高/最低：4.69元/4.65元

看看以下三家研究机构对新翔集团的研究结果。它们都给出了不同的投资建议和目标价，希望我们能从中得到一些结论和启示。

星展唯高达(DBS Vickers)

    维持‘买入’建议，目标价从之前的4.18元调高至5.02元。

利好因素：
樟宜机场第四搭客大厦将于下个月(10月31日)开幕。
樟宜机场搭客流量回升。
澳洲昆达士航空公司(Qantas)将以樟宜机场作为其在澳洲以外的最大交通枢纽。

潜在风险：
航空交通业复苏的步伐放缓。
新翔集团难以控制营运成本。

股价催化剂：
机场服务/机舱膳食收入水平、息税前盈利水平。

联昌国际证券研究(CIMB Securities)

    从‘持守’下调至‘减持’，目标价从之前的5.11元下调至4.24元。

利好因素：
ASIG及瑞士国际空港服务(Swissport)多年前“知难而退”让新翔集团至今仍是樟宜机场最具效率的业者，来自大客户新航(SIA)的生意占其收入的35%至40%。

注：ASIG于2011年取得樟宜机场地勤服务执照，但于2014年才取得第一份合约，并于2015年这唯一的一份合约提早终止之后撤出新加坡。瑞士国际空港服务于2005年入驻樟宜机场，四年后结束在新加坡的业务，据说蒙亏5,000万元。

昆达士把原本在迪拜作停留的欧洲航班改在新加坡停留，并将增加往来新加坡及澳洲数个大城市的班机。但预期另一家地勤服务公司dnata也将争取相关的新合约。

注：dnata的前身为樟宜国际机场服务公司(CIAS)，成立于1977年，并于2004年被dnata集团收购，2011年易名为dnata(新加坡)。

樟宜机场货物处理量强力回升。

潜在风险：
以上利好因素已考虑在估值内了。

大客户新航面对激烈竞争。

美国达美航空(Delta)减少往来日本成田机场的航班可能导致新翔集团子公司TFK的厨房利用率下跌。

更多航空公司减少往来成田机场的班机，并逐渐转移至东京国际机场(亦称为羽田机场)。

廉价旅游方式盛行，如不吃飞机餐、只光顾廉价航空公司、不带大件行李。

服务合约更新或续约时的价值下降。

盈利增长前景黯淡。


股价催化剂：
并购项目、樟宜机场继续给予回扣、取得非核心收益。

注：于2013年至2015年之间，往来樟宜机场的航班与日递减，因此樟宜机场于2015年给予新翔集团执照方面的回扣。但航班数量已强力回升，因此新翔集团不太可能继续获得回扣。

华侨银行证券研究(OCBC Securities)

    维持‘持守’建议，合理值为5.05元，可考虑在跌至4.70元以下时进场。

利好因素：
樟宜机场的交通及搭客流量都提高。估计新翔集团负责处理樟宜机场的80%吞吐量。

昆达士把原本在迪拜作停留的悉尼-伦敦航班改在新加坡停留；并把每日往来墨尔本与新加坡的一个航班所用飞机提升至较大型的A380型飞机，以及把每周三次的一个航班改为每日一次。新翔集团有机会争取相关的新合约。

潜在风险：
航空业的搭客营收率依旧疲弱，因此航空公司可能会削减成本，尤其是廉价航空公司。

股价催化剂：
2Q18业绩(今年7月至9月的季度)，尤其是毛利率、净利率。

【新】智慧控股（A-Smart）积极在东帝汶拓展业务

智慧控股（A-Smart）于2017年7月26日汇报了其在东帝汶的业务发展情况。公司目前正积极地在该国开辟收入来源及谋求增长。

设立合资企业

智慧控股计划在东帝汶设立一家合资公司（JV），以从事房地产投资及发展业务。此计划能否落实，将视各项条件而定，包括获得股东批准。

东帝汶正积极进行基础建设和推动旅游业发展，智慧控股认为这个国家将带来许多商机和投资机会。

智慧控股将持有上述合资公司51%的股份，Ng Choon Meng和Liao Sheng-Tung则持有其余股权。这两人在房地产发展及管理领域工作多年，经验丰富。Liao Sheng-Tung先生持有多家台湾及中国房地产发展公司的股份。

合资公司的业务

上述合资公司将在东帝汶市中心的一幅地段建造6座综合用途大楼。这些大楼的所在地点将发展为东帝汶的中央商业区（CBD）。

上述地皮的业主是东帝汶的一家知名企业，其拥有的多幅地段将能为智慧控股或其合资公司带来更多发展机会。

在公司的初步建筑计划下（需获得当地政府批准），第一期项目的面积介于1万4,400平方米至1万8,000平方米，总可销售面积为9,000至1万2,600平方米。目前周边私人公寓的市价估计介于每平方米2,500美元至3,000美元。第一期项目的发展和建筑成本估计约为1,300万美元至1,600万美元。

合资公司可视第一期项目的成果及市况选择是否要建造另外五座大楼。如果公司选择继续执行计划，整个项目预计将耗时八年完成，之后三期的项目将建造零售单位、办公楼、服务式公寓、住宅和酒店。

在本地取得新合约

另外，公司也宣布它在本地取得一份金额达120万元的合约，公司将为新加坡一家经营连锁餐馆的企业供应智能企业系统（包括硬体和软体）。

公司将也将上述客户提供长达五年的咨询与保养服务。在合约期结束后，公司将能通过提供相关服务赚取收入。

【新】以每股0.25元 优联燃气凯利板挂牌 预计可筹集572万元

凯利板下半年迎来第二只首次公开售股（IPO）。优联燃气控股（Union Gas Holdings）以每股0.25元售股，预计可筹集到572万元净款。

优联能源集团（Union Energy Corp）今年迈入第40年头，创办人是张建安。去年10月成立优联燃气控股，旗下有两家全资子公司——优联能源私人有限公司和优联燃气私人有限公司。前者的主要业务是零售液化石油气，后者则是压缩天然气和柴油。

优联燃气控股执行董事张淑婷（34岁）是张建安的第四名孩子。她在受访时透露：“优联燃气以1080万元向优联能源集团买下上述业务，因此公司是独立运作的个体。上市是希望能继续提高知名度，以及让多年来支持我们业务的人能够参与公司的发展。”

张淑婷也表示，优联燃气旗下的“Union”和“Cnergy”品牌享誉业界，同时公司是新加坡家庭式桶装液化石油气的主要供应商之一，为14万户家庭供应桶装液化石油和相关配件，并拥有超过100部分销车。

公司净利从2014年的240万元增长66.3％至2016财年的400万元。业务以现金交易为主，公司在2016财年供运作活动的净现金约450万元。

拟发行6000万股股票

优联燃气准备发行6000万股股票，新股和献售股各占一半。当中5872万股属配售股，另外128万股保留给公众申购。公司上市后有意派发至少50％归属股东净利作为股息。

公司通过这次IPO所筹集到约572万元净款，400万元会用来收购其他零售液化石油气业者，100万用来发展天然气输送管业务和基建，其余充当运作资本。

公众认购在7月19日（下周三）中午12时截止，优联燃气预计在7月21日（下周五）上午9时开始交易。

【新】800 Super(八百控股)

清洁这门生意并不容易应付。说实话，大多数人也不喜欢打扫自己的家。但如果没有人清洁我们的街道，相信我们每天路过的大街小巷都会堆满垃圾及十分肮脏。

不过，我们还算是幸运的一群，因为我们的政府不断提醒我们保持环境清洁十分重要。此外，私人领域在维持我们这个‘花园城市’的现状也扮演着一个重要的角色。

800 Super(八百控股)是获得新加坡国家环境局(NEA)许可的四家为公众及私人领域提供固体废物管理及公共清洁服务的公司之一，它在业内的发展一帆风顺。公司也提供园艺服务，像修剪树木、剪草及美化环境等。

在2011年7月首次公开售股(IPO)后，公司的股价取得大跃进，从每股0.22元跳升多过4倍至1.08元(截至2017年2月27日)。除了其股价大幅涨升外，以下的投资优势将令八百控股继续取得不错的表现。

挡风遮雨

知名亿万投资者索罗斯(George Soros)曾经说过:“长期投资者的敌人是变幻莫测的形势。”

随着美国总统特朗普行事不一致；美国可能加息；英国脱欧；油价摆动及其他方面的议题令市场充满着许多变数，八百控股对那些比较不爱冒险的投资者来说可能是理想的防御股。

无论是晴天或雨天也需要提供公共清洁服务，因此八百控股的业务不受周期性影响及可以抵御经济萧条。此外，公司所提供的废物收集及公共清洁服务是属于一个寡头垄断(oligopolistic)市场，除了获得国家环境局批准的业者外，并没有新业者进场。

公司在2014年1月再次获得国家环境局颁发为期7年9个月的废物管理合约，后者包含了在宏茂桥及大巴窑地区的住宅及商业范围。那些通过国家环境局选择使用公司服务的用户来自组屋区、店屋、有地住宅及私人公寓等。

此外，八百控股也获得两份为新加坡西北部及西南部地区提供综合公共清洁服务合约。这两份合约分别为期6年及7年，生效日期则落在2014年4月及9月，主要是为马路、行人道、停车场、公园、下水道、沙滩及海岸线提供清洁服务。

具备了这些长期合约，再加上行业本身固有的高入门门槛，怪不得八百控股不单只获确认为一只避险股，还可以为投资者带来不错的回报。

新项目陆续出现

更令人兴奋的是，在未来季度，八百控股将陆续展开新项目。

为了创造长期增长商机及作为公司扩张计划的一部分，八百控股着手向废物处理下游业务发展。它在大士南的租赁地段已开始兴建一个废物发电厂，后者将如期在2017年第二季落成。

落成后的废物发电厂将可供应绿色能源给公司分布在各区的垃圾站及即将落成的废物回收及污泥处理厂。这将为公司的运作带来协同作用及起到一些节省成本的效用。不包括通过协同作用省下的成本，废物发电厂可以立即让公司对燃烧其所收集的垃圾成本拥有自主权。此外，公司也可以为其他废物收集公司提供燃烧废物服务，最终为其营业额带来新的收入来源。

此外，八百控股在2016年10月27日宣布，它从公用事业局(PUB)获得一份合约，主要是负责处理及清除再生水厂的污泥。合约的价值大约为1亿3,370万元，合约期为15.5年，至2032年5月完结。

可以轻易从这份合约计算到，当污泥处理厂开始运作并带来贡献后，公司每年可从中取得平均890万元收入。

最新财务数字

八百控股最近公布的1H17业绩再次受到触目，收入年比微升了3.4%至7,880万元，不过，净利飙升了64.8%至810万元！

盈利提高是因为其净利率增加3.9%至10.3%。除了因为收入稍微提高外，严格控制成本是令净利率增加的主要原因。

整体而言，营运开支下跌1.4%至6,940万元，主要是因为外国劳工税减低(减少雇佣外国劳工)，以至购买供应品成本及倾倒开支减少。

估值依然吸引

以大约1.08元股价及过去12个月(TTM)每股盈利为0.111元计算，八百控股是以9.7倍TTM本益比在交易，而其最接近的同行高力控股(Colex Holdings)是以较高的9.9倍TTM本益比交易。

此外，从两家公司的TTM股本回报率(ROE)来看，八百控股给予股东的回报也比较大，其ROE为30%，而高力控股为17.7%。

股息方面，八百控股的股息获益率也较高。以TTM股息比较，八百控股的TTM股息获益率为3.2%，而高力控股为1.2%。虽然这未必可以全面反映未来获益率(因为这是八百控股首次派发中期股息(1H17))，但八百控股在增加年度股息方面的能力较高，而高力控股派发的年度股息普遍下跌。

与高力控股比较，八百控股的唯一缺点是其负债股本比较高，为67.2%，而高力控股在上一个季度业绩报无负债。不过，由于八百控股受到一个具体的扩展计划支持，公司的高负债可能不无理由。因此，八百控股的目前估值似乎意味着它拥有更大的增长空间，尤其是在未来季度当其新项目开始逐渐实现。

【新】全美世界(Best World International)

这只不断高涨的股票已经是不容置疑的好货色，还有什么值得一谈呢？这家公司连续几个季度取得大幅增长，而我们也没有忽略其强劲的表现。

在2016年2月，其股价并不出色，维持在0.25元低位；但一个月后，升高至0.30元；至2016年5月为0.60元及在2016年7月升高超过1元。上个月初，它在1.80元之上交易，而在它公布了强劲的4Q16及FY16业绩后，目前已在2元以上交易。

为何其升势如此凌厉？其以天文数字急升的股价是否依然受到其基础增长的支持？

全美世界向台湾及中国市场猛力推进是其取得成功的主要理由，因为其直销会员及客户对其优质护肤产品、个人护理产品、营养保健品及保健生活用品十分喜爱。在FY16，来自中国的收入飙升了192%，而台湾市场的收入则跳升了76.7%。

管理层对未来三至五年能维持在中国市场的增长感到乐观，一点都没有言过其实，因为在中国杭州获得直销执照后，它很可能在中国其他地方获得颁发类似的执照，而这将是其未来的主要动力来源。

【新】新翔集团(SATS)

公司的3Q17净利增长7.4%，由于航站服务子公司及联号企业都带来正面贡献，因为韩进海运(Hanjin)破产使到一些海路货运活动转移至空运。

公司的营运成本升幅比收入增幅来得大，主要由于员工成本攀升。尽管新元走弱，但因原料是从不同国家进口，并已预先协定价格，所以原料成本下降。

公司不预期膳食包办及航站营运业务的定价将有所提高，并预期营运优势将来自更多的自动化工序。

公司节约成本的效益相信已大部份反映于其股价上了，其在接下来几个季度交出好成绩的能力将受挑战，由于FY16取得不俗业绩为FY17设下了高门槛，以及运货量或会恢复到正常水平。

 

【新】高昇(Cogent Holdings)

高昇报3Q16收入为3,410万元 (升高 3.7%)，与预期相符，但税后净利报780万元，未能达到880万元预测。

高昇的全方位物流中心“Cogent 1.Logistics Hub”的整合运作十分成功。

虽然最大的营运开支(员工成本)增加4.6%，但却受到第二大开支(租赁地段的租金)减少9.5%所抵消，后者是年比营运开支退跌的最大功臣。

当高昇把在惹兰德鲁山(Jalan Terusan)的集装箱堆场完全归还给裕廊集团(JTC)，至2016年尾或2017年初，公司可以节省更多租金，但堆场屋顶的起重机问题必须先得到解决。

目前3.3%的股息获益率预测不算高，但投资者可以期待裕廊岛化学物流设施项目的盈利增长将会推动资本增值。

由于盈利增长只会在FY19实现，投资者依然需要把焦点放在长期基本面。

【新】新翔集团(SATS)

不包含第一季从出售一个工用产业而获得的一次过收益，新翔集团的1H17核心净利为1亿1,760万元，相等于全年预测的49.5%。

2Q17收入增加3.7%，由于其日本子公司TFK Corporation的表现强劲，后者受惠于日元增强及来自达美航空(Delta)的工作量增加。

展望未来，管理层表示价格压力可能会限制TFK的毛利增长。

公司的中期每股派息意外地提高0.01元至0.06元。

全年的每股派息预测为0.16元，相等于75%派息率。

可是，其估值达到21倍FY16本益比有点昂贵。目前来说，毛利难以提高，再加上公司需要为自动化作出投资来取代劳工成本，资本开支及折旧开支将会上升。

此外，其大股东淡马锡控股最近以每股4.75元出售了2,300万股将会限制这只股的升幅。

【新】莎莲科技(Sarine Technologies)

公司的业绩预估报告显示，2Q16的收入将会超过2,000万美元，由于中游活动有利可图持续带动生产活动。

公司在2Q16交送了20台与Galaxy系 列相关的机械，是历来最高纪录(分别在1Q16及2Q15交送18台和6台)。

在以往取得超过2,000万美元收入的季度里，净利是介于570万美元至 910万美元之间。

但公司指出，销售与推广开支与日提高，由于公司推出钻石打磨服务。

尽管公司预估的销售额令人鼓舞，一些未知数依旧存在。

根据为钻石与首 饰业者提供资讯与市场服务的国际平台Rapaport的报导，在今年6月举行的拉斯维加斯JCK Las Vegas珠宝首饰展及香港珠宝首饰展览会等贸易展的人潮不多，可见消费者的需求仍未大幅度回升。

【新】新翔集团入股马来西亚飞机餐供应商

新翔集团入股马来西亚飞机餐供应商

新翔集团(SATS)为以2亿1,800万令吉收购飞机餐供应商Brahim’s Airline Catering Holdings的49%股份而签订有条件售股协议。收购价包含1亿1,000万令吉的底价，以及倘若对方达到表现目标，甚至是超越目标而将可获得的高达 1亿零800万令吉金额。

这项收购是公司扩大其餐饮业务的行动之一，以便能更好地为其在本区域主要机场的客户们服务。吉隆坡国际机场是一个重要的航空枢纽，并且正不断地在增长，它目前已是亚洲最繁忙的机场之一。往来吉隆坡国际机场与新加坡及公司设有业务的其他机场之间的航班频密。

【新】新翔集团遭抛售，估值变得便宜

作为新加坡市场的领导者(占了80%市场份额)，其81.5%的收入是来自国内市场。

FY16表现稳固

集 团报FY16营业额下跌，由于食品分销业务(food distribution business)转移及脱售澳洲渔业子公司Urangan Fisheries。尽管营业额减少，但公司的行动是有利的，因为营运毛利从FY15的12.1%提高了4.1个百分点至16.2%。在严谨控制 开支下，集团的净利增加12.7%。



集团的净利在FY12至FY16录得6.6%的年复合增长率(CAGR)。 虽然集团的净利在FY14稍微下跌，但它在接下来的年度强力回弹。至于FY16，集团报其净利率稳健增长，提高了3.9%。

国内航空业迅速增长

集团在FY15于樟宜机场为大约4,500万名乘客提供服务，比FY14增加7.9%，而其所提供服务的航班数目则增加了5.7%至大约13万3,280班机。樟宜机场在2015年的出入境人数增加2.5%至5,540万人次，比2014年的0.8%为高。

尽 管樟宜机场将陆续兴建第四及第五搭客大厦，但新加坡民航局及樟宜机场集团宣布为实里达机场(Seletar Airport)兴建新搭客大厦招标。当新搭客大厦在2018年尾落成后，涡轮螺旋桨飞机(Turboprop aircraft)的运作将从樟宜机场搬迁至实里达机场，从而令樟宜机场有更多空间让喷射飞机运作。樟宜机场第四搭客大厦预期在2017下半年启用。

当第四搭客大厦启用后，预期实里达新搭客大厦工程也在不久后完工，虽然后者不会为新翔带来很大的推动力，但这将意味着樟宜机场的交通流量超过早前的预测。

吉隆坡国际机场

大 马机场(Malaysia Airport Holdings)最近宣布了一项5年计划，目的是令其每年处理的出入境人数至2020年增加35% (从FY15的4,900万人次增加至2020年的6,900万人次)。这个计划涉及提升吉隆坡国际机场(KLIA)的形象，使其成为区内首选的客运枢 纽。

新翔在2016年2月收购了布拉欣航空餐饮控股(Brahim’s Airline Catering)的49%股权，后者目前独家为马航在KLIA及槟城机场提供飞机餐饮及机舱服务，而它拥有的其他客户包括亚洲航空(AirAsia)、 亚洲航空 X(AirAsia X)及阿联酋航空(Emirates)。总的来说，截至2015年，这四家航空公司占了KLIA市场份额的74.3%。新翔将在FY17录得从布拉欣航空 餐饮控股而来的首个全年贡献。

财务强稳

新翔在FY16报负债股本比只得0.07倍。集团的现金及4亿8,990万元短期存款占了其总流动资产的59.1%，足以偿还其4亿7,030万元流动负债有余。

集团总裁Alex Hungate在业绩发布会上表示，集团正借助区域旅游业增长所创造的新商机及亚洲快速增长的城市人口对安全、高品质食品的需求，来寻求航空业以外的新业务及向国外进军。

随着新翔拥有强稳的财务状况及庞大财力，它可能已看中新的收购目标也不足为奇。

估值

新翔多年来一直维持派息。董事局建议FY16派发每股0.10元终期股息，令整个财政年度的总股息提高7.1%，为每股0.15元。

集团在5月26日开市后不久跌至4.10元低位，比52周高位下跌了8.7%。

集团过去一年的历来本益比为19倍至25.7倍，大部分时间是在22倍附近交易。新翔目前是以21倍本益比交易，因此当投资者对它恢复信心后，它应该会有不错的涨升空间。

【新】清晰明确的策略为高昇(Cogent)带来稳健增长

全球化使得大量货物可以跨越国界地进行移动与交换。物流服务供应商是货物传递网络的重要部分，并且对许多业务来说是不可或缺的一环。

虽然物流服务可以单独运作，像运输及仓储，但那些能够提供端对端物流方案的综合物流服务供应商在规模及效益方面，拥有独特的竞争优势。

为了跟上时代步伐，本地物流业先锋高昇(Cogent Holdings)从1960年代提供点对点货物运输业务逐步发展成为新加坡一家大型的综合物流服务供应商。

垂直整合业务

高昇目前拥有四个主要业务，它们分别为仓储与产业管理业务 (WPM)；汽车物流管理业务(ALM)；运输管理业务及货柜场管理服务。

WPM是集团最大的收入来源，它的业务包括运作大约360万平方英尺的露天存储及有盖仓储设施，以及管理The Grandstand(前称Turf City)。

值得一提的是，集团是少数获得国家环境局及新加坡民防部队执照的经营者之一，让其可以处理危险物品的存储(像石油化工产品)。鉴于获得有关执照需要符合严谨的条款及标准，因此存储危险物品的毛利高出50%至100%，令这个业务的整体毛利提高。

此外，高昇也通过创新改革来令这个业务取得增长。高昇一站式物流中心 (C1.LH)是公司的最新杰作，它的专利设计在全球首屈一指，并且是全球第一且唯一的屋顶货柜场。这个创新的设计让仓储及货柜场管理可同时在单一地点执行，可说是既省空间又省成本。

基于2015年8月的一份独立估值报告，C1.LH 的估值达到4亿5,000万元。C1.LH 的概念已经获得多个国家给予专利权，包括但不限于日本、香港、欧洲、中国、美国及新加坡。公司也拥有另一个供港口使用的专利权。

至于 ALM业务，它提供的服务十分广泛，从通关手续及运输，以至把汽车存储在公司的仓库，后者获得海关发出的执照来存储没有付关税的汽车。

高昇也是获许可经营汽车出口处理区(EPZ)的两个商家之一，后者是用来存储等待出口的二手车。同时，公司也是新加坡警察部队及陆路交通管理局的授权拖车公司。

屋顶货柜场的设计可叠起15个货柜，而传统货柜场只可叠起9个货柜

余下的运输管理业务及货柜场管理服务主要是从事货柜或货物的运输及提供货柜库存管理服务(存储、清洁、修理及保养等)。

这几个不同业务单位组成了一个垂直整合物流方案，让客户的生产力得以提高。

财务稳健

投 资者当然高兴知道高昇在FY15表现亮丽。虽然净利只升高3%至2,550万元，但这是因为公司在FY14脱售一个产业带来一次性590万元收益。如果不 包括FY14的脱售收益，集团的盈利应该跳升40%，从1,780万元增加至FY15的2,550万元。尽管过去三年的业务环境充满挑战，高昇的营运盈利 及净利均取得可观增长，年复合增长率(CAGR)分别达到35.6%及30%。




高 昇的盈利表现强劲主要是因为其营业额大幅增长，以至其有效管理业务成本及经常性开支。

公司报FY15营业额增加1,080万元或9%至1亿2,920万 元，主要是来自C1.LH仓储营运、货柜场管理服务及汽车物流管理服务。值得注意的是，高昇的FY15息税折旧及摊销前盈利(EBITDA)率为 32.7%，而营运毛利率为25.6%。

资产负债表方面，高昇的现金持有量也十分显著。集团在FY15持有4,530万元现金，相等于其2 亿3,925万元市值(截至2016年4月29日)的18.9%。高昇多年来持续产生正面营运现金流，尤其是在刚过去的FY15，集团的营运现金流翻了一 倍至4,140万元(FY14: 2,080万元)。尽管FY15的资本开支提高60%至2,090万元，集团依然能够产生2,050万元自由现金流，差不多是FY14产生的770万元自 由现金流的三倍。

鉴于FY15的表现亮丽，集团建议派发每股0.0188元首次及终期股息，股息获益率 达到3.8%。集团表示FY15股息偏低(FY14派发每股0.0258元股息)，这是因为在短期内需要为裕廊岛化学品物流设施项目的施工融资，这反映了 管理层为未来增长在理财上十分谨慎。

困难重重，但仍不断增长

尽 管业务环境不佳，但高昇拥有清晰明确的策略，而可预见项目也陆续出现。在2015年10月12日，高昇接受了新加坡经济发展局的意向书，将为支持裕廊岛的 制造业务而开发、拥有及运作一个多用途物流中心。这个项目可能是高昇第二个大型项目，只仅次于第一个综合物流中心。

裕廊岛聚集了许多环球石化业公司，其中包括了一些高昇的客户，它们在岛上每月生产几百吨的石化产品。可是，裕廊岛暂无全面结合仓库的货柜场来存储产品，导致生产商目前需要在出口前，把产品运送回本土存储，整个过程费时费力，且耗费资本。

高 昇在裕廊岛的任务是复制一个类似其综合物流中心的设施，后者占地6英亩，建筑面积约为160万平方英尺。新设施让石化品制造商可以取得较佳效益，因为它们 可以把产品存放在裕廊岛上，并直接从裕廊岛驳船码头运出口。这样一来，它们不需要把产品运送回本土，可说是省时省力，也可减低成本。

随着集团拥有专利的天空货柜场设计、与裕廊岛现有客户的良好关系、优秀往绩、经验及创新科技，裕廊岛项目将可加速集团的未来发展，况且裕廊岛的高增长能源及化学品领域对可持续性物流服务的需求十分庞大。

除了在本地寻求更多商机外，高昇的仓储及物流业务也向海外进军。在2015年12月29日，集团首个在马来西亚巴生港自贸区、占地53万6,659平方英尺的第一期仓储及货柜设施落成，并在2016年1月开始运作时，仓储设施已经全部出租。

由于第一期项目十分成功，集团将在今年内开始第二期的建筑，后者是在毗邻面积达41万9,482平方英尺的土地。同样地，第二期仓库也将获得100%出租率，因为高昇的马来西亚仓储部门已获得一名客户签定了3年期合约，并会在建筑工程完成后马上开始运作。

偶然的机会，但并非侥幸

除了物流业务外，高昇也在2012年通过The Grandstand进军产业管理业务。可是，行政总裁陈敃潮表示，集团进军这个业务纯粹是意外，因为公司在产业管理方面并无经验，只懂得建筑仓库作自身用途。

租下The Grandstand是因为当时高昇看中了毗邻一个拥有可容纳150辆汽车陈列室的二手车中心。 公司对二手车陈列室业务有兴趣，后者与其现有的汽车物流业务起着相辅相成作用，主要是为其涉足的新汽车市场提供保护。

成为The Grandstand的新主租户后，高昇并没有忽略该产业的零售业务。公司的愿景是把接手时破旧不堪的购物区改变为一个充满活力的时尚生活好去处，让一家大小不用到城中繁忙的购物带也可乐在其中。

管 理层也与租户建立起良好关系，它们很多是首次创业，不能承受其他购物商场的昂贵营运成本。因此，The Grandstand现在已招来很多不同行业的受欢迎租户，像汉堡包连锁店Omakase Burger，以至很受邻近武吉知马富裕居民喜爱的农夫市场PasarBella。在拥有产业管理经验及强大的运作及设施管理团队后，高昇将更落力寻求更 多把业务多元化的机会，并扩展其产业管理业务来为公司带来更多收入。

【新】IPS Securex控股

IPS Securex控股：特殊业务从紧张局势中受惠

IPS Securex控股是新加坡一家大型综合保安方案服务公司。鉴于区域政治局势越来越不稳定；一些国家的纠纷没完没了；以及国家安全受威胁的机会提高等因素使到各国政府提高国防预算。这对IPS的业务有利，而其优点包括：

坏账风险偏低
在IPS的业务模式下，它只会在客户确定订单之后才采购相关货品。在大部份时候，公司会在向供应商进行采购之前，向客户收取50%的预付款。由于公司的多数客户是政府机关或代表政府机关的中间人，客户无法/拖欠付款的风险甚低。

IPS的业务模式也让它能取得健康的现金流，因此不需要太依赖银行融资或集资活动，所以在其税后净利超越某个水平之后，其股本回报率将达到50%以上。

合约越多，毛利增幅越大
跟其他分销代理形式类似，IPS的营运成本升幅比收入增幅小。换言之，如果它售出的产品越多(即收入越多)，其营运盈利率便会越高(因为成本升幅越来越小)。因此，税后净利也会增加。

随着公司的新订单陆续有来，其营业额料将在FY16增加至3,900万元，税后净利估计为1,090万元。


一枝独秀
同时提供一般保安及国防产品的企业唯独IPS一家，业务与其类似的海外上市公司是以平均25.1比1的FY15本益比交易。然而，这些海外同行的规模均比IPS大很多。

基于IPS赢得了数份将于未来两到三年内完工的大合约，估计IPS的盈利将在FY16飙升约300%，之后在FY17进一步增长约69%。

合理的企业管制
IPS的五人董事会中有三人是独立董事，其企业结构也不复杂。公司于2014年上市，但在过去10年里未曾更换过审计师。自上市以来，IPS也聘请了专门负责投资关系的公司来协助其投资委员会。


IPS Securex控股：买入，目标价：0.40元

【新】招商局亚太(China Merchants Holdings (Pacific))

公司的1Q16核心净利占全年预测的28%，主要是因其最近为收购项目所取得的融资比预期更理想。

公司原有组合内的5条收费公路于1Q16的车流量合 计年比提高2.3%。于4Q15计入与收购桂林至兴安、桂林至阳朔及阳朔至平乐等三条高速公路相关的开支令该季度的业绩受影响，但这三条高速公路现在的盈 利已提高。

虽然它们对公司近期内的业绩贡献不大，但它们的特许经营期较长，并具备长期的车流量增长潜能，因而有助于把公司的公路组合平衡过来。

公司 的FY16至FY18的每股盈利预估调高4.9%-13.3%，以反映公司取得更理想的融资安排。

即使FY16的每股派息预估下调至0.06元 (FY15为0.07元)，公司的股息获益率仍是不错的6.7%。

【新】能从新加坡未来发展中受惠的3只股

新加坡没有天然资源，所以要吸引和留住外资的话，基础建设是相当重要的一环。新加坡可说是亚洲的石油中心，在其国内生产总值（GDP）当中，油气领域所占的比重约为5%。

朝智慧国的方向迈进
政府正致力于将新加坡打造为一个“智慧国”（Smart Nation）。2016年财政预算案的其中一个重点，就是不仅要改善新加坡的基础建设，还要不断提高生产力和取得增长。

预算案中的产业转型计划（Industry Transformation Programme），目的是促使企业利用创新科技进行转型。预算案的另一项重点是要帮助新加坡人掌握新技能，以把握各种科技发展带来的新机会。

在基建及创新方面的投资，预料将加强新加坡的经济实力。

其他主要的基建发展：

除了朝“智慧城市”的目标迈进之外，新加坡也为一些大型的传统基建项目投入巨资。在政府的计划下，到了2020年，其发展预算将从2010年的120亿元（占国内生产总值的3.7%）增加至300亿元（占GDP的6%）。

以下是政府将着重发展的项目：

液化天然气（LNG）

从经济和战略的角度来说，发展LNG中心对新加坡有一定的重要性。马来亚银行金英（Maybank Kim Eng）的分析师认为，接下来势必会有投资者为LNG基建项目投入资金。

新加坡是亚洲的油气交易与定价中心，LNG将使新加坡出口的产品增加，进而令国内生产总值提高。

地铁

新加坡政府正致力于减少在公路上行驶的车辆，所以地铁系统将更加重要。

耗资207亿元建造、全长42公里的滨海市区线（Downtown Line）第三阶段工程将在2017年完成。

耗资180亿元建造、全长30公里的汤申线（Thomson Line）则将从2019年开始分阶段通车。

机场

樟宜机场的第四搭客大厦（Terminal 4）将在2017年落成，但当局已开始扩建第一搭客大厦，第五搭客大厦也已动工。到了2020年中，樟宜机场可接待的搭客总数将增加至1亿3,500万人次。当局也在计划建造第三条跑道。

能从新加坡未来发展中受惠的3只股

一、新电信（Singtel）—评级：买入；目标价：4.40元

在世界经济论坛（World Economic Forum）的网络基建排行榜中，新加坡目前名列全球第二位，东南亚50%的数据中心都设在新加坡。

基于新加坡将打造一个“智能城市”平台，它将会增加与高速网络有关的基础建设。马来亚银行金英的分析师指出，这个新平台将使资讯通信领域在GDP中的比重翻倍（目前为4%），这个领域取得的出口收入也会增加两倍。

新加坡目前17%的数据中心为新电信所有，若投资者想投资于数据中心这个领域，新电信可说是首选。新电信不久前斥资4亿元在裕廊建造一座新的数据中心，以满足市场中日益增加的需求。

二、丰树工业信托（Mapletree Industrial Trust）—评级：买入；目标价：1.71元

良好的基础建设能帮助新加坡吸引外资，比如令跨国和外国企业把它们的区域办事处设在新加坡。马来亚银行金英的分析师认为，拥有多项物业的丰树工业信托将能因此受惠。

三、新翔集团（SATS）—评级：买入；目标价：4.50元

新加坡樟宜机场日前公布，它在今年首两个月接待的搭客人数大幅增加。新翔集团目前负责处理樟宜机场80%的航班及提供膳食服务，樟宜机场接待的搭客人数增加，令这只股备受关注。

长期而言，随着中国游客增加，东南亚航空业的需求将会持续提高。在樟宜机场的新搭客大厦落成之后，它在2020年将能接待多达1亿3,500万名搭客，新翔集团预料将因此而受惠。

【新】SI研究：绿建科技能够“点绿成金”

绿建科技(Green Build Technology)(之前称为祐粤国际(Youyue International))计划全面脱售其包装业务，并将把焦点放在其环保科技业务上。

鉴于中国越来越重视节能及环保，尤其是最近几年，公司似乎已为乘上这趟快车做好了准备。

利用环保技术提升旧建筑物

公司所承接的大型项目之一是既有楼宇的提升工程。除了提升建筑物的外貌之外，这些工程的主要目的是改善旧建筑的隔温功能，即通过为外墙添加铺层、更换门窗及屋顶等方法来达到目的。

虽然新加坡常年如夏，但中国北部的哈尔滨每逢冬天的气温可低至零下20摄氏度以下，因此必须做好建筑物隔温的工作。

在把保温设施改良之后，建筑物室内更能保暖，从而在冬天时候得以提高室内的整体气温，同时减低暖气机所耗用的电流。

 更换外层隔温材料，左图为较薄的旧有材料，右图中的新材料更加厚

在中国，中央暖气系统一般上都是燃烧煤炭，因此难免对环境造成污染。哈尔滨更是于2013年冬天受到重重烟霾包围而上新闻头条，当地政府不得不关闭学校及机场。

绿建科技的管理层表示，这些工程是外包给分包商，因此公司能承接比其规模相对更大型的项目。

在建中项目是公司于今年2月赢得的部份工程，并将于接下来两到三年之间陆续执行。这些工程将涵盖约500万平方米的建筑楼面面积，并估计将带来约8亿2,500万人民币的收入(按每平方米165人民币计算)。

楼宇提升项目：把外墙拆除，安装上新的隔温材料，然后抹上水泥和重新粉刷

公用事业隧道项目

除了上述的楼宇提升工程之外，公司也赢得总投资成本约为9亿4,700万人民币(2亿零980万元)的地下综合管廊建设合约。

这份合约是由哈尔滨市政府颁发，也是中国中央政府的公用事业隧道计划下的一部份。这个计划将在10个城市进行，包括哈尔滨在内。

这些隧道将设有电线、水管、排污管和煤气输送管，以及电讯和电视电缆，以取代陆地上悬挂式的电线和电讯电缆及一些旧有的排污系统。这些旧式设施已经过时及无法满足需求。

在合作计划下，公司将投资约4亿3,700万人民币于这个位于哈尔滨南部工业新城、全长12公里的地下综合管廊建筑工程。公司也是这个工程的总承包商兼项目经理。

项目已经动工，并预期于2016年12月完工。公司将继而负责这个隧道的营运和维修保养工作，为期25年。

公司将在未来25年里，获当地政府陆续颁发总共约8亿8,370万人民币的津贴给这整个项目。这笔金额不包括服务商收费及其他营运收入。

由于这个项目拟定的建筑时间颇短，所以项目能否如期完工这一点不容忽视。尽管项目已动工，但公司管理层预期，在完成4公里的隧道之后，基于寒冷天气而需要停工，并料将于2016年3月之后才复工。

无论如何，公司管理层非常有信心能如期完工。

哈尔滨市地下综合管廊建设项目的初期工程；右下图中的悬挂式电缆造成安全问题，尤其是在气候欠佳时

能在十三五规划下受惠吗？

随着五中全会闭幕，中共对中国经济和社会发展所拟定的第十三个五年规划出炉。不过，规划下的细节有待明年春天才公布。

虽然预期经济增长将依旧是规划中的重点，但也有不少关于加强环保管制的讨论，由于许多中国城市正面对环境污染的问题。

在五中全会举行之前，有报导指出，住房和城乡建设部副部长陆克华表示，公用事业隧道的发展项目可能会被列入十三五规划中。

倘若中央政府决定扩大公用事业隧道项目的范围，绿建科技将能好好地把握机会，从中受惠。作为在哈尔滨执行类似项目的开路先锋之一，公司将有机会承接更多的这类大型项目。
哈尔滨有约5,000万平方米的建筑楼面需要改良，这将为公司带来更多争取楼宇提升项目的机会。

投资锦囊

公司拥有自家的研发团队，并且同教育机构也有合作关系。

随着公司把业务转型为环保科技和相关服务，公司似乎有望在接下来的季度里转亏回盈。公司于1H15录得亏损。

虽然公司具备增长潜能，但倘若公司的哈尔滨地下综合管廊建设项目在工程进度方面能够更确定、在执行计划方面能够更具体的话，相信投资者的信心将会提高，尤其是在公司开始确认这个项目所带来的现金流，以至项目完工的时候。

当公司的现金流和盈利稳定下来之后，拟定一个正式的派息政策也将有助提高投资者对公司股票的兴趣。

【新】Overseas Education

尽管学费增加，3Q15来自学费的收入下跌5%至2,250万元，同时，注册收费下跌34%。

收生数目减少可能维持至FY16，由于新加坡依赖外来雇员的 行业如金融及油气业持续萎缩。

数字显示，60%离校学生是因为家庭搬迁。

预期学校的水电费开支会提高，由于校园面积扩大，但其折旧开支也比预期高出许 多(提高 205%至270万元)。

再加上收入减少，3Q15净利下跌67%至180万元，比预估低出许多。

目前而言，没有任何因素会令新加坡的外来 雇员大幅增加。鉴于学校面对的营运环境充满挑战，FY15至FY17的盈利调低18%至20%。

【新】为何金明创新的股价在一年内下跌17%

股价的升跌可能是受到有利或不利因素影响。

对精明的投资者来说，找出股价升跌的理由至为重要。如果我们知道真正的理由，那么，我们便可以决定股价的升跌是否合理，并随机应变。

简单的准则

长期而言，股市的起跌只得两个原因：
受盈利增长及股息推动的投资回报(investment return)；
以及受本益比变化推动的投机回报(speculative return)。

投资回报反映了公司的财务表现，而投机回报则反映了其他投资者的兴奋或悲观情绪。”

根据多尔西的准则，股价回报可以是来自合理的投资回报或者是不合理的投机回报，或者是这两个极端之间。

股价下跌的理由

要寻找股价升跌的理由，我们可以简单地把重要的财务数字如每股盈利及本益比记录下来，这些数字可让你追踪一家公司在过去长时间以来的表现。

就让我们拿室内装置公司金明创新(Kingsmen Creative)来作为例子。在以下的图表里，记录了公司的每股盈利、本益比及股价在一年来的变动。

资料来源: S&P Capital IQ

相信大家都看到，金明创新的每股盈利及本益比走低拖累其股价在过去一年下跌了16.8%。

金明创新最近公布的业绩并不理想。在截至2015年6月30日的6个月里，公司的每股盈利年比大幅下跌38%。消费需求放缓令公司的装置业务减少。此外，公司的中期派息也从一年前的每股0.015元减少至0.01元，这可能说明了为何其本益比下跌。

可是，金明创新也不是前景一片暗淡。公司的资产负债表依然稳健，在截至2015年6月30日，公司拥有5,350万元的净现金。

总结

无论一只股的股价是起是跌，我们必须知道它有没有受到基本面增长或下降所支持，又或者只是受到投资的兴奋或悲观情绪影响。

当我们知道个中原因后，我们便可以对股价的升跌有更清楚的认识，并帮助我们作出正确的决定。

【新】IPS Securex控股

公司的FY15净利飙升102%至230万元，营业额上升25.9%至1,570万元，由于保安方案业务及保养和租赁业务的收入分别提高19.8%和 38.7%。

基于营运成本结构良好，净利率提高5.4个百分点至14.4%。公司将为2H15派发0.0075元的股息，全年股息达到0.015元。

预期 FY16的净利将会激增1,054%，主因是公司将确认与PepperBall产品相关的一份5,000万美元合约。

管理层表示，如果FY16取得不俗业 绩，公司将提高派息或派发特别股息。

若得以落实，估计FY16的股息获益率为6%(按30%派息政策计算)。

本区域连连发生骚乱提高了对有效但非致命武器 (如PepperBall产品)的需求。

此外，随着泰国扩充6个机场，我们有信心公司将争取到更多订单，尤其是其Hyperspike产品及货物扫描产 品。