【新】在1Q16业绩公布后，星展集团成为本地银行首选的理由

在刚过去的1Q16业绩报告期，三家本地银行的表现好坏参半。当中，净利高于预期的只有星展集团(DBS)，大华银行(UOB)的表现符合预期，而华侨银行(OCBC)则未能符合市场预期。

1Q16：非利息收入是关键

非 利息收入是区别三者表现的重要因素。星展的表现比华侨及大华出色是因为其买卖(trade related)及贷款(loan related)相关收费、财富管理(wealth managment)及交易(trading)等非利息收入（non-interest income）较华侨及大华出色，由于星展大力推动数码银行（digital banking）业务。此外，星展的宏利银行保险(bancassurance)业务也比预期出色，从而令其11.9%的股本回报率(ROE)比华侨的 10.1%及大华的10.2%来得高。

资料来源：联昌国际

营业额增长不明确

市场之前的忧虑主要是围绕着新加坡银行的资产素质，尤其是它们在油气及商品方面的资产。随着石油及商品价格回稳 ，市场的目标很可能转移至银行在FY16余年的营业额增长。

瑞士信贷及联昌国际认为2016余年的营运环境依然充满挑战。虽然银行给予的指引是资产质素维持良好，而它们为FY16所预留的拨备目前足以应付，但现在还是处于信贷周期的初段，而在即将到来的FY17至FY18，不良贷款(NPL)可能会恶化。

资料来源：瑞士信贷；每股盈利年比增长(%)

展望未来: FY16盈利停滞不前

银行给予的贷款增长指引是低单位数字。毛利可能在短期内达到顶峰，由于银行同业拆息(SIBOR)/ 新元掉期利率(SOR)回落。值得注意的是，华侨银行的油气支援服务可能会面对减值，但星展在这方面没有问题。

虽然中国的困境可能因为政府的刺激措施而暂时减轻，但来自油气业/商品、国内房地产、亚细安(尤其是马来西亚)的风险依然存在。瑞士信贷及联昌国际皆预测新加坡银行的FY16盈利将停滞不前。

投资锦囊

在经济放缓的环境中，星展集团成为了瑞士信贷及联昌国际的首选，原因有三：

1. 拥有较多催化剂
分析师认为，星展与宏利合作的银行保险业务可以支持收费收入增长。1Q16 的业绩显示星展集团的特许经销业务比其同行相对稳健，因为尽管星展的贷款季比收缩3%，但净利息收入的季比减幅只有1%，因为其净息差提高。
星展具备的其他动力包括如果石油/商品价格持续上升或如果联储局加息，它将会从中取得较大益处。

2. 增长高于同行
星展集团管理层也预期FY16营业额将会增长大约5%。信贷成本稍微上升及营运成本维持不变可确保FY16潜在盈利继续增长。
另 一方面，华侨的收费收入普遍疲弱令人失望，再加上大东方控股的不分红寿险基金 (non-participating fund)按市值计蒙受亏损。大华是最不被看好的本地银行，因为它涉足中小企业务的份额最大，一旦信贷周期转变，它将受到最严重打击。大华也比较依赖定期 存款来融资，限制了净息差的升幅。

3. 星展以估值低端交易
本地银行是在0.9倍至1.1倍股价与账面值比交易。瑞士信贷建议买入估值较低的银行股。目前而言，星展是以0.9倍股价与账面值比交易，而其他两家银行均以1.0倍交易