在深入分析大马回教保险(Syarikat Takaful Malaysia)这家公司之前，我们先来了解一下回教保险业者的业务和运作方式。
回教保险(Takaful)指的是符合回教法的保险产品，它与传统保险有相似的地方，但也有许多不同之处。
回教保险是基于“互助(mutuality)”的理念设立，投保人是以捐献给回教保险基金的方式参与保险计划。
传统的保险是让承保公司承担风险，但回教保险则不同，风险仍在投保人身上。换句话说，回教保险业者不大可能会像美国国际集团(AIG)那样面对需要联储局救援的局面。AIG是全球其中一家大型保险和金融服务企业，它曾经因为面对巨额索偿而陷入财务困境。
回教保险业者称为“Wakeel”，它们的业务是向投保人收取捐款，把这些款项投资于符合回教教义的基金以取得回报，在客户求偿时安排赔偿。由于投保人为基金的所有者，他们可享有基金所取得的投资回报。
回教保险业者能以“Mudharabah (盈利共享)”和“Wakalah (委托管理)”这两种概念来运作。这两者的主要差别在于业者获利的方式。在Mudharabah的模式下，在利用投保人的款项进行投资获利后，回教保险业者可分享部分所得盈利。
而在Wakalah的模式下，回教保险业者不能分享盈利，但可收取代理费或一笔固定的服务费用。
稳定的收入
大马回教保险是一家以Wakalah概念营运的回教保险业者，其业务是通过管理回教保险基金收取固定费用。
马来西亚国家银行(Bank Negara)估计，截至2012年，马来西亚回教保险的市场渗透率为54%，因此这个领域还有很大的发展空间，业者的经常收入有望随之增加。公司表示它占有约40%的市场份额，为马来西亚最大的回教保险业者。
大马回教保险的表现就反映了上述趋势。在FY04至FY13这10年间，其收入的年复合增长率(CAGR)为34.4%，净利的CAGR则达到21.5%。
大马回教保险的收入和净利（令吉）；资料来源：公司
基于公司的业务是以所管理的资产进行杠杆投资，因此资产回报率(ROA)为衡量其获利能力的其中一个重要指标。
在FY04至FY13这段期间，公司的ROA在FY06下跌后持续提高，在FY13达到2.3%，远高于美国金融机构的0.95%平均ROA(以Guru Focus网站的资料为准)，而且大家可别忘了，与亚洲的金融机构相比，美国的金融业者一般不会那么注重规避风险。
估值
在估值方面，以其12月12日的闭市价计算，公司的股价账面值比为2.8倍。
在FY09至FY14这五年间，公司的股价与账面值比介于0.56倍至2.9倍，以其目前2.8倍的股价与账面值来看，其估值无疑是贵了。这可能是因为公司的ROA相当不错，吸引到了投资者注意。
对于想要取得高股息回报的投资者来说，大马回教保险看来是不错的选择，以其在FY13派发的股息和12月12日的闭市价计算，其股息获益率为7.7%。
相比之下，富时大马吉隆坡综合指数的成份股所取得的平均回报约为3%。
但大家必须留意公司持续派息的能力，尤其要关注的是公司的自由现金流，因为股息都是要用所持有的现金来派发。如果自由现金流下跌，公司派发的股息可能会随之减少。
在FY09至FY13这五年内，大马回教保险的自由现金流曾有两年为负数，FY09为负1亿4,910万令吉，FY10为负3,450万令吉，这表示公司是以其他资金而非盈利来派息。但自FY11以来，公司的自由现金流有所改善，并一直保持在正数。
业务模式良好，但估值偏高
作为一家回教保险业者，公司不像传统保险业者那样，要代替投保人面对风险。其良好的业务模式令它能取得稳定的收入。
投资除了要选择业务表现优秀的企业外，还必须确保自己是在合理价买入股票。公司目前的股价与账面值比为2.8倍，接近过去五年(FY09-FY13)的最高水平。
公司高达7.7%的股息获益率也颇具吸引力，但这毕竟是其之前的表现，投资者应关注公司持续派息的能力。
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