【股】投资时聚焦于企业收入 债务也不可忽略

在目前的低利率环境里，企业发债的规模已增大，单在2014年发行的美国企业债券就超过1万5,000亿美元。而仅把焦点放在收入上往往让人忽略了 一个主要融资来源，那就是债务。透过资本来源(source of capital, 根据业务的地域分布)进行分析，令人们对市场和流动资金风险有了新的理解。以英国石油(BP)为例，其美国业务占34%，但若把其债务(以美元计算)考虑 在内，该地域的业务在BP占据的比例将提高12%。这意味着BP对美国市场力量的敏感度提高。

资料来源：辉盛

图片说明：
左图- BP业务的地域分布(以收入划分)
右图- BP业务的地域分布(以资本来源划分)

在把资本来源纳入投资组合的分析考量之后，投资者可以锁定组合中，一个面临流动资金风险或再融资条件不利的组别。从以下列表来看，俄罗斯99%的债务是以美元计算，但其中83%的收入却是来自欧洲。

资料来源：辉盛

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企业收入(以地区划分)

俄罗斯卢布(Ruble)已大跌，而油价仍受压。加上美国可能加息，这些公司将可能面对的难题包括在利率不佳的情况下再融资，以及再融资使用货币更昂贵。

考虑到收入下降，列举了一些具有潜在资金流动风险的企业。其中一家公司是俄罗斯第二大天然气生产商Novatek OAO。后者过去一个财年里的盈利减少66%，主因是其营运货币(卢布)和债务(以美元计算)的比例不协调。相较于俄罗斯其他石油与天然气公 司，Novatek的业务主要集中在其国内市场(64%的收入来自俄罗斯，同行中的国内业务收入比例平均为36%)，这也表示Novatek将不会从更具 竞争力的出口中受惠。其中的原因主要是，俄罗斯法律规定企业必须将一定数量的天然气供国内售卖。

为了减低这项法律带来的影响，Novatek在亚马尔半岛 (Yamal Peninsula)开展了一个液化天然气(LNG)项目。在这个项目完工后，Novatek将可出口更多天然气到国际市场。根据辉盛的资料显 示，Novatek指“外汇波动(与公司以美元计算的债务组合有关)的影响将因其产品销往国际市场而减低，这些产品将以美元和其他外国货币计价”。如果工 程没有延期，这座LNG厂房将于2017年投入运作。届时，Novatek逾25%、以美元计算的债务将到期。

Novatek的流动资金和信用将多半取决于油气业的前景和俄罗斯经济的增长前景。但采用资本来源的方式进行分析，能够清楚看到重大事件与现金流之 间的关系。在投资组合的层面上，纳入资本来源作为考量能让投资者知道所投资的企业对全球市场力量有多敏感，并得以按照资本市场的预测作出更适当的投资选 择。