【马】明讯超过100%的派息率

智能手机在当今的社会越来越普遍。举目四望，不难看到许多人在低头注视着他们的手机，因为通过移动数据服务，人们可以利用手机观看视频、浏览网页或查阅电邮等。

在某种程度上，智能手机改变了电讯业的形态。消费者不再在乎语音或短讯服务的多寡，他们只在乎数据的量和质(速度及渗透度)。

马来西亚通讯与多媒体委员会(MCMC)所公布的数据显示，截至2015年2月，手机渗透率达到148.5%，让电讯业在马来西亚市场达到饱和。

截至FY14，明讯(Maxis)成为马来西亚最大的电讯公司(基于在国内市场的总收入)，但随着竞争升温，明讯是否可以保持其领导地位？

恢复增长但面对竞争
在竞争加剧的情况下，公司的营业额从FY10的88亿6,900万令吉适度增加至FY13的90亿8,400万令吉。可是，集团的FY14营业额下跌，源于服务收入减少(不包括设备及捆绑服务)，因为语音及短信的使用量下跌，但部分被较高的移动互联网收入抵消。

另一方面，FY11至FY14盈利不断下跌，原因包括利息开支及折旧开支提高，以至有几个年份的毛利较差。

资料来源：公司年报 (蓝色为收入；红色为净利)

专注于移动服务来看，明讯的预付部分所受的打击最严重，流失不少订户，大部分是外劳。其预付订户从1Q13的1,080万名减少至2Q14的900万名，由于网络问题及配套价格过高。

莫登伦德(Morten Lundal)在2013年成为明讯的总裁后便致力替公司转型，预付部门成为革新的焦点。迄今，改革的成果令人满意，4Q14的预付订户增加50万名至960万名。

虽然明讯似乎走出负增长的势头，但接下来几个季度的表现至为重要，因为这将决定改革是否成功。

可是，这个领域的竞争非常激烈，要突围而出并不容易。其竞争对手数码网络(DiGi.com)继续扩大其订户基底，它是马来西亚三大电讯公司中(包括天地通亚通(Celcom Axiata))唯一在FY14于服务收入方面取得增长。

U Mobile成立不久，它也在扩大其网络，并可能会以较相宜的价格来争取市场份额。虽然价格战不大可能发生，但价格受压抑的可能性极高。

FY15的股息预期减少
集团在2009年再度上市后，从FY10至FY14每年均派发每股0.40令吉股息，大约每年为30亿令吉。在这5年里，派息率超过100%。有趣的是，在这段期间，明讯的自由现金流 (FCF)不超过24亿令吉 。

资料来源: 公司年报

那么，派息所需要的额外现金从哪里来？答案是借贷。

从FY10至FY14，公司每年为派息而需要借大约10亿令吉。

因此，明讯的净负债与EBITDA (息税折旧及摊销前盈利)比率在这段期间翻了一倍。 (FY10: 1倍, FY14: 2倍)。

集团管理层视这个杠杆比为理想，正如它在2014年6月给予的指引称，集团将不会增加债务，并补充说，从FY15起，公司的派息将不会高于其自由现金流。

虽然公司没有就未来派息政策给予一个正式指引，但如果以FY14的自由现金流全部派息来算，每股派息约为每股0.30令吉，下跌了25%。

短痛换取长期得益?
在股息减少下，获益率将会受压，因此其股价在短期内可能走低。(在管理层宣布股息从FY15减少后，明讯的股价一直回落，从大约6.90令吉下跌至6.21令吉，但随后已回升至7令吉之上。)

可是，随着销售下降及资本开支提高，明讯管理层的谨慎行动对业务的长期持续发展将带来帮助。由于利息将会提高，减少借贷也可以控制利息开支增长。

作为改革计划的一部分，明讯也减少员工人数及精简与改组公司的核心业务。

虽然4Q14的数字显示公司的运作逐渐获得改善，但对投资者来说并不明显。究竟集团的改革能否令未来的盈利得以改善还是一个未知之素，尤其是管理层预期FY15的服务收入增长只在低单位数范围。

估值
鉴于公司的股价在近月来回升，可能是因为公司的转型出现乐观的讯号及当股价下跌时，投资者获得不错的收益 (管理层之前给予的指引说FY14总股息依然为每股0.40令吉，因此FY14终期息将为每股0.08令吉)，当前估值似乎有点昂贵。

在FY10及FY14期间，明讯是以13.3倍至32.1倍的本益比交易。截至4月20日，公司的股票是以31.3倍本益比交易，是属于高端范围。

此外，其主要的竞争对手数码网络及天地通亚通(亚通的一部分)在截至4月20日分别以23.9倍及25.8倍本益比交易。数码网络尤其值得注意，因为它的盈利增长较佳；营运效益较大及有能力把数据化作资本，因此它对投资者来说，似乎价值较高。

基于集团及电讯业拥有的有利因素有限，目前来说，投资者或许可以从其他方面获得较佳的机会。