【马】英美烟草的派息率达到98%

人生很多习惯难以改掉，有些甚至在不知不觉间已经成瘾。

吸烟就是其中一个难以戒掉的习惯。英美烟草(British American Tobacco)所售卖的香烟品牌包括了登喜路(Dunhill)、波迈( Pall Mall)、健牌( Kent)、好彩(Lucky Strike)及乐富门( Rothman)。

公司在马来西亚的业务拥有超过100年历史，它在马来西亚交易所是属于一只重量级股，以市值而言，是属于首25家上市企业之一。

在马来西亚具有市场领导地位
在2012年公布的环球成人吸烟调查报告中显示，马来西亚男性人口超过40%吸烟(女性人口则少过1%)。

吸烟人数在人口中占有很高的比率对国家的保健医疗机构来说可能很头痛，但英美烟草更关心的是非法销售走私香烟问题，它在其年报里特别提到这一点。

尽管面对挑战，集团在马来西亚的合法香烟贸易中维持其市场领导地位。兴业银行研究(RHB Research)的资料显示，截至2014年8月，集团占了市场的61.5%份额。

除了生产香烟在马来西亚及免税市场销售外，集团也为英美烟草主要在亚太区的公司代工生产香烟及半制成品。

业内的困境: 消费税上升及非法销售走私香烟
公司的国内及免税香烟销量在FY07至FY13以3.5%的年复合增长率收缩。

国内销量的跌幅似乎是与消费税上涨或每一支香烟征收的‘罪恶’税相关。

从FY07 至 FY13可以看到，当每支烟的消费税上升，集团的国内销量便会受到打击。包括英美烟草在内的生产商通常都会把消费税的涨幅转嫁给消费者。随着售价提高，业内的整体销量便会下跌。

资料来源：公司年报

政府在4Q14宣布每支香烟的消费税再提高0.03令吉，令每支香烟的消费税提高至0.28令吉。
因此，烟草商包括英美烟草、Phillip Morris及日本烟草国际(JT International Tobacco)均把每包香烟的售价提高1.50令吉，这将对FY14销量带来进一步打击。

展望未来，政府很可能会继续提高香烟消费税来令人们戒烟，集团的销量因此很可能会进一步下滑。

随着国内销量因消费税上升而下滑，英美烟草的毛利及净利也走下坡。基于公司提交的报告，公司的收入组合出现变动可能是主因，因为毛利较低的出口代工制造业务所带来的收入贡献提高。

此外，非法走私烟在马来西亚大行其道是烟草制造商一直以来面对的困扰。

马来西亚烟草制造商联盟所作的走私香烟研究显示，走私烟占了马来西亚总香烟销量超过30%， 这可能意味着在马来西亚售出的每3包香烟中，有1包是属于走私烟。

马来西亚在11个亚细安国家中，售卖走私烟情况是属于第三大严重的国家。大量走私香烟贩卖的情况肯定对整个行业带来负面冲击。

*第1波/第2波/第3波3月至6月/7月至9月/10月至12月。资料来源: 2013-2014年贩卖走私香烟研究

估值
基于辉盛(FactSet)的数据，截至1月27日，英美烟草正以历来12个月的21.2倍本益比交易，与其5年的15.8至25.0倍历来本益比比较，它目前的估值稍微倾向高端。

此外，鉴于这只股缺乏乐观动力及业内面对逆风，或许投资者可以等待一个较佳的机会才进场。

一般人士大都认为目前的估值有点过高。12家报道这只股的研究机构中，只有一家给予‘买入’评级，9家给予‘持守’评级，两家给予‘卖出’评级。平均目标价为67.65令吉，而其在1月26日的收盘价为66.60令吉。

英美烟草股价图表，资料来源：辉盛

不错的派息股?
展望未来，英美烟草的增长可能有限，因为市场已达到饱和，由于市场存在着两家国际商家(Phillip Morris及日本国际烟草)，但公司所派发的股息应该仍可以吸引投资者。

公司一直以来的派息率都到到90%以上，并在其年报中承诺会保持这个趋势。

公司的FY09至FY13资本开支并不高(平均为6,800万令吉)。资本开支偏低意味着公司有足够的现金派息，因此其派息比率可以维持。

*不包含特别股息。资料来源: 辉盛

尽管公司在过去几年派发相对稳定的股息，但稍微高于4%的股息获益率能吸引到投资者的资金吗，还拭目以待。