【新】农产品新股JAPFA

JAPFA 在新加坡交易所上市献售2亿4,800万股，招股价为0.80元。




主要业务
JAPFA是一家大型农产品公司。它主要是在5个高增长的亚洲新兴市场运作，生产多种蛋白质食品。

公司历史悠久，并在生产动物饲料、养殖牲畜、养肥家畜及食品加工方面具有核心竞争力。




乳制品业务


公司在中国的乳品业务不断增长，并供应给大型的乳品制造商如伊利集团及蒙牛乳业。

中国的乳业公司大部分以20至40倍本益比交易，拥有颇高的估值。

话虽如此，公司从中国乳品业务而来的收入依然很低，只为公司的营业额提供3.5%贡献。如果公司的乳品业务可以继续增长，公司的估值很可能提高，因为它有望成为中国企业的收购对象。

动物蛋白质业务
公司也生产高质素的动物蛋白质及优质饲料。这是公司的主要业务，为公司提供最大的贡献。

这个业务的毛利不高但却稳定。公司有意把重点放在这个业务上，而不是较高值的乳业及加工食品。



加工食品
公司在印尼及越南以“So Good”、“So Nice”及“So Fresh”品牌生产冰冻食品。



财务亮点
公司在过去3年的收入稳定增加，但盈利却波动不定，1Q14的盈利甚至下跌。话虽如此，公司的息税折旧及摊销前盈利(EBITDA)在过去三年却不断增长。

公司的优点

• 印尼的大型禽肉生产商。
• 中国领先优质牛奶生产商。
• 新兴市场是理想的营商地点，因为它拥有庞大的人口及人均收入不断增加。
• 纵向整合业务模式让公司可以从整个价值链中取得盈利。
• 中国的乳制品业务大有可为，而印尼的业务也处于领导地位。
• 在主要市场实行强大增长策略，包括复制其在内蒙古及中国经营农场及设施的模式。
• 其农产品业务包罗万有。
• 独立董事大幅度认购公司的保留股，由30万股至62万5,000股不等。

隐忧

• 牲畜业务虽然有利可图，但不容易管理，因为存在着内部监控问题。
• 生物资产很难估值及“盘点存货”，而当瘟疫或人为丑行发生，所有牲畜将被毁灭或对公司造成重大破坏。
• JAPFA主要是一家印尼公司，超过80%收入是来自印尼，意味着它要承受单一国家风险及受到波幅甚大的印尼盾影响。
• 业务主要还是由Santosa家族控制，其持股权超过64%。
• 公司的负债甚高，利率为6至13%，而其净利率也偏低。话虽如此，如果公司上市及可通过较低利率为其债务再融资，这将对其未来的盈利力有所改善。
• 公司的账目没有获得四大会计师行审核。

估值
公司的预期净资产值约为0.66元，而其招股价为0.80元，意味着其股价与账面值比大约为1.2倍。以这么规模庞大的业务来说，招股价可算是合理。

主要的担忧是其负债过高。公司为了扩充而大幅度举债，在目前低息环境中，为债券支付12.75%利率有点不可思议。

根据《The Edge》杂志的资料，丸红株式会社(Marubeni)是其中一名主要投资者。原本的询价圈购是由0.75元至0.87元，而公司把招股价定在0.80元，因此认购的人很多。

如果不考虑其债务问题，公司在中期而言值得买入，因为它有很多增长计划即将推出。留意其债务，看看公司能否把债务减低或是以较低成本为其债务再融资。