【新】来宝集团的股价因卖空报告而下跌8%

在研究机构Iceberg Research于2月15日发布一份卖空报告之后，农业、能源与其他商品的全球供应链经理来宝集团(Noble Group)的股价于2月16日下跌8.3%。

根据上述报告显示，来宝利用了多个会计漏洞，以从中受惠，尤其是它把持有少过20%股权的公司归纳为联号企业，而非长期或股票投资项目。

在分析情况之前，我们先了解国际会计标准所给予联号企业的定义：

“联号企业是一个独立个体，其中包含未并入在内的公司(包括合作关系)，投资者拥有重大的影响力，而它不是一家子公司，也不属于合资的一部分。”

一般而言，投资者拥有重大影响力往往是指他们在联号的投票权超过20%，但少于50%。

但依来宝的情况来看，其管理层似乎已把Yancoal(于澳洲交易所上市的澳洲公司)和PT Atlas(印尼煤炭公司)等多家公司归纳为其联号企业，意即它在这些公司拥有“重大影响力”，尽管它在这些公司的股权都各自少于20%。

因此，把公司列为联号企业将对来宝有怎样的影响呢？

主要的区别将体现在来宝的资产负债表。

按合理价或成本估值
让我们以Yancoal为例，进行分析。

由于来宝把其持有13.2%股权的Yancoal归纳为联号企业，它将能按成本估算其在Yancoal的账面值(基于初步价值预测和之后经调整的盈亏计算)。来宝2013年的年度报告显示，其在Yancoal的账面值为6亿7,760万美元。

然而，若把Yancoal列为长期投资项目，根据来宝的会计标准，来宝在Yancoal的账面值将按上市汇价计算。

按Yancoal最新的股价(0.10澳元)计算，来宝所持有的13.2%股权将价值少过1,350万澳元(约1,050万美元)。

这两种估值法的落差估计将高达6亿6,710万美元。

Iceberg的报告指出，经过2014年的分担亏损及减值费用的调整后，这两种估值法的估值落差为6亿300万美元。

这意味着，如果来宝决定以目前的市价脱售其持有的Yancoal股份，它将蒙受整6亿300万美元的亏损。

从Iceberg的报告中可看出，其他一些被列为联号企业的公司似乎也采用类似的会计标准。

说到底，这可能表示来宝的资产负债表被夸大了。

除了资产负债表上的归类问题外，Iceberg也针对来宝农业(Noble Agri)的盈利与亏损提出疑问。

来宝的管理层驳斥指控


来宝对此于新交所网站发表这项声明：

“公司完全否定研究机构Iceberg Research所提出的指控。Iceberg提及的所有具体资料都可公开查询。这些资料自公司上回发布财报以來，都未曾有改变，公司保留对Iceberg的法律追诉权。”

是真相还是阴谋？
对于投资老手来说，这样的事情不是第一次发生在新加坡。

许多人应该还记得类似的事件曾于2012年发生在翱兰国际(Olam International)的身上，翱兰是来宝的同行，也是一只蓝筹股。当时，卖空交易商浑水(Muddy Waters)亦对翱兰的财务提出质疑。

自淡马锡控股(Temasek Holdings)的子公司Breedens Investments增持其在翱兰的股份后，市场对翱兰的信心提高，翱兰的股价因此回升。

如此看来，这份卖空报告究竟进一步揭露了来宝的真实情况，或只是一群为求利益的卖空者所策划的阴谋？

目前依然难以下定论，因为撰写Iceberg这份共17页报告的笔者仍未曝光。

此外，这份报告没有说明该笔者是否参与卖空来宝的活动，倘若他真有卖空来宝，该份报告的可信度将会被削弱。

从这份报告来看，Iceberg似乎有意针对来宝发布第二份卖空报告。

依目前而言，在情况更明朗之前，投资者应谨慎行事，小心买卖来宝的股票。