【新】大华继显: 油价见底; 3大银行的估值偏低

随着原油价格在今年2月跌至每桶26.20美元，大华继显(UOB Kay Hian)重新检讨新加坡银行业的前景，从而重估原油价格的风险及这对新加坡三大银行在石油与天然气领域的贷款组合有什么影响。

原油价格正逐渐恢复到正常水平

国际能源署(IEA)对原油价格已见底越来越有信心，因为非石油输出国组织(non-OPEC)的产油量正逐渐因价格下降和石油企业抑制开支而受到影响。

美国是通过页岩(shale)储层压裂采取页岩油，美国2016年的产油量预计将年比减低2.5%，或每日53万桶石油。IEA亦下调巴西(基于贪污丑闻)和哥伦比亚(基于叛军攻击石油基础设施)的前景。

总的来说，非石油输出国组织2016年的产油量预计将年比萎缩1.9%，或每日75万桶石油。

油价虽偏低，油气贷款组合依旧稳健

所有三家银行都为它们的油气贷款组合进行了压力测试，以确保它们的贷款组合即使在面对最糟糕的情况下也依然健康。

对油气贷款组合进行的压力测试

资料来源：新加坡三大银行, 大华继显

压力测试的结果显示，这三家银行的油气贷款组合不太容易被油价持续偏低(一到两年)所影响。

对银行领域越来越具有信心

大华继显强调，市场对新加坡三大银行的健康与稳定性越来越有信心。这是由于新加坡三大银行的信贷违约掉期(credit default swaps)的价差(spreads)越来越小。新加坡三大银行的信贷违约掉期的平均价差已从2月份的180个基点减少至目前的141个基点。
大华继显认为，市场恢复信心是因原油价格回升，令银行领域的系统性风险减退。此外，人民币可能贬值的风险亦减低。

投资锦囊：所有3家银行的评级都为“买入”

1. 星展集团(DBS Group Holdings) – 股价与账面值比以接近全球金融危机的低位交易
大华继显预计，星展在油气领域的贷款组合将令其不良贷款(NPL)升高，意即20%给予岸外支援服务行业的贷款违约，以及5%给予下游客户的贷款违约。由于中国的信贷风险提高，大华继显也预期其给予中国的贷款的NPL率将从0.6%增加至2%。

整体NPL率将在2Q17从目前的0.9%提高至1.6%。(之前的NPL为2.8%)
这 么说来，星展截至2015年12月的一级普通股本(CET-1)资本充足率(CAR)为12.4%，是三大银行中最高的。大华继显把星展FY16和 FY17的净利预测分别调高31%及20%，并根据戈登增长模型(Gordon Growth Model)得出19.25元的目标价(股本回报率(ROE): 9.5%, 权益成本: 8.3% (Beta: 1.1倍), 增长率: 0.0%)。

星展目前以低于其历史股价与账面值比的1个标准差(SD)交易

评级：“买入”，目标价：19.25元


2. 华侨银行(Oversea-Chinese Banking Corp) – 股价与账面值比以接近全球金融危机的低位交易
从油气领域的贷款组合及在中国的业务来看，大华继显预计华侨银行的NPL将和星展一样升高。此外，大华继显预计华侨给予中国的贷款的NPL率将从2.5%提高至4%。
华侨的管理层一向来十分保守，同时积极地管理其油气贷款组合。它已重组给予油气领域的贷款(价值8亿2,200万令吉)，并确认为NPL。华侨的一级普通股本资本充足率已和其同行相若，为11.8%。
因此，大华继显预测华侨2016年的净利将增加18%，2017年则料将增长10%。利用戈登增长模型得出10.68元的目标价(ROE: 9.8%), 权益成本: 7.8%(1.0倍), 增长率: 0.0%)。

华侨目前以低于其历史股价与账面值比的1个标准差(SD)交易

评级：“买入”，目标价：10.68元


3. 大华银行(United Overseas Bank) – 在油气领域的贷款组合最少
大华银行的财务十分稳健，它也能够抵御目前的信贷周期的影响。在新加坡三大银行中，大华的油气贷款组合最少。其给予油气领域的贷款为77亿元，星展与华侨则分别为170亿元和124亿元。

大华目前以低于其历史股价与账面值比的近2个标准差(SD)交易(接近其全球金融危机的低位)

评级：“买入”，目标价：20.15元