【新】油气业者私下配股会稀释还是增加盈利？

在连续两个季度都几乎没有企业发行附加股后，有好几家油气业者在2012年第一季进行了私下配股(private placement)。

毅之安(Ezion Holdings)于2月23日打响首炮，其岸外与海事业同行以斯拉控股(Ezra Holdings)和Swiber控股(Swiber Holdings)则分别在3月9日和15日私下配股。它们设定的价格都比配股时的股价低了超过5%，并使资本基础扩大逾10%，令人质疑这种会稀释盈利的行动是否对股东有利。

三家私下配股的企业都是油气业者。若以富时海峡时报石油与天然气指数作为标准，油气领域的表现远优于海峡时报指数。油气领域在首季的升幅高达24.9%，而海指的升幅为13.8%。

油气相关业者的表现能超越大市，原因是油价居高不下。本年至今，布伦特原油和西德克萨斯中质原油(WTI)都超过了每桶100美元的重要心理水平。油价是因为多项供需因素而上涨，包括中东地缘政治问题、美国经济复苏状况比预期强劲、全球各中央银行实行货币宽松政策使流动资金增加。

就算我们将上述短期因素排除在外，基本面也显示油价将会上涨。首先，许多油田的产量都正在减少，而业者发现的新油田都位于较难开采的地点。第二，随着新兴经济体持续发展，全球中产阶级人数增加，石油消耗量也将提高。由于供不应求的情况日益明显，因此油气相关业者选择筹资来购置资产和充作营运资金并不出奇。由此看来，长期而言，油气业者私下配股应会使它们的盈利增加，而非稀释。

FactSet的资料显示，在上述三家私下配股的企业中，毅之安为分析师的首选，因为它获全部8名分析师给予“买入”评级。以斯拉和Swiber则因为各自面对不同的挑战，因此得到的评级也不一致。

以斯拉：海底部门表现将好转

基于油气相关企业的股价大幅上涨，以斯拉控股决定私下配股并不令人感到意外。公司在1Q12所持有的现金从1Q11的1亿9,100万美元大幅减少至1亿1,650万美元，这显示它可能需要更多资金以纾缓其财政限制，从而将其海底部门的业务拓展至作为其传统市场的亚太区以外。

在上个财政年度中，以斯拉在2011年收购的Aker海事承包(Aker Marine Contractors，以下简称AMC)导致其表现不佳。AMC的成本提高导致盈利下跌47%至4,040万美元。然而，这个蒙亏的海底部门的表现应会好转，因为它成功地使其4Q11亏损从3Q11的1,000万美元减少至约600-700万美元。

基于海底开发活动频繁，公司的海底部门持续取得大量订单。自年初以来，其一份管缆装置船(在欧洲运作)合约获延长至2014年。此前，它获Statoil颁发一份总值5,500万美元的合约，负责在北海进行工程。截至2012年3月，此部门所取得的订单总额超过8亿美元，使公司的总订单达到创纪录的16亿美元。

值得留意的消息是美国跨国金融服务机构FMR于2012年3月初以每股1.17元收购了公司的370万股。基于海底部门持有大量订单，我们预计它将传来更多好消息，其表现在短至中期内将会改善。

Swiber：卖出Kreuz股份引发恐慌？

Swiber控股是另一家私下配股的企业。公司在3月28日宣布它与西班牙伙伴Dragados岸外合作取得一份总值2亿7,300万元的合约，负责在墨西哥湾建造一条管道，其股价因而上涨5.2%至0.705元的日内高位。其在本年至今所取得的合约因而达到5亿2,500万美元，使其总订单额超过10亿美元。

虽然上述订单应能提高公司的盈利，但它将面对执行风险，因为墨西哥湾是公司的新市场。但华侨银行投资研究(OCBC)对公司有信心，并认为公司在执行方面不太可能出大问题，因为其进行浅水铺管工程的往绩卓著。

较令人关注的课题是其上市子公司Kreuz控股(Kreuz Holdings)在公司取得墨西哥湾合约的三天后进行了私下配股。Kreuz的总裁兼主席Kurush Contractor通过配股以640万元卖出了其4%的股份。而在新交所上市的Swissco控股(Swissco Holdings)已在之前卖出其股份。

另外，尽管公司在FY11取得不错业绩，但它自1996年成立以来就一直没有派发股息。而在将这轮私下配股行动考虑在内后，其净杠杆比率仍超过70%。那究竟投资者应该趁公司可能取得大量海底合约而增持其股票，还是跟从其精明的管理层卖出股票呢？若公司能提供更多有关配股收益用途的详情，现有股东将会更具信心。