Wednesday, April 25, 2018

【新】吉宝企业– 浴火重生的凤凰


由于沙特阿拉伯政局动荡,再加上原油库存不断下降及石油输出国组织(OPEC)与主要产油国将会延长减产协议直到明年底的预期甚嚣尘上,布伦特原油价格在过去几天站稳在每桶60美元的心理关口之上。



这导致在新加坡交易所上市的油气股升势延续,而基准指数富时海峡时报石油与天然气指数升高至413.85 点的两年高位。过去两个月,岸外与海事巨子吉宝企业(Keppel Corporation)步入期待而久的复苏期,股价从6.24元低位飙升了20.2%至7.50元。究竟这次显著的增长能否在油价的强劲升势下得以持续?

盈利受环球岸外领域放缓拖累

相信大家都知道,过去几年对拥有钻台建造业务的企业来说并不是什么好年头,由于受到油价动荡的困扰及岸外领域持续衰退。作为岸外与海事领域的翘楚,吉宝企业也难逃劫数。集团的收入从133亿元下跌22.5%至FY15的103亿元,之后再进一步下跌34.3%至FY16的68亿元。同样地,净利从FY14的19亿元猛挫58.4%至FY16只得7亿8,400万元。

盈利力急速下降在很大程度上是因为岸外与海事(O&M)部门的合约工程量减少令表现每况愈下。 年比而言,O&M部门的FY16收入下跌54.3%至29亿元,而净利下跌94%至只得2,900万元。然而,值得嘉许的是,尽管困难重重,集团的O&M部门依然有利可图,这乃归功于管理层能当机立断,采取精简措施来减低成本,让其依然具有竞争力。



吉宝企业的O&M部门在FY16裁退35%员工及封存两个海外与3个本地船坞来缩减规模。在一连串的努力下,经常开支年比大约节省1亿5,000万元。

FY17的情况并没有好转过来。9M17收入下跌8.5%至44亿元,主要是因为O&M 及产业部门的贡献减少。不过,尽管岸外领域持续低迷,吉宝企业的O&M部门依然能达到收支平衡,这乃归功于规模缩减及来自联号的贡献。结果,净利上升11.2%至7亿1,250万元,因来自基建及投资部门;产业买卖及脱售收益的较高贡献抵消来自O&M部门的较低贡献有余。9M17的收入及净利分别相等于FY16数字的65.3%及90.9%。

keppel corp A

吉宝置业私有化


吉宝企业在2015年大胆决定把吉宝置业(Keppel Land)私有化,那时候许多股东对有关收购是否合适表示担忧。

那时候吉宝置业也面对不少挑战,包括产业供过于求及政府出台的冷却措施。投资者的争议是为私有化需要付出的30亿元可以用在更好的地方,尤其是刚碰上更多O&M 客户延迟钻台交付日期或甚至取消合约,令营运资金十分紧张。

私有化交易令吉宝企业的FY15现金资产从57亿元减少至19亿元,而总贷款从74亿元跳升至83亿元。

结果,净负债提高至64亿元,而截至2015年尾,集团的净负债比因此从0.11倍提高至0.53倍。

keppel corp B

目前来看,有关的策略性收购证明是审慎之举,并且是最合事宜。



吉宝企业的产业部门结果成为盈利的强大支柱,在过去两年替代O&M 部门成为净利的最大贡献者,分别为FY15及FY16提供46%及79%贡献。事后孔明,吉宝企业的多业务策略令集团更灵活及抗跌能力更强,从而令其在困难时期更能捕捉增长机会。



除此之外,另一个重大的企业发展项目是把吉宝企业的四个资产管理业务重组,它们分别是吉宝房地产投资管理公司(Keppel REIT Management)、首峰资金管理公司(Alpha Investment Partners)、吉宝基建基金管理公司(Keppel Infrastructure Fund Management)及吉宝数据中心房地产投资信托管理公司(Keppel DC REIT Management)的50%股权。在FY16,它们全归于吉宝资本控股公司(Keppel Capital)的屋檐下。通过一个单一平台,集团的资本循环能力更强大,并可为集团持续提供一个稳定的经常性收入来源。



一个具备远见及承担能力的管理团队,并不断在其业务和部门中力求完善、效益及合作,肯定吉宝企业在良好的领导下可以为投资者创造长期价值。

一线曙光?

油价2016年初的每桶不到30美元逾翻倍至目前的每桶62.26美元。同样地,吉宝企业的股价也收复了部分失地,从2016年1月的4.71元低位升高至目前的7.50元。随着上升趋势目前变得更为明显,究竟吉宝企业可以回到昔日以超过每股10元交易的光辉日子吗?



机会可能不大。虽然油价回弹对岸外领域来说是好消息,但钻台订单是否回归是由很多因素决定,不单只是油价。



市场要获得改善,石油公司的资本开支及经费必须增加,但鉴于钻台的利用率在目前供过于求的情况下继续偏低,因此恐怕还需要等候一段时间。事实上,吉宝企业在FY16所取得的合约只有大约5亿元,而9M17据报只取得大约10亿元新合约,与FY13及FY14分别取得价值70亿元及55亿元合约相比,相差实在太远。



由于市场继续在吸收供应过量的新钻台,石油公司及船队营运商将会把焦点放在控制资本方面,因此不预期钻台建造业务会在不久后急速逆转过来。然而,在经历了四个艰难时期仍屹立不倒,吉宝企业不单只可以渡过这次危机,并且会变得更强大,让它可以巩固在这个领域中的领导地位,就好像它在过去50年是怎样走过一样。

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