【新】AK: 腾飞酒店信托预期会为我带来更高被动收入

有不少读者问我关于投资酒店信托的问题，他们通常是询问关于远东酒店信托(Far East Hospitality Trust)或者是城市酒店信托(CDL Hospitality Trust)，这是可以理解的，因为后二者在新加坡的地位较为显著。

我没有买入这两家信托的股票。由于新加坡酒店的房间有点供过于求，因此，业务以新加坡为主的酒店信托将持续面对很大的竞争。除此以外，我对这两家信托没有特别意见。

话虽如此，我却在另一个酒店信托作了大幅度的投资，就是腾飞酒店信托(Ascendas Hospitality Trust，以下简称AHT)。

我是在2014年开始投资AHT，刚开始加入的读者可能不知道。当AHT首次公开售股(IPO)时，我没有买入，因为我不大喜欢它为提高每单位派息(DPU)所采用的财务工程。

在2014年的时候，市场先生(Mr Market)提供了我一个买入AHT的大好机会，它的股价比招股价低了大约20%。同时，其采用的财务工程已经终止，我可以较清楚知道我未来确实获得的投资回报。我当时想，7.64%的股息获益率确实十分诱人。

在2015年8月，当市场出现一阵严重的悲观情绪时，AHT的每单位价格受挫，我当然高兴接受市场先生给予我买入的机会，增加在AHT的投资。

在那时候买入了AHT之后，我在2014年于AHT的投资大幅度增加，它所带给我的被动收入足以替代我一个月所赚取的收入(当我还在打工赚钱的时候)。基于我在2014年买入AHT的价格，我在2015年8月的投资所获得的股息获益率超过9.5%。

AHT的酒店组合分布在澳洲、中国、日本及新加坡。 不过，它在新加坡只拥有一家酒店，就是在2013年购入的新加坡百乐海景酒店(Park Hotel Clarke Quay)。因此，本地酒店房间供过于求的现象对其整体业绩的负面冲击有限。

AHT大部分的资产是在澳洲，后者占了其净资产收入(NPI)的56%。日本是第二大的贡献者，占了NPI的24%。这两个地点的资产取得的强劲表现足以弥补新加坡业务的差劲表现有余。

第三季的DPU年比增加了13.1%至1.64分。

负债比为33.3%；而每股净资产值(NAV)为0.85元。

在2014年我提过，澳元的升值将会令AHT有利。再加上日元强劲，我希望第四季的DPU同样地将会提高。



新加坡酒店房间供过于求的情况在2014年已很明显，因此与远东酒店信托及城市酒店信托相比，AHT显现是一个较佳的选择。我很幸运能够作出明智的决定。

尽管新加坡酒店房间供过于求，我预期AHT今年会带来较佳的被动收入。

城市酒店信托每单位从1.645元 (2014年9月15日)下跌 16.4%至1.375元(2017年2月10日)

远东酒店信托每单位从81.5分(2014年9月15日)下跌 27.6% 至59分(2017年2月10日)

腾飞单位信托每单位从73分(2014年9月15日)上升了3.4%至75.5分(2017年2月17日)

【国际】大量订单令大型飞机制造商供应能力面临考验

航空业的新飞机订单非常饱满。问题是飞机生产商能否生产出这么多飞机。

去年5月，在空中客车集团(Airbus Group, EADSY)位于德国的一家工厂，堆积了大量几近完工但尚未装配发动机的飞机。该公司的管理人士开玩笑地说，他们从事的是滑翔机业务。当失望的卡塔尔航空(Qatar Airways)取消逾期数月未交货的四架飞机的订单后，这件事就不再好笑了。

卡塔尔航空首席执行长Akbar Al Baker称，这将对该航空公司的利润造成巨大影响，他表示，该公司对此非常不满。

经过多年的订单大幅增长后，航空业面临巨大压力。很多飞机订单来自迅速增长的亚洲和中东航空公司，这些公司在之前油价处于更高水平时寻求购买燃油效率高的飞机。2020年前，空中客车和波音公司(Boeing Co., BA)的飞机年产量必须较目前水平增长30%，才能满足现有订单的需求，这将是二战以来航空业最大幅度的增产。增产幅度令行业相关公司面临考验。

飞机座椅、马桶和发动机部件供应商的供应能力已经达到极限水平，有时仍难以满足需求。空中客车一款热销新款飞机的发动机供应商普拉特惠特尼公司(Pratt & Whitney)去年9月通知这家欧洲飞机生产商称，2016年该公司发动机发货量将仅能达到计划水平的75%，这是供货遭延期情况最严重的案例之一。

波音公司和空中客车都采取了应对措施，更换工厂设备并加强对其全球供应链的监督力度。波音公司在2016年年初表示，当年生产的飞机数量将低于2015年水平。此举令波音公司股价出现14年来最大跌幅，不过该股此后已经反弹。

空中客车2016年严重落后于生产计划，以至于在12月份不得不赶工生产了100多架飞机，以实现当年的目标。空中客车采取了非常规手段，在当年包括假期的最后几周增加了工厂人手，并要求供应商也这么做。

空中客车主力A320机型的最新版采用了新的发动机，但年底时仍有20架该型号飞机缺少发动机。空中客车通过制造更多旧机型和完成积压订单等方式努力实现甚至超过了2016年生产670架飞机的目标。

波音公司去年交付了748架飞机，并预计2017年交货量将升至760-765架。波音公司将从第三季度开始提高波音737的产量，并计划在未来两年进一步增加产量。

【股】小股东大权利：认识公司削资重组

星泉鞋材（XINQUAN）股东大会不能完成的建议，将在下个月继续，那是公司削资重组的建议。
近来，这些中国公司流行送了凭单就削资，大体上，削资的原因一样，就是以目前（低于面值）的市价，公司很难进行配售股票来集资。

例如，之前就有华运控股（MSPORTS）先2送1凭单，再把5美仙面值削减成2.5美仙。

星泉鞋材也不例外，在2014年6月2送1凭单以后，去年9月建议公司面值10美仙削减9美仙，成为1美仙，之后再进行2配1附加股送1凭单的建议。

看来投资银行应付这些中资公司也真容易，可以资源分享，做了一家又一家，各自收各自应得的顾问费。



初步鉴定，输家是凭单A的持有者，因为转换价1令吉将不会调整；看来大股东先卖凭单是洞察先机。

星泉鞋材股东应该感到庆幸，因为这类重组一般上没有整合股票，因此股额还是一样；同时削减的资本将归纳去股东溢价户口，等于左手换右手，本质上没有么不一样。

倒是大股东如果没存心私有化公司的话，以静制动，无须入场买票，即可以用比市价低的价钱买到附加股，还奉送新凭单，属于最大赢家。

RCE资本小股东全是输家
另一家公司就没有这么便宜了。RCE资本上周四刚通过公司特大，议案也是削资重组，如何削资却大有不同。

该公司建议把10仙的面值削减7.5仙，成为2.5仙，之后公司会把这7.5仙回退给股东。不过，下来公司会把股票4合1，整合成为面值10仙的股票。我们奇怪，公司需要这么画蛇添足吗？

只要是股票整合，受害的一定是小股东。那些持有尾数1、2、3股的小股东，一律化为乌有，怎么可以诠释为不影响股权呢？

那些少于400股的小股东，也一概变成散股持有人（经整合以后，股额少过100股），无法自由买卖，这还叫奖励股东吗？

与此同时，股价因回退资本和股票整合的关系，市价可以从26仙调整到76仙，会否再提供下一轮滑落的空间？

如果因小股东的不识公司价值，这是不是制造一个更容易被收购的机会？比较星泉鞋材，RCE资本的小股东全是输家。

【股】大揭秘：巴菲特的致富方程式

“股神”巴菲特（Warren Buffett）持股的卡夫亨氏（Kraft Heinz）最近无法成功收购其竞争对手联合利华（Unilever）。尽管如此，股神出手又收手，自然引人关注，而我们也可以从《华尔街日报》及彭博社的两篇文章看出巴菲特的“致富方程式”。

巴菲特善于利用市场人士犯下的错误

《华尔街日报》的投资编辑James Mackintosh在其文章中表示，巴菲特的大部份财富，其实都是靠利用其他市场人士犯下的错误赚来。正是因为其他人会犯错，他看好的股票——风险偏低的优质股——才会有较佳的表现。

James Mackintosh说的是“低波动异象”（low volatility anomaly），即长期而言，由波动性较低的股票（low-volatility stock）构成的投资组合能取得较高的回报。

波动性较低的股票多为优质股，这类企业的盈利稳定，现金流多，股票的波动幅度低于市场平均水平。卡夫亨氏及联合利华都符合这样的标准。

其他投资者犯的错误：许多人都想快速致富、有好赌的心态而且太有自信，所以会选择买卖波动性较高、容易受大市起落影响的股票。这类股票比较像彩票，投资者往往会在高位买入，而且可能无法在股价回落之前卖出，所以长期而言能取得的回报较低。

巴菲特的“适时挥棒投资法”

彭博社则在一篇文章中指出，巴菲特这回快速出手又收手，其实相当符合他的投资原则。

巴菲特在HBO的纪录片《成为巴菲特》（Becoming Warren Buffett）中说了这样一段话：

彭博社指出，这回卡夫亨氏提出的是敌意收购（hostile takeover），而巴菲特一向来不会进行敌意收购。

综上所述，巴菲特的“致富方程式”或许就是：不要随意出手，有把握才出手，买优质股才是高手。

【新】康福德高企业的灵活租金配套可扭转大局吗

康福德高企业(ComfortDelGro Corporation)是新加坡规模最大的德士公司，它拥有超过1万6,700辆德士或本地市场的60%份额。公司在去年9月推出了新的灵活租金配套(flexi-rental programme)。这个计划在2017年2月2日受到各大媒体关注，因为新计划大受其租车司机欢迎。

尽管市场给予这只股的平均目标价为3.13元(基于4家经纪行在1月份的报告)，但这家跨国陆路运输公司的股价自我们在上个月13日报道后，截至2017年2月2日下跌了5.2%或0.13元至2.38元。

德士业的重大改变

在Uber及Grab等私人召车服务进入市场之前，本地德士业可说是一帆风顺。不过，越来越大的压力逼使德士公司提高警觉。陆交局(LTA)的数据显示，2016年首11个月的德士平均空置率为5.9%，比2015年的4.2%为高。

在本地第二大德士营运商得运(Trans-cab)减租后，宝威(Premier Taxis)也在1月中宣部削减租金至每日在100元之下。在大概1月尾的时候，SMRT德士推出一个新的“共享租用计划”，让德士司机可以按钟点租用。SMRT德士的新计划主要是让德士司机有更大的灵活性，以及希望大概一半没有驾驶德士的德士司机职业执照持有者(Taxi Driver Vocational Licence holders)能重新归队。

康福德高的灵活租金配套

据本地媒体报道， 康福德高超过1,000名司机已经签订了新的灵活租金配套，目的是为减轻支付整天租金的负担。据悉，公司还推出其他计划，包括“驾多少、付多少(pay-as-you-drive)” 配套，即按照司机驾驶的实际里数支付车租。虽然这些数字不是由公司发布，但估计康福的新计划可令车租减低大约20%。尽管有超过1,000名司机选择了这个新计划，但以1万6,700辆的庞大车队来看，这个数字并不显著。

我们认为，灵活租金配套不大可能让大部分德士司机受惠。虽然灵活租金配套可令车租减低，但驾驶里数减少反过来会令司机的收入减少。

此外，灵活租金配套没有什么新意。Uber附属租车公司Lion City Rentals已经率先实行一个按时租车平台Smove，后者在全岛拥有超过50个24小时可以取车及交还车辆的地点。除了灵活及方便之外，私人召车服务公司不需要租车司机拥有德士司机职业执照，换句话说，只要持有新加坡驾驶执照便可向私人召车服务公司租车。

总结

康福最新的配套或许可以留住现有的租车司机，除此之外，作用不大。

展望未来，本地德士营运商似乎需要更有创意的计划来逆转大局。

【新】星和的最新业绩

星和(StarHub)目前是新加坡第二大电讯业者，屈居于新电信(Singtel)之后。星和最近发布了其FY16的全年业绩，从中取得的以下4个信息是投资者应该留意的事项：


一、股息减少

星和在FY16保持每股0.20元的年度派息 ，这也是它自2010年以来的派息水平。然而，公司表示将在2017年把股息下调20%至每股0.16元。

相信这是伴随星和业绩报告的最大消息之一，但也不是空穴来风。过去几年来，公司所派发的股息都比它每年取得的自由现金流来得高。

基于新加坡电讯业的竞争越来越激烈，减少派息或许长期而言对公司有利，因为这将让公司得以保留现金。


二、付费电视业务面对挑战

在FY16，尽管每用户平均收入(ARPU)保持不变，星和的付费电视业务录得收入下跌3.4%，由于付费电视订户从2015年的53万6,000户减少7.2%至49万8,000户。该业务面对挑战的原因是，新加坡市场出现其他的视频播放服务，所以消费者的选择也增多了。


三、移动通讯服务

公司的移动通讯业务录得收入下跌2%。预付客户ARPU从2015年的18元减少至2016年的16元；后付客户ARPU则保持在70元的水平。

另一方面，该业务的客户数量从2015年第四季的220万户增加5.4%至2016年第四季的230万户。换言之，公司的市场份额似乎扩大了。


四、宽带及企业固网业务取得增长

以上三点似乎都是比较负面的消息，不过星和的一些其他业务其实表现还不错。宽带业务取得8.2%的收入增长，而其ARPU提高有助于弥补订户稍微减少所带来的损失。

企业固网方面，该业务取得3.9%的收入增长，由于其数据与互联网及通话服务的表现进步。

总的来说，星和的FY16整体表现退步，由于行业竞争与日提高，并因而令其未来股息下调。不过，公司的业务依旧可见一些正面迹象，例如其移动通讯业务的订户增多，以及宽带及企业固网等业务的收入提高。

【新】新电信(Singtel)

公司的3Q17收入下跌1.5%，核心净利则因澳元走强而攀升4.2%。

本季净利与  预期相符，并且比竞争对手的业绩好很多。

竞争对手受到成本或资本开支问题及股息减少或派息前景欠佳等因素的冲击。然而，预期FY18的竞争将会更加激烈，公司能保持业绩水平已是最佳的表现。

令人感到安慰的是，新加坡消费市场占公司的集团收入及息税折旧及摊销前盈利仅仅15%的份额。

此外，政府强制性要求公司的光纤宽频网络单位NetLink Trust必须在2018年4月之前挂牌上市，也可能会为股东带来资本回报。