【马】花莎尼控股1Q17净利跌16.1%

花莎尼控股(Fraser and Neave Holdings)报1Q17净利跌16.1%至1亿2,730万令吉，主要是因蒙业务重组成本及没有取得任何外汇换算收益。本季收入微升2%至11亿令吉。

令吉及泰铢走弱料将令原料成本攀升，由于主要商品如牛奶和乳清、铝及黄豆都是以美元计价。

公司预期经济局势将依旧疲软，消费情绪及商业环境也将趋向冷淡。

启示：花莎尼控股表示将继续密切留意外在因素的改变，并及时作出应对，同时它也将采取必要的举措来维持收入及盈利增长。

【理】三段论：老来会有几个人养你

老年抚养比——比想像还高！

彭博社在2月1日发布的一篇文章中指出，以其汇编的彭博夕阳指数（Bloomberg Sunset Index）来看，许多国家的老年抚养比（old age dependency，就业人口及老年人口的比例）实际上高于世界银行及联合国发布的数据，因为其数据是以各国可领取退休金的年龄来计算，而非简单地将65岁以上的人归类为老年人口。以彭博社的数据来看，新加坡的老年抚养比为2.2，即每名老人要靠2.2个还在工作年龄的人抚养。

若以领取退休金的年龄计算，老年抚养比会有很大不同；来源：彭博社

想做到死？未必能如愿！

换句话说，全球的就业人口正在减少，人口正加速老化。再换句话说，还处在就业年龄的人必须能赚到更多钱（创造更多经济产值），或者老人必须持续工作才能养活自己。你可能会说：大不了就做到死呗！问题在于，未来想要“做到死”都未必能如愿，因为电脑、机器人能做的事情越来越多，自动化（automation）将令许多工作消失。

以后靠政府发薪？

所以，你为退休生活做好准备了吗？到你步入老年时，老年抚养比会是多少？人口老化和自动化，都是个人无法抵挡的大趋势。当工作越来越少，你想到麦当劳打工或者开德士都难的时候（麦当劳已经有可触控点餐的大屏幕，以后满街都是自驾车），该怎么办？《机器人的崛起》（Rise of the Robots）的作者Martin Ford就认为，比较理想的解决方案，就是由政府发薪，让每个人不用工作就有一份基本收入。你觉得呢？

【新】富旺朝控股(Food Empire Holdings)

公司是东欧及越南即溶咖啡市场的领头羊，其三大地域市场为俄罗斯(市场份额在50%以上)、乌克兰(40%以上)及哈萨克斯坦(70%以上)。

之前公司因俄罗斯卢布崩盘而受到冲击，但预期其FY16业绩将会扭转劣势，因为石油价格稳定下来有助俄罗斯卢布回升及美国新总统特朗普可能会取消对俄罗斯的经济制裁。

越南是公司的下一个增长动力，公司的热门咖啡产品Café Pho在当地深受欢迎有助销售额飙升。

此外，公司的总裁Sudeep Nair于2016年11月大举买入公司股票，把其股份从7.3%增加至8.8%，这也是管理层看好公司前景的一个有力讯号。

【新】亿达工业房地产信托(Viva Industrial Trust)

公司完成以8,730万元(不包括预付溢价额及印花税)收购位于振美道、刚刚竣工的坡道式物流产业。

这项收购把公司的物业组合扩大7.9%至13亿元。展望2017年，期待公司位于樟宜商业园的混合用途物业UE BizHub周围的囤积物将被移走，以及途经博览站(Expo)的地铁市区线完工，这将成为UE BizHub基本条件改善的催化剂。

此外，这只股的FY17每单位派息从0.075元下调至0.074元，由于振美道物业带来不足一年的贡献。

合理值也下调至0.78元，由于无风险回报率从2.4%调整至2.7%。

【新】凯德商务产业信托(CapitaLand Commercial Trust)

公司收购写字楼CapitaGreen的其余60%股份正合时宜，此举不仅仅有助于消除物业组合租金及租用率可能下降而将带来的冲击，同时亦可让公司FY16的每单位派息提高2%。

短期而言，如果公司得以大幅度高于2亿零100万元估值的价格把混合用途大厦Wilkie Edge脱售，这将提高市场对公司旗下物业估值的信心，并把公司股价与1.73元每单位净资产值之间的距离拉近。

中期而言，公司把金鞋停车场(Golden Shoe Car Park)重建为拥有约100万平方英尺楼面面积的商业大厦将进一步把其盈利及净资产值推高，但重建计划仍有待当局批准，并将于2021年才会完工。

【新】大东方控股拥有庞大现金

相信很多人都知道，投资大师巴菲特对保险业务十分钟爱，他第一次投资于这个行业是在1967年买入保险公司National Indemnity Company，之后他的投资公司波克夏哈萨威(Berkshire Hathaway)在1996年买入了美国第二大汽车保险公司GEICO。

巴菲特喜欢保险业务的原因很简单，因为他看中了“浮动资金(float)”。一家保险公司为承担客户风险而收取保费，在偿付索赔金额(claim)后余下来的净保费就是所谓的浮动资金，而保险公司可自由使用这些浮动资金来赚取投资收入。实际上，这就好像有源源不绝的免息贷款来作投资及收购。

巴菲特在2014年写给哈萨威股东的年度信件中清楚强调： “当计算哈萨威的账面值时，我们把浮动资金全数作为债务扣取，就好像我们需要在明天支付出去而不能够填补那样，但把浮动资金严格看作为债务不正确，它应被视为一个周转基金(revolving fund)。”

新加坡保险业的愿景

自从新加坡金融管理局(MAS)在2000年开放保险业及取消外国资本在本地保险公司的49%持股权顶限后，新加坡这些年来成为了一个充满活力及极具竞争力的区域保险中心。

近年来，MAS为以消费者利益着想及接纳金融理财顾问行业检讨报告(Financial Advisory Industry Review，一个全面评估金融理财业的报告)的建议后，在2015年实施多项“颠覆性”的举措。其中包括设立一个名为CompareFIRST的网站，让消费者可上网比较不同的保险产品及推出直接购买保险(Direct Purchase Insurance)计划，后者是让消费者不需要理财建议，以较低保费直接购买简单的人寿保险。然而，这对整体保费的增长没有带来严重冲击。

从MAS刊出的保险业统计数字来看，普通保险和人寿保险的净保费这几年来一直在增加。同样地，大东方控股的总保费在过去5年持续取得增长，从2011年至2015年的年复合增长率为8%。

资料来源: MAS及公司年报

公司简介

大东方控股在1908年创立，它是新加坡历史悠久的人寿保险公司之一。它的业务主要是在新加坡、马来西亚及印尼，为客户提供人寿保险、普通保险及基金管理服务。公司的市值大约为97亿元，截至2015年12月，华侨银行(Oversea-Chinese Banking Corporation)持有其87.6%股权。

财务状况

作为一个家喻户晓及声誉卓著的保险业者，大东方控股在过去五年持续从业务取得正现金流 (除了FY12录得负现金流，原因是为支付投资交易而蒙净现金流出)。这些现金流让公司积累现金及巩固其资产负债表。值得注意的是，截至2016年9月30日，公司持有33亿元现金和现金等值物，而债务只有4亿元，让其拥有的净现金大约为29亿元，大约是其市值的29.4%，换句话说，每股净现金约为6.06元。

增长空间

大东方控股拥有三个关键因素让其可以持续增长，分别是作为华侨银行子公司所拥有的竞争优势；新加坡人口老化及新兴市场的中产阶级越来越富裕。

作为华侨银行的一部分，大东方控股可以为银行的庞大客户群提供量身定制的产品。此外，它也可以利用华侨银行在中小企业的领导地位，特别为这些企业客户推出团体保单。大东方控股与华侨银行的互相合作及协同作用让其比同行稍胜一筹，因为它可以向特定市场进发，而其他竞争者可能缺乏这些机会。

新加坡总理李显龙于2015年6月在新加坡管理大学第七届何日华亚洲领袖公开讲座上表示，65岁以上的人口增长迅速，从22万翻了一倍至2015年的44万，并预期至2030年增加至90万。从大东方控股的FY15年报看到，其新加坡的收入大概占了FY15收入的65%。鉴于大东方控股在新加坡有很强大的分销渠道及它不断在扩展产品配套，相信它能够在新加坡人口老化的进程中大受裨益。

资料来源：公司年报

还有就是，大东方控股也向新兴市场包括马来西亚、印尼、越南及汶莱进军。集团对东南亚的长期前景甚为乐观，因为它拥有6亿人口、中产阶层不断增长及越来越富裕。随着这些地区的中产人士对理财知识增加及可支配收入提高，他们所要冒的风险也会增加，因此对保险产品的需求也会相应地提高。

总结

基于大东方控股在2017年1月31日的20.58元收盘价，目前它是以12.4倍本益比交易。集团的估值偏低，因为考虑到其在新加坡的市场领导地位及业内平均的本益比为15.6倍。

不过，尽管大东方控股的总保费年复年地增长，但其每年公布的盈利在很大程度上得视乎经济情况及其基金的表现。因此，其归属股东净利会因市场反复无常及不明朗因素而波动。不过， 鉴于集团的财务状况强劲及拥有增长动力，它应不失为一个具备潜质的长期投资对象。

【新】德士业前景黯淡，康福德高企业还能泰然自若吗

康福德高企业(ComfortDelGro Corporation，以下简称CDG)是一家跨国陆路交通运输公司，它的业务遍布七个国家。CDG 的车队在环球拥有超过4万6,600辆汽车，其所涉足的业务包括巴士、德士、铁路、汽车租赁、汽车工程服务、检查及测试服务、驾驶中心、保险经纪服务及户外广告。

截至2015年12月，CDG继续维持其在新加坡德士业的领导地位，集团大约拥有62.1%的市场份额，其拥有的1万6,997辆德士差不多全部出租。从CDG的9M16业绩来看，集团62.5%的收入是来自新加坡，而德士业务占了集团总营运盈利的36.8%。

在过去一年，CDG的股价下滑，从一年前的每股3.04元下跌了17%至2.51元，大概是在稍高于52周低位(2.39元)附近徘徊。鉴于德士业的竞争十分激烈，CDG的跌势是不是遥遥无期，又或者是集团的其他业务可以帮助它强力回升？

竞争的冲击很大

私人出租车服务像优步(Uber)及Grab继续为本地德士业带来很大压力。由于这些公司收取的汽车出租费用大约是每天60元，难怪提供私人出租车服务的车辆数目大增，在很短的时间内飙升至大约2万5,000辆。

在2016年12月28日，新加坡第二大德士营运商得运(Trans-Cab)宣布从2017年1月1日起将会大幅度削减租车费用。这次削减租车费用将惠及单独营运的新手及现有司机，目的是吸引更多人租用公司的德士及减低现有租车司机的成本。租车费用将会大幅削减22%至34%。得运目前拥有4,500辆德士，大约500辆或11%未有出租。

目前，新加坡的七个德士营运商总共拥有2万7,500 辆德士，召车服务公司的出现似乎抢走了它们不少的生意。虽然得运的车队规模比CDG小，但得运最近的削减租车费用的行动只是德士业的一个新开始，之后可能会有更多类似情况出现。

财务表现

自FY12以来，集团的营业额及盈利不断增加，与此同时，净利率及股本回报率维持稳定。基于CDG在2017年1月4日的2.51元收盘价及其最新的全年派息(FY15为0.09元)，这也意味着其股息获益率为不错的3.6%。



不过，随着环球德士业似乎持续受到乌云笼罩，以至油价可能回弹令经营成本提高，CDG依然能维持收入及净利分别为5.1%及6.7%的3年年复合增长率吗？

油价回弹

截至FY15，燃油及电力成本占了CDG总营运成本的8.2%，低于FY14的9.1%。尽管油价大幅下跌，但在FY15整个财政年度，CDG的燃油及电力成本只减低8.5%或2,810万元。

CDG的9M16净利微升5.2%，尽管收入微跌0.5%。仔细一看，升幅原来是因为总营运开支下跌0.8%至26亿7,300万元，由于燃油及电力开支减少5,240万元。如果不是因为燃油及电力开支减少，集团的总营运开支将会增加大约1%，并导致净利出现回落的情况。

石油输出国组织(OPEC)成员国及非OPEC产油国最近均承诺减产来对付环球出现供过于求的情况对运输业者来说是不利的消息。虽然CDG的FY16业绩依然继续向好，但FY17对集团来说将会充满挑战。

英镑重挫

除了在新加坡本土的业务外，英国及爱尔兰为CDG的FY15收入提供了10亿2,400万元或24.9%的贡献。虽然业务能分布世界各地对集团来说是好事，但CDG在英国的4亿元总投资目前来说似乎不大乐观。

随着英国在去年举行了脱欧公投后，英镑兑新元下跌了超过15%，由于市场对英国经济的忧虑日益加深。CDG的3Q16收入本来是增加1,550万元，但却受到4,790万元的外汇亏损拖累，而其中4,510万元亏损是受到英镑回落的冲击。

总结

基于来自五家经纪行的报告，CDG的平均目标价为3.09元，意味着它拥有23.1%的上涨空间。不过，考虑到集团缺乏重要的强大增长动力及持续面对不少逆风，CDG的股价已经见底。

展望未来，值得大家考虑的重要因素包括政府是否会推出有利私人出租车服务的条例；油气业出现的改变；以至英国脱欧在2017年3月尾正式进行磋商后的进一步发展等。