Tuesday, February 28, 2017

【新】AK: 腾飞酒店信托预期会为我带来更高被动收入


有不少读者问我关于投资酒店信托的问题,他们通常是询问关于远东酒店信托(Far East Hospitality Trust)或者是城市酒店信托(CDL Hospitality Trust),这是可以理解的,因为后二者在新加坡的地位较为显著。

我没有买入这两家信托的股票。由于新加坡酒店的房间有点供过于求,因此,业务以新加坡为主的酒店信托将持续面对很大的竞争。除此以外,我对这两家信托没有特别意见。

话虽如此,我却在另一个酒店信托作了大幅度的投资,就是腾飞酒店信托(Ascendas Hospitality Trust,以下简称AHT)。

我是在2014年开始投资AHT,刚开始加入的读者可能不知道。当AHT首次公开售股(IPO)时,我没有买入,因为我不大喜欢它为提高每单位派息(DPU)所采用的财务工程。

在2014年的时候,市场先生(Mr Market)提供了我一个买入AHT的大好机会,它的股价比招股价低了大约20%。同时,其采用的财务工程已经终止,我可以较清楚知道我未来确实获得的投资回报。我当时想,7.64%的股息获益率确实十分诱人。

在2015年8月,当市场出现一阵严重的悲观情绪时,AHT的每单位价格受挫,我当然高兴接受市场先生给予我买入的机会,增加在AHT的投资。

在那时候买入了AHT之后,我在2014年于AHT的投资大幅度增加,它所带给我的被动收入足以替代我一个月所赚取的收入(当我还在打工赚钱的时候)。基于我在2014年买入AHT的价格,我在2015年8月的投资所获得的股息获益率超过9.5%。

AHT的酒店组合分布在澳洲、中国、日本及新加坡。 不过,它在新加坡只拥有一家酒店,就是在2013年购入的新加坡百乐海景酒店(Park Hotel Clarke Quay)。因此,本地酒店房间供过于求的现象对其整体业绩的负面冲击有限。

AHT大部分的资产是在澳洲,后者占了其净资产收入(NPI)的56%。日本是第二大的贡献者,占了NPI的24%。这两个地点的资产取得的强劲表现足以弥补新加坡业务的差劲表现有余。

第三季的DPU年比增加了13.1%至1.64分。

负债比为33.3%;而每股净资产值(NAV)为0.85元。

在2014年我提过,澳元的升值将会令AHT有利。再加上日元强劲,我希望第四季的DPU同样地将会提高。



新加坡酒店房间供过于求的情况在2014年已很明显,因此与远东酒店信托及城市酒店信托相比,AHT显现是一个较佳的选择。我很幸运能够作出明智的决定。

尽管新加坡酒店房间供过于求,我预期AHT今年会带来较佳的被动收入。


Unit price declined 16.4% from $1.645 (15 Sep 14) to $1.375 (10 Feb 17).

城市酒店信托每单位从1.645元 (2014年9月15日)下跌 16.4%至1.375元(2017年2月10日)

Unit price declined 27.6% from 81.5c (15 Sep 14) to 59c (10 Feb 17).

远东酒店信托每单位从81.5分(2014年9月15日)下跌 27.6% 至59分(2017年2月10日)


Unit price rose 3.4% from 73c (15 Sep 14) to 75.5c (10 Feb 17).

腾飞单位信托每单位从73分(2014年9月15日)上升了3.4%至75.5分(2017年2月17日)


Monday, February 27, 2017

【国际】大量订单令大型飞机制造商供应能力面临考验


航空业的新飞机订单非常饱满。问题是飞机生产商能否生产出这么多飞机。

去年5月,在空中客车集团(Airbus Group, EADSY)位于德国的一家工厂,堆积了大量几近完工但尚未装配发动机的飞机。该公司的管理人士开玩笑地说,他们从事的是滑翔机业务。当失望的卡塔尔航空(Qatar Airways)取消逾期数月未交货的四架飞机的订单后,这件事就不再好笑了。

卡塔尔航空首席执行长Akbar Al Baker称,这将对该航空公司的利润造成巨大影响,他表示,该公司对此非常不满。

经过多年的订单大幅增长后,航空业面临巨大压力。很多飞机订单来自迅速增长的亚洲和中东航空公司,这些公司在之前油价处于更高水平时寻求购买燃油效率高的飞机。2020年前,空中客车和波音公司(Boeing Co., BA)的飞机年产量必须较目前水平增长30%,才能满足现有订单的需求,这将是二战以来航空业最大幅度的增产。增产幅度令行业相关公司面临考验。

飞机座椅、马桶和发动机部件供应商的供应能力已经达到极限水平,有时仍难以满足需求。空中客车一款热销新款飞机的发动机供应商普拉特惠特尼公司(Pratt & Whitney)去年9月通知这家欧洲飞机生产商称,2016年该公司发动机发货量将仅能达到计划水平的75%,这是供货遭延期情况最严重的案例之一。

波音公司和空中客车都采取了应对措施,更换工厂设备并加强对其全球供应链的监督力度。波音公司在2016年年初表示,当年生产的飞机数量将低于2015年水平。此举令波音公司股价出现14年来最大跌幅,不过该股此后已经反弹。

空中客车2016年严重落后于生产计划,以至于在12月份不得不赶工生产了100多架飞机,以实现当年的目标。空中客车采取了非常规手段,在当年包括假期的最后几周增加了工厂人手,并要求供应商也这么做。

空中客车主力A320机型的最新版采用了新的发动机,但年底时仍有20架该型号飞机缺少发动机。空中客车通过制造更多旧机型和完成积压订单等方式努力实现甚至超过了2016年生产670架飞机的目标。

波音公司去年交付了748架飞机,并预计2017年交货量将升至760-765架。波音公司将从第三季度开始提高波音737的产量,并计划在未来两年进一步增加产量。

Sunday, February 26, 2017

【股】小股东大权利:认识公司削资重组


星泉鞋材(XINQUAN)股东大会不能完成的建议,将在下个月继续,那是公司削资重组的建议。
近来,这些中国公司流行送了凭单就削资,大体上,削资的原因一样,就是以目前(低于面值)的市价,公司很难进行配售股票来集资。

例如,之前就有华运控股(MSPORTS)先2送1凭单,再把5美仙面值削减成2.5美仙。

星泉鞋材也不例外,在2014年6月2送1凭单以后,去年9月建议公司面值10美仙削减9美仙,成为1美仙,之后再进行2配1附加股送1凭单的建议。

看来投资银行应付这些中资公司也真容易,可以资源分享,做了一家又一家,各自收各自应得的顾问费。



初步鉴定,输家是凭单A的持有者,因为转换价1令吉将不会调整;看来大股东先卖凭单是洞察先机。

星泉鞋材股东应该感到庆幸,因为这类重组一般上没有整合股票,因此股额还是一样;同时削减的资本将归纳去股东溢价户口,等于左手换右手,本质上没有么不一样。

倒是大股东如果没存心私有化公司的话,以静制动,无须入场买票,即可以用比市价低的价钱买到附加股,还奉送新凭单,属于最大赢家。

RCE资本小股东全是输家
另一家公司就没有这么便宜了。RCE资本上周四刚通过公司特大,议案也是削资重组,如何削资却大有不同。

该公司建议把10仙的面值削减7.5仙,成为2.5仙,之后公司会把这7.5仙回退给股东。不过,下来公司会把股票4合1,整合成为面值10仙的股票。我们奇怪,公司需要这么画蛇添足吗?

只要是股票整合,受害的一定是小股东。那些持有尾数1、2、3股的小股东,一律化为乌有,怎么可以诠释为不影响股权呢?

那些少于400股的小股东,也一概变成散股持有人(经整合以后,股额少过100股),无法自由买卖,这还叫奖励股东吗?

与此同时,股价因回退资本和股票整合的关系,市价可以从26仙调整到76仙,会否再提供下一轮滑落的空间?

如果因小股东的不识公司价值,这是不是制造一个更容易被收购的机会?比较星泉鞋材,RCE资本的小股东全是输家。

Saturday, February 25, 2017

【股】大揭秘:巴菲特的致富方程式


“股神”巴菲特(Warren Buffett)持股的卡夫亨氏(Kraft Heinz)最近无法成功收购其竞争对手联合利华(Unilever)。尽管如此,股神出手又收手,自然引人关注,而我们也可以从《华尔街日报》及彭博社的两篇文章看出巴菲特的“致富方程式”。


巴菲特善于利用市场人士犯下的错误

《华尔街日报》的投资编辑James Mackintosh在其文章中表示,巴菲特的大部份财富,其实都是靠利用其他市场人士犯下的错误赚来。正是因为其他人会犯错,他看好的股票——风险偏低的优质股——才会有较佳的表现。

James Mackintosh说的是“低波动异象”(low volatility anomaly),即长期而言,由波动性较低的股票(low-volatility stock)构成的投资组合能取得较高的回报。

波动性较低的股票多为优质股,这类企业的盈利稳定,现金流多,股票的波动幅度低于市场平均水平。卡夫亨氏及联合利华都符合这样的标准。

其他投资者犯的错误:许多人都想快速致富、有好赌的心态而且太有自信,所以会选择买卖波动性较高、容易受大市起落影响的股票。这类股票比较像彩票,投资者往往会在高位买入,而且可能无法在股价回落之前卖出,所以长期而言能取得的回报较低。




巴菲特的“适时挥棒投资法”

彭博社则在一篇文章中指出,巴菲特这回快速出手又收手,其实相当符合他的投资原则。

巴菲特在HBO的纪录片《成为巴菲特》(Becoming Warren Buffett)中说了这样一段话:


彭博社指出,这回卡夫亨氏提出的是敌意收购(hostile takeover),而巴菲特一向来不会进行敌意收购。

综上所述,巴菲特的“致富方程式”或许就是:不要随意出手,有把握才出手,买优质股才是高手。

Friday, February 24, 2017

【新】康福德高企业的灵活租金配套可扭转大局吗


康福德高企业(ComfortDelGro Corporation)是新加坡规模最大的德士公司,它拥有超过1万6,700辆德士或本地市场的60%份额。公司在去年9月推出了新的灵活租金配套(flexi-rental programme)。这个计划在2017年2月2日受到各大媒体关注,因为新计划大受其租车司机欢迎。

尽管市场给予这只股的平均目标价为3.13元(基于4家经纪行在1月份的报告),但这家跨国陆路运输公司的股价自我们在上个月13日报道后,截至2017年2月2日下跌了5.2%或0.13元至2.38元


德士业的重大改变

在Uber及Grab等私人召车服务进入市场之前,本地德士业可说是一帆风顺。不过,越来越大的压力逼使德士公司提高警觉。陆交局(LTA)的数据显示,2016年首11个月的德士平均空置率为5.9%,比2015年的4.2%为高。

在本地第二大德士营运商得运(Trans-cab)减租后,宝威(Premier Taxis)也在1月中宣部削减租金至每日在100元之下。在大概1月尾的时候,SMRT德士推出一个新的“共享租用计划”,让德士司机可以按钟点租用。SMRT德士的新计划主要是让德士司机有更大的灵活性,以及希望大概一半没有驾驶德士的德士司机职业执照持有者(Taxi Driver Vocational Licence holders)能重新归队。


康福德高的灵活租金配套

据本地媒体报道, 康福德高超过1,000名司机已经签订了新的灵活租金配套,目的是为减轻支付整天租金的负担。据悉,公司还推出其他计划,包括“驾多少、付多少(pay-as-you-drive)” 配套,即按照司机驾驶的实际里数支付车租。虽然这些数字不是由公司发布,但估计康福的新计划可令车租减低大约20%。尽管有超过1,000名司机选择了这个新计划,但以1万6,700辆的庞大车队来看,这个数字并不显著。

我们认为,灵活租金配套不大可能让大部分德士司机受惠。虽然灵活租金配套可令车租减低,但驾驶里数减少反过来会令司机的收入减少。

此外,灵活租金配套没有什么新意。Uber附属租车公司Lion City Rentals已经率先实行一个按时租车平台Smove,后者在全岛拥有超过50个24小时可以取车及交还车辆的地点。除了灵活及方便之外,私人召车服务公司不需要租车司机拥有德士司机职业执照,换句话说,只要持有新加坡驾驶执照便可向私人召车服务公司租车。


总结

康福最新的配套或许可以留住现有的租车司机,除此之外,作用不大。

展望未来,本地德士营运商似乎需要更有创意的计划来逆转大局。

Thursday, February 23, 2017

【新】星和的最新业绩



星和(StarHub)目前是新加坡第二大电讯业者,屈居于新电信(Singtel)之后。星和最近发布了其FY16的全年业绩,从中取得的以下4个信息是投资者应该留意的事项:


一、股息减少

星和在FY16保持每股0.20元的年度派息 ,这也是它自2010年以来的派息水平。然而,公司表示将在2017年把股息下调20%至每股0.16元。

相信这是伴随星和业绩报告的最大消息之一,但也不是空穴来风。过去几年来,公司所派发的股息都比它每年取得的自由现金流来得高。

基于新加坡电讯业的竞争越来越激烈,减少派息或许长期而言对公司有利,因为这将让公司得以保留现金。


二、付费电视业务面对挑战

在FY16,尽管每用户平均收入(ARPU)保持不变,星和的付费电视业务录得收入下跌3.4%,由于付费电视订户从2015年的53万6,000户减少7.2%至49万8,000户。该业务面对挑战的原因是,新加坡市场出现其他的视频播放服务,所以消费者的选择也增多了。


三、移动通讯服务

公司的移动通讯业务录得收入下跌2%。预付客户ARPU从2015年的18元减少至2016年的16元;后付客户ARPU则保持在70元的水平。

另一方面,该业务的客户数量从2015年第四季的220万户增加5.4%至2016年第四季的230万户。换言之,公司的市场份额似乎扩大了。


四、宽带及企业固网业务取得增长

以上三点似乎都是比较负面的消息,不过星和的一些其他业务其实表现还不错。宽带业务取得8.2%的收入增长,而其ARPU提高有助于弥补订户稍微减少所带来的损失。

企业固网方面,该业务取得3.9%的收入增长,由于其数据与互联网及通话服务的表现进步。

总的来说,星和的FY16整体表现退步,由于行业竞争与日提高,并因而令其未来股息下调。不过,公司的业务依旧可见一些正面迹象,例如其移动通讯业务的订户增多,以及宽带及企业固网等业务的收入提高。


Wednesday, February 22, 2017

【新】新电信(Singtel)


公司的3Q17收入下跌1.5%,核心净利则因澳元走强而攀升4.2%。

本季净利与  预期相符,并且比竞争对手的业绩好很多。

竞争对手受到成本或资本开支问题及股息减少或派息前景欠佳等因素的冲击。然而,预期FY18的竞争将会更加激烈,公司能保持业绩水平已是最佳的表现。

令人感到安慰的是,新加坡消费市场占公司的集团收入及息税折旧及摊销前盈利仅仅15%的份额。

此外,政府强制性要求公司的光纤宽频网络单位NetLink Trust必须在2018年4月之前挂牌上市,也可能会为股东带来资本回报。

【新】新翔集团(SATS)


公司的3Q17净利增长7.4%,由于航站服务子公司及联号企业都带来正面贡献,因为韩进海运(Hanjin)破产使到一些海路货运活动转移至空运。

公司的营运成本升幅比收入增幅来得大,主要由于员工成本攀升。尽管新元走弱,但因原料是从不同国家进口,并已预先协定价格,所以原料成本下降。

公司不预期膳食包办及航站营运业务的定价将有所提高,并预期营运优势将来自更多的自动化工序。

公司节约成本的效益相信已大部份反映于其股价上了,其在接下来几个季度交出好成绩的能力将受挑战,由于FY16取得不俗业绩为FY17设下了高门槛,以及运货量或会恢复到正常水平。

 

【新】梁苑集团(Neo Group)


公司的食品生产部门终于在3Q17取得营运盈利。

不过,其餐饮包办部门的收入下跌6.5%,似乎其市场份额在3Q17缩小了。

预期新加坡经济放缓将令企业及私人社交活动的预算进一步收紧。

因此,尽管餐饮包办仍旧是公司最有利可图的业务,这个部门的增长潜力受抑制及毛利率下降等负面因素将对公司的整体盈利带来打击。
 

【新】鹏瑞利控股(Perennial Real Estate Holdings)


公司的FY16净利下跌40%至3,500万元,主要由于合理值升值净额下降及收入减少。

若不包括合理值升值净额,FY16的净利是下跌至30万元。

在成都的鹏瑞利国际医疗健康中心(Chengdu Healthcare Hub)料将于2017年第三季度开幕,而公司的价值是在于其大型综合项目都位于中国主要交通要道上的黄金地点。

公司目前是以0.5倍的股价与账面值比交易,相信其庞大拓展计划的不明朗因素、发展项目的执行风险及发展价值能否实现回报等因素都已大致反映于其股价上了。

因此,随着公司逐渐实现其重估净资产值,其股价具备可观的上涨空间。

Monday, February 20, 2017

【国际】“温顺”三星少东另一面


现年48岁的韩国三星集团掌门人、三星电子副会长李在鎔,昨天被捕的消息震惊韩国社会。

过去几年在外人印象中,李在鎔每次露面总是面带笑容,行事风格也看似温和有礼。

然而,若外界只把他当成一头温顺的绵羊,是含着金汤匙出生的“富三代”(三星集团是由李在鎔的祖父李秉喆创立),只承接老爸李健熙打下的三星帝国,坐享其成,可能就搞错了。

台湾《苹果日报》引述,2014年5月,当时72岁的李健熙因为心脏问题紧急住院,此后三星集团的大权,就由独子李在鎔接掌,到现在已经满2年9个月。

回顾过去几年这位三星太子爷动态,可看出李在鎔有自己想法,而且在主持集团大政时,为了未来发展需要,可不留情面卖掉公司资产或分割组织。

以下举4个例子,来看看大家不知道的三星太子爷:
第一, 三星Galaxy Note 7的电池起火爆炸风波,成为举世瞩目的大新闻。韩国法人观察,在三星电子内部,能够拍板在全球10国一口气召回上百万支Note 7手机,并暂停对同集团的三星SDI採购电池,这种影响重大的决定,除了李在鎔,没有第2人可以。

第二, 韩国《中央日报》报道,2016年1月李在鎔决定,将历史意义浓厚、位于首尔市政府附近的三星寿险大楼,以5800亿韩元(约22.46亿令吉)卖掉,震惊全韩财经界。

韩国震惊的原因在于,这栋25层大楼,对于李在鎔父亲李健熙或祖父李秉喆,都有深刻感情,因为那栋大楼数十年来是三星集团的地标。

一位仍在韩国财阀圈子中的前三星集团高层主管说:“通常只有缺钱的企业才会这么做,三星当然不缺钱。身为接班人的李在鎔,有如此大胆而意外的举动,是为了宣示自己与众不同。”

李在鎔不喜排场 把老爸3架私人飞机全卖了

第三, 李在鎔似乎不喜排场,不但把老爸李健熙用来代步的3架私人飞机与6架直升机全部卖掉,自己平常出差时,也是自己提行李,不假手他人。

第四, 2016年2月《日本经济新闻》曾报道,不论是2013年三星以1.11亿美元(约4.94亿令吉)入股夏普,或2015年对夏普面板10代厂堺显示器公司(SDP)提出的投资规划,全都是由李在鎔操刀。

报道指,2015年10月底李在鎔在首尔会见一家日本大银行的社长,明确表达三星有意支持夏普,并于去年12月去函夏普,希望买下夏普在SDP的持股。

韩国《中央日报》报道也提到,根据三星高层说法,李在鎔整顿集团组织的策略,不是看子公司获利,而在是否有潜力做到该领域第一名。若无如此潜力,就算是子公司现在赚钱,李在鎔也会毫不迟疑卖掉。

不过,这样就足以证明,李在鎔可以独当一面,从老爸手上正式接下三星集团了吗?

2016年才出版了一本李健熙传记的韩国作家Shim Jung-taek说:“他父亲1987年接班时,三星与现代是韩国两大财团。现在三星已经是全球大企业,因此衡量李在鎔是否够格,可能需要更严格的标准。”

Sunday, February 19, 2017

【股】小股东大权利:经营公司VS经营股票


星泉鞋材(XINQUAN)的股东大会还有一些课题值得讨论,其中一个是建议公司借钱来派股息。

这些提出来的意见是因为公司大把现金却不能派给股东。

一些公司财务规划专家的意见是,公司有一些贷款是好的,这样才能将公司的资本应用极大化。

因此,既然不能把现金派出来,那么通过借贷派股息,再让公司未来的赚益慢慢偿还,只要借贷成本低于赚益,是做得过的生意。

一些股东是不喜欢公司胡乱借贷的,这意见是否成立,见仁见智。

不过,星泉鞋材在中国营运需要许多现金周转的理由,已经在股东大会里解释了许多年,而且,借钱的目的不是扩充业务,而是派出去,不是增加现金流,而是减少现金比率,你觉得管理层会这样做吗?

左右为难
再者,一些股东质问公司大股东为何把凭单脱售,董事的回答也耐人寻味。

小股东认为凭单行使价1令吉,脱售价约6仙,这远比公司资产3令吉低,何以高层出此下策,要钱不要货让人心不安。

从这里可以看到管理层的无辜。之前听信股东建议派送凭单(股东言之凿凿,称谓这是为公司和股东制造价值),可是派了以后股价更低。

不听,股东又吵管理层不懂经营股票,听了,大股东把无用的凭单卖掉,又被股东责难,变成里外不是人。

董事最后的回答是,他们只会做生意,不会搞股价,之前听了投资顾问的建议,但得不到所要的结果,之后又接到建议,说大股东要卖掉凭单,股价之后才会起(?),所以才卖掉(咳,希望是我听错吧)。这样从善如流的董事和大股东,可不多见,股东们要珍惜喔。至于那家顾问,如果股价再不起,我看他的地位不保了吧。

另外,顶级手套(TOPGLOV)的股东大会,不只准备充足,之前担心的泊车问题也没出现,过程皆大欢喜,赞不绝口;此外还附送参观工厂,看来不单做生意是顶级,连办股东大会也不例外。

Friday, February 17, 2017

【马】喜力大马与政府洽谈以期调整价格


喜力大马(Heineken Malaysia)正在与政府洽谈,希望政府能放宽价格控制与反暴利法令的限制,因为此法令使公司无法自由调高产品价格。

尽管商品价格上涨,原料价格仅占公司产品成本的不到10%,而外汇兑换影响了其约20%的成本。

公司截至2016年12月31日的净利增加15.2%至1亿零470万令吉,收入增加至5亿7,750万令吉,原因是广告奏效,以及通过全球采购提高了供应链的成本效益。

公司的18个月净利为4亿2,730万令吉,收入为28亿令吉。

启示:展望未来,公司预计它仍将面对诸多挑战,原因是消费者变得谨慎、监管条例变得更加严格以及非法产品的需求增加。但凭着其知名品牌及有效的销售策略,公司预计它仍能取得增长。


【马】永旺的Aeon Big霸级市场准备在2018年大展拳脚


在永旺(Aeon Co)于2012年10月收购 Magnificient Diagraph之后,在大马原本以家乐福(Carrefour)命名的霸级市场易名为Aeon Big。这项收购是永旺在东南亚拓展业务的计划之一。

目前Aeon Big正为在2018年大展拳脚,执行其新的业务策略而做筹备工作。其中包括把其霸级市场连锁店整合起来,并集中于一个业务模式下。

公司正着手于关闭位于吉隆坡Rivercity和Bangsar South及雪兰莪州哥打白沙罗(Kota Damansara)的三家分店,以便能更好地控制营运成本。预期这三家分店将于2017年第一季完成结业程序。

Aeon Big的董事经理Masayoshi Masuda表示,顾客的消费行为出现改变影响了一些分店的生意,并且不再具有经济效益,由于当局实施消费税及进口货价格提高。

启示:Aeon Big所采取的一些改变是它重新塑造品牌及重组霸级市场的部份长期策略,以确保能提高回报,同时把日常营运成本维持在合理的范围内。

【马】合成工业4Q16净利微升至1,540万令吉


合成工业(Hup Seng Industries)报4Q16净利微升0.2%至1,540万令吉。收入增长3.4%至8,280万令吉,由于饼干销路提高。

FY16的全年收入微跌0.4%至2亿8,560万令吉,净利滑落9.7%至4,940万令吉。

公司预期FY17将有利可图,尽管这一年也将充满挑战,因为原料成本不断攀升。

启示:合成工业表示将继续致力于提高其营运效率,以减低材料成本增加所带来的冲击。

【马】吉隆坡甲洞1Q17净利跌54.6%


吉隆坡甲洞(Kuala Lumpur Kepong)报1Q17净利下跌54.6%至3亿6,070万令吉,由于没有上一年同期脱售土地而获得的收益。

本季收入增加26.7%至55亿令吉,主要是因为种植园带来的盈利提高,由于原棕油及油棕籽的售价都升高。

原棕油及棕油籽的平均售价与1Q16相比分别上升了37.9%及84.3%,由于存货量偏低及令吉走弱。

生产部门的盈利滑落80.3%至2,470万令吉;产业及农耕业务的盈利分别增加至1,590万令吉及3,690万令吉。

启示:预期鲜果串产量将会复苏,吉隆坡甲洞对原棕油价格或会因此回落而感到忧虑。不过,公司预期其FY17的盈利水平应会令人满意,因为所接到的订单已排至第二季度。

Thursday, February 16, 2017

【股】小股东大权利:现金不够多


中国公司星泉鞋材(XINQUAN)举行股东大会,许多小股东不辞劳苦的早早前来开会,因为这家公司身怀巨款,一年不见它一次太可惜了。

会议当中,当然有一些陈腔老调,公司也一贯性的以过去的答案重复回答,但也有一些创见(还是异见),值得记录下来,让外地(又不小心买到这股票而被套)未克出席的股东知道一下,其他股东关注的是什么,董事部又如何回应。

未来更大利益发展
围绕着公司最多的问题是公司身怀现金,据现场几位股东统计,可达每股3令吉,而且公司又年年赚钱,却吝于派息,到底是为什么?

忘了提一提,公司股价目前是60仙左右,凭单是6仙左右(转换价1令吉),因此处于非常不合理的水平。

公司一贯的举出同行里的现金和营运比较,以验证这个行业是非常需要大量现金来支撑的。而且,总执行长来自公司大股东的家族,如果派出大股息,他们将是最大的受益人,因此推己及人,希望小股东了解公司保留现金,是为了未来更大的利益和发展,耐心等待。

坐拥10亿还要筹5000万
不过,另一点让小股东很不满意的是,公司拥有巨额现金之余,近期竟然建议股票削资(由美元10仙至1仙),然后2配1附加股以筹划最低2694万令吉,最高5070万令吉。

以公司两亿的市值,现金达10亿令吉(每股3令吉),怎会要筹募2.7至5000万令吉(以附件股每股30仙来计算)?

公司则以拖字诀,打算在未来的相关股东特大才讨论。

至于其他还有三个课题,关系到:

1)建议公司借钱来派股息;
2)大股东脱售凭单;
3)股票回购计划;将另行记录和讨论。

【马】凯德商用大马产托的FY16盈利与预期相符


凯德商用大马产托(CapitaLand Malaysia Mall Trust)最新的FY16业绩与马来亚投资银行研究(Maybank Investment Bank Research)的预期及共识预估都相符。

若不包括重估升值额,公司的4Q16核心净利为4,090万令吉,FY16核心净利为1亿6,370万令吉。
公司宣布派发每单位0.0423令吉的第二轮中期股息。

4Q16的盈利是由各个主要的购物中心提供贡献,这些物业的租用率稳定及租金得以调高,包括合您广场(Gurney Plaza)及关丹东海岸商场(East Coast Mall);但金河广场(Sungei Wang Plaza)继续受到巴生谷地铁工程的影响,其贡献因而下跌,并蚕食其他物业的贡献。

维修开支攀升也影响公司的业绩。

启示:马来亚投资银行研究预期,金河广场短期内的租金增长潜力依旧受压,但长期而言,其人流料将在地铁于2017年中通车之后增加。无论如何,公司的物业组合仍将由合您广场及关丹东海岸商场的租金收入增长给予支持。

Wednesday, February 15, 2017

【新】新加坡三大银行的坏账可能恶化


新加坡能源服务商以斯拉控股(Ezra Holdings)面临的财务危机无疑提醒了本地三家银行的油气贷款可能恶化,从而对它们的盈利或会带来影响。

以斯拉最近的资产减值警报,令市场的注意力再次回到海事服务公司所面对的偿债问题,并担心受影响的银行可能需要更多拨备来覆盖贷款损失。兴业资本(RHB Capital) 指出,星展集团(DBS Group Holdings) 及其两大对手在本周即将公布的第四季业绩里可能包括它们必须拨出的准备金总和高于一年前44%。

新加坡兴业资本的分析师Leng Seng Choon表示:“最终,银行必须拨出的准备金可能会对盈利带来影响。”


Table 1

华侨银行(Oversea-Chinese Banking Corporation) 将率先在2月14日公布业绩。其子公司大东方控股(Great Eastern Holdings)在周一报盈利下跌11%。本地最大银行星展集团将在2月16日公布业绩,而大华银行(United Overseas Bank )则在翌日公布。

能源贷款的费用在过去一年令银行的业绩受到影响,雪上加霜的是国内经济疲软及贷款增长放缓。油气服务的需求减少令最少4家公司违约,而最严重的是Swiber控股,后者在去年7月寻求法庭保护。

最新拉响的警报是以斯拉在2月3日暗示它在一个合资项目中面对1亿7,000万美元减值,公司正联同其伙伴与银行及债权人商讨较宽容的还款条件。联昌国际在2月2日的一份报告指出,它估计以斯拉及其伙伴欠本地三家银行总共11亿元(7亿7,400万美元)。


Table 2

三家银行均没有公开透露给予以斯拉的贷款数目或它们是否已为贷款作出拨备。标准普尔的分析师Ivan Tan在2月6日接受电话访问时说,它们可能已经作出拨备,因为以斯拉的财务困难众所周知。

星展集团在9月季度的贷款拨备年比翻了一倍,让其在该季度的盈利维持不变。该银行在之前一个季度的拨备增幅也大同小异,因为要覆盖Swiber控股的贷款。

至于华侨银行,其发言人Koh Ching Ching在一个电邮中表示,在2015年第三季度所作的压力测试让该行识别出受冲击的客户,因此该行可以重组部分贷款及为油气业“进一步恶化”作出拨备。她表示受到银行保密条款限制,因此不可以透露贷款详情。

兴业资本估计,为覆盖以斯拉及其他能源服务公司的潜在亏损,三家银行可能须要为12月季度合共拨备9亿1,000万元。


Table 3

自从在10月尾公布第三季度业绩后,星展集团的股票升高了大约26%,而华侨银行及大华银行均升高了超过10%。大和资本市场(Daiwa Capital Markets)的分析师David Lum在2月8日的一份报告指出,银行股升高是因为美国很可能会继续加息,推动借贷成本及利息收入提高。

星展集团的股价在周一早上11点19分升高0.2%。华侨银行维持在9.75元,而大华银行升高了0.9%。

Tuesday, February 14, 2017

【理】AK: 哪个价位买入佳福最好


读者:
“AK,你好!谢谢你分享Gardenia面包的农历新年录像广告。我对佳福的认识不多,你认为它的平均价位应该在哪里?1.41元是一个不错的进场位吗?”
AK:
“我认为它的平均价位应该在哪里?1.41元是一个不错的进场位吗?慢着,我不是什么大师,而我只是随随便便把估值算出来。我应该警告过大家吧!不要太过认真,我喜欢在我的博客自言自语乱说一通也不一定。”
噢!我现在也又开始自言自语。

我认为佳福(QAF)的平均价位在哪里? 我不知道。我从来都没有兴趣知道。我可以算出来,但我觉得没有必要。AK很懒。熟识我的读者知道我对平均价位没有兴趣。

我不记得何时成为了佳福的股东,很多年了,但我记得我第一次进场买佳福的股票时,大约是每股60分。哈哈,因为我想吃免费面包。我一定是有点神经质。

1.41元是一个合理的进场价位吗? 我对价位不大清楚,但我可以谈谈估值。

3Q16每股盈利(EPS)为3.4分
2Q16每股盈利为5.1分
1Q16 每股盈利为2.9分


因此,2016年首9个月的每股盈利为11.4分。

更全面来看,2015全年的每股盈利为9.4分。

因此,如果在1H16,以每股1.03元买入,意味着这只股的本益比是低于11倍,没错,我对上一次买入佳福的股票就是在这个价位。

现在,2016年知道的9个月盈利为每股11.4分,假设第四季没有亏损,盈利为零,以11倍本益比计算,每股大约是1.25元

如果第四季的盈利不错(我想也应该如是),当然,基于11倍本益比,价位会更高。如果第四季每股盈利为3分,我得出的价位是1.58元

好了,刺激一点,如果我没有记错,过往当市场先生感到高兴时,佳福的估值大约是14倍本益比基于每股盈利为11.4分(即第四季没有贡献),佳福的股价将大约为1.60元

如果加上第四季的每股盈利? 假设第四季每股盈利为 3分? 那么14倍本益比所得出的价位将会是每股2.02元

好了,我开始胡言乱语了。什么?会出现吗?不要问我将会发生什么事情,我不知道。

我只会说,以每股1.41元进场,并预期股价在未来几周或几个月会升高,是一个不错的投机机会。炒作一下没有什么不对,但不要过份。

讲真的,你需要好好研究一下公司的季度报告,看看为何盈利会升高,不要人云亦云。



概括AK的贴文,考虑到佳福在过往曾经以14倍本益比交易,因此如果我们认为佳福有潜力以大约14倍本益比交易也不算太过投机。还有就是,不要忘记,佳福的2016盈利报告比2015强劲。

没有人知道市场未来的走势及价位是否将会升高,但基础面不错的股只(尤其是盈利强劲及以低本益比交易)在中长期表现良好,一点也不会令人感到意外。

【新】康福德士的灵活租金配套能使消费者受惠吗


你记得上次搭德士是几时?我是指康福德高、得运、城市德士或其他德士公司的车辆。相信很多人会使用Uber或Grab等私人召车服务,原因可能是价格较低或比较方便。因此,全职德士司机的生活越来越艰难。

不过,可能这就是所谓适者生存的道理吧!每个人都必须保持竞争力以求生存。可是,全职德士司机有点吃亏,因为他们必须支付整天的租金。可幸的是,德福德高企业(ComfortDelGro Corporation)的德士司机在2017年1月20日接获公司的通知,他们可以在灵活租金配套(Flexi-rental Scheme)下“驾多少、付多少(Pay-as-You Drive)”。

换句话说,康福德高的全职德士司机可以选择不支付整天的租金,并可以有多个配套供他们选择。除了康福德士推出灵活租金配套外,事实上其他德士公司如得运(Trans-Cab)及宝威(Premier)在过去两个月也先后减租。

究竟这个灵活租金配套对消费者来说有利吗?我们的德士车资会调低吗? 对公共交通服务来说,地铁和巴士的车资在去年12月30日确实向下调整,不过究竟德士车资是否会调低,就让我们拭目以待吧。

或许,我们可以期待Uber 及Grab等私人召车服务为争取更多的市场份额而提供更多促销。更多的折扣及乘车共享可支付较低车资或许会令更多人使用私人召车服务。

虽然德士公司与私人召车服务的竞争可能会使消费者得益,但对德士公司的股东来说可能不是一件好事,因为它们的盈利或许会下跌,而股价也因此遭殃。

由于租车费用减低及变得更灵活,有空闲时间的人士不放考虑加入Uber及Grab等私人召车服务赚钱外快,还有,康福德士的灵活配套相信也是一个不错的选择!

【新】新加坡交易所(Singapore Exchange)


公司的2Q17收入提高2.6%,税与少数权益后盈利(PATMI)增加5.5%。

证券交易和结算收入提高11.7%,由于每日平均证券成交量(SDAV)上升17%。SDAV上升是因为美国总统选举尘埃落定令市场更为活跃。

预期美国新总统上任后将继续带动股市。

与此同时,尽管总成交量上升5%,股票及商品衍生品带来的收入下跌2.8%,由于每份合约的平均收费大幅度减少,主要是因为给予客户铁矿期货合约回扣。

若不包括收购波罗的海交易所(Baltic Exchange)而一次过蒙受的成本,本季营运开支会是下降3.6%。

虽然预期衍生品带来的收入将因每份合约平均收费持续下降而减少,但随着营运开支进一步减低,预计FY17的PATMI将会提高。

Friday, February 10, 2017

【理】量力而为,不是为所欲为


“哗,多么漂亮的一辆车子……新推出……这辆车有我梦想汽车所拥有的一切……”

“售价只是15万令吉……只需1万5000令吉即可下订及取车。脱售我现有的汽车,所套现的钱就用来支付新车头期。‘搞定’。”

他说的没错。他只需1万5000令吉作为新车头期付款,因为大部分的银行提供高达90%贷款。

作为一名精明的消费者,他不愿动用储蓄来支付新车头期,而是转卖现有车辆。与其增添一辆新车,卖旧拥新是提升个人座驾的正确理念。

4年车龄折价45%
他有能力负担。汽车销售员建议他借贷90%,供期9年,年利率3%固定不变。

这表示,他每个月的供款为1587令吉50仙,正如有关销售顾问所形容:“这远远不及你每月净收入6500令吉的30%。”

他把当初9万令吉买入的4年车龄现有车辆,交给一名估价师。根据过往经验,一辆4年车龄的汽车,将折价约45%,并已把路税及汽车保险计算在内。至于二手车的估价,则没有包括路税及车险。

45%折价意味着,其现有车辆售价将是4万9500令吉,这还没包含车险,并假设他自行转卖有关车辆。

若他决定以现有座驾补上差额换购新车,把现有座驾卖给二手车商,他可能得到的现有车辆售价是5000令吉至1万令吉,视旧车的状况及市场受欢迎程度而定。

令他吃惊的是,当他向为他提供现有车辆贷款的银行查询后发现,他必须支付5万350令吉,完全清还有关贷款,银行才会解约及把汽车拥有权转回给他。

“过去48个月,我每个月供还952令吉50仙,不曾拖欠一分一毫,但为何旧车售价会低于尚待清还的贷款数额?我该如何获取有关1万5000令吉差额?”
 
到底哪里出错?

其实没有。无论如何,问题更多在于其期望与行动不一致。

应考虑4大要点
4年前,作为只有一年工作经验的社会新鲜人,他真的希望拥有目前这辆车。当时,这辆车上路价格为9万令吉。这辆车不仅是作为从住家到公司的代步工具,更提升他在同僚眼中形象。

当时,他每月净收入为3115令吉,他获得一项解决方案。他借贷90%,并将供还期拉长至9年,而年利率是每年固定3%。

当时,他在签署汽车贷款合约前,其实应该考虑以下4大要点:

1.对大部分马来西亚人而言,除了房屋,购买一辆汽车也是一种大笔开销的消费项目。但和房屋不同的是,一般人买屋若是自住,都会住上好几十年。 但大部分车主或许会每几年换一次车子。因此,买车是一项中期投资,而每个人对汽车的要求,也会在一段时间后有所改变。

2.年利率只有3%,看来很有吸引力。但他是否意识到,有关车贷是“固定利率”,而非“每日计算”?这意味着,实际征收的利率,是高过所阐明的“固定利率”。年利率3%,供期9年的车贷,实际利率是5.5%!

3.过去4年,他每个月的车贷供款,是用来支付融资收费及减低贷款数额。但基于他选择较长的供款期限,每个月的供款中,有更大部分被用来支付融资费用(利息),而非减低贷款数额(本金)。

4.结果,贷款数额减低的幅度,小于车辆价值的折旧。因此,产生了汽车价值“价外”(Out of Money)的可能性,即汽车价值低于其有待清还的贷款金额。

贷款期过长有“价外”风险
这情况显示,该名青年其实可以避开上述局面。其中一个方法是车贷期限。

我们知道,他有能力支付每个月952令吉50仙的车贷供期。

如果他选择7年供期,4年后,在概括其车辆头期付款前,其车辆价值应该仍是“价内”(in-the-money),而若算入头期付款,其车辆价值应是转卖价值与全面还清贷款数额相符合(at the money)。如果他的车贷供期是5年,不论是否算入汽车头期付款,他的车辆4年后皆是“价内”。

不过,他以较短贷款期限所购买到的,将是售价较低的车款——例如供期7年的汽车,售价低18%;供期5年的汽车,售价低39%。

重点在于,他是否愿意驾驶他负担得起的汽车?而非他想要的轿车?

下表显示不同供期的差别:

根据自己能力购买
这名现年30岁的年轻人如今更认真设想,他是否应该通过以15万令吉购买梦寐以求的新车,来达成提升自己座驾的梦想?

事实上,这是财富管理的重要一环,尤其是汽车价值会随着时间而贬值。

若坚持要提升座驾,他必须从储蓄中挪出1万5000令吉支付头期付款,因为他即使转卖现有车辆,也没有多余的资金来缴付新车头期。

他必须补足一些资金来全面缴清现有汽车的未还贷款。他4年前缴付以拥有现有车辆的9000令吉头期付款,则付诸东流。

也许4年前他做了一个不那么有远见的决定,但这次他不想重蹈覆辙。

4年前,他也许是根据自己想要的而作出购买决定。但如今,他要根据自己的能力作决定,以免4至5年后,他再次面临同样的问题。

【股】小股东大权利:神秘的7号法则



方正集团(PUC)在宣布进军太阳能发电计划之后,向股东筹资的债券计划,是以相当另类的比例进行。

公司建议每20股配售28股面值5仙的债券,而每认购28股债券,将附送7股新凭单,哗,是不是比例非常奇特?(据说这背后有个原因,且容后叙述)翻看公司在修改之前(8月)的建议,是建议1配2股面值5仙的债券,还算合理,随每8股债券附送1凭单,因为是甜头,倒也不是很大的弊病。

制造许多散股
这一修改,未来可制造出许多散股了。

不过,20配28等于1配1.4,因此,比之前的1配2,筹资的数额少了30%;而8送1凭单比诸28送7凭单(即4送1凭单),送凭单的比率却大了一倍,因此,不排除公司因为市景不好,不敢向股东要太多钱,退而求其次,先要一笔,然后如果做出成绩来,才在股东转换凭单时再筹一笔。只是,这比例也太奇特了。

在明查暗访之下,才知道这个比例的奥妙。

方正集团这公司的股票编号0007很特别,像著名特务占士邦007,所以公司在做这个建议时,是参考7的倍数,以7×4凑成28的数字,取其谐音,希望大家“易发”。送凭单的比例也拿7为标准。

我们追溯历史,公司在去年送出红股和凭单,果然也是以7为主,实行7送1红股和7送1凭单,似乎很有道理。

然而,许多价值投资者不吃这一套,但是为了要股东记住公司编号而别出匠心,却也不能不佩服管理层的一番创意。

【马】大众银行FY16收入突破200亿令吉关卡


大众银行(Public Bank)报FY16收入突破200亿令吉的关卡,由于利息收入及费用与佣金收入持续取得增长。

本财年的净利增加2.9%至52亿令吉。公司宣布派发每股0.32令吉的股息,全年股息合计为0.58令吉。

4Q16的盈利微跌至15亿令吉,收入则上升至51亿令吉。

截至2016年底的贷款额增加7.5%至2,940亿令吉,客户存款增长2.9%至3,100亿令吉。贬值贷款所占比率保持在偏低的0.5%。

启示:零售银行业务将依旧是大众银行的业务焦点,公司也将致力于房屋和汽车贷款及中小型企业贷款等服务。

【马】花莎尼控股1Q17净利跌16.1%


花莎尼控股(Fraser and Neave Holdings)报1Q17净利跌16.1%至1亿2,730万令吉,主要是因蒙业务重组成本及没有取得任何外汇换算收益。本季收入微升2%至11亿令吉。

令吉及泰铢走弱料将令原料成本攀升,由于主要商品如牛奶和乳清、铝及黄豆都是以美元计价。

公司预期经济局势将依旧疲软,消费情绪及商业环境也将趋向冷淡。

启示:花莎尼控股表示将继续密切留意外在因素的改变,并及时作出应对,同时它也将采取必要的举措来维持收入及盈利增长。

Thursday, February 9, 2017

【理】三段论:老来会有几个人养你




老年抚养比——比想像还高!

彭博社在2月1日发布的一篇文章中指出,以其汇编的彭博夕阳指数(Bloomberg Sunset Index)来看,许多国家的老年抚养比(old age dependency,就业人口及老年人口的比例)实际上高于世界银行及联合国发布的数据,因为其数据是以各国可领取退休金的年龄来计算,而非简单地将65岁以上的人归类为老年人口。以彭博社的数据来看,新加坡的老年抚养比为2.2,即每名老人要靠2.2个还在工作年龄的人抚养。


若以领取退休金的年龄计算,老年抚养比会有很大不同;来源:彭博社

若以领取退休金的年龄计算,老年抚养比会有很大不同;来源:彭博社

想做到死?未必能如愿!

换句话说,全球的就业人口正在减少,人口正加速老化。再换句话说,还处在就业年龄的人必须能赚到更多钱(创造更多经济产值),或者老人必须持续工作才能养活自己。你可能会说:大不了就做到死呗!问题在于,未来想要“做到死”都未必能如愿,因为电脑、机器人能做的事情越来越多,自动化(automation)将令许多工作消失。


以后靠政府发薪?

所以,你为退休生活做好准备了吗?到你步入老年时,老年抚养比会是多少?人口老化和自动化,都是个人无法抵挡的大趋势。当工作越来越少,你想到麦当劳打工或者开德士都难的时候(麦当劳已经有可触控点餐的大屏幕,以后满街都是自驾车),该怎么办?《机器人的崛起》(Rise of the Robots)的作者Martin Ford就认为,比较理想的解决方案,就是由政府发薪,让每个人不用工作就有一份基本收入。你觉得呢?

【新】富旺朝控股(Food Empire Holdings)


公司是东欧及越南即溶咖啡市场的领头羊,其三大地域市场为俄罗斯(市场份额在50%以上)、乌克兰(40%以上)及哈萨克斯坦(70%以上)。

之前公司因俄罗斯卢布崩盘而受到冲击,但预期其FY16业绩将会扭转劣势,因为石油价格稳定下来有助俄罗斯卢布回升及美国新总统特朗普可能会取消对俄罗斯的经济制裁。

越南是公司的下一个增长动力,公司的热门咖啡产品Café Pho在当地深受欢迎有助销售额飙升。

此外,公司的总裁Sudeep Nair于2016年11月大举买入公司股票,把其股份从7.3%增加至8.8%,这也是管理层看好公司前景的一个有力讯号。

【新】亿达工业房地产信托(Viva Industrial Trust)


公司完成以8,730万元(不包括预付溢价额及印花税)收购位于振美道、刚刚竣工的坡道式物流产业。

这项收购把公司的物业组合扩大7.9%至13亿元。展望2017年,期待公司位于樟宜商业园的混合用途物业UE BizHub周围的囤积物将被移走,以及途经博览站(Expo)的地铁市区线完工,这将成为UE BizHub基本条件改善的催化剂。

此外,这只股的FY17每单位派息从0.075元下调至0.074元,由于振美道物业带来不足一年的贡献。

合理值也下调至0.78元,由于无风险回报率从2.4%调整至2.7%。

【新】凯德商务产业信托(CapitaLand Commercial Trust)


公司收购写字楼CapitaGreen的其余60%股份正合时宜,此举不仅仅有助于消除物业组合租金及租用率可能下降而将带来的冲击,同时亦可让公司FY16的每单位派息提高2%。

短期而言,如果公司得以大幅度高于2亿零100万元估值的价格把混合用途大厦Wilkie Edge脱售,这将提高市场对公司旗下物业估值的信心,并把公司股价与1.73元每单位净资产值之间的距离拉近。

中期而言,公司把金鞋停车场(Golden Shoe Car Park)重建为拥有约100万平方英尺楼面面积的商业大厦将进一步把其盈利及净资产值推高,但重建计划仍有待当局批准,并将于2021年才会完工。

Wednesday, February 8, 2017

【新】大东方控股拥有庞大现金




相信很多人都知道,投资大师巴菲特对保险业务十分钟爱,他第一次投资于这个行业是在1967年买入保险公司National Indemnity Company,之后他的投资公司波克夏哈萨威(Berkshire Hathaway)在1996年买入了美国第二大汽车保险公司GEICO。

巴菲特喜欢保险业务的原因很简单,因为他看中了“浮动资金(float)”。一家保险公司为承担客户风险而收取保费,在偿付索赔金额(claim)后余下来的净保费就是所谓的浮动资金,而保险公司可自由使用这些浮动资金来赚取投资收入。实际上,这就好像有源源不绝的免息贷款来作投资及收购。

巴菲特在2014年写给哈萨威股东的年度信件中清楚强调: “当计算哈萨威的账面值时,我们把浮动资金全数作为债务扣取,就好像我们需要在明天支付出去而不能够填补那样,但把浮动资金严格看作为债务不正确,它应被视为一个周转基金(revolving fund)。”


新加坡保险业的愿景

自从新加坡金融管理局(MAS)在2000年开放保险业及取消外国资本在本地保险公司的49%持股权顶限后,新加坡这些年来成为了一个充满活力及极具竞争力的区域保险中心。

近年来,MAS为以消费者利益着想及接纳金融理财顾问行业检讨报告(Financial Advisory Industry Review,一个全面评估金融理财业的报告)的建议后,在2015年实施多项“颠覆性”的举措。其中包括设立一个名为CompareFIRST的网站,让消费者可上网比较不同的保险产品及推出直接购买保险(Direct Purchase Insurance)计划,后者是让消费者不需要理财建议,以较低保费直接购买简单的人寿保险。然而,这对整体保费的增长没有带来严重冲击。

从MAS刊出的保险业统计数字来看,普通保险和人寿保险的净保费这几年来一直在增加。同样地,大东方控股的总保费在过去5年持续取得增长,从2011年至2015年的年复合增长率为8%。


Source: MAS and Company Annual Report
资料来源: MAS及公司年报


公司简介

大东方控股在1908年创立,它是新加坡历史悠久的人寿保险公司之一。它的业务主要是在新加坡、马来西亚及印尼,为客户提供人寿保险、普通保险及基金管理服务。公司的市值大约为97亿元,截至2015年12月,华侨银行(Oversea-Chinese Banking Corporation)持有其87.6%股权


财务状况

作为一个家喻户晓及声誉卓著的保险业者,大东方控股在过去五年持续从业务取得正现金流 (除了FY12录得负现金流,原因是为支付投资交易而蒙净现金流出)。这些现金流让公司积累现金及巩固其资产负债表。值得注意的是,截至2016年9月30日,公司持有33亿元现金和现金等值物,而债务只有4亿元,让其拥有的净现金大约为29亿元,大约是其市值的29.4%,换句话说,每股净现金约为6.06元。


增长空间

大东方控股拥有三个关键因素让其可以持续增长,分别是作为华侨银行子公司所拥有的竞争优势;新加坡人口老化及新兴市场的中产阶级越来越富裕。

作为华侨银行的一部分,大东方控股可以为银行的庞大客户群提供量身定制的产品。此外,它也可以利用华侨银行在中小企业的领导地位,特别为这些企业客户推出团体保单。大东方控股与华侨银行的互相合作及协同作用让其比同行稍胜一筹,因为它可以向特定市场进发,而其他竞争者可能缺乏这些机会。

新加坡总理李显龙于2015年6月在新加坡管理大学第七届何日华亚洲领袖公开讲座上表示,65岁以上的人口增长迅速,从22万翻了一倍至2015年的44万,并预期至2030年增加至90万。从大东方控股的FY15年报看到,其新加坡的收入大概占了FY15收入的65%。鉴于大东方控股在新加坡有很强大的分销渠道及它不断在扩展产品配套,相信它能够在新加坡人口老化的进程中大受裨益。


Source: Company Annual Report
资料来源:公司年报


还有就是,大东方控股也向新兴市场包括马来西亚、印尼、越南及汶莱进军。集团对东南亚的长期前景甚为乐观,因为它拥有6亿人口、中产阶层不断增长及越来越富裕。随着这些地区的中产人士对理财知识增加及可支配收入提高,他们所要冒的风险也会增加,因此对保险产品的需求也会相应地提高。


总结

基于大东方控股在2017年1月31日的20.58元收盘价,目前它是以12.4倍本益比交易。集团的估值偏低,因为考虑到其在新加坡的市场领导地位及业内平均的本益比为15.6倍

不过,尽管大东方控股的总保费年复年地增长,但其每年公布的盈利在很大程度上得视乎经济情况及其基金的表现。因此,其归属股东净利会因市场反复无常及不明朗因素而波动。不过, 鉴于集团的财务状况强劲及拥有增长动力,它应不失为一个具备潜质的长期投资对象。




great eastern table

Sunday, February 5, 2017

【新】德士业前景黯淡,康福德高企业还能泰然自若吗


康福德高企业(ComfortDelGro Corporation,以下简称CDG)是一家跨国陆路交通运输公司,它的业务遍布七个国家。CDG 的车队在环球拥有超过4万6,600辆汽车,其所涉足的业务包括巴士、德士、铁路、汽车租赁、汽车工程服务、检查及测试服务、驾驶中心、保险经纪服务及户外广告。

截至2015年12月,CDG继续维持其在新加坡德士业的领导地位,集团大约拥有62.1%的市场份额,其拥有的1万6,997辆德士差不多全部出租。从CDG的9M16业绩来看,集团62.5%的收入是来自新加坡,而德士业务占了集团总营运盈利的36.8%。

在过去一年,CDG的股价下滑,从一年前的每股3.04元下跌了17%至2.51元,大概是在稍高于52周低位(2.39元)附近徘徊。鉴于德士业的竞争十分激烈,CDG的跌势是不是遥遥无期,又或者是集团的其他业务可以帮助它强力回升?


竞争的冲击很大

私人出租车服务像优步(Uber)及Grab继续为本地德士业带来很大压力。由于这些公司收取的汽车出租费用大约是每天60元,难怪提供私人出租车服务的车辆数目大增,在很短的时间内飙升至大约2万5,000辆。

在2016年12月28日,新加坡第二大德士营运商得运(Trans-Cab)宣布从2017年1月1日起将会大幅度削减租车费用。这次削减租车费用将惠及单独营运的新手及现有司机,目的是吸引更多人租用公司的德士及减低现有租车司机的成本。租车费用将会大幅削减22%至34%。得运目前拥有4,500辆德士,大约500辆或11%未有出租。

目前,新加坡的七个德士营运商总共拥有2万7,500 辆德士,召车服务公司的出现似乎抢走了它们不少的生意。虽然得运的车队规模比CDG小,但得运最近的削减租车费用的行动只是德士业的一个新开始,之后可能会有更多类似情况出现。


财务表现

comfortdelgro table

自FY12以来,集团的营业额及盈利不断增加,与此同时,净利率及股本回报率维持稳定。基于CDG在2017年1月4日的2.51元收盘价及其最新的全年派息(FY15为0.09元),这也意味着其股息获益率为不错的3.6%。



不过,随着环球德士业似乎持续受到乌云笼罩,以至油价可能回弹令经营成本提高,CDG依然能维持收入及净利分别为5.1%及6.7%的3年年复合增长率吗?


油价回弹

截至FY15,燃油及电力成本占了CDG总营运成本的8.2%,低于FY14的9.1%。尽管油价大幅下跌,但在FY15整个财政年度,CDG的燃油及电力成本只减低8.5%或2,810万元。

CDG的9M16净利微升5.2%,尽管收入微跌0.5%。仔细一看,升幅原来是因为总营运开支下跌0.8%至26亿7,300万元,由于燃油及电力开支减少5,240万元。如果不是因为燃油及电力开支减少,集团的总营运开支将会增加大约1%,并导致净利出现回落的情况。

石油输出国组织(OPEC)成员国及非OPEC产油国最近均承诺减产来对付环球出现供过于求的情况对运输业者来说是不利的消息。虽然CDG的FY16业绩依然继续向好,但FY17对集团来说将会充满挑战


英镑重挫

除了在新加坡本土的业务外,英国及爱尔兰为CDG的FY15收入提供了10亿2,400万元或24.9%的贡献。虽然业务能分布世界各地对集团来说是好事,但CDG在英国的4亿元总投资目前来说似乎不大乐观。

随着英国在去年举行了脱欧公投后,英镑兑新元下跌了超过15%,由于市场对英国经济的忧虑日益加深。CDG的3Q16收入本来是增加1,550万元,但却受到4,790万元的外汇亏损拖累,而其中4,510万元亏损是受到英镑回落的冲击。


总结

基于来自五家经纪行的报告,CDG的平均目标价为3.09元,意味着它拥有23.1%的上涨空间。不过,考虑到集团缺乏重要的强大增长动力及持续面对不少逆风,CDG的股价已经见底。

展望未来,值得大家考虑的重要因素包括政府是否会推出有利私人出租车服务的条例;油气业出现的改变;以至英国脱欧在2017年3月尾正式进行磋商后的进一步发展等。

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